一、

政策背景：稅收優(yōu)惠“新老劃斷”，財政調(diào)控再出招

2025年8月1日，財政部、稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》，明確自2025年8月8日起，對新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券利息收入恢復征收增值稅。采用“新老劃斷”原則，即8月8日前已發(fā)行的債券利息收入繼續(xù)免征增值稅至債券到期。

政策調(diào)整動因解讀：

1. 稅收優(yōu)惠政策歷史使命完成

當前債券投資規(guī)模龐大，尤其在“資產(chǎn)荒”背景下，國債、地方債等利率債成為機構資金的重要配置標的。此前的稅收優(yōu)惠已發(fā)揮了引導資本流向的作用，當前政策環(huán)境已發(fā)生變化，繼續(xù)免稅顯得“不合時宜”。

2. 緩解財政收支壓力

當前財政壓力持續(xù)加大，尤其是地方債風險逐步顯現(xiàn)。通過恢復對債券利息收入征稅，短期內(nèi)可帶來可觀的財政收入。以2025年為例，僅新增和續(xù)發(fā)債券規(guī)模估算，將帶來約337億元稅收收入；中長期來看，隨著債務規(guī)模擴大，稅收收入將達千億元規(guī)模。

3. 完善稅制體系，推動財政自平衡

從“金稅四期”建設、對居民境外收入征稅，到此次債券利息增值稅恢復，均體現(xiàn)了國家在推進稅制改革方面的系統(tǒng)化考量，旨在構建更加公平、可持續(xù)的財政收入體系。

二、

對債券市場的影響：結構性分化加劇，利差與配置邏輯變化

盡管政策整體對債券市場影響偏中性，但結構性變化不容忽視，尤其是新老債券的利差擴大、信用債性價比提升、配置行為調(diào)整等方面值得關注。

1. 新老券利差擴大，市場形成“雙軌定價”

存量債券（老券）具有稅收優(yōu)勢，短期內(nèi)更具吸引力，部分配置機構或搶配老券，交易盤也可能借此進行套利操作。新發(fā)行債券（新券）需承擔稅收成本，導致利率上行壓力。靜態(tài)視角下新券與舊券利差可能達6—10個基點（BP）。雙軌定價趨勢顯現(xiàn)：未來國債、地方債、金融債或?qū)⑿纬伞靶吕先p軌定價”格局，雖然趨勢聯(lián)動，但利率中樞可能相互獨立。

2. 信用債性價比相對提升

信用債目前仍不涉及此次增值稅恢復征稅政策，其相對稅收優(yōu)勢更加凸顯。信用債與國債利差中樞有可能小幅下移，成為機構配置的新選擇。

3. 債券市場整體影響偏中性

短期交易機會增加，但長期影響有限。市場整體態(tài)度偏中性，新增債券利率上行壓力或通過市場機制逐步消化。

三、

對金融機構與資產(chǎn)配置的影響：投資邏輯重構

政策不僅改變了債券市場的定價機制，也對金融機構的投資行為和資產(chǎn)配置邏輯帶來深遠影響。

1. 金融機構投資偏好變化

稅后收益下降，權益與貸款資產(chǎn)吸引力上升。利率債免稅優(yōu)勢消失后，金融機構投資債券的稅后收益下降，權益、貸款等資產(chǎn)可能更具吸引力。債券仍具低風險、低資本占用、高流動性優(yōu)勢，整體影響有限。

2. 銀行委外投資或增加

公募基金仍具稅收“雙免”優(yōu)勢（增值稅+所得稅），短期內(nèi)公募基金稅收優(yōu)惠或延續(xù)，銀行或加大委外投資力度。銀行通過委托公募基金投資，可規(guī)避自營投資的稅負成本，從而提升整體收益率。

3. 公募基金稅收優(yōu)惠是否延續(xù)成焦點

當前市場對公募基金是否繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠存在高度關注。若未來政策進一步收緊，可能對債市供需結構和交易行為帶來較大沖擊。

四、

對權益市場的影響：紅利股相對優(yōu)勢顯現(xiàn)

雖然債券利息征稅主要影響債市，但也間接影響了權益市場的吸引力。

銀行利潤短期承壓：部分銀行持有新發(fā)行債券將面臨稅負增加，影響凈息差，短期內(nèi)利潤承壓。

紅利股相對收益提升：在債券收益下降背景下，高股息股票的吸引力上升，成為部分資金的替代性選擇。

五、

未來值得關注的政策動向與市場變化

此次政策發(fā)布后，市場普遍認為這只是財稅改革的開端，未來仍有多個方向值得持續(xù)跟蹤。

1. 央行政策是否配合流動性寬松

新券發(fā)行成本上升，可能導致機構投標意愿下降，央行若為維持市場穩(wěn)定，或增加流動性投放。央行是否會進一步推動流動性寬松，將成為觀察其“合意利率水平”的重要信號。

2. 債券投資稅收制度是否進一步統(tǒng)一

當前不同機構在債券投資中所享受的稅收待遇存在差異：

公募基金：資本利得免征所得稅；

銀行、理財、券商等：需繳納25%企業(yè)所得稅。

未來是否實現(xiàn)“統(tǒng)一稅收制度”值得高度關注，尤其公募基金的稅收優(yōu)惠是否延續(xù)，將對債市結構產(chǎn)生深遠影響。

3. 是否進一步擴大征稅范圍

此次政策僅針對國債、地方政府債和金融債，暫未涉及信用債。未來是否會擴大至信用債或其他金融資產(chǎn)，將是政策演進的重要觀察點。

4. 對個人投資者的潛在影響

個人投資者在債券市場占比極低，且享受月收入10萬元以下免征增值稅的政策，因此此次政策對其影響微乎其微。

終章、

政策導向明確，市場結構分化，未來稅制改革可期

總體來看，此次恢復對國債等債券利息收入征收增值稅，是一次重要的財政與稅制改革舉措，標志著國家在財政自平衡和稅制完善方面邁出了堅實一步。

政策核心意義：緩解財政收支壓力；推動稅制公平與完善；引導資金合理配置，避免過度集中于利率債。

市場影響層面：利差結構變化；投資行為重構；資產(chǎn)配置邏輯調(diào)整。

未來關注重點：央行政策配合；公募基金稅收優(yōu)惠動向；債券市場稅收制度統(tǒng)一進程；征稅范圍是否擴大。