文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

河北旭輝電氣股份有限公司（簡稱：旭輝電氣）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為民生證券。本次公開發(fā)行前，公司的股份總數(shù)為12,750.00萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過4,250.00萬股普通股股票（未考慮超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后公眾股東持股占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。公司擬投入募集資金3.06億元，用于智能電力裝備智慧工廠建設(shè)項目、旭輝電氣研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金（2000萬元）。

旭輝電氣實控人夫妻與一致行動人控股近六成，報告期理財近2億元；報告期凈利潤持續(xù)下滑，上半年公司營收和凈利潤雙降；原材料采購較為分散，主要供應(yīng)商變動較大；客戶集中度高，第一大客戶國家電網(wǎng)收入占比超五成。

實控人夫妻與一致行動人控股近六成，報告期理財近2億元

公司于2016年5月4日第一次掛牌，于2018年9月19日摘牌；于2022年11月2日第二次掛牌。兩次掛牌期間主辦券商分別為為東北證券和民生證券。

報告期內(nèi)，公司共進(jìn)行過一次定向發(fā)行，2023年2月2日公司定向發(fā)行股票不超過100萬股，發(fā)行價格為人民幣11.00元/股，發(fā)行對象為公司在冊所有股東，募集資金用途為補充流動資金。

旭輝電氣控股股東、實際控制人為張旭輝先生。張旭輝先生系公司前身旭輝有限的創(chuàng)始股東，自公司設(shè)立之日起至今一直擔(dān)任公司的董事長兼總經(jīng)理。截至招股說明書簽署日，張旭輝先生直接持有公司28.00%的股份，通過泰閣投資間接控制公司表決權(quán)股份16.33%，通過一致行動人李紅燕、張曙光、張濤、張霞間接控制公司表決權(quán)股份14.07%，直接及間接控制公司表決權(quán)股份合計為58.40%。

公司實際控制人張旭輝與李紅燕、張曙光、張濤、張霞之間的關(guān)系具體如下：張旭輝、李紅燕、張曙光、張濤、張霞均為旭輝電氣的股東，直接持有旭輝電氣股份的比例分別為28.00%、2.00%、5.32%、4.67%、2.09%；張旭輝、李紅燕均為旭輝電氣的第二大股東泰閣投資的股東，直接持有泰閣投資股權(quán)的比例分別為32.89%、4.83%，并分別擔(dān)任泰閣投資的執(zhí)行董事兼經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人；張旭輝與李紅燕系夫妻關(guān)系；張旭輝與張曙光、張濤、張霞系兄弟姐妹關(guān)系；張旭輝與張曙光均為旭輝電氣的現(xiàn)任董事及高級管理人員。

報告期期初至招股說明書簽署日，旭輝電氣進(jìn)行了3次股利分配，合計金額為4050萬元。報告期各期末，公司其他流動資產(chǎn)分別1.74萬元、6,456.32萬元、7,634.34萬元及4,728.01萬元，主要為公司閑置資金購買的短期銀行理財產(chǎn)品，合計高達(dá)1.882億元之多，接近此次募投總額的62.73%，遠(yuǎn)超公司募資用于單獨補流的2000萬元。

報告期凈利潤持續(xù)下滑，上半年公司營收和凈利潤雙降

旭輝電氣專業(yè)從事電網(wǎng)安全控制設(shè)備、電能質(zhì)量優(yōu)化治理設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)知名的電力設(shè)備供應(yīng)商。2020年-2023年1-6月，公司營業(yè)收入分別為1.834億元、1.87億元、1.844億元和1.012億元，凈利潤分別為5154.5萬元、4851.46萬元、4027.6萬元和1744.58萬元。

公司主要參與全國市場的競爭，行業(yè)競爭者中多為上市公司，市值在十幾億到上百億不等，公司相比整體規(guī)模偏小。行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)包括思源電氣、新風(fēng)光、科匯股份、一天電氣和合凱電氣，2022年，思源電氣營業(yè)收入105.37億元，新風(fēng)光營業(yè)收入13.03億元，科匯股份營業(yè)收入3.1億元，一天電氣營業(yè)收入4.74億元，合凱電氣實現(xiàn)營業(yè)收入3.26億元。

據(jù)公司2024年8月30日公布的2024年上半年年度報告顯示，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入8,899.57萬元，較上年同期10,116.32萬元降低12.03%，實現(xiàn)凈利潤1,628.87萬元，較上年同期1,744.58萬元降低6.63%，上半年，公司營收和凈利潤雙降。

旭輝電氣所處行業(yè)為輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)，市場需求與宏觀經(jīng)濟形勢、固定資產(chǎn)投資規(guī)模和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟形勢處于上升周期時，社會整體用電量需求增加，從而刺激電力建設(shè)投資，推高電力設(shè)備需求，反之則會出現(xiàn)電力設(shè)備需求的下降。

報告期各期，旭輝電氣電網(wǎng)安全控制設(shè)備收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.39%、95.46%、90.31%和92.65%，各期均超過90%，占比相對穩(wěn)定，是公司的主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

報告期各期，旭輝電氣綜合毛利率分別為47.63%、47.96%、45.75%和41.38%，遠(yuǎn)超思源電氣毛利率29.26%、30.48%、26.33%和29.06%，低于合凱電氣和一天電氣的50%或60%。

