文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

今日開啟申購(gòu)的江蘇林泰新材科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：林泰新材）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過585.00萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），且發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。公司擬投入募集資金1.16億元，用于年產(chǎn)3,000萬片汽車（新能源汽車）、工程機(jī)械、高端農(nóng)機(jī)及其他傳動(dòng)系統(tǒng)用紙基摩擦片及對(duì)偶片項(xiàng)目、多用途濕式摩擦片研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

就在上會(huì)前不久，10月22日，林泰新材突然發(fā)布公告，將募資規(guī)模由2億元下調(diào)至1.16億元，募資規(guī)?？s水約40%，對(duì)應(yīng)的年產(chǎn)3000萬片汽車（新能源汽車）、工程機(jī)械、高端農(nóng)機(jī)及其他傳動(dòng)系統(tǒng)用紙基摩擦片及對(duì)偶片項(xiàng)目的募集資金使用金額由1.29億元下調(diào)至5900萬元。此外公司擬將本次募集資金中的2,215.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股權(quán)分散，實(shí)際控制人持股比例較低，夫妻合計(jì)控股35%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，生產(chǎn)和銷售受到汽車行業(yè)波動(dòng)的影響；研發(fā)投入不及同行均值，毛利率低于同行；前五大供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，客戶較為集中；應(yīng)收賬款和存貨走高，產(chǎn)能利用率起伏。

股權(quán)分散，實(shí)際控制人持股比例較低，夫妻合計(jì)控股35%

公司控股股東為劉健，實(shí)際控制人為劉健和宋蘋蘋。截至招股說明書簽署日，劉健直接持有公司835.79萬股股份（占公司股份總數(shù)的25.21%），劉健通過愛思達(dá)間接控制公司262.13萬股股份（占公司股份總數(shù)的7.91%）并通過無錫鎏泰間接控制公司59.93萬股股份（占公司股份總數(shù)的1.81%）。劉健合計(jì)控制公司1,157.85萬股股份（占公司股份總數(shù)的34.93%）。劉健為公司的控股股東，符合《公司法》關(guān)于控股股東的認(rèn)定。

劉健和宋蘋蘋系夫妻關(guān)系，截至招股說明書簽署日，宋蘋蘋直接持有公司2.50萬股股份（占公司股份總數(shù)的0.08%）并通過愛思達(dá)間接持有公司112.32萬股股份（占公司股份總數(shù)的3.39%）。劉健與宋蘋蘋合計(jì)控制公司1,160.35萬股股份（占公司股份總數(shù)的35.00%）。

自2021年1月1日至今，劉健擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，宋蘋蘋擔(dān)任公司董事，二人對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策有較大的影響，劉健和宋蘋蘋為公司的實(shí)際控制人。公司股權(quán)較為分散，除劉健外，其余單一股東持股比例未超過10%。

截至招股說明書簽署日，除公司控股股東劉健外，持有公司5%以上股份的其他主要股東及其一致行動(dòng)人為方廣投資、愛思達(dá)、無錫毓立、邦盛贏新、君舜協(xié)立（君舜協(xié)立與無錫毓立之間存在一致行動(dòng)關(guān)系）、邦盛聚源（邦盛聚源與邦盛贏新之間存在一致行動(dòng)關(guān)系）和無錫鎏泰（無錫鎏泰與公司實(shí)際控制人和愛思達(dá)存在一致行動(dòng)關(guān)系）。其中方廣投資直接持有公司9.89%的股份，愛思達(dá)直接持有公司7.91%的股份，無錫毓立直接持有公司5.35%的股份，邦盛贏新直接持有公司4.82%的股份，君舜協(xié)立直接持有公司4.65%的股份，無錫鎏泰直接持有公司1.81%的股份，邦盛聚源直接持有公司0.55%的股份。

審核問詢函也提出，結(jié)合公司章程、股東大會(huì)（股東大會(huì)出席會(huì)議情況、表決過程、審議結(jié)果、董事背景提名和任命等）、董事會(huì)（重大決策的提議和表決過程等）、發(fā)行人經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際情況，公司管理層的任職背景，說明發(fā)行人實(shí)際控制人的認(rèn)定依據(jù)是否充分，實(shí)際控制人持股比例不高是否能實(shí)際控制公司。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，生產(chǎn)和銷售受到汽車行業(yè)波動(dòng)的影響

林泰新材是一家專業(yè)從事汽車自動(dòng)變速器摩擦片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的專精特新企業(yè)，主要產(chǎn)品為自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片和對(duì)偶片，應(yīng)用于包括液力自動(dòng)變速器（AT）、無級(jí)變速器（CVT）、雙離合器變速器（DCT）、混合動(dòng)力專用變速器（DHT）和純電動(dòng)汽車專用變速器（DET）等在內(nèi)的主流汽車自動(dòng)變速器中。自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片和對(duì)偶片主要在液力驅(qū)動(dòng)的濕式離合器和制動(dòng)器中用來傳遞扭矩，適用于各類車輛、工程機(jī)械、高端農(nóng)機(jī)等行業(yè)，具有廣闊的市場(chǎng)應(yīng)用前景，其中目前應(yīng)用最廣的是乘用車自動(dòng)變速器，是自動(dòng)變速器的核心零部件之一。

