文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

8月1日注冊(cè)生效的常州三協(xié)電機(jī)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：三協(xié)電機(jī)）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東北證券。本次發(fā)行前，公司總股本為5,310.93萬(wàn)股，本次發(fā)行上市預(yù)計(jì)向公眾發(fā)行不超過(guò)1,800.00萬(wàn)股（含本數(shù)，不考慮公司本次發(fā)行的超額配售選擇權(quán)），或不超過(guò)2,070.00萬(wàn)股（含本數(shù)，全額行使公司本次發(fā)行的超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后公眾股東持股比例占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

公司擬使用募集資金1.59億元，用于三協(xié)綠色節(jié)能智控電機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中補(bǔ)流資金為1,200.00萬(wàn)元，而2023年公司現(xiàn)金分紅就1,500.92萬(wàn)元。

三協(xié)電機(jī)股權(quán)較集中，共同實(shí)控人控股超八成，2023年分紅超補(bǔ)流；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)收凈利增幅有所放緩，收現(xiàn)比較低；研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值；關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比較高，公司應(yīng)收款項(xiàng)余款占當(dāng)期營(yíng)收三成；產(chǎn)能利用率起伏募資擴(kuò)產(chǎn)，曾有過(guò)違建項(xiàng)目。

股權(quán)較集中，共同實(shí)控人控股超八成，2023年分紅超補(bǔ)流

公司成立于2002年11月7日，于2022年2月28日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?023年5月19日調(diào)整至創(chuàng)新層。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司控股股東為盛祎，直接持有公司股份3,344.44萬(wàn)股，持股比例為62.97%。公司共同實(shí)際控制人為盛祎、朱綬青。盛祎與朱綬青為夫妻。盛祎直接持有公司62.97%的股份；朱綬青直接持有公司19.49%的股份。盛祎、朱綬青合計(jì)控制公司82.46%的股份。2002年11月至今，盛祎擔(dān)任三協(xié)電機(jī)總經(jīng)理，股份公司成立后擔(dān)任董事長(zhǎng)，兩人為公司的共同實(shí)際控制人。

2023年12月12日，盛祎、朱綬青和盛月瑤簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。該協(xié)議有效期為自簽署之日起至公司向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市之日起36個(gè)月止。在該協(xié)議有效期內(nèi)，盛祎、朱綬青和盛月瑤對(duì)于一致行動(dòng)相關(guān)事項(xiàng)應(yīng)進(jìn)行充分溝通并采取一致行動(dòng)。如盛祎、朱綬青和盛月瑤進(jìn)行充分溝通協(xié)商后，不能達(dá)成一致意見(jiàn)的，則應(yīng)當(dāng)以盛祎的意見(jiàn)為準(zhǔn)，朱綬青、盛月瑤在行使提案權(quán)、提名權(quán)以及在公司股東大會(huì)/董事會(huì)上行使表決權(quán)時(shí)必須與盛祎的意見(jiàn)保持一致。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，持有公司5%以上股份的主要股東為盛祎、朱綬青及穩(wěn)正景明。除控股股東、實(shí)際控制人外，持有公司5%以上股份的其他主要股東為穩(wěn)正景明，持有數(shù)量為486.70萬(wàn)股，持股比例為9.16%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有6家控股子公司、1家參股公司、2家孫公司，控股子公司為三協(xié)機(jī)電、三合融創(chuàng)、香港三協(xié)、摩邇特、三正驅(qū)動(dòng)、美國(guó)三協(xié)，參股公司為晟億電氣，孫公司為深圳三協(xié)、新時(shí)代動(dòng)力。

公司首次申報(bào)審計(jì)截止日為2023年6月30日，首次申報(bào)時(shí)間為2023年12月。2023年11月15日，公司以未分配利潤(rùn)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.90元（含稅），以股票發(fā)行溢價(jià)所形成的資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3.80股。本次權(quán)益分派共派發(fā)現(xiàn)金紅利1,500.92萬(wàn)元，轉(zhuǎn)增1,462.43萬(wàn)股。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)收凈利增幅有所放緩，收現(xiàn)比較低

三協(xié)電機(jī)是一家研發(fā)、制造并銷(xiāo)售控制類(lèi)電機(jī)的高新技術(shù)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)和無(wú)刷電機(jī)及與其配套的產(chǎn)品，公司控制類(lèi)電機(jī)產(chǎn)品具有體積小、功率密度大、綠色節(jié)能的特點(diǎn)。

2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.871億元、3.62億元和4.201億元，凈利潤(rùn)分別為2704.44萬(wàn)元、4871.25萬(wàn)元和5636.81萬(wàn)元，報(bào)告期營(yíng)收凈利增幅有所放緩。三協(xié)電機(jī)預(yù)計(jì)2025年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入約為2.35億元至2.48億元，同比增長(zhǎng)幅度約為11.46%至17.63%；歸母凈利潤(rùn)約為2,880.00萬(wàn)元至3,050.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)幅度約為2.54%至8.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)約為2,845.00萬(wàn)元至3,015.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)幅度約為1.48%至7.54%。

