文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

3月更新了最新一年財報數(shù)據(jù)的深圳北芯生命科技股份有限公司（簡稱：北芯生命）擬沖科上市，保薦機構(gòu)為中金公司。公司擬發(fā)行新股不超過9,000萬股（行使超額配售選擇權(quán)之前），公開發(fā)行股票的比例不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%。本次發(fā)行不存在公司股東公開發(fā)售股票的情形。公司可以采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票的數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%。

北芯生命此番擬投入募集資金9.52億元，用于介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目，介入類醫(yī)療器械研發(fā)項目，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補充流動資金（1億元）。而報告期內(nèi)，公司實施了大額度的股權(quán)激勵從而確認(rèn)股份支付費用，導(dǎo)致公司累計未彌補虧損增加。

北芯生命股權(quán)分散，實控人持股比例較低，存在大額度的股份支付；報告期營收僅超5億元，持續(xù)虧損，累計超7億元；研發(fā)占比和銷售占比均高位，核心技術(shù)人員之一和創(chuàng)始人之一已離職；客戶集中度較高，九成依賴境內(nèi)經(jīng)銷。

股權(quán)分散，實控人持股比例較低，存在大額度的股份支付

2015年12月11日，宋亮、陳麗麗、硅基仿生、付曉陽出資設(shè)立北芯生命有限。截至招股說明書簽署日，本次發(fā)行前，公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，公司實際控制人宋亮的持股比例較低，直接持有公司16.1530%的股份。除自身直接持有公司股份外，宋亮通過擔(dān)任公司員工持股平臺北芯共創(chuàng)、北芯橙長及北芯同創(chuàng)的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司13.4140%的股份，宋亮自身及通過其控制的員工持股平臺合計控制公司29.5670%的股份。北芯生命眾多高管，如董事長宋亮，董事趙瑜，獨立董事劉新，均有中國科學(xué)院深圳先進技術(shù)研究院的就職過往。

公司第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國投創(chuàng)合分別持有公司10.1759%、9.6743%及7.1479%的股份。截至招股說明書簽署日，北芯生命無持股比例達到30%的單一股東。

截至招股說明書簽署日，公司共有35名非自然人股東，其中有23名股東屬于私募投資基金。持股比例較高的投資人及其關(guān)聯(lián)方紅杉智盛、紅杉銘盛、Decheng Insight、德佳誠譽、國投創(chuàng)合、杭州創(chuàng)合、珠海夏爾巴、蘇州夏爾巴已出具關(guān)于不謀求公司控制權(quán)的承諾。

本次發(fā)行前，北芯生命股本中的外資股份占比并不低，其中包括了Decheng Insight占比9.6743%，位于中國香港，QM161占比4.756%，位于中國香港，各方均屬于離岸公司型創(chuàng)投，合起來接近22%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，北芯生命2022年-2024年確認(rèn)的股份支付金額分別為1.495億元、6,185.95萬元、3,937.16萬元。報告期確認(rèn)大額的股份支付變現(xiàn)為王，而另一邊，北芯生命卻募資1億元用于補流流動資金。而之前2021年7月9日，公司對實控人宋亮實施股權(quán)激勵，由宋亮以80,815元的價格認(rèn)購公司新增的80,815股股份。

報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為3.593億元、7,041.56萬元和8,241.26萬元。公司購買理財產(chǎn)品用于現(xiàn)金管理獲取理財收益，交易性金融資產(chǎn)由短期銀行理財產(chǎn)品構(gòu)成，可在最短持有期后的工作日申請贖回，不影響公司資金安排和流動性。

報告期內(nèi)，公司主要通過股權(quán)融資及經(jīng)營活動現(xiàn)金流入獲得現(xiàn)金流，截至2024年12月31日，公司賬面貨幣資金及理財類產(chǎn)品余額在4億元以上。

報告期營收僅超5億元，持續(xù)虧損，累計超7億元

北芯生命是一家專注于心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，致力于開發(fā)為心血管疾病診療帶來變革的精準(zhǔn)解決方案。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為9245.19萬元、1.84億元和3.166億元，凈利潤分別為-3.004億元、-1.552億元和-5373.97萬元。主要原因系報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品FFR系統(tǒng)、IVUS系統(tǒng)尚處于商業(yè)化早期，收入呈現(xiàn)快速增長趨勢但規(guī)模較小，尚不足以覆蓋公司日常經(jīng)營成本及各項費用開支。

