銳聲音| 欄目

六里投資報(bào)| 來(lái)源

邊江| 編輯

910日，中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在一場(chǎng)演講中圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)，A股，港股目前所處位置、未來(lái)走向，新高后的黃金是否還有機(jī)會(huì)等闡述了他最新的觀點(diǎn)。

李迅雷認(rèn)為，A股、港股整體估值仍低于海外主要市場(chǎng)，單純從估值來(lái)講，還是有明顯的提升空間。

這其中，科創(chuàng)50估值提升幅度較大，目前PE水平大概在177倍，創(chuàng)了上市以來(lái)的新高；

這個(gè)是不是合理？

李迅雷表示不好評(píng)價(jià)，但現(xiàn)在進(jìn)入到一個(gè)AI時(shí)代，第四次工業(yè)革命，對(duì)科技行業(yè)各種子板塊的想象空間確實(shí)是比較大。

當(dāng)然你能不能成為英偉達(dá)，能不能成為美國(guó)一些大市值的科技企業(yè)，這個(gè)還有待驗(yàn)證，但是，至少現(xiàn)在市場(chǎng)的情緒還是比較樂(lè)觀。

對(duì)于A、港股走向，李迅雷認(rèn)為，港股走勢(shì)與美元指數(shù)高度相關(guān)；

港股繼續(xù)上升的話，可能南下資金的定價(jià)權(quán)要提高；

因?yàn)橄啾華股來(lái)講，港股還是便宜，如果說(shuō)A股是個(gè)慢牛的話，那它反過(guò)來(lái)對(duì)港股也有一個(gè)帶動(dòng)的作用。

之前是港股來(lái)拉動(dòng)A股，接下來(lái)可能是A股來(lái)推動(dòng)港股。

李迅雷強(qiáng)調(diào)，本輪股市回暖主要源于利率下行和政策面對(duì)資本市場(chǎng)的重視，“穩(wěn)股市”被放到了“穩(wěn)樓市”前面。

當(dāng)前，貨幣政策實(shí)際上是進(jìn)入到一個(gè)寬信用、寬貨幣的周期，長(zhǎng)期來(lái)講，債券市場(chǎng)還有機(jī)會(huì)；

他指出，政策是一個(gè)稀缺資源，多用政策，它的邊際效應(yīng)就會(huì)遞減，

因此，他推測(cè)，今年再降準(zhǔn)降息的空間恐怕不是很大，但是明年一定會(huì)有。

對(duì)于兩融高過(guò)2015的擔(dān)憂，李迅雷認(rèn)為，在2015年，融資余額占流通市值的峰值是4.7%，我們現(xiàn)在大概是2.49%左右；

也不是特別大，而且跟2015年顯著不一樣的地方，就是我們現(xiàn)在幾乎還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)什么場(chǎng)外配資，在這方面他認(rèn)為不能簡(jiǎn)單比較。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，今年上半年中國(guó)實(shí)際GDP增速達(dá)5.3%，但名義GDP僅增長(zhǎng)3.9%，反映物價(jià)下行壓力仍然存在。

他認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦的實(shí)際影響低于預(yù)期，當(dāng)前對(duì)中國(guó)產(chǎn)品實(shí)際征收稅率達(dá)36%，進(jìn)一步提升空間有限，不必過(guò)于悲觀。

最后，李迅雷表示依然持續(xù)看好黃金，

全球債務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致超發(fā)貨幣，從而利好黃金的邏輯仍然成立，而降息預(yù)期有望繼續(xù)拉升黃金價(jià)格。

整理精選李迅雷分享精華內(nèi)容如下：

上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好

關(guān)稅實(shí)施情況輕于預(yù)期

我講一講我對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，以及資本市場(chǎng)的一個(gè)認(rèn)識(shí)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年的數(shù)據(jù)公布，總體來(lái)看還是呈現(xiàn)出一個(gè)穩(wěn)中向好的勢(shì)頭。

上半年的GDP增速達(dá)到了5.3，我想8月份數(shù)據(jù)公布完之后，也會(huì)對(duì)于我們今年的經(jīng)濟(jì)有一個(gè)更加客觀全面的預(yù)測(cè)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，這是毋庸置疑的，但是我們也要看結(jié)構(gòu)、看細(xì)節(jié)，看問(wèn)題。