同時(shí)三協(xié)電機(jī)報(bào)告期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.659億元、2.058億元和2.57億元，除以公司的營(yíng)業(yè)收入，公司的收現(xiàn)比分別為57.78%、56.85%和61.18%，較為低位。

報(bào)告期公司的非經(jīng)常性損益凈額分別為181.13萬(wàn)元、37.33萬(wàn)元和340.61萬(wàn)元。其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為190.03萬(wàn)元、87.17萬(wàn)元和404.00萬(wàn)元。報(bào)告期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-399.99萬(wàn)元、831.64萬(wàn)元和525.17萬(wàn)元，2022年仍為現(xiàn)金流失的狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品包括步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)和無(wú)刷電機(jī)及與其配套的產(chǎn)品。其官網(wǎng)顯示，公司還能夠定制包括電路板、出軸、剎車(chē)盤(pán)、特殊用法蘭、電纜組件以及齒輪箱、編碼器等相關(guān)產(chǎn)品。三協(xié)電機(jī)設(shè)有常州、深圳兩大生產(chǎn)基地。

報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)綜合毛利率分別為22.31%、28.47%和28.00%。2022年，公司綜合毛利率水平高于科力爾和星德勝，低于同行業(yè)可比公司平均數(shù)，主要系一方面，鳴志電器毛利率較高，拉高了同行業(yè)可比公司毛利率平均水平。2023年，公司綜合毛利率高于同行業(yè)平均水平，毛利率增長(zhǎng)較快主要系一方面，原材料價(jià)格持續(xù)下降，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格調(diào)整滯后，使毛利率增加。另一方面，公司積極擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模，提高了高毛利產(chǎn)品在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品中的占比，使毛利率增長(zhǎng)較快。2024年，除鳴志電器毛利率保持增長(zhǎng)外，公司與其他同行業(yè)可比公司均呈下降趨勢(shì)，公司毛利率水平與江蘇雷利較為接近，具有合理性。

我國(guó)微特電機(jī)行業(yè)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。行業(yè)內(nèi)企業(yè)必須通過(guò)不斷加大研發(fā)資金投入和持續(xù)改造生產(chǎn)工藝，才能以成本優(yōu)勢(shì)及品質(zhì)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)，從而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中立于不敗之地。未來(lái)隨著行業(yè)持續(xù)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)整體集中度將有所提升，競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。規(guī)模較小、綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)將面臨著淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際電機(jī)巨頭通用電氣（GE）、西門(mén)子（SIEMENS）、ABB、東芝三菱（TMEIC）、安川電機(jī)、松下電機(jī)等大型跨國(guó)集團(tuán)以絕對(duì)的電機(jī)收入規(guī)模處于行業(yè)第一梯隊(duì)。從發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的電機(jī)行業(yè)近些年雖然通過(guò)合作、引進(jìn)等方式提升了設(shè)計(jì)及制造水平，但受限于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)工業(yè)（主要為絕緣材料和電加工設(shè)備）的發(fā)展水平，以及基礎(chǔ)研究及有限元數(shù)值分析手段的缺乏，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商與國(guó)際巨頭還有一定差距。

研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值

2022年-2024年，三協(xié)電機(jī)研發(fā)投入金額分別為1,064.33萬(wàn)元、1,253.67萬(wàn)元及1,501.83萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別3.71%、3.46%及3.58%，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司已取得56項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利10項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利45項(xiàng)，外觀(guān)專(zhuān)利1項(xiàng)。不過(guò)其官網(wǎng)記載公司作為高新企業(yè)，擁有15項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率（剔除股份支付）分別為3.71%、3.38%及3.58%，略低于同行業(yè)可比公司平均值，主要系一方面，鳴志電器研發(fā)費(fèi)用率較高，拉高了同行業(yè)可比公司的平均水平所致。另一方面，由于公司研發(fā)活動(dòng)中，設(shè)計(jì)工作相對(duì)較多，材料投入主要是為配合將設(shè)計(jì)方案轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品形成研發(fā)樣機(jī)，但受限于公司規(guī)模較小，研發(fā)人員數(shù)量相較于同行業(yè)可比公司較少，使研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模增加，為快速響應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化及加快對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行改良升級(jí)以更好滿(mǎn)足客戶(hù)需求，公司將加大研發(fā)投入，并建立研發(fā)中心，研發(fā)費(fèi)用將呈上升趨勢(shì)。

三協(xié)電機(jī)的員工總數(shù)分別為301人、327人和367人，報(bào)告期末技術(shù)人員為58人，占比15.80%而公司本科及以上學(xué)歷的員工僅為62人，占比16.89%專(zhuān)科學(xué)歷有84人，占比22.89%，大部分是專(zhuān)科以下學(xué)歷221人，占比60.22%，公司員工學(xué)歷整體偏低。

