文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

3月更新了最新一年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的深圳北芯生命科技股份有限公司（簡稱：北芯生命）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。公司擬發(fā)行新股不超過9,000萬股（行使超額配售選擇權(quán)之前），公開發(fā)行股票的比例不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%。本次發(fā)行不存在公司股東公開發(fā)售股票的情形。公司可以采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票的數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%。

北芯生命此番擬投入募集資金9.52億元，用于介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目，介入類醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金（1億元）。而報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施了大額度的股權(quán)激勵從而確認(rèn)股份支付費(fèi)用，導(dǎo)致公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損增加。

北芯生命股權(quán)分散，實(shí)控人持股比例較低，存在大額度的股份支付；報(bào)告期營收僅超5億元，持續(xù)虧損，累計(jì)超7億元；研發(fā)占比和銷售占比均高位，核心技術(shù)人員之一和創(chuàng)始人之一已離職；客戶集中度較高，九成依賴境內(nèi)經(jīng)銷。

股權(quán)分散，實(shí)控人持股比例較低，存在大額度的股份支付

2015年12月11日，宋亮、陳麗麗、硅基仿生、付曉陽出資設(shè)立北芯生命有限。截至招股說明書簽署日，本次發(fā)行前，公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，公司實(shí)際控制人宋亮的持股比例較低，直接持有公司16.1530%的股份。除自身直接持有公司股份外，宋亮通過擔(dān)任公司員工持股平臺北芯共創(chuàng)、北芯橙長及北芯同創(chuàng)的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司13.4140%的股份，宋亮自身及通過其控制的員工持股平臺合計(jì)控制公司29.5670%的股份。北芯生命眾多高管，如董事長宋亮，董事趙瑜，獨(dú)立董事劉新，均有中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院的就職過往。

公司第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國投創(chuàng)合分別持有公司10.1759%、9.6743%及7.1479%的股份。截至招股說明書簽署日，北芯生命無持股比例達(dá)到30%的單一股東。

截至招股說明書簽署日，公司共有35名非自然人股東，其中有23名股東屬于私募投資基金。持股比例較高的投資人及其關(guān)聯(lián)方紅杉智盛、紅杉銘盛、Decheng Insight、德佳誠譽(yù)、國投創(chuàng)合、杭州創(chuàng)合、珠海夏爾巴、蘇州夏爾巴已出具關(guān)于不謀求公司控制權(quán)的承諾。

本次發(fā)行前，北芯生命股本中的外資股份占比并不低，其中包括了Decheng Insight占比9.6743%，位于中國香港，QM161占比4.756%，位于中國香港，各方均屬于離岸公司型創(chuàng)投，合起來接近22%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，北芯生命2022年-2024年確認(rèn)的股份支付金額分別為1.495億元、6,185.95萬元、3,937.16萬元。報(bào)告期確認(rèn)大額的股份支付變現(xiàn)為王，而另一邊，北芯生命卻募資1億元用于補(bǔ)流流動資金。而之前2021年7月9日，公司對實(shí)控人宋亮實(shí)施股權(quán)激勵，由宋亮以80,815元的價(jià)格認(rèn)購公司新增的80,815股股份。

報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為3.593億元、7,041.56萬元和8,241.26萬元。公司購買理財(cái)產(chǎn)品用于現(xiàn)金管理獲取理財(cái)收益，交易性金融資產(chǎn)由短期銀行理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成，可在最短持有期后的工作日申請贖回，不影響公司資金安排和流動性。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要通過股權(quán)融資及經(jīng)營活動現(xiàn)金流入獲得現(xiàn)金流，截至2024年12月31日，公司賬面貨幣資金及理財(cái)類產(chǎn)品余額在4億元以上。

報(bào)告期營收僅超5億元，持續(xù)虧損，累計(jì)超7億元

北芯生命是一家專注于心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，致力于開發(fā)為心血管疾病診療帶來變革的精準(zhǔn)解決方案。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為9245.19萬元、1.84億元和3.166億元，凈利潤分別為-3.004億元、-1.552億元和-5373.97萬元。主要原因系報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品FFR系統(tǒng)、IVUS系統(tǒng)尚處于商業(yè)化早期，收入呈現(xiàn)快速增長趨勢但規(guī)模較小，尚不足以覆蓋公司日常經(jīng)營成本及各項(xiàng)費(fèi)用開支。