從全球來(lái)講，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，它的系數(shù)是往下走了。

為什么？

到目前為止，全面對(duì)等關(guān)稅的實(shí)施情況應(yīng)該比預(yù)期的要輕，

包括現(xiàn)在還是沒(méi)有最終結(jié)果的中美貿(mào)易談判，特朗普要給中國(guó)多少的進(jìn)口關(guān)稅？

有不少東西是免征關(guān)稅的，

比如說(shuō)美國(guó)需要中國(guó)的稀土，那他不可能對(duì)稀土再加征關(guān)稅了。

所以，實(shí)際的關(guān)稅水平對(duì)中國(guó)是36%，這已經(jīng)是全球平均水平的四倍了。

那接下來(lái)中美貿(mào)易談判，特朗普還會(huì)再加嗎？

我覺(jué)得他恐怕還會(huì)提要再加的要求，

但實(shí)際上，這個(gè)36%的關(guān)稅已經(jīng)足夠高了，再加也沒(méi)什么道理。

我講的是實(shí)際的，就是今年名義上加了30%，實(shí)際是不到的。

所以，我覺(jué)得對(duì)中美貿(mào)易紛爭(zhēng)不用那么悲觀，

因?yàn)榧诱麝P(guān)稅的同時(shí)對(duì)美國(guó)也帶來(lái)了壓力，對(duì)美國(guó)進(jìn)口商，對(duì)美國(guó)民眾，對(duì)美國(guó)的CPI，都是利空。

關(guān)稅不是無(wú)限制的，也不可能你想加多少就能加多少，你得考慮到本國(guó)的承受能力。

所以，我們?nèi)プ龇治龅臅r(shí)候，一定要多個(gè)維度去分析，而不是聽(tīng)他講什么，由此帶來(lái)不必要的恐慌。

名義GDP僅3.9%，

7月開(kāi)始看到消費(fèi)乏力

第二，我們一季度的GDP增速5.4%，二季度是5.2%，那么上半年是5.3%。

但你看一下二季度的名義GDP增長(zhǎng)只有3.9%，也就是我們名義GDP的低，還是跟PPI、CPI的下行有關(guān)系。

我們剛剛公布八月份的PPI和CPI，PPI還是-3%，CPI是-0.4%。

在中國(guó)要讓物價(jià)得到合理回升，還需要一定的增量政策。

再看消費(fèi)，消費(fèi)今年上半年也不錯(cuò)，增長(zhǎng)5%，但是也看到消費(fèi)的乏力，

因?yàn)槠咴路莸南M(fèi)數(shù)據(jù)就不怎么好了，八月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)過(guò)兩天就會(huì)公布。

另外一方面，大家都認(rèn)識(shí)到這個(gè)消費(fèi)上升，它的動(dòng)力來(lái)自于哪里？

這個(gè)動(dòng)力還是以舊換新。

以舊換新今年的額度是3000億，去年是1500億，所以比去年明顯增加了。

但是也要看到一定壓力，去年的1500億主要是在下半年，那就導(dǎo)致今年上半年的同比數(shù)據(jù)比較好。

那么今年下半年，由于去年基數(shù)的原因，對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)作用恐怕就沒(méi)這么明顯了。

股市對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)

能起作用恐怕有限

因?yàn)榘嗽路莸墓墒谐霈F(xiàn)比較大幅度的上漲，

大家由此推測(cè)股市對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)作用是否能夠呈現(xiàn)出來(lái)？

答案現(xiàn)在還不知道，我想過(guò)個(gè)五天左右，應(yīng)該消費(fèi)數(shù)據(jù)也能出來(lái)。

我覺(jué)得不要太樂(lè)觀，

因?yàn)楣墒械淖饔貌蝗鐦鞘?，個(gè)人投資者在A股市場(chǎng)的數(shù)量恐怕還是有限的。

開(kāi)戶數(shù)量要分析，

但是實(shí)際有效戶可能只有開(kāi)戶數(shù)量的一半左右。

對(duì)于我們14億人口的大國(guó)，如果只有7000多萬(wàn)有效的開(kāi)戶數(shù)量，那么它對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用到底有多少？

上漲的主要驅(qū)動(dòng)力

來(lái)自利率下行+政策

今年，我們的股市表現(xiàn)明顯是要好于去年，

A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了一個(gè)久違的牛市，

這樣一個(gè)久違的牛市它的驅(qū)動(dòng)因素是什么？

我們看到上半年上市公司中報(bào)盈利增長(zhǎng)了2.5%，

顯然，我們股市上漲的動(dòng)力還不主要來(lái)自于盈利的增長(zhǎng)。

那主要來(lái)自什么呢？

我覺(jué)得還是來(lái)自于存款利率的下行，

我們進(jìn)入到一個(gè)低利率時(shí)代，高層會(huì)議也提出要鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好的勢(shì)頭，

四月末的會(huì)議提出“穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市”，不要小看這六個(gè)字，他把順序給顛倒了一下。