不過據(jù)企信網(wǎng)，北芯生命2022年和2023年工商年報均有多條變更記錄。如其2023年工商年報顯示，北芯生命的利潤總額從-12,306.96萬元修改為-29,551.87萬元，所有者權(quán)益合計從75,570.76萬元修改為80,949.07萬元，營業(yè)總收入從18,397.72萬元修改為9,244.93萬元。

北芯生命前期研發(fā)活動及市場推廣活動投入較大，報告期內(nèi)，公司歸屬母公司普通股股東的凈利潤分別為-2.9億元、-1.398億元和-4,359.62萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-1.79億元、-1.638億元和-6,294.10萬元。截至2024年12月31日，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，公司合并層面累計的未彌補虧損為-7.36億元，因而公司在未來一定時期內(nèi)可能無法進行現(xiàn)金分紅。

截至招股說明書簽署日，北芯生命已獲批及在研心血管介入醫(yī)療器械產(chǎn)品共有17個，覆蓋IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)、血管通路產(chǎn)品、沖擊波球囊治療系統(tǒng)和電生理解決方案五大產(chǎn)品類別。公司累計向市場推出9個產(chǎn)品，在研產(chǎn)品共有8個，覆蓋IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)、血管通路產(chǎn)品、沖擊波球囊治療系統(tǒng)及電生理解決方案五大產(chǎn)品類別。

報告期內(nèi)，公司共有FFR系統(tǒng)、IVUS系統(tǒng)、單腔微導(dǎo)管、雙腔微導(dǎo)管及延長導(dǎo)管等9款產(chǎn)品獲批上市，主營業(yè)務(wù)收入均來源于以上產(chǎn)品。2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)中的FFR壓力微導(dǎo)管，而核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)、單腔微導(dǎo)管、雙腔微導(dǎo)管于2022年剛剛啟動商業(yè)化，延長導(dǎo)管于2023年完成注冊獲批并進入商業(yè)化，尚在進行市場準(zhǔn)入全面推進階段，收入貢獻未能完全體現(xiàn)。2023年至2024年，隨新上市產(chǎn)品商業(yè)化進程的不斷推進以及公司市場推廣活動的開展，核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)的銷售收入大幅上升。公司的主營業(yè)務(wù)收入及商業(yè)模式以銷售一次性使用耗材為主。

截至招股說明書簽署日，北芯生命FFR系統(tǒng)共完成了2項注冊臨床試驗，1項上市后臨床試驗正在進行中。

北芯生命核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)為首個國內(nèi)獲批上市的自主創(chuàng)新60MHz高清高速國產(chǎn)IVUS產(chǎn)品，會遇到來自競爭對手同類IVUS產(chǎn)品和其他腔內(nèi)影像學(xué)技術(shù)（如OCT、IVUS+OCT）的直接競爭。截至招股說明書簽署日，波士頓科學(xué)和飛利浦的IVUS產(chǎn)品已在市場銷售多年且市場接受度較高，國產(chǎn)廠家恒宇醫(yī)療、開立醫(yī)療、全景恒升、遠大醫(yī)藥和博動醫(yī)療等的IVUS、IVUS+OCT及OCT產(chǎn)品均已陸續(xù)獲批上市。在公司IVUS系統(tǒng)市場推廣及國產(chǎn)替代的過程中，將面臨來自競爭對手的市場競爭、其他技術(shù)競爭，公司可能存在由于成本優(yōu)勢沒有快速體現(xiàn)、價格不具備優(yōu)勢、技術(shù)未能迭代更新、市場推廣進度不達預(yù)期的風(fēng)險。

北芯生命上市后仍可能保持金額較大的研發(fā)費用、銷售費用和管理費用，以保持和繼續(xù)提升公司的各項核心競爭力。如果公司未來銷售收入未能按計劃增長或未能在有效的集中帶量采購過程中實現(xiàn)積極的應(yīng)對策略，可能導(dǎo)致收入及毛利出現(xiàn)大幅波動，收入不足以覆蓋公司日常經(jīng)營成本及各項費用開支，公司未盈利且營業(yè)收入低于一億元的狀態(tài)可能持續(xù)存在或累計未彌補虧損持續(xù)擴大，進而可能觸發(fā)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》規(guī)定的財務(wù)類強制退市條件的風(fēng)險。報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為63.50%、65.02%和63.32%。

研發(fā)占比和銷售占比均高位，核心技術(shù)人員之一和創(chuàng)始人之一已離職

截至2024年12月31日，北芯生命擁有研發(fā)人員109人，占公司員工總數(shù)比例為19.75%，其中博士或碩士學(xué)歷的人員占研發(fā)人員總數(shù)超過40%。公司報告期內(nèi)研發(fā)投入累計達到約3.89億元。