旭輝電氣核心技術(shù)人員共4人，分別為張旭輝、李瑞桂、韓勁松、高志輝。報告期各期，公司研發(fā)費用率分別為3.61%、5.16%、4.82%和5.67%，低于可比同行均值6.26%、7.14%、7.43%和7.40%。

報告期各期，公司期間費用總額分別為3,017.00萬元、3,469.50萬元、4,224.06萬元及2,235.91萬元，占營業(yè)收入比例分別為16.45%、18.56%、22.90%及22.10%。其中研發(fā)費用僅661.57萬元、964.39萬元、889.31萬元和573.50萬元。

原材料采購較為分散，主要供應(yīng)商變動較大

旭輝電氣產(chǎn)品的主要原材料包括鐵心、硅鋼片、電磁線、鋼材、環(huán)氧樹脂、電力電子器件等，主要原材料占生產(chǎn)成本的比例較高。報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料的比例分別為75.66%、73.97%、77.67%和77.84%，原材料占比較高且基本穩(wěn)定，原材料價格波動對公司經(jīng)營業(yè)績的影響較大。公司采購的主要原材料包括鐵心及相關(guān)組件、箱體及相關(guān)附件等，原材料采購較為分散且不同類型原材料的主要供應(yīng)商變動較大。

鐵心及相關(guān)組件采購真實公允性。公司2020年至2022年鐵心及相關(guān)組件采購集中于泰昊電氣，2023年向泰昊電氣采購規(guī)模大幅減少，新增黑龍江新億聯(lián)國際貿(mào)易有限公司、石家莊奧嘉電力設(shè)備廠等供應(yīng)商。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，旭輝電氣于2021年5月通過子公司石家莊立旭參股泰昊電氣，持有泰昊電氣50%股權(quán)，未將泰昊電氣納入合并報表。2022年12月，將泰昊電氣股權(quán)轉(zhuǎn)出，2023年向該供應(yīng)商的采購規(guī)模大幅降低。經(jīng)對比，公司新增供應(yīng)商中向黑龍江新億聯(lián)采購價格明顯較低。

證監(jiān)會要求公司，說明對泰昊電氣入股前向泰昊電氣采購的背景，結(jié)合公司入股后持股50%但未派董事、不控制其生產(chǎn)、經(jīng)營和內(nèi)部管理工作的情況，分析公司入股泰昊電氣相關(guān)投資決策安排的商業(yè)合理性；分析同一型號產(chǎn)品公司對泰昊電氣采購價格與其他供應(yīng)商是否存在較大差異。

同時說明2023年新增奧嘉電力、黑龍江新億聯(lián)等供應(yīng)商的具體背景，選取距離較遠(yuǎn)的異地供應(yīng)商的合理性，向黑龍江新億聯(lián)采購價格明顯較低的合理性；鐵心及相關(guān)組件供應(yīng)商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形。

客戶集中度高，第一大客戶國家電網(wǎng)收入占比超五成

旭輝電氣自成立以來，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)公司（國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等）、新能源發(fā)電（光伏、風(fēng)電等）及鐵路、石油化工、煤炭、鋼鐵等大型企業(yè)，其中在酒泉衛(wèi)星發(fā)射基地、國家南水北調(diào)中線建設(shè)工程、三峽水利工程、黃河小浪底水利工程、北京大興機場建設(shè)工程、冬奧會電力建設(shè)工程、全運會保電工程、杭州亞運會建設(shè)工程等國家重點工程均有公司產(chǎn)品運行。

報告期各期，旭輝電氣前五大客戶的收入占各期營業(yè)收入的比例分別為74.40%、75.96%、71.58%和62.89%，其中第一大客戶國家電網(wǎng)的收入占各期營業(yè)收入的比例分別為55.81%、59.46%、56.94%和51.64%，公司的客戶集中度較高，主要系公司所處的行業(yè)特點所致。公司所屬的輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)與電網(wǎng)建設(shè)和改造相配套，下游客戶主要為電網(wǎng)公司（國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等）、新能源發(fā)電（光伏、風(fēng)電等）及鐵路、石油化工、煤炭、鋼鐵等大型企業(yè)。公司產(chǎn)品終端用戶的國有屬性和布局，導(dǎo)致了客戶集中度較高，具有一定的合理性。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為5,798.99萬元、7,357.49萬元、6,324.75萬元及6,762.99萬元，其中2021年末較上年末增加1,558.50萬元，增幅為26.88%，主要原因系：公司第一大客戶國家電網(wǎng)2021年確認(rèn)收入的合同中，單筆合同額超過50.00萬元的合同金額比2020年增加1,961.24萬元，根據(jù)國家電網(wǎng)付款節(jié)點的約定，超過50.00萬元的合同投運驗收款支付比例為25.00%，50.00萬元以下合同投運驗收款支付比例為0.00%（到貨款95.00%）的支付比例，因最后節(jié)點的回款比例增加，應(yīng)收賬款相應(yīng)增加。2021年，公司對河南平高通用電氣有限公司實現(xiàn)收入945.18萬元但期末回款較少。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為7,257.47萬元、8,831.76萬元、1.147億元和1.268億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.44%、35.78%、39.41%和44.32%。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。