去年年末的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，包括工作報(bào)告，提法都是“穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市”。

但四月末的會(huì)議，提出的是“穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市”，

把“穩(wěn)股市”放在前面，說(shuō)明四月份的時(shí)候，我們維穩(wěn)股市的決心是非常大的，非常強(qiáng)烈的。

四月份見(jiàn)底之后，到了七月末，股市也出現(xiàn)了一波上漲的行情，鞏固了資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好的勢(shì)頭，

那我們現(xiàn)在也在講，資本市場(chǎng)入市的資金規(guī)模到底有多大？

接下來(lái)我會(huì)再分析。

明年一定

會(huì)有降準(zhǔn)降息的空間

今年下半年還會(huì)不會(huì)有利率下調(diào)，或者是降準(zhǔn)的空間呢？我覺(jué)得還是要觀察。

就目前來(lái)看，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)維穩(wěn)的情況下，要進(jìn)一步加大增量政策的力度，這個(gè)推動(dòng)力不是很大，

因?yàn)檎呤且粋€(gè)稀缺資源，

你多用政策，它的邊際效應(yīng)遞減，

所以，暫時(shí)我認(rèn)為今年再降準(zhǔn)降息的空間恐怕不是很大，但是明年我個(gè)人認(rèn)為一定會(huì)有。

因?yàn)槔实南滦?，其?shí)也是反映了整個(gè)社會(huì)投資回報(bào)率的下降，反映了民間投資意愿的不足。

那怎么能讓民間投資進(jìn)一步起來(lái)呢？

還是需要有政策的刺激，有利率的下調(diào)。

居民162萬(wàn)億存款有搬家

融資余額占流通市值比并不高

今年以來(lái)，居民部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。

6月份的居民存款是162萬(wàn)億，其中定期存款是120萬(wàn)億，活期存款是40萬(wàn)億。

那么這部分資金會(huì)不會(huì)流入到股市？

我想不可能都流入，都流入我們股市也受不了。

但是如果流入5%的話，那有8萬(wàn)億，那股市能不能受得了呢？

肯定是有部分資金流入的，但是流入的量，我覺(jué)得還是需要分析。

因?yàn)楸M管我們居民部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，

但是也應(yīng)該能看到，我們還在一個(gè)房地產(chǎn)的下行周期當(dāng)中，還在經(jīng)歷居民資產(chǎn)負(fù)債表的縮表當(dāng)中。

這個(gè)跟10年前，跟2015年是不一樣的，

2015年時(shí)，還是居民資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)表。

有人說(shuō)，我們現(xiàn)在兩融余額已經(jīng)超過(guò)2015年了，所以對(duì)股市比較擔(dān)憂。

我覺(jué)得也不能這樣刻舟求劍，

因?yàn)楝F(xiàn)在我們A股的流通市值比十年前要大很多，

2015年，融資余額占流通市值的峰值是4.7%。

我們現(xiàn)在大概是2.49%左右，

也不是特別大，而且跟2015年顯著不一樣的地方，就是我們現(xiàn)在幾乎還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)什么場(chǎng)外配資，

2015年5000點(diǎn)的時(shí)候，場(chǎng)外配資的規(guī)模是非常巨大的，在這方面我覺(jué)得不能簡(jiǎn)單地比較。

匯金也大量買(mǎi)入我們的各類(lèi)ETF，對(duì)于市場(chǎng)起到了穩(wěn)定器的作用。

市場(chǎng)還存在一定低估

尚有明顯的提升空間

確實(shí)，我們這個(gè)市場(chǎng)，也還存在著一定的低估。

我們目前A股跟其他市場(chǎng)相比來(lái)看，

比如說(shuō)我們滬深300的市盈率是14倍，標(biāo)普500的市盈率是29倍，納斯達(dá)克的市盈率是41倍。

從股息率來(lái)看，我們滬深300的股息率是2.6%，標(biāo)普500股息率是1.2%。

在美國(guó)目前通脹比較厲害的情況下面，它的股息率也不過(guò)是1.2，

說(shuō)明我們目前單純從估值來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)還是有明顯的提升空間。

那么從估值在歷史上所處的水平來(lái)看，

我們現(xiàn)在基本上跟歷史上的中位數(shù)是一樣的，PE跟歷史上的PE水平中位數(shù)是一致的。

但納斯達(dá)克和標(biāo)普500的PE水平都要明顯高于歷史的中位數(shù)，所以這方面我覺(jué)得還不用太擔(dān)心。

科創(chuàng)50估值突破新高

科技股行情令人刮目相看

當(dāng)然有一個(gè)現(xiàn)象，就是我們的科創(chuàng)50估值提升幅度比較大，

這一輪科技股的行情還是令人刮目相看。

它的核心驅(qū)動(dòng)力主要集中在AI算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈（芯片、PCB、液冷等）。

