文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（簡(jiǎn)稱：泰凱英）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過4,425.00萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過663.75萬股（含本數(shù)），包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過5,088.75萬股（含本數(shù)）。公司擬投入募集資金3.9億元，用于全系列場(chǎng)景專用輪胎產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、專用輪胎創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和專用輪胎智能化管理系統(tǒng)提升項(xiàng)目。

夫妻持股泰凱英合計(jì)近8成，合計(jì)分紅超5千萬元；公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)無自主生產(chǎn)環(huán)節(jié)，全部代工；銷售費(fèi)用率高于同行均值，研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值；主要代工廠存在債務(wù)違約待化解。

夫妻持股合計(jì)近8成，合計(jì)分紅超5千萬元

公司成立于2007年，自2018年11月起，王傳鑄、郭永芳通過設(shè)立TKPassion、TKPersistence、泰凱英開曼、TKPositive等開始搭建境外紅籌架構(gòu)。2019年3月，公司紅籌架構(gòu)搭建完成，后為實(shí)施回歸境內(nèi)A股發(fā)行上市的計(jì)劃對(duì)紅籌架構(gòu)進(jìn)行拆除，公司同時(shí)收購(gòu)泰凱英香港以及泰凱英澳大利亞對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。

2022年3月31日，泰凱英國(guó)際于中國(guó)香港登記設(shè)立，法定股本為1萬港元，每股面值1港元，總股本10,000股，并由唯一股東泰凱英有限認(rèn)購(gòu)全部10,000股普通股。泰凱英國(guó)際成為泰凱英有限的境外全資子公司。2022年4月8日，青島市商務(wù)局向泰凱英有限核發(fā)《企業(yè)境外投資證書》（境外投資證第N3702202200026號(hào)），核準(zhǔn)泰凱英有限在中國(guó)香港新設(shè)泰凱英國(guó)際，投資總額為50萬美元（折合人民幣320萬元），經(jīng)營(yíng)范圍為輪胎銷售、輪胎售后服務(wù)、輪胎研發(fā)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說明書簽署之日，泰凱英控股直接持有公司12,910.6698萬股股份，占公司總股本的72.94%，為公司控股股東。王傳鑄通過泰凱英控股間接控制公司72.94%股份，王傳鑄的配偶郭永芳直接持有公司1,198.6091萬股股份，占公司總股本的6.77%，王傳鑄與郭永芳合計(jì)控制公司79.71%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

2022年泰凱英將可供分配利潤(rùn)中的人民幣1,800萬元（含稅）按照股東的實(shí)繳比例分配給全體股東；2023年公司將可供分配利潤(rùn)中的人民幣3,363萬元（含稅）按照股東的實(shí)繳比例分配給全體股東。

公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)無自主生產(chǎn)環(huán)節(jié)，全部代工

泰凱英是一家以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，聚焦于全球礦業(yè)及建筑業(yè)輪胎市場(chǎng)，專業(yè)從事礦山及建筑輪胎的設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售與服務(wù)的企業(yè)。公司產(chǎn)品范疇屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎。

公司自成立以來即堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和代工生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，并獲得行業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)內(nèi)外知名客戶的認(rèn)可。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.034億元、20.314億元和22.953億元，凈利潤(rùn)分別為1.083億元、1.379億元和1.567億元。

公司聚焦于礦業(yè)及建筑業(yè)輪胎市場(chǎng)，在該細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)難度高、國(guó)際品牌為主導(dǎo)的背景下，公司自設(shè)立以來即重視自身研發(fā)能力提升，將主要資源投入到設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)，采用代工模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)。公司輪胎產(chǎn)品主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外礦業(yè)、建筑業(yè)領(lǐng)域，礦業(yè)具有一定的周期性特征，建筑業(yè)的景氣程度亦受各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控影響。近年來國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受歐美通貨膨脹、地緣政治等因素影響較大，雖然礦山及建筑輪胎屬于易耗品，下游市場(chǎng)用胎需求具有一定的穩(wěn)定性，但如果國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，礦業(yè)、建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)投資下降，抑或地緣政治導(dǎo)致國(guó)際商業(yè)格局變化，將導(dǎo)致相關(guān)領(lǐng)域市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品需求減少，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

泰凱英產(chǎn)品主要屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎范疇，普利司通、米其林、固特異等國(guó)外頭部廠商憑借自身行業(yè)及技術(shù)先行優(yōu)勢(shì)占據(jù)著全球市場(chǎng)較大份額，公司品牌在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)具有較好的品牌美譽(yù)度，但與國(guó)際一線品牌仍具有差距。

報(bào)告期內(nèi)泰凱英海外出口占比較高，2022年-2024年境外銷售占比分別為74.36%、72.44%和64.80%，產(chǎn)品主要銷往“一帶一路”重要組成國(guó)家，如果主要進(jìn)口國(guó)家或地區(qū)政治環(huán)境、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、資本流動(dòng)、外匯管理或貿(mào)易政策等因素發(fā)生對(duì)公司不利的變化，或主要進(jìn)口國(guó)家或地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易蕭條、對(duì)進(jìn)口的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷調(diào)查、實(shí)行進(jìn)口限制等情形，將會(huì)對(duì)公司的出口經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入分別為2.415億元、2.362億元和3.717億元，主要受工程機(jī)械行業(yè)需求變化及公司在配套市場(chǎng)客戶內(nèi)部份額變動(dòng)等因素影響。近年來，國(guó)內(nèi)主要配套客戶的建筑機(jī)械需求放緩，但礦山機(jī)械需求增長(zhǎng)，同時(shí)隨著中資企業(yè)出海戰(zhàn)略推進(jìn)，以及公司產(chǎn)品迭代并與主要配套市場(chǎng)客戶深化合作，公司國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)業(yè)務(wù)銷售呈現(xiàn)波動(dòng)。但若配套市場(chǎng)客戶下游需求大幅減少，或公司無法通過技術(shù)創(chuàng)新提升對(duì)配套市場(chǎng)客戶的內(nèi)部市場(chǎng)份額，則公司面臨國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2022年、2023年和2024年，公司綜合毛利率分別為18.08%、19.20%和18.79%。2023年和2024年泰凱英毛利率低于同行業(yè)上市公司平均水平20.91%和19.83%。

