市場上的穩(wěn)定幣之聲，從未如此熱鬧。

這場穩(wěn)定幣熱潮起始于美國的穩(wěn)定幣天才法案（GENIUS Act），迭起于香港的穩(wěn)定幣草案，而到了如今，從政策監(jiān)管邁向了實操主體，大廠們開始接棒這一熱點，再度讓公眾掀起了對穩(wěn)定幣的討論。這里的大廠不僅僅局限于我國的京東、螞蟻國際，在全球，摩根大通、谷歌、沃爾瑪、亞馬遜都在躍躍欲試，穩(wěn)定幣，似乎成為了機(jī)構(gòu)們難得一見的共識賽道。

就在今日，美國參議院以68票贊成、30票反對通過穩(wěn)定幣天才法案，成功法案送交至眾議院審議，又在穩(wěn)定幣的立法進(jìn)程中留下了歷史性的一筆。這門號稱萬億的支付生意究竟會花落誰家？大廠的入局又釋放了何種信號？

01

穩(wěn)定幣是一門什么生意？

此前曾經(jīng)提到過，發(fā)展了數(shù)十年的加密世界，真正出圈的應(yīng)用卻僅有兩個，一為比特幣，二為穩(wěn)定幣。截止到目前，全球穩(wěn)定幣流通總市值已然達(dá)到了2517億美元，不僅以超越百倍的增長閃耀于加密乃至傳統(tǒng)金融市場，也真正實現(xiàn)了在全球?qū)崿F(xiàn)了落地與應(yīng)用，讓部分第三世界國民以更低成本接入了全球性的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

縱觀其成長之路，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)有其發(fā)展的必然性。除了加密市場本身的波動性緩沖需求外，其也完美的符合了貨幣的演進(jìn)方向，即支付與結(jié)算上追逐高效便捷的同時兼具價值上的穩(wěn)定，電子化與匿名化讓支付結(jié)算更為高效，而錨定機(jī)制也讓穩(wěn)定幣的幣值更為穩(wěn)定。但即便如此，離傳統(tǒng)貨幣市場相對較遠(yuǎn)的穩(wěn)定幣，直到今年，才真正實現(xiàn)媒體與大眾的出圈，原因恰好在于監(jiān)管上。

在5月，美國參議院首次通過了穩(wěn)定幣天才法案程序性動議，這一法案不僅代表著全球影響力最大的國家正式考慮將穩(wěn)定幣納入立法中，也喚醒了一個曾經(jīng)被人遺忘的記憶，即私人，也可以發(fā)行貨幣，換而言之，官方承認(rèn)了私人發(fā)行貨幣的合法性。

而在此之前，幾乎所有人都認(rèn)為貨幣是國家與官方性質(zhì)集大成者，無論是已印證成功的比特幣還是失敗的Libra，市場對前者多以價值儲備論，而對后者更是從最初就秉持著否定態(tài)度，若要追溯歷史，私人可發(fā)行貨幣的時代還需要回到15世紀(jì)的歐洲銀行券時期。在當(dāng)時，英美國境內(nèi)甚至是鄉(xiāng)間小道上，都有著隨處可見的銀行，銀行更像是一個接一個的小賭場，在跑路與被跑路之間徘徊。1844年，《皮爾條例》的推出，正式終結(jié)了私人銀行的發(fā)幣權(quán)，將發(fā)幣權(quán)回攏至英格蘭銀行，建立了中央銀行的雛形，后續(xù)，這一制度被廣泛效仿沿襲，來到如今，中央銀行的制度貫穿全球的貨幣管理與發(fā)行中，法幣強(qiáng)制被賦予了壟斷與法償性，成為全球政府宏觀治理機(jī)制中的關(guān)鍵一環(huán)。