所以短期來(lái)看，已經(jīng)積累了一定的估值壓力，

到8月26號(hào)，科創(chuàng)50快速拉升到1270點(diǎn)，八月份以來(lái)它的漲幅達(dá)到21%。

因?yàn)槲业腜PT是比較早提交的，還沒(méi)有更新。

但目前來(lái)講的話，這個(gè)估值的PE水平大概在177倍，創(chuàng)了上市以來(lái)的新高，

所以這個(gè)是不是合理？我做宏觀研究的不好評(píng)價(jià)。

因?yàn)楝F(xiàn)在確實(shí)是進(jìn)入到一個(gè)AI時(shí)代，第四次工業(yè)革命，

那么，我們對(duì)科技行業(yè)各種子板塊的想象空間確實(shí)是比較大。

當(dāng)然你能不能成為英偉達(dá)，能不能成為美國(guó)一些大市值的科技企業(yè)，

這個(gè)還有待驗(yàn)證，但是至少現(xiàn)在市場(chǎng)的情緒還是比較樂(lè)觀。

美元指數(shù)走弱有利港股

后續(xù)可能A股拉動(dòng)港股

港股今年是先漲的，那它為什么漲呢？

是因?yàn)槊涝H值。

你可以發(fā)現(xiàn)港股跟美元指數(shù)的逆相關(guān)是非常明顯的，

港股上漲，它對(duì)A股也有帶動(dòng)作用。

但是，港股最初的上漲，它是取決于美元指數(shù)。

從目前來(lái)看，美元指數(shù)還是繼續(xù)在走弱。

如果說(shuō)特朗普一定要降息的話，那么美國(guó)今年的通脹壓力還是會(huì)比較大。

因?yàn)槲业呐袛嗑褪前嗽路菀院螅绹?guó)的CPI依然還會(huì)再上行。

因?yàn)槊绹?guó)在搶進(jìn)口，中國(guó)是在搶出口。

搶進(jìn)口之后，隨著關(guān)稅的提高，它的庫(kù)存的消耗完之后，接下來(lái)進(jìn)口商的成本就會(huì)上升，

這個(gè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)還在提升。

對(duì)港股，對(duì)A股來(lái)講，未必不是好事情，

因?yàn)槊涝笖?shù)走弱對(duì)港股是有利的。

當(dāng)然了，港股繼續(xù)上升的話，我覺(jué)得可能南下資金的定價(jià)權(quán)要提高。

因?yàn)橄啾?/strong>A股來(lái)講，港股還是便宜。

如果說(shuō)A股是個(gè)慢牛的話，那它反過(guò)來(lái)對(duì)港股也有一個(gè)帶動(dòng)的作用。

之前是港股來(lái)拉動(dòng)A股，接下來(lái)可能是A股來(lái)推動(dòng)港股。

所以在這方面，我覺(jué)得今年總體來(lái)看，我對(duì)資本市場(chǎng)還是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的。

跨市場(chǎng)的投資還是非常有必要，

因?yàn)榭v觀全球的話，資本市場(chǎng)波動(dòng)性在加劇，分化也非常明顯，所以這就提示分散投資還是有必要的。

黃金突破3600美元/盎司

降息預(yù)期或?qū)⒗^續(xù)拉升價(jià)格

我是從十年前就開(kāi)始推薦黃金，

最近黃金又創(chuàng)了歷史新高，每盎司黃金突破了3600美元，一度突破了3700美元。

我對(duì)黃金的理解，無(wú)論是戰(zhàn)爭(zhēng)還是和平，都會(huì)拉動(dòng)黃金的上漲。

戰(zhàn)爭(zhēng)就不用說(shuō)了，那為什么在和平的時(shí)候它也能漲呢？

因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的和平，二戰(zhàn)結(jié)束80年，是靠舉債來(lái)推動(dòng)的。

你看美國(guó)在舉債，日本在舉債，歐盟在舉債，

歐盟現(xiàn)在又要增加國(guó)防支出，國(guó)防支出增加可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也增加了它的債務(wù)。

我們這幾年來(lái)，債務(wù)增長(zhǎng)非常明顯。

所以，我覺(jué)得如果全世界都在舉債的話，那么它必然是要超發(fā)貨幣，

超發(fā)貨幣對(duì)黃金是有利的，我覺(jué)得這個(gè)邏輯依然還是成立。

如果你再有降息等等的話，對(duì)黃金的價(jià)格拉動(dòng)也是可以起到一定的作用。