關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比較高，公司應(yīng)收款項(xiàng)余款占當(dāng)期營(yíng)收三成

報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為1.557億元、1.691億元和1.954億元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為54.21%、46.73%和46.52%。報(bào)告期各期，公司對(duì)雷賽智能及其子公司的銷(xiāo)售收入分別為4,311.76萬(wàn)元、5,088.88萬(wàn)元及6,653.55萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.02%、14.06%及15.84%，雷賽智能系上市公司，專(zhuān)業(yè)從事智能裝備運(yùn)動(dòng)控制核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，主要產(chǎn)品為伺服系統(tǒng)、步進(jìn)系統(tǒng)、控制技術(shù)類(lèi)產(chǎn)品三大類(lèi)。

報(bào)告期各期，公司直接向諾伊特銷(xiāo)售金額分別為1,700.60萬(wàn)元、1,050.18萬(wàn)元、4,290.25萬(wàn)元，公司主要客戶(hù)漢普斯、合肥波林采購(gòu)公司產(chǎn)品后最終產(chǎn)品再次銷(xiāo)售給諾伊特以及直銷(xiāo)諾伊特合并計(jì)算分別為7,676.63萬(wàn)元、7,302.69萬(wàn)元、9,567.58萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為26.73%、20.18%、22.80%，發(fā)行人在北美市場(chǎng)對(duì)諾伊特具有一定依賴(lài)。

報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售的金額分別為4381.58萬(wàn)元、5232.86萬(wàn)元和7256.87萬(wàn)元，占比分別為15.26%、14.46%以及17.28%，金額和占比均較高。

報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)前五大供應(yīng)商采購(gòu)合計(jì)金額分別為5,732.52萬(wàn)元、8,164.16萬(wàn)元和8,697.10萬(wàn)元，占各期采購(gòu)總額的比例分別為32.40%、41.16%和36.01%。報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)較小，但銷(xiāo)售的數(shù)額較大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.022億元、1.264億元及1.24億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為35.60%、34.91%及29.53%。

報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.86次、3.17次和3.36次，較同行業(yè)可比公司相對(duì)較低，主要系一方面，公司部分客戶(hù)通過(guò)中國(guó)建設(shè)銀行E信通等來(lái)支付款項(xiàng)，期末已收到但尚未到期的E信通仍屬于應(yīng)收賬款，使應(yīng)收賬款余額較高。

另一方面，公司客戶(hù)的信用期主要在2-6個(gè)月之間，賬期相對(duì)較長(zhǎng)，使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。2024年，公司加大客戶(hù)回款管理，且部分客戶(hù)改變回款方式，由E信通改為票據(jù)支付，使應(yīng)收賬款余額減少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高。歷史上，三協(xié)電機(jī)曾起訴天津市亞安科技有限公司和上海硅力電子科技有限公司，要求客戶(hù)歸還其貨款。

產(chǎn)能利用率起伏募資擴(kuò)產(chǎn)，曾有過(guò)違建項(xiàng)目

報(bào)告期內(nèi)，三協(xié)電機(jī)步進(jìn)電機(jī)產(chǎn)能利用率分別為87.59%、103.98%及74.85%，產(chǎn)能利用率起伏較大，2024年下降到不足80%。

報(bào)告期內(nèi)，公司無(wú)刷電機(jī)產(chǎn)能利用率分別為65.62%、80.15%及66.56%，伺服電機(jī)產(chǎn)能利用率分別為43.08%、48.53%及36.61%，呈先上升后下降趨勢(shì)。公司產(chǎn)能整體顯現(xiàn)產(chǎn)能利用率不高的情況，這種狀況下，再募資擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能的消化或成問(wèn)題。

公司此次募投項(xiàng)目中，三協(xié)綠色節(jié)能智控電機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃總投資11,916.60萬(wàn)元，建設(shè)期為2年。項(xiàng)目擬新建廠(chǎng)房建筑面積共計(jì)12,000㎡，此外，項(xiàng)目還將根據(jù)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要購(gòu)進(jìn)先進(jìn)的軟硬件設(shè)備，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)488萬(wàn)臺(tái)電機(jī)的生產(chǎn)能力。

2016年，三協(xié)電機(jī)有過(guò)一次2008年就開(kāi)工建設(shè)的違建項(xiàng)目，進(jìn)入江蘇省環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理明細(xì)表，存在問(wèn)題為批建不符，被要求整頓規(guī)范。

此外，據(jù)常環(huán)經(jīng)開(kāi)行罰﹝2020﹞133號(hào)和常環(huán)經(jīng)開(kāi)行罰﹝2020﹞132號(hào)行政處罰文件顯示，常州三協(xié)自動(dòng)化科技有限公司2020年12月7日曾在環(huán)境違法分別被常州市生態(tài)環(huán)境局罰款1.045萬(wàn)元和20萬(wàn)元，其法人代表為盛祎，與三協(xié)電機(jī)實(shí)控人同名，這家公司已于2023年02月09日被注銷(xiāo)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。