隨后的香港穩(wěn)定幣條例也如出一轍。只是相比美國等其他國家，香港的貨幣發(fā)行制度本就更為去中心化，對穩(wěn)定幣的開放也顯得更為包容。發(fā)幣實際上是鑄幣權(quán)的另一種體現(xiàn)，而這門生意，顯然足以撼動人心，美國財政部長Bessent就發(fā)文表示，穩(wěn)定幣市場規(guī)模到2030年有望增至3.7萬億美元，足以看出穩(wěn)定幣的潛力之廣。

與其他門類相比，貨幣的規(guī)模效應(yīng)非常突出，規(guī)模效應(yīng)帶來的競爭力提升也更令人稱奇。目前穩(wěn)定幣的市場呈現(xiàn)出高度頭部化與集中化效應(yīng)，僅僅USDT一家，就占據(jù)了62.13%的市場份額。老生常談提到USDT的發(fā)行機(jī)構(gòu)Tether，其在2024年的凈利潤高達(dá)130億美元，在2025年的第一季度季度利潤超10億美元，業(yè)務(wù)盈利能力堪稱現(xiàn)金奶牛。

02

搶灘布局，海內(nèi)外大廠急入場的背后

合規(guī)的放開與利益的刺激雙管齊下，全球的機(jī)構(gòu)都想爭當(dāng)發(fā)行方。從海外來看，5月，據(jù)《華爾街日報》報道，摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行等大型商業(yè)銀行正商討聯(lián)合發(fā)行穩(wěn)定幣，以應(yīng)對加密行業(yè)日益增長的競爭。隨后，Uber、蘋果、X等科技企業(yè)均表示對穩(wěn)定幣的興趣，沃爾瑪和亞馬遜等零售業(yè)龍頭也按捺不住蠢蠢欲動，法國興業(yè)銀行、德意志銀行、西班牙桑坦德銀行等也不約而同的公開表示考慮推出穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。在Coinbase發(fā)布的《加密貨幣現(xiàn)狀報告》中，財富500強(qiáng)公司高管對穩(wěn)定幣的興趣較2024年增長三倍。調(diào)查顯示，100名受訪的財富500強(qiáng)公司高管中有近29%表示其公司計劃或?qū)Ψ€(wěn)定幣感興趣，較去年的8%顯著提升。

從目的來看，不同的主體對穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略考慮不盡相同。對于銀行而言，推出穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)更多出于防守用途，穩(wěn)定幣在全球結(jié)算中的效率更高，且理論上可完全越過傳統(tǒng)銀行賬戶體系，若不及時跟進(jìn)，很有可能面臨失位風(fēng)險。對企業(yè)而言，穩(wěn)定幣的用途是核心考慮，其所獨有的降低交易成本和優(yōu)化跨境支付可切實為企業(yè)提升競爭力，尤其是對于高度依賴傳統(tǒng)銀行結(jié)算的零售跨境企業(yè)而言，穩(wěn)定幣不僅可成功填補(bǔ)支付業(yè)務(wù)，還可大幅度提升結(jié)算效率。進(jìn)一步的，依托自身影響力，自有穩(wěn)定幣可推行至全球，這也將為企業(yè)發(fā)展帶來強(qiáng)有力的護(hù)城河與強(qiáng)勁的盈利驅(qū)動。

國內(nèi)的大廠也不例外。隨著香港穩(wěn)定幣草案的推出，大廠的野望也正在顯露。早在香港穩(wěn)定幣沙盒試點時，京東、圓幣、渣打就以作為正式參與者涉足其中。在當(dāng)時，由于京東的入局，市場引發(fā)一片嘩然。原因在于在穩(wěn)定幣之前，京東的重點完全聚焦于產(chǎn)業(yè)區(qū)塊鏈的應(yīng)用，業(yè)務(wù)板塊側(cè)重于智臻鏈的生態(tài)構(gòu)建，即便時數(shù)字藏品也只是曇花一現(xiàn)。但京東對穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略卻極為堅決，不僅慎重選取經(jīng)驗豐富的1號位，在牌照上也下足功夫，率先獲得香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（SFC）的第 1 類、第 4 類和第 9 類牌照，為業(yè)務(wù)掃平合規(guī)之路。