從毛利率水平來看，泰凱英聚焦于礦山及建筑輪胎，公司產(chǎn)品線僅屬于同行業(yè)上市公司的其中部分品類，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，各公司之間毛利率亦有不同。公司以原材料成本加成模式從代工廠采購(gòu)，售價(jià)方面則為市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)，公司業(yè)務(wù)聚焦礦業(yè)及建筑業(yè)細(xì)分市場(chǎng)，在成本優(yōu)勢(shì)低于輪胎制造企業(yè)之時(shí)，產(chǎn)品聚焦優(yōu)勢(shì)及場(chǎng)景化研發(fā)優(yōu)勢(shì)得以凸顯。毛利率變動(dòng)趨勢(shì)方面，公司與同行業(yè)上市公司平均情況一致，即2023年上升、2024年下降，與行業(yè)趨勢(shì)相符。

銷售費(fèi)用率高于同行均值，研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值

報(bào)告期內(nèi)，泰凱英售費(fèi)用分別為9,626.05萬元、1.047億元和1.195億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.34%、5.16%和5.21%，銷售費(fèi)用率高于可比公司均值3.28%、3.36%和3.44%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要因?yàn)椋汗緦?shí)行本地化服務(wù)戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)銷售服務(wù)人員常駐礦山等客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地，國(guó)外銷售服務(wù)人員長(zhǎng)期駐扎客戶所在國(guó)家，與客戶保持密切聯(lián)系，本地化人員差旅費(fèi)金額較高，且公司為銷售人員提供了更有競(jìng)爭(zhēng)力的綜合薪酬；相較于同行業(yè)上市公司，公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍處于快速增長(zhǎng)階段，銷售人員數(shù)量和客戶規(guī)模逐步增加，業(yè)務(wù)拓展過程中的商務(wù)支持類支出和營(yíng)銷投入隨之增長(zhǎng)較快。

報(bào)告期內(nèi)，泰凱英研發(fā)投入分別為3,201.70萬元、4,187.78萬元和4,812.37萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.78%、2.06%和2.10%，低于可比同行均值3.66%、3.45%和3.61%。

同行業(yè)上市公司為輪胎制造企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用主要由直接投入和職工薪酬構(gòu)成，其中直接投入或物料消耗占研發(fā)費(fèi)用的比例均在30%以上，直接投入主要為研發(fā)過程中橡膠、炭黑和鋼絲等原材料的投入。

公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)輪胎上市公司，主要原因?yàn)楣疽源つＪ綄?shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)制造，研發(fā)過程中代工廠根據(jù)公司相關(guān)技術(shù)資料進(jìn)行樣胎試制，因此相較于同行業(yè)輪胎制造企業(yè)，公司材料、燃料和動(dòng)力采購(gòu)支出占研發(fā)費(fèi)用的比例較低。公司實(shí)控人均有三角輪胎的就業(yè)經(jīng)歷，三角輪胎為公司可比同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

主要代工廠存在債務(wù)違約待化解

2022年-2024年，泰凱英向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為75.48%、78.73%和79.85%。報(bào)告期內(nèi)，公司向供應(yīng)商?hào)|營(yíng)市柄睿國(guó)際貿(mào)易有限公司、廣饒縣鴻源投資有限公司、山東躍通森國(guó)際貿(mào)易有限公司、山東恒元輪胎有限公司等采購(gòu)的產(chǎn)品均來源于代工廠興達(dá)輪胎。東營(yíng)市柄睿國(guó)際貿(mào)易有限公司參保人數(shù)從2019年的19人減少至2024年的5人，裁判文書網(wǎng)顯示，2021年此公司發(fā)起對(duì)興達(dá)輪胎的強(qiáng)制執(zhí)行。廣饒縣鴻源投資有限公司2024年參保人數(shù)僅9人，其持股100%的興鴻源置業(yè)有限公司被限制高消費(fèi)。

2022年-2024年，公司間接采購(gòu)興達(dá)輪胎產(chǎn)品的金額分別為3.114億元、2.951億元和2.543億元，占采購(gòu)金額的比重分別為20.55%、17.78%和13.07%。興達(dá)輪胎因債務(wù)違約目前正處于債務(wù)化解進(jìn)程中，報(bào)告期內(nèi)并未影響公司采購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品的正常交付。如果興達(dá)輪胎未來債務(wù)化解進(jìn)程不順利、因查封而停產(chǎn)或被申請(qǐng)破產(chǎn)，進(jìn)而影響公司產(chǎn)品供貨穩(wěn)定性，則將使公司面臨短期業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)保網(wǎng)站顯示，2016年和2017年，興達(dá)輪胎分別因水和氣污染受到環(huán)保的2萬和4萬元的處罰。

2022年-2024年，泰凱英向前五名客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為22.01%、23.59%和20.29%，銷售集中度較低。

2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3.119億元、4.312億元和5.535億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.97%、38.62%和36.41%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.29%、21.23%和24.11%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。