不過據(jù)企信網(wǎng)，北芯生命2022年和2023年工商年報(bào)均有多條變更記錄。如其2023年工商年報(bào)顯示，北芯生命的利潤總額從-12,306.96萬元修改為-29,551.87萬元，所有者權(quán)益合計(jì)從75,570.76萬元修改為80,949.07萬元，營業(yè)總收入從18,397.72萬元修改為9,244.93萬元。

北芯生命前期研發(fā)活動及市場推廣活動投入較大，報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司普通股股東的凈利潤分別為-2.9億元、-1.398億元和-4,359.62萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-1.79億元、-1.638億元和-6,294.10萬元。截至2024年12月31日，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，公司合并層面累計(jì)的未彌補(bǔ)虧損為-7.36億元，因而公司在未來一定時期內(nèi)可能無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

截至招股說明書簽署日，北芯生命已獲批及在研心血管介入醫(yī)療器械產(chǎn)品共有17個，覆蓋IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)、血管通路產(chǎn)品、沖擊波球囊治療系統(tǒng)和電生理解決方案五大產(chǎn)品類別。公司累計(jì)向市場推出9個產(chǎn)品，在研產(chǎn)品共有8個，覆蓋IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)、血管通路產(chǎn)品、沖擊波球囊治療系統(tǒng)及電生理解決方案五大產(chǎn)品類別。

報(bào)告期內(nèi)，公司共有FFR系統(tǒng)、IVUS系統(tǒng)、單腔微導(dǎo)管、雙腔微導(dǎo)管及延長導(dǎo)管等9款產(chǎn)品獲批上市，主營業(yè)務(wù)收入均來源于以上產(chǎn)品。2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)中的FFR壓力微導(dǎo)管，而核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)、單腔微導(dǎo)管、雙腔微導(dǎo)管于2022年剛剛啟動商業(yè)化，延長導(dǎo)管于2023年完成注冊獲批并進(jìn)入商業(yè)化，尚在進(jìn)行市場準(zhǔn)入全面推進(jìn)階段，收入貢獻(xiàn)未能完全體現(xiàn)。2023年至2024年，隨新上市產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)以及公司市場推廣活動的開展，核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)的銷售收入大幅上升。公司的主營業(yè)務(wù)收入及商業(yè)模式以銷售一次性使用耗材為主。

截至招股說明書簽署日，北芯生命FFR系統(tǒng)共完成了2項(xiàng)注冊臨床試驗(yàn)，1項(xiàng)上市后臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中。

北芯生命核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)為首個國內(nèi)獲批上市的自主創(chuàng)新60MHz高清高速國產(chǎn)IVUS產(chǎn)品，會遇到來自競爭對手同類IVUS產(chǎn)品和其他腔內(nèi)影像學(xué)技術(shù)（如OCT、IVUS+OCT）的直接競爭。截至招股說明書簽署日，波士頓科學(xué)和飛利浦的IVUS產(chǎn)品已在市場銷售多年且市場接受度較高，國產(chǎn)廠家恒宇醫(yī)療、開立醫(yī)療、全景恒升、遠(yuǎn)大醫(yī)藥和博動醫(yī)療等的IVUS、IVUS+OCT及OCT產(chǎn)品均已陸續(xù)獲批上市。在公司IVUS系統(tǒng)市場推廣及國產(chǎn)替代的過程中，將面臨來自競爭對手的市場競爭、其他技術(shù)競爭，公司可能存在由于成本優(yōu)勢沒有快速體現(xiàn)、價(jià)格不具備優(yōu)勢、技術(shù)未能迭代更新、市場推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

北芯生命上市后仍可能保持金額較大的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，以保持和繼續(xù)提升公司的各項(xiàng)核心競爭力。如果公司未來銷售收入未能按計(jì)劃增長或未能在有效的集中帶量采購過程中實(shí)現(xiàn)積極的應(yīng)對策略，可能導(dǎo)致收入及毛利出現(xiàn)大幅波動，收入不足以覆蓋公司日常經(jīng)營成本及各項(xiàng)費(fèi)用開支，公司未盈利且營業(yè)收入低于一億元的狀態(tài)可能持續(xù)存在或累計(jì)未彌補(bǔ)虧損持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而可能觸發(fā)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》規(guī)定的財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市條件的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為63.50%、65.02%和63.32%。

研發(fā)占比和銷售占比均高位，核心技術(shù)人員之一和創(chuàng)始人之一已離職

截至2024年12月31日，北芯生命擁有研發(fā)人員109人，占公司員工總數(shù)比例為19.75%，其中博士或碩士學(xué)歷的人員占研發(fā)人員總數(shù)超過40%。公司報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入累計(jì)達(dá)到約3.89億元。

