文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

北京金萬(wàn)眾機(jī)械科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：金萬(wàn)眾）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為第一創(chuàng)業(yè)證券。本次公開發(fā)行前，公司的總股本為6,000萬(wàn)股。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過(guò)2,000萬(wàn)股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)2,300萬(wàn)股（含本數(shù)）。

公司擬使用募集資金3.28億元，用于年產(chǎn)22.4萬(wàn)支三軸以上聯(lián)動(dòng)高速、精密數(shù)控機(jī)床刀具項(xiàng)目和綜合服務(wù)能力提升項(xiàng)目。值得注意的是，金萬(wàn)眾曾擬在滬市主板上市，擬募資6.91億元，于2024年4月撤回，此番募資額少了一半之多。

金萬(wàn)眾實(shí)控人控股超9成，增資控股虧損企業(yè)；營(yíng)收下滑，第三方品牌分銷收入占比高，代理日本品牌刀具為主；研發(fā)費(fèi)用率不及個(gè)位數(shù)；客戶較為分散，供應(yīng)商集中度較高，應(yīng)收賬款和存貨走高。

實(shí)控人控股超9成，增資控股虧損企業(yè)

公司前身金萬(wàn)眾有限成立于2011年6月24日，并于2022年4月20日以經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司，公司于2025年4月22日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司控股股東、實(shí)際控制人為孫小明。孫小明先生直接持有公司78.6167%的股份，同時(shí)通過(guò)悅依科技、沖勢(shì)科技、鴻營(yíng)科技分別控制公司4.1248%、3.8443%、3.6975%股份的表決權(quán)，合計(jì)控制公司90.2833%股份的表決權(quán)，系公司第一大股東，任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，能夠?qū)竟蓶|會(huì)決議和董事會(huì)決議產(chǎn)生重大影響，并可以實(shí)際支配公司的行為，故孫小明為公司的控股股東、實(shí)際控制人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，金萬(wàn)眾分別于2019年末、2020年末投資夸克涂層和西格數(shù)據(jù)，截至招股說(shuō)明書簽署日，持股比例分別為51.00%、17.86%?？淇送繉邮菄?guó)內(nèi)少數(shù)具備獨(dú)立研發(fā)、生產(chǎn)涂層設(shè)備能力，可以自主對(duì)外提供刀具涂層服務(wù)的先進(jìn)企業(yè)；西格數(shù)據(jù)主要從事工業(yè)大數(shù)據(jù)智能管理系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)，專注于精密加工領(lǐng)域的數(shù)字化、智能制造。公司投資上述兩個(gè)公司主要目的是為了擴(kuò)展公司刀具應(yīng)用延伸服務(wù)的屬性，與公司未來(lái)發(fā)展目標(biāo)契合。

報(bào)告期內(nèi)，公司子公司夸克涂層實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-1,187.17萬(wàn)元、-398.43萬(wàn)元和105.11萬(wàn)元?？淇送繉又饕米援a(chǎn)設(shè)備，在制造業(yè)相對(duì)集中的地區(qū)開設(shè)涂層服務(wù)子公司的方式為客戶提供刀具涂層服務(wù)，自2019年末公司通過(guò)增資控股夸克涂層以來(lái)，其業(yè)務(wù)一直處于擴(kuò)張發(fā)展階段。由于業(yè)務(wù)布局、客戶開發(fā)至實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)尚需一定的過(guò)程，夸克涂層2022年和2023年處于虧損狀態(tài)。

公司于2020年末投資參股西格數(shù)據(jù)，其報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-1,481.57萬(wàn)元、-168.67萬(wàn)元和-1,164.01萬(wàn)元，公司按照持股期間及持股比例計(jì)算的投資收益分別為-275.49萬(wàn)元、-35.08萬(wàn)元和-96.19萬(wàn)元。西格數(shù)據(jù)主要專注于工業(yè)大數(shù)據(jù)智能管理系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)，由于其業(yè)務(wù)仍在發(fā)展階段，目前處于虧損狀態(tài)。根據(jù)減值測(cè)試結(jié)果，公司于報(bào)告期各期末對(duì)其分別計(jì)提減值準(zhǔn)備0.00萬(wàn)元、1,359.04萬(wàn)元和576.65萬(wàn)元。

