文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（簡稱:永大股份）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。本次發(fā)行前，公司總股本為13,956.00萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過4,652.00萬股人民幣普通股（不考慮超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。公司計劃利用募集資金6.08億元，用于型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目和補充流動資金。

重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目實施主體為公司全資子公司永大如東，建設(shè)內(nèi)容為在如東縣洋口港臨港工業(yè)區(qū)內(nèi)新建生產(chǎn)基地。項目投資總額為5.91億元，建設(shè)周期為24個月；項目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計將新增壓力容器30,000噸/年的生產(chǎn)能力。

從公司的資產(chǎn)負(fù)債率上看，永大股份的資產(chǎn)負(fù)債率在64.04%、61.17%和48.87%，超了同行均值10個到15個點，經(jīng)營壓力可見一斑。

永大股份實控人之一年過八旬持股超六成，分紅超2億仍募資補流；2024年增收反降利，主營產(chǎn)品較單一，受宏觀影響大；研發(fā)占比低，前五大客戶變動較大，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂；應(yīng)收賬款攀升，存貨占比較高。

實控人之一年過八旬持股超六成，分紅超2億仍募資補流

2009年8月，李進(jìn)、顧郁文共同出資設(shè)立公司前身永大有限。2016年9月，李進(jìn)將所持永大有限71%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其父親李昌哲，未收取對價。截至招股說明書簽署日，李昌哲持有公司8,600.00萬股，占發(fā)行前公司股本總額的61.62%，為公司控股股東。李昌哲之子李進(jìn)持有公司1,080.00萬股，占發(fā)行前公司股本總額的7.74%；李進(jìn)配偶顧秀紅持有公司2,400.00萬股，占發(fā)行前公司股本總額的17.20%。李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)合計直接持有公司12,080.00萬股，合計直接持股比例為86.56%，且李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)簽署了《一致行動協(xié)議》與《一致行動協(xié)議之補充協(xié)議》，約定在行使各項涉及股東權(quán)利、董事權(quán)利以及日常生產(chǎn)經(jīng)營、管理及其他重大事項決策等諸方面保持一致。因此，李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)為公司實際控制人。根據(jù)后續(xù)股權(quán)安排，李昌哲所持發(fā)行人股份全部由李進(jìn)繼承。

2021年9月28日，李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)簽訂了《一致行動協(xié)議》，明確約定了發(fā)生意見或糾紛的解決機(jī)制、協(xié)議期限等條款，在本協(xié)議有效期內(nèi)，除因關(guān)聯(lián)交易需要回避的情形外，若一致行動人內(nèi)部無法達(dá)成一致意見，一致行動人應(yīng)按照李進(jìn)的意向進(jìn)行表決；李昌哲和顧秀紅同意，李昌哲和顧秀紅均不對外發(fā)表任何關(guān)于公司的意見，所有意見均由李進(jìn)為代表對外發(fā)表。

2022年11月，公司實際控制人與盛港投資、中皋投資、疌泉投資等主體簽署含有特殊投資條款相關(guān)投資協(xié)議，并于2024年12月簽署補充協(xié)議，目前相關(guān)協(xié)議仍持續(xù)有效。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合尚未解除的特殊投資條款相關(guān)協(xié)議的具體內(nèi)容等，說明特殊投資條款的觸發(fā)可能性，實際控制人是否具備回購履約能力，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在影響實際控制人股權(quán)清晰及穩(wěn)定性的情形，并視情況進(jìn)行重大事項提示及風(fēng)險揭示。

2021年-2024年，公司現(xiàn)金分紅分別為1.5億元、2,625.79萬元和2,679.55萬元。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合主要股東取得分紅資金的具體去向及客觀證據(jù)佐證，說明是