京東推出穩(wěn)定幣的意圖相對清晰，除了滿足其心心念念未提前發(fā)展的支付業(yè)務(wù)外，依托穩(wěn)定幣構(gòu)建全球結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的核心仍在于業(yè)務(wù)方面的降本增效，秉持了創(chuàng)始人堅持的務(wù)實理念。對于京東的全球供應(yīng)鏈而言，穩(wěn)定幣的接入可完美打通物流、人流、資金流、信息流的交互渠道，實現(xiàn)企業(yè)體內(nèi)部的自循環(huán)。劉強(qiáng)東也對此作出了回應(yīng)，表示“京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請穩(wěn)定幣牌照，然后通過穩(wěn)定幣的牌照實現(xiàn)全球企業(yè)之間的匯兌，將全球跨境支付成本降低 90%，效率提高至10秒鐘之內(nèi)。現(xiàn)在企業(yè)之間匯款平均需要2天到4天時間，成本也挺高。B端支付做完之后，我們就會朝C端支付滲透，希望有一天大家在全世界消費的時候可以用京東穩(wěn)定幣來支付?！?/p>

除了京東之外，螞蟻的入局就更令人玩味。在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，螞蟻布局非常廣泛，確立了“內(nèi)外分離，兩種路徑”的發(fā)展格局，在國內(nèi)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用，但也跟風(fēng)推出數(shù)字藏品平臺，海外則涵蓋更為豐富，既有專門的解決方案提供方ZAN，也有Layer2區(qū)塊鏈Jovay，更是推出專為RWA打造的兩鏈一橋平臺。若細(xì)數(shù)更多已清退的業(yè)務(wù)，螞蟻在區(qū)塊鏈領(lǐng)域堪稱身經(jīng)百戰(zhàn)的老玩家。

6月12日，螞蟻國際宣布將于法案 8 月 1 日生效及相關(guān)通道開啟后盡快提交申請香港穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照。同一日，螞蟻集團(tuán)副總裁、螞蟻數(shù)科區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)總裁邊卓群在SNEC上海光伏展覽會上表示，螞蟻數(shù)科已經(jīng)啟動香港穩(wěn)定幣牌照申請，目前已跟監(jiān)管進(jìn)行過多輪溝通，螞蟻數(shù)科今年已經(jīng)將香港列為全球總部，并且已經(jīng)在香港完成監(jiān)管沙箱的先行先試。而就在兩日前，德意志銀行宣布與螞蟻國際達(dá)成合作，表示雙方將在代幣化存款和穩(wěn)定幣解決方案等前沿領(lǐng)域展開探索，算是奏響了螞蟻的穩(wěn)定幣前奏。

螞蟻國際與螞蟻數(shù)科分?jǐn)?shù)不同業(yè)務(wù)板塊，螞蟻國際關(guān)注全球支付業(yè)務(wù)，而螞蟻數(shù)科更多專注數(shù)字科技賦能。從意義而言，前者本就與穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)高度契合，不僅拓寬數(shù)字資產(chǎn)市場，還可擴(kuò)大全球支付影響力，后者更多強(qiáng)調(diào)代幣化這一龐大市場，將穩(wěn)定幣與RWA業(yè)務(wù)雙向融合。盡管看似殊途，但兩者的結(jié)合卻出乎意料的指向了一條路，從國內(nèi)的支付媒介走向全球化的金融基礎(chǔ)設(shè)施，或許才是其真正的意圖。

以Alipay+為抓手，與全球銀行實現(xiàn)合作，進(jìn)而推動穩(wěn)定幣使用率，并依托螞蟻穩(wěn)定幣深入滲透代幣化市場，由此進(jìn)一步提升穩(wěn)定幣的使用效率與認(rèn)可度，最終實現(xiàn)正向飛輪效應(yīng)，海外再造支付寶的言論，似乎也并非空穴來風(fēng)。更重要的是，在此過程中，螞蟻必會以“港幣或人民幣”作為穩(wěn)定幣的錨點，某種程度上，這反而是繞過主權(quán)結(jié)算通道的市場版本的人民幣國際化之路，看似是一種溫和嘗試，實則有創(chuàng)新變軌的野心。

