這兩天A股延續(xù)AI行情，自我們7月25日提到人工智能ETF（159819）以來，近期已漲超11%，人工智能ETF的表現(xiàn)也創(chuàng)出年內(nèi)新高。

對于AI行情，依舊是我們之前的觀點(diǎn)，大家可能覺得現(xiàn)在AI漲了那么多，從視覺上看已經(jīng)很高了，是不是估值很高很貴了？

反而這輪AI行情從4月份以來，核心公司一路都是越漲越便宜，例如新易盛的估值對應(yīng)明年仍是15倍PE不到，像工業(yè)富聯(lián)這樣的巨無霸同樣也是15倍PE不到的估值，這其實(shí)就是美股AI的映射行情，美股的云廠商投入AI得到回報，就會投入更多capex買硬件，現(xiàn)在美國科技公司的AI飛輪已經(jīng)轉(zhuǎn)起來了，這類硬件公司在明年繼續(xù)被科技股喂飽是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

跳出我們國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股的視角來看，海外大模型已經(jīng)進(jìn)入到大模型的第二輪競爭，簡稱為你追我趕，大科技股都在不斷加碼投入，AI的資本開支不僅僅是個周期性的投入。換中金報告來說，算力是后GPT-5時代的“硬通貨”；AI硬件是每家科技公司都在搶的算力籌碼，有了才能上AI應(yīng)用的牌桌。

1.上周OpenAI發(fā)布了GPT-5，除智力水平、編程能力等基礎(chǔ)指標(biāo)提升外，在資源調(diào)度、幻覺消除、輸入上下 文窗口長度、寫作水平等領(lǐng)域也有明顯優(yōu)化。更重要的是，GPT-5 大幅降 低了單位算力成本，API 調(diào)用價格與 Gemini 2.5 Pro 實(shí)現(xiàn)對標(biāo)，這也是當(dāng)下 OAI 這類依賴外部資本的大模型企業(yè)的必然選擇，是其算力需求持續(xù)的必要條件。

雖然市場覺得不及預(yù)期，但從多模型收斂到統(tǒng)一的模型，外資行認(rèn)為一是普惠了免費(fèi)用戶，能大幅提升付費(fèi)率，二是通過算力差異化的方式服務(wù)不同價值量的問題，三是Chatgpt即將上線的廣告系統(tǒng)做準(zhǔn)備。

簡單粗暴的邏輯就是，GPT-5從商業(yè)的角度肯定是成功的，有可能進(jìn)一步打開OpenAI等模型廠商的商業(yè)化潛力。最重要的是，會進(jìn)一步驅(qū)動算力的飛輪，當(dāng)云廠商賺的越多，未來也就投入的越多。

所以，我們能看到SamAltman說未來5個月內(nèi)，算力需求將要翻幾倍的言論。

2.Gemini的tokens暴增，既說明了投入AI是真正的有人用，且能為谷歌帶來新的收入增量和扭轉(zhuǎn)AI搜索的鬼故事。

從下圖中看，自從谷歌Gemini發(fā)布深度思考功能后，谷歌2月份的token消耗量為170萬億/月均，而到今年7月，這個數(shù)字已經(jīng)到了960萬億/月均，短短半年時間就翻了幾倍，而到年末顯然會去到更高的數(shù)字。

3.大模型的邏輯開始威脅到軟件公司。

在GPT5發(fā)布后，近一周美股軟件公司集體大跌，我們能看到像多鄰國、Adobe等美股軟件公司開始被受沖擊。

一是擔(dān)心未來大模型能取替掉更多碼農(nóng)，削減員工人數(shù)，這在美國科技圈里已經(jīng)在快速擴(kuò)散了；二是擔(dān)心大模型的能力邊界降低了軟件公司的門檻，甚至未來大模型能集合成一個更全面的應(yīng)用，例如現(xiàn)在Gemini的制圖制表能力已經(jīng)超越大多數(shù)普通人了，chatgpt新推出的AI agent也同樣，這些無疑會像杠桿一樣放大我們每個人的生產(chǎn)力。

而這對于我們國內(nèi)公司來說也是同樣的，AI大模型和AI應(yīng)用是大的發(fā)展趨勢，只是我們慢了些，但不代表AI硬件上我們會慢一拍，現(xiàn)在都是硬件先行。

從上述的邏輯來看，美股科技股對AI的應(yīng)用已經(jīng)進(jìn)入到第二輪競賽，第一輪競賽可稱為大家都不知道投入AI賺不賺得到錢，但現(xiàn)在已經(jīng)證明投入AI能賺到更多錢了，那作為“挖金礦”的科技公司自然就要買更多的工具AI硬件=挖金礦的鏟子，進(jìn)一步強(qiáng)化大模型，來讓自己挖到更多的金子，得到更多的收入。

所以，現(xiàn)在買AI不應(yīng)該局限于今年的收入表現(xiàn)，而是應(yīng)該展望明年的估值，且要時刻關(guān)注著國內(nèi)外的AI進(jìn)展。更何況，今年的收入已經(jīng)十分炸裂了，明年才是ASP價格更高，利潤更高的800G產(chǎn)品放量大年。

當(dāng)我們看到這樣波瀾壯闊的AI大趨勢后，通過ETF的方式來配置整個行業(yè)，就不怕在AI大浪潮中miss了優(yōu)秀的公司。例如，人工智能ETF（159819）及聯(lián)接基金（012733/012734），和科創(chuàng)人工智能ETF（588730）及聯(lián)接基金（023564/023565），這兩個都是不錯的選擇，既有AI硬件的龍頭公司，也有應(yīng)用公司，硬件和應(yīng)用的配置會提高些勝率。