自從阿里披露二季報(bào)后，業(yè)績大超市場(chǎng)預(yù)期，今天阿里的股價(jià)已漲至142港元，距離創(chuàng)下年內(nèi)新高僅差一步之遙。

從指數(shù)上看，恒指今天再創(chuàng)年內(nèi)新高，突破26000點(diǎn)，而恒生科技指數(shù)才回到今年3月份的水平，距離創(chuàng)下年內(nèi)新高還有約7%的距離。而恒生科技指數(shù)接下來創(chuàng)下新高也是大概率事件，因?yàn)榘⒗镓?cái)報(bào)驗(yàn)證到AI對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股的幫助，這可能代表著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

在過去幾個(gè)月里，因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心買不到H20算力卡，也擔(dān)心算力需求轉(zhuǎn)弱，加上三家外賣平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)將AI拔估值的敘事放在一邊，將內(nèi)卷的情況放在第一位。

從二季報(bào)來看，外賣接下來競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈是已知的，但好在AI敘事回歸，新能源汽車的問題也在解決，這有利于恒生科技指數(shù)在接下來有更好的表現(xiàn)。

尤其是在恒指創(chuàng)新高，恒生科技指數(shù)還沒創(chuàng)新高的前提下，姍姍來遲的外資回補(bǔ)中國倉位，也是優(yōu)先買恒生科技指數(shù)。所以，接下來可以關(guān)注下恒生科技ETF易方達(dá)（513010）有沒有配置的機(jī)會(huì)了。

二季報(bào)的驚喜，AI敘事的回歸

在市場(chǎng)看到美團(tuán)和京東的二季報(bào)表現(xiàn)都不佳后，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)阿里的業(yè)績大概率表現(xiàn)不行，結(jié)果這次二季報(bào)表現(xiàn)是大超預(yù)期，最重要的是AI敘事回歸，這對(duì)阿里來說才是最關(guān)鍵的拔估值利器，因?yàn)樵谕赓u大戰(zhàn)開始后，基本上市場(chǎng)沒給阿里云多少估值空間，而現(xiàn)在市場(chǎng)重新給回估值。

高盛在報(bào)告中提到，二季度的capex延續(xù)增長，點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)阿里云增長的信心，隨著阿里云的增長確定性提高，高盛將阿里云的估值上調(diào)至每股36美元。

此外，長期假設(shè)阿里在外賣+即時(shí)零售的份額上調(diào)至40%，而美團(tuán)則為50%。預(yù)計(jì)阿里在未來幾個(gè)月內(nèi)顯著改善外賣的UE，高盛預(yù)計(jì)3季度是外賣最激烈的時(shí)候，但在四季度的競(jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼會(huì)有所收斂。

高盛稱阿里是港股可行的AI投資標(biāo)的，預(yù)計(jì)阿里的超額表現(xiàn)將持續(xù)至第四季度，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者此前倉位太過低配。

在阿里發(fā)財(cái)報(bào)前，新興市場(chǎng)和亞洲共同基金的低配幅度達(dá)到76基點(diǎn)，且受全球機(jī)構(gòu)資金流的影響，高盛PB偏向凈賣出。在財(cái)報(bào)發(fā)布后，外資對(duì)阿里的資金流向已轉(zhuǎn)為凈買入，主要由機(jī)構(gòu)資金流推動(dòng)。

阿里敘事有幾點(diǎn)改變：一是阿里云重拾AI敘事，加上市場(chǎng)傳聞稱阿里自研芯片拔估值，此前市場(chǎng)還沒給阿里云分部的估值，現(xiàn)在重新給回；

二是外賣競(jìng)爭(zhēng)先放一邊，市場(chǎng)當(dāng)前假設(shè)是外賣補(bǔ)貼能帶來DAU增長，阿里管理層也是這么說的，以及美團(tuán)短時(shí)間內(nèi)應(yīng)付不過來，今天傳聞稱阿里將入局本地生活的團(tuán)購業(yè)務(wù)，這是要追著美團(tuán)打的節(jié)奏。

三是外資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股的看法改變，在外資的角度來看，他們更愿意買AI增長的敘事，而非外賣主導(dǎo)的敘事，當(dāng)AI增長敘事回來時(shí)，外資都會(huì)將外賣競(jìng)爭(zhēng)放一邊，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為阿里大概率會(huì)拿到不錯(cuò)的結(jié)果。

當(dāng)然，阿里在外賣上取得成果，既說明美團(tuán)和京東的日子不好過，競(jìng)爭(zhēng)加劇了。但目前市場(chǎng)處于一個(gè)二選一的階段，要么選AI敘事，要么選外賣內(nèi)卷，當(dāng)市場(chǎng)找到AI敘事的機(jī)會(huì)時(shí)，自然就要犧牲掉外賣內(nèi)卷的公司，例如美團(tuán)就是外資短期內(nèi)不看好的公司，但即使短期不看好，實(shí)際上下跌空間也沒多大了，高盛認(rèn)為跌多了也會(huì)吸引長線資金買入，現(xiàn)在美團(tuán)已被低配17基點(diǎn)。

美團(tuán)有受到內(nèi)卷的影響也沒關(guān)系，只要短期內(nèi)個(gè)股不參與，那就沒多大影響。

畢竟，恒生科技指數(shù)里其他票的敘事也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，比如今天剛創(chuàng)下新高的網(wǎng)易，最近基本面敘事有改變的小米。

小米：二季度大家擔(dān)心的小米汽車二期工廠建設(shè)受到影響，上周市場(chǎng)已證實(shí)一期工廠的進(jìn)展順利，提升了交付量，那當(dāng)二期工廠也投產(chǎn)時(shí)，交付問題就會(huì)有所解決。高盛認(rèn)為這都是短期擾動(dòng)，而投資者對(duì)小米的長期基本面持有樂觀態(tài)度，比如明年新款車型的發(fā)布，零售店在海外的擴(kuò)張，以及AI大模型推出是關(guān)鍵因素。

比亞迪：高盛認(rèn)為，雖然二季度業(yè)績表現(xiàn)一般，但這是市場(chǎng)預(yù)期之中，短期下跌只是對(duì)沖基金和散戶的拋售，基本面投資者對(duì)比亞迪仍然是看好。若下半年反內(nèi)卷監(jiān)管政策加碼，比亞迪可能會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈，尤其是考慮到共同基金已低配該板塊24基點(diǎn)。

總的來說，目前恒生科技指數(shù)的結(jié)構(gòu)化十分明顯，一是受AI敘事推動(dòng)的騰訊阿里快手，二是基本面有受損，但股價(jià)已經(jīng)充分反應(yīng)利空因素，且外資低配的美團(tuán)、比亞迪、理想。三是像網(wǎng)易這種沒多大競(jìng)爭(zhēng)壓力，悶聲發(fā)財(cái)?shù)念愋汀?/p>

結(jié)合三種類型來看，恒生科技指數(shù)接下來的表現(xiàn)值得關(guān)注，簡單來說就是要跌的已經(jīng)跌透了，要漲的還沒漲多少。因此，若接下來不知道選什么，但仍看好港股的話，不妨可以抄南向資金和外資的作業(yè)，恒生科技ETF易方達(dá)（513010）是個(gè)不錯(cuò)的選擇，聯(lián)接基金013308/013309。