獨(dú)立 稀缺 穿透

更高營養(yǎng)，帶來更高價(jià)值

乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在加速分化，行業(yè)龍頭“斷層式”領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。憑借多元化結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)及奶粉業(yè)務(wù)歷史性突破，伊利已率先穿越周期，引領(lǐng)乳業(yè)進(jìn)入全新增長軌道。

8月28日，伊利股份發(fā)布的2025年中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入619.33億元，同比增長3.37%；扣非歸母凈利潤70.16億元，同比大增31.78%，再創(chuàng)歷史新高。

與亮眼業(yè)績相呼應(yīng)，伊利全品類業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑。其中，嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歷史性突破，整體市占率躍居中國市場(chǎng)第一。繼奶粉整體銷量拿下中國市場(chǎng)第一后，伊利已拿下嬰幼兒奶粉、成人奶粉等奶粉全品類“大滿貫”。

01

前瞻戰(zhàn)略布局顯效

嬰幼兒奶粉實(shí)現(xiàn)里程碑式突破

LAOCAI

2025年上半年，伊利在嬰幼兒奶粉賽道實(shí)現(xiàn)了里程碑式突破。根據(jù)尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)綜合顯示，伊利整體嬰幼兒奶粉零售額市占率達(dá)到18.1%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，躍居中國市場(chǎng)第一。

其中，“伊利”嬰幼兒奶粉零售額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，領(lǐng)跑行業(yè)。而在細(xì)分賽道，羊奶粉市場(chǎng)份額升至34.4%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)；作為有機(jī)嬰幼兒奶粉第一品牌，“金領(lǐng)冠”塞納牧依托限定頂級(jí)娟姍有機(jī)牧場(chǎng)，打造兼具“娟姍奶源+有機(jī)認(rèn)證”的稀有品質(zhì)，持續(xù)引領(lǐng)品類發(fā)展。

此外，隨著國際化戰(zhàn)略加速推進(jìn)，伊利奶粉業(yè)務(wù)也快速實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)布局。5月，金領(lǐng)冠全面登陸香港市場(chǎng)，以高品質(zhì)贏得全球市場(chǎng)認(rèn)可。報(bào)告期，國際化業(yè)務(wù)持續(xù)高增，其中嬰幼兒羊奶粉國際化業(yè)務(wù)營收增長率更是達(dá)到65.7%。

伊利嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)的里程碑式突破，源于其在產(chǎn)品力、渠道深耕與用戶運(yùn)營等維度的全方位發(fā)力與協(xié)同。

作為中國首個(gè)建立母乳研究數(shù)據(jù)庫的乳企，伊利依托“金領(lǐng)冠”專利配方技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代，構(gòu)建起寶寶生命早期“免疫、吸收、認(rèn)知”三重營養(yǎng)護(hù)城河，進(jìn)一步提升產(chǎn)品力與用戶信任度。

在渠道端，伊利持續(xù)深耕母嬰店與“領(lǐng)嬰?yún)R”平臺(tái)，依托線上線下互動(dòng)機(jī)制拓展多元化觸點(diǎn)，零距離貼近消費(fèi)者，推動(dòng)?jì)胗變耗谭蹣I(yè)務(wù)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長。上半年，母嬰渠道零售額增長領(lǐng)先行業(yè)，市場(chǎng)份額再創(chuàng)新高，電商渠道零售額增速超過30%，線上與線下渠道互補(bǔ)發(fā)力，推動(dòng)?jì)胗變耗谭蹣I(yè)務(wù)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長。

此外，響應(yīng)國家號(hào)召，伊利推出“16億元生育補(bǔ)貼計(jì)劃”，積極回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，以實(shí)際行動(dòng)助力構(gòu)建“生育友好型社會(huì)”，彰顯企業(yè)責(zé)任擔(dān)當(dāng)與長期社會(huì)價(jià)值追求。

02

牛羊并舉、全生命周期覆蓋

結(jié)構(gòu)均衡性優(yōu)勢(shì)凸顯

LAOCAI

伊利在奶粉業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不僅體現(xiàn)在市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，更在于依托多元化產(chǎn)業(yè)布局和完善的產(chǎn)品矩陣體系，構(gòu)建起遠(yuǎn)超同行的結(jié)構(gòu)均衡性競(jìng)爭(zhēng)力。