03

皇冠花落誰家，穩(wěn)定幣市場說了算

當(dāng)然，無論海內(nèi)外大廠熱情如何澎拜，回到現(xiàn)實，萬億市場穩(wěn)定幣的前進(jìn)方向才可決定其發(fā)展的上限。實際上，回歸到穩(wěn)定幣熱潮的起點，政策與制度是關(guān)鍵，換而言之，穩(wěn)定幣合法下的“制度紅利”是機(jī)構(gòu)布局的參考，那若要觀測其的發(fā)展后續(xù)，制度也是重要一環(huán)。

當(dāng)穩(wěn)定幣被納入國家賽場，貨幣競爭就被迫抬升到了國家競爭的高度。在美國如今高舉的“美元優(yōu)先”大旗下，美元穩(wěn)定幣的優(yōu)勢地位難以撼動，甚至極有可能進(jìn)一步增強(qiáng)，而以港幣、人民幣或是其他為掛鉤的代幣在市場上則相應(yīng)存在一定劣勢，原因是貨幣國際化是反映局勢的客觀選擇，而非習(xí)得性的后天優(yōu)勢，貨幣的背后，本質(zhì)是國家主權(quán)的背書。在此背景下，美元穩(wěn)定幣的發(fā)展空間顯然要比其他貨幣更為廣闊，隨著更多的美國機(jī)構(gòu)進(jìn)入戰(zhàn)局，競爭也將更為激烈，零售與批發(fā)場景都會是必爭之地。相較之下，港元穩(wěn)定幣或是后續(xù)會出現(xiàn)的人民幣穩(wěn)定幣，在內(nèi)地受限的背景下，都會優(yōu)先從B端開始突破。

另一方面，即便全球諸多國家地區(qū)對穩(wěn)定幣予以推崇，但本質(zhì)上，在響應(yīng)新技術(shù)、培育新板塊的同時，最大程度上降低穩(wěn)定幣對傳統(tǒng)銀行體系的沖突，也是美國等主要國家遵循的發(fā)展思路。因此，穩(wěn)定幣的發(fā)展必然是受限的。實際上，從現(xiàn)有制度對其的約束也可窺見此點，在主流的監(jiān)管方向中，穩(wěn)定幣必須具備固定價格、硬承兌性且不計息的特點。不計息的目的是阻止穩(wěn)定幣可能誘發(fā)的金融脫媒，避免過多的流動性流入產(chǎn)生擠兌風(fēng)險；而固定價格與硬承兌則意味著等額以及超額儲備。三者的疊加，對穩(wěn)定幣發(fā)行方進(jìn)行嚴(yán)格約束，目的是限制貨幣的派生與創(chuàng)設(shè)能力，使其天然具備規(guī)模局限，最終依附于當(dāng)前的貨幣體系。

當(dāng)然，穩(wěn)定幣發(fā)展的必要條件是數(shù)字資產(chǎn)市場的發(fā)展，這或許也會是穩(wěn)定幣另一條的破局之道，只是在現(xiàn)有條件的限制下，穩(wěn)定幣不可能與國家信用抗衡，更難以脫離現(xiàn)有宏觀局勢獨立發(fā)展，只能戴著腳鐐跳舞。

但即便如此，萬億的業(yè)務(wù)規(guī)模，即使只漏出一點，也足以讓全球機(jī)構(gòu)爭相追逐。不論是出于業(yè)務(wù)需求還是被迫對抗，嗅到利益的全球大廠們，自發(fā)的聚攏在這一獵場，而最后的勝負(fù)歸屬，映射到最后，也還是資源的買賣，具備政治資源雄厚、傳統(tǒng)資本圈層效應(yīng)強(qiáng)、協(xié)同整合優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)，無疑會有更多脫穎而出的機(jī)會。

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小黃（微信號 18925291949）