2023年金萬(wàn)眾共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金3000萬(wàn)元，2025年公司共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金4998萬(wàn)元，兩次分紅合計(jì)近8000萬(wàn)元。報(bào)告期各期末，公司持有的交易性金融資產(chǎn)分別為4,706.16萬(wàn)元、4,126.10萬(wàn)元和5,017.45萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)交易性金融資產(chǎn)形成的公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為-1,690.47萬(wàn)元、-580.06萬(wàn)元和691.35萬(wàn)元，投資收益分別為9.44萬(wàn)元、21.06萬(wàn)元和0.00萬(wàn)元。

營(yíng)收下滑，第三方品牌分銷收入占比高，代理日本品牌刀具為主

報(bào)告期內(nèi)，金萬(wàn)眾主要向廣大制造業(yè)企業(yè)提供刀具及配套產(chǎn)品和刀具應(yīng)用延伸服務(wù)，2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.879億元、9.497億元和9.233億元，凈利潤(rùn)分別為8346.4萬(wàn)元、7549.35萬(wàn)元和8731.79萬(wàn)元。2025年一季度公司經(jīng)審閱營(yíng)業(yè)收入同比變動(dòng)-4.65%，凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-23.91%。

刀具屬于工業(yè)耗材，涵蓋制造業(yè)的眾多細(xì)分領(lǐng)域，其市場(chǎng)需求量主要取決于我國(guó)機(jī)床存量規(guī)模和開工率，與宏觀經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）相關(guān)性較高。若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，制造業(yè)增速放緩或萎縮，進(jìn)而減少對(duì)上游刀具行業(yè)的需求，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

作為刀具流通行業(yè)的主要供應(yīng)商之一，報(bào)告期內(nèi)金萬(wàn)眾的刀具及配套產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)以代理日本品牌刀具產(chǎn)品為主。隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)數(shù)控機(jī)床和刀具生產(chǎn)制造的持續(xù)支持及我國(guó)制造業(yè)的不斷升級(jí)，刀具產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)深化，國(guó)產(chǎn)刀具的市場(chǎng)份額也將持續(xù)增加，制造業(yè)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)外刀具制造商產(chǎn)品品質(zhì)、刀具流通商的服務(wù)能力需求將持續(xù)提升，刀具行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

2022年-2024年，金萬(wàn)眾來(lái)自第三方品牌分銷收入占比分別為87.35%、81.68%和78.23%，占比較高，2023年、2024年公司第三方品牌分銷業(yè)務(wù)收入同比變動(dòng)-10.13%、-6.90%。自由品牌占比收入占比分別為10.12%、13.99%和16.12%，占比較低。

從第三方品牌分銷業(yè)務(wù)來(lái)看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)目前呈現(xiàn)數(shù)量眾多、規(guī)模較小且分散的特點(diǎn)，金萬(wàn)眾在市場(chǎng)中面對(duì)不同類型的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，既有較大規(guī)模的流通商，又有細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)性產(chǎn)品或服務(wù)公司和數(shù)量眾多的區(qū)域性流通商；從生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要從事硬質(zhì)合金刀具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該領(lǐng)域也同樣面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)外企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