2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.316億元、1.76億元、2.066億元和1.222億元，凈利潤(rùn)分別為1641.97萬元、2478.47萬元、4918.23萬元和2806.61萬元。報(bào)告期公司收到的政府補(bǔ)助分別為政府補(bǔ)助604.78萬元、211.23萬元、790.29萬元和4.96萬元，占比較高。

公司產(chǎn)品屬于汽車核心零部件，其生產(chǎn)和銷售受到汽車行業(yè)波動(dòng)的影響，汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響較大，若未來國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化使得汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩，可能對(duì)汽車整車廠商及其產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商造成不利影響，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成不利影響。公司目前的終端應(yīng)用以裝配自動(dòng)變速器的汽車為主，包括傳統(tǒng)能源汽車和新能源汽車，若未來汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，將對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司自動(dòng)變速器摩擦片產(chǎn)品銷售收入分別為9,094.12萬元、1.279億元、1.584億元和9,727.12萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.85%、82.20%、84.77%和87.59%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，自動(dòng)變速器摩擦片的銷售收入較大程度上決定了公司的盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，以自動(dòng)變速器摩擦片為主的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為88.81%、88.41%、90.49%和90.87%。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，濕式紙基摩擦片行業(yè)的市場(chǎng)份額情況為：日本達(dá)耐時(shí)、博格華納和恩斯克華納、林泰新材、日本富士離合器、日本愛信和德國(guó)舍弗勒的市場(chǎng)份額分別為48%、42%、4%、3%、2%和1%。國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速器摩擦片的市場(chǎng)份額大部分被美日企業(yè)占據(jù)，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)乘用車配套市場(chǎng)自動(dòng)變速器總搭載量為1,746.70萬臺(tái)，以此計(jì)算公司的市場(chǎng)份額占比約為4.3%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售區(qū)域主要在境內(nèi)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.42%、85.87%、78.96%和79.91%，從地域上看，客戶主要集中在華東、華南和東北等主要的汽車產(chǎn)業(yè)基地，并已形成長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海、東北等汽車生產(chǎn)基地的客戶群體。報(bào)告期內(nèi)上述區(qū)域的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)金額占當(dāng)期國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.61%、93.58%、94.60%和95.64%。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.58%、14.13%、21.04%和20.09%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司產(chǎn)品目前主要集中在乘用車領(lǐng)域。報(bào)告期各期，公司乘用車領(lǐng)域收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.75%、96.86%、94.57%和93.68%。

由于公司成立時(shí)間不長(zhǎng)、起步晚，公司目前的市場(chǎng)占有率仍然較低，在國(guó)內(nèi)整車廠的覆蓋面上與國(guó)外巨頭企業(yè)尚有差距。若公司未來在對(duì)外資品牌部件替代的過程中出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品價(jià)格下降、新進(jìn)入者導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等不利變化，可能導(dǎo)致公司市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)投入不及同行均值，毛利率低于同行

2021年至2024年上半年，林泰新材的研發(fā)投入金額分別為645.35萬元、877.87萬元、1013.68萬元、543.39萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.91%、4.99%、4.91%、4.45%；其中，2021年至2024年上半年，林泰新材的研發(fā)投入占比均低于同行業(yè)可比公司5.12%、5.88%、6.16%和6.05%的平均值。

公司董事會(huì)提名宋蘋蘋、范今華、袁國(guó)華、孫寧、汪仟平共5名員工為公司核心員工。2021年1月，公司有3名董事都因個(gè)人原因宣告離任，其中一位董事吳科華目前直接持有公司4.10%股份。

2024年以來，新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車降價(jià)使得汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)汽車廠商均面臨較大的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。公司產(chǎn)品屬于汽車核心零部件，其生產(chǎn)和銷售受到汽車行業(yè)波動(dòng)的影響，若未來汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游整車廠商零售端價(jià)格下降通過汽車產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上游零部件供應(yīng)商，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格及毛利率有所下降；或若未來產(chǎn)品單價(jià)下降或原材料價(jià)格上升而公司未能有效控制產(chǎn)品成本，以及公司未能及時(shí)推出技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將對(duì)公司的毛利率水平和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為31.20%、35.38%、42.07%和42.41%。2021年和2022年與可比同行均值相比，公司毛利率較低。