不同于傳統(tǒng)奶粉企業(yè)單一依賴牛奶粉，伊利已形成“牛羊并舉”的產(chǎn)業(yè)矩陣。

牛奶粉賽道上，依托23年母乳研究積累，金領(lǐng)冠以過硬的產(chǎn)品力和口碑，持續(xù)獲得消費(fèi)者的認(rèn)可與信賴，業(yè)績保持穩(wěn)健增長；羊奶粉賽道上，伊利通過整合佳貝艾特，加速高端市場(chǎng)滲透，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。上半年，在“牛羊并舉”戰(zhàn)略協(xié)同下，悠滋小羊、佳貝艾特、倍暢羊奶粉等以差異化優(yōu)勢(shì)助力公司羊奶粉營收增速超30%，也使得公司羊奶粉持續(xù)穩(wěn)居全球羊奶粉市場(chǎng)銷量與銷售額雙第一。

此外，伊利前瞻性布局多元化奶粉業(yè)務(wù)矩陣，通過覆蓋嬰幼兒、兒童、青少年、成年人及老年群體的全生命周期營養(yǎng)解決方案，不僅有效分散單一品類依賴風(fēng)險(xiǎn)，也在更廣闊的市場(chǎng)中形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)里程碑式突破的同時(shí)，伊利成人奶粉業(yè)務(wù)穩(wěn)居細(xì)分第一，上半年零售額市占率達(dá)到26.1%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。依托與同仁堂的深度合作，伊利加速開拓藥食同源細(xì)分市場(chǎng)，持續(xù)提升消費(fèi)者對(duì)“欣活”品牌“中式食養(yǎng)新方案”的認(rèn)知；“伊利”高個(gè)子少年?duì)钤獙W(xué)生配方奶粉精準(zhǔn)滿足青少年成長需求，帶動(dòng)學(xué)生奶粉營收增長超20%。

依托全生命周期品類布局，伊利在消費(fèi)升級(jí)與人口結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)下，持續(xù)釋放奶粉業(yè)務(wù)增長潛力。

03

奶粉及奶制品貢獻(xiàn)度提升

盈利結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化

LAOCAI

值得注意的是，得益于嬰幼兒奶粉的歷史性突破及成人奶粉的持續(xù)領(lǐng)先，伊利奶粉及奶制品板塊正在成為公司利潤增長的新引擎。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，該板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.78億元，同比增長14.26%。更為關(guān)鍵的是，奶粉及奶制品的毛利率達(dá)到44.1%，已經(jīng)成為伊利盈利增長的關(guān)鍵支撐。

具體來看，上半年奶粉及奶制品業(yè)務(wù)的毛利潤達(dá)到73.1億元，占伊利整體毛利潤的32.6%，接近三分之一。這也意味著伊利的盈利結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新的突破，“第二增長曲線”正在成為伊利的核心驅(qū)動(dòng)力。

受益于以奶粉及奶制品為代表的高毛利品類比重的提升，公司上半年扣非歸母凈利率提升至11.33%，同比增加2.44個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。這一趨勢(shì)，不僅顯示出伊利盈利彈性的進(jìn)一步釋放，也為未來估值邏輯帶來了新的思考空間。而伊利正在重磅加碼的乳深加工戰(zhàn)略布局，有望成為支撐乳業(yè)龍頭估值中樞上行的一大關(guān)鍵變量。

伊利乳深加工工藝的突破和系列項(xiàng)目產(chǎn)線的落地，不僅解決原制奶酪、D90粉、乳鐵蛋白粉100%依賴進(jìn)口等長期被“卡脖子”的問題，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原料的國產(chǎn)化突破，豐富乳品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也大大提升了產(chǎn)業(yè)鏈安全性和自主可控能力，為伊利在高毛利、高壁壘品類上的持續(xù)擴(kuò)張夯實(shí)基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步鞏固盈利質(zhì)量。

而從更高視角來看，伊利加碼乳深加工，不僅是打破“枷鎖”，也在打通產(chǎn)業(yè)鏈的“任督二脈”，讓乳制品的營養(yǎng)價(jià)值創(chuàng)造“功力倍增”，更高的營養(yǎng)價(jià)值帶來更高的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，推動(dòng)公司利潤結(jié)構(gòu)和盈利模式的深度躍遷。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，隨著高毛利品類占比提升，伊利盈利質(zhì)量持續(xù)改善，利潤率中樞上移，市場(chǎng)對(duì)其估值錨點(diǎn)有望從“高分紅及防御型資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“分紅+成長”并重的雙輪驅(qū)動(dòng)定價(jià)模式，估值中樞具備上行潛力。