據(jù)招股書顯示，北芯生命曾給予員工股權(quán)激勵，不過從股權(quán)激勵份額的回購上看，公司離職員工不少。比如2023年6月至2023年9月22日期間因離職而不再滿足服務(wù)期要求的激勵對象李臻、何娜，比如2023年9月至2024年6月18日期間因離職而不再滿足服務(wù)期要求的林日泉等12名激勵對象，還有2024年6月至2024年12月16日因離職而不再滿足服務(wù)期要求的激勵對象李恒偉、羅斌，以及2024年12月至2025年2月因離職而不再滿足服務(wù)期要求的激勵對象李小榮、陳績、蒙嘉利。

其中李恒偉還是2023年2月到2024年8月公司宋亮、李林、張鵬濤、李恒偉四個核心技術(shù)人員之一。李恒偉2017年6月加入北芯生命，2022年1月至2024年8月?lián)窝邪l(fā)總監(jiān)，是北芯生命功能學(xué)產(chǎn)品線研發(fā)負(fù)責(zé)人。

此外，公司的創(chuàng)始股東之一陳麗麗，公司初創(chuàng)之時即持股為10%。2021年4月陳麗麗以3,200.00萬元轉(zhuǎn)讓其持有的3.3534萬出資額，實現(xiàn)套利。陳麗麗在北芯生命曾任董事、副總經(jīng)理，并曾在2019年11月與實控人宋亮簽訂《一致行動協(xié)議》，在2022年11月解除；與李恒偉一樣，其為公司核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)的研發(fā)者。

報告期各期，北芯生命銷售費用分別為7,588.23萬元、1.03億元和1.096億元，占營業(yè)收入的比例分別為82.08%、55.98%和34.61%。與可比同行的23.25%-26.04%相比，公司的銷售占比要遠遠超過同行均值。

2022年及2023年，公北芯生命銷售費用率均高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因系：公司處于商業(yè)化初期，收入主要來自于FFR壓力微導(dǎo)管和IVUS成像導(dǎo)管，銷售收入整體規(guī)模仍較小但增速較高，據(jù)此計算的銷售費用率較高但呈逐年遞減態(tài)勢；公司產(chǎn)品于報告期內(nèi)陸續(xù)上市，核心產(chǎn)品系國產(chǎn)首創(chuàng)且所處精準(zhǔn)PCI市場在我國滲透率較低，需要充分組織市場教育及學(xué)術(shù)推廣活動，并完成營銷體系、銷售團隊建設(shè)，使得銷售費用增長較快，銷售費用率較高。

客戶集中度較高，九成依賴境內(nèi)經(jīng)銷

報告期內(nèi)，北芯生命處于產(chǎn)品商業(yè)化初期，客戶主要為境內(nèi)和境外經(jīng)銷商。公司通過與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷協(xié)議、訂單合同、誠信承諾函、授權(quán)書等方式確立經(jīng)銷合作事項。且報告期內(nèi)由于公司授權(quán)單個經(jīng)銷商區(qū)域相對較大，因此客戶集中度相對較高，2022年-2024年，公司向前五大客戶銷售取得的收入在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為82.06%、62.28%和74.21%。

公司主要采用經(jīng)銷模式進行銷售。報告期各期，公司來自境內(nèi)經(jīng)銷模式的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為92.31%、90.40%和86.46%。

2023年起，北芯生命對經(jīng)銷商層級進行扁平化調(diào)整，減少大區(qū)經(jīng)銷商層級，將產(chǎn)品主要直接銷售至一級經(jīng)銷商；此外，參照同行業(yè)公司的銷售模式，引入平臺經(jīng)銷模式（嘉事唯眾、國藥菱商），依托平臺經(jīng)銷商開展更精細(xì)化的渠道管理，嘉事唯眾、國藥菱商、南寧一見喜、浙江弘韻、廣州美江成為2023年度前五大客戶，原大區(qū)經(jīng)銷商廣東海王、江蘇大群、安順利和不再成為前五大客戶。自2024年起，國藥菱商終止與公司平臺經(jīng)銷的合作關(guān)系。同時，Biosensors Interventional Technologies Pte Ltd、西安國健科態(tài)醫(yī)療技術(shù)有限公司向公司采購金額持續(xù)增長，成為公司2024年前五大客戶。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。