前五大供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，客戶較為集中

報(bào)告期內(nèi)，林泰新材對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占公司當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為76.57%、59.76%、52.44%和62.49%。前五大供應(yīng)商中頻現(xiàn)0人參保公司，如：上海硯啟實(shí)業(yè)有限公司為公司2023年后第五大供應(yīng)商之一，每年向公司提供鋼材千萬元之多，公開資料顯示，其2014年成立，迄今參保人數(shù)為0人。類似的還有上海敬虹實(shí)業(yè)有限公司，常年參保人數(shù)為5-6人。

山東合創(chuàng)匯泰汽車零部件有限公司向林泰新材提供離合器總成裝配等，常年為公司前五大供應(yīng)商，公開資料顯示，其2019年還有23人參保，此后均為0人參保。公司向合創(chuàng)匯泰提供自動(dòng)變速器摩擦片，由合創(chuàng)匯泰向客戶指定供應(yīng)商采購(gòu)太陽輪零件，合創(chuàng)匯泰提供輔料組裝離合器總成。組裝加工環(huán)節(jié)非離合器總成的核心工藝環(huán)節(jié)，公司與合創(chuàng)匯泰協(xié)商確定加工費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)該外協(xié)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為18.53%、15.06%、11.50%和7.55%。

上海安積大禱濾品有限公司向公司提供濾紙，常年為前五大供應(yīng)商，環(huán)保資料嘉第2120244605號(hào)顯示，此供應(yīng)商安排未經(jīng)職業(yè)健康檢查的勞動(dòng)者（王同珍）從事接觸職業(yè)病危害（丙烯酸、棉塵、噪聲）的作業(yè)，2024年9月23日被上海市嘉定區(qū)衛(wèi)生健康委員會(huì)罰款人民幣伍萬元整。2016年還因違反建設(shè)項(xiàng)目“三同時(shí)”及驗(yàn)收制度被上海市嘉定區(qū)環(huán)保局罰責(zé)令停止生產(chǎn)或者使用，并處罰款。

公司與下游客戶包括上汽變速器、萬里揚(yáng)、東安汽發(fā)、吉利變速器、南京邦奇、盛瑞傳動(dòng)、藍(lán)黛變速器等國(guó)內(nèi)知名變速器廠商已建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別是62.59%、61.71%、58.62%和57.05%，占比相對(duì)穩(wěn)定且呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)萬里揚(yáng)銷售收入分別為1,955.46萬元、2,065.15萬元、3,987.73萬元和2,021.21萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.86%、11.73%、19.31%和16.54%；公司對(duì)上汽集團(tuán)銷售收入分別為4,047.24萬元、4,407.75萬元、3,260.37萬元和1,348.99萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.77%、25.04%、15.78%和11.04%；公司對(duì)長(zhǎng)安汽車銷售收入分別為649.05萬元、2,625.81萬元、3,251.13萬元和1,566.12萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.93%、14.92%、15.74%和12.82%。

2024年1-6月，公司前五大客戶中新增比亞迪，比亞迪為引領(lǐng)全球混合動(dòng)力技術(shù)發(fā)展的新能源汽車生產(chǎn)商，其插電式混合動(dòng)力汽車增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，基于核心零部件自主可控的需求，其于2024年2月開始批量向公司采購(gòu)自動(dòng)變速器摩擦片產(chǎn)品。2024年2月開始向比亞迪DMi插電式混合動(dòng)力汽車提供自動(dòng)變速器摩擦片產(chǎn)品，截至2024年6月末，已累計(jì)向比亞迪提供41.33萬套自動(dòng)變速器摩擦片。

應(yīng)收賬款和存貨走高，產(chǎn)能利用率起伏

報(bào)告期各期末，林泰新材應(yīng)收賬款凈值分別為4,703.02萬元、4,714.04萬元、5,921.73萬元和6,966.73萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.19%、23.43%、27.72%和30.75%；

報(bào)告期各期末，林泰新材存貨賬面價(jià)值分別為5,841.07萬元、6,279.16萬元、6,334.73萬元和6,391.09萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.01%、31.21%、29.66%和28.21%。公司報(bào)告期各期末計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為436.05萬元、500.75萬元、511.52萬元和523.30萬元。

報(bào)告期內(nèi)，林泰新材自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片產(chǎn)能利用率達(dá)87.52%、102.39%、83.03%和101.77%，對(duì)偶片產(chǎn)能利用率達(dá)87.41%、97.30%、89.63%和102.20%。在審議會(huì)議中，監(jiān)管部門首先就對(duì)林泰新材業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性和可持續(xù)性提出問詢。

報(bào)告期內(nèi)，公司采購(gòu)的勞務(wù)外包服務(wù)主要為拼裝、檢查包裝、機(jī)加工等工序中的部分輔助工作，不涉及公司產(chǎn)品核心技術(shù)或核心工藝。2021年度至2024年1-6月，公司接受勞務(wù)外包服務(wù)金額分別為372.77萬元、1,375.63萬元、1,013.75萬元和169.41萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為4.81%、14.33%、9.90%和2.80%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。