據(jù)招股書顯示，北芯生命曾給予員工股權(quán)激勵，不過從股權(quán)激勵份額的回購上看，公司離職員工不少。比如2023年6月至2023年9月22日期間因離職而不再滿足服務(wù)期要求的激勵對象李臻、何娜，比如2023年9月至2024年6月18日期間因離職而不再滿足服務(wù)期要求的林日泉等12名激勵對象，還有2024年6月至2024年12月16日因離職而不再滿足服務(wù)期要求的激勵對象李恒偉、羅斌，以及2024年12月至2025年2月因離職而不再滿足服務(wù)期要求的激勵對象李小榮、陳績、蒙嘉利。

其中李恒偉還是2023年2月到2024年8月公司宋亮、李林、張鵬濤、李恒偉四個核心技術(shù)人員之一。李恒偉2017年6月加入北芯生命，2022年1月至2024年8月?lián)窝邪l(fā)總監(jiān)，是北芯生命功能學(xué)產(chǎn)品線研發(fā)負(fù)責(zé)人。

此外，公司的創(chuàng)始股東之一陳麗麗，公司初創(chuàng)之時即持股為10%。2021年4月陳麗麗以3,200.00萬元轉(zhuǎn)讓其持有的3.3534萬出資額，實(shí)現(xiàn)套利。陳麗麗在北芯生命曾任董事、副總經(jīng)理，并曾在2019年11月與實(shí)控人宋亮簽訂《一致行動協(xié)議》，在2022年11月解除；與李恒偉一樣，其為公司核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)的研發(fā)者。

報(bào)告期各期，北芯生命銷售費(fèi)用分別為7,588.23萬元、1.03億元和1.096億元，占營業(yè)收入的比例分別為82.08%、55.98%和34.61%。與可比同行的23.25%-26.04%相比，公司的銷售占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行均值。

2022年及2023年，公北芯生命銷售費(fèi)用率均高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因系：公司處于商業(yè)化初期，收入主要來自于FFR壓力微導(dǎo)管和IVUS成像導(dǎo)管，銷售收入整體規(guī)模仍較小但增速較高，據(jù)此計(jì)算的銷售費(fèi)用率較高但呈逐年遞減態(tài)勢；公司產(chǎn)品于報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)上市，核心產(chǎn)品系國產(chǎn)首創(chuàng)且所處精準(zhǔn)PCI市場在我國滲透率較低，需要充分組織市場教育及學(xué)術(shù)推廣活動，并完成營銷體系、銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，使得銷售費(fèi)用增長較快，銷售費(fèi)用率較高。

客戶集中度較高，九成依賴境內(nèi)經(jīng)銷

報(bào)告期內(nèi)，北芯生命處于產(chǎn)品商業(yè)化初期，客戶主要為境內(nèi)和境外經(jīng)銷商。公司通過與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷協(xié)議、訂單合同、誠信承諾函、授權(quán)書等方式確立經(jīng)銷合作事項(xiàng)。且報(bào)告期內(nèi)由于公司授權(quán)單個經(jīng)銷商區(qū)域相對較大，因此客戶集中度相對較高，2022年-2024年，公司向前五大客戶銷售取得的收入在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為82.06%、62.28%和74.21%。

公司主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售。報(bào)告期各期，公司來自境內(nèi)經(jīng)銷模式的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為92.31%、90.40%和86.46%。

2023年起，北芯生命對經(jīng)銷商層級進(jìn)行扁平化調(diào)整，減少大區(qū)經(jīng)銷商層級，將產(chǎn)品主要直接銷售至一級經(jīng)銷商；此外，參照同行業(yè)公司的銷售模式，引入平臺經(jīng)銷模式（嘉事唯眾、國藥菱商），依托平臺經(jīng)銷商開展更精細(xì)化的渠道管理，嘉事唯眾、國藥菱商、南寧一見喜、浙江弘韻、廣州美江成為2023年度前五大客戶，原大區(qū)經(jīng)銷商廣東海王、江蘇大群、安順利和不再成為前五大客戶。自2024年起，國藥菱商終止與公司平臺經(jīng)銷的合作關(guān)系。同時，Biosensors Interventional Technologies Pte Ltd、西安國健科態(tài)醫(yī)療技術(shù)有限公司向公司采購金額持續(xù)增長，成為公司2024年前五大客戶。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。