報(bào)告期內(nèi)，金萬(wàn)眾采購(gòu)第三方品牌產(chǎn)品采購(gòu)金額分別為7.763億元、5.915億元和5.235億元，2022年采購(gòu)金額較高主要系產(chǎn)品備庫(kù)所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.29%、24.33%和24.60%，低于可比同行均值35.83%、32.43%和30.21%。與同行業(yè)平均水平存在一定差異，主要是由于公司與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在一定的差異。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率指標(biāo)反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，低于可比同行均值，可見其在供銷兩端的話語(yǔ)權(quán)很難稱大。報(bào)告期內(nèi)，公司刀具及配套產(chǎn)品銷售毛利率分別為25.47%、24.07%和24.00%，報(bào)告期內(nèi)，公司刀具及配套產(chǎn)品銷售毛利率出現(xiàn)一定下滑。2023年，公司刀具及配套產(chǎn)品毛利率下降1.40%。報(bào)告期金萬(wàn)眾的毛利率占比中，華東地區(qū)分別為60.55%、58.98%和59.52%，顯示較為明顯的區(qū)域限制。

研發(fā)費(fèi)用率不及個(gè)位數(shù)

報(bào)告期內(nèi)，金萬(wàn)眾研發(fā)費(fèi)用分別為432.60萬(wàn)元、552.38萬(wàn)元和568.93萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.44%、0.58%和0.62%。與可比同行均值的4.4%、4.57%和4.51%相比，公司研發(fā)占比極低。報(bào)告期末，公司研發(fā)人員僅23人，占比5.13%。

公司于2012年開展自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)采取謹(jǐn)慎實(shí)踐的方式，通過(guò)住友該項(xiàng)技術(shù)生產(chǎn)鋼制品刀具積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。此后，公司于2018年設(shè)立了萬(wàn)眾精密專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具。

截至報(bào)告期末，萬(wàn)眾精密已擁有發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利45項(xiàng)；2019年末，公司通過(guò)增資控股的方式投資了夸克涂層。目前夸克涂層已經(jīng)擁有發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利25項(xiàng)，公司于2024年才實(shí)現(xiàn)了自主生產(chǎn)涂層設(shè)備的銷售。

客戶較為分散，供應(yīng)商集中度較高，應(yīng)收賬款和存貨走高

報(bào)告期內(nèi)，金萬(wàn)眾的客戶較為分散，前五大客戶收入占比合計(jì)分別為7.35%、9.84%和9.87%。公司的營(yíng)收和毛利潤(rùn)占比主要來(lái)自于第三方品牌分銷。

報(bào)告期各期，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)額分別為6.932億元、6.014億元和5.428億元，占采購(gòu)總額的占比分別為90.89%、88.48%和86.25%，供應(yīng)商集中度較高。

報(bào)告期內(nèi)，金萬(wàn)眾的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)主要來(lái)源于前五大供應(yīng)商的刀具及配套產(chǎn)品分銷，若公司與上游供應(yīng)商合作授權(quán)關(guān)系出現(xiàn)代理關(guān)系提前終止、到期不能延續(xù)以及被替代等不利變化；或上游供應(yīng)商由于行業(yè)技術(shù)迭代更新等原因無(wú)法持續(xù)滿足下游客戶多元化需求，產(chǎn)品供應(yīng)能力、服務(wù)能力下降導(dǎo)致市場(chǎng)份額萎縮；或上游供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)銷售策略發(fā)生重大變化，從而導(dǎo)致公司需要調(diào)整供應(yīng)商并重新建立合作關(guān)系時(shí)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性造成較大不利影響。

公司的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源于第三方品牌分銷業(yè)務(wù)，處于刀具產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，不可避免的會(huì)受到主要產(chǎn)品上游供貨和價(jià)格波動(dòng)等因素的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司主要供應(yīng)商住友、大昭和、京瓷和歐士機(jī)均存在對(duì)部分不同型號(hào)的產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的情況。

除以銷定采模式外，金萬(wàn)眾通常會(huì)根據(jù)歷史銷售情況、供應(yīng)商交貨周期、產(chǎn)品價(jià)格及客戶需求等多方面因素，確定安全庫(kù)存量及備貨采購(gòu)方案，以持續(xù)滿足客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.929億元、1.773億元和1.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.27%、22.20%和16.21%，期末存貨賬面價(jià)值較大。

報(bào)告期各期末，金萬(wàn)眾應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.378億元、2.385億元和2.205億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為31.15%、29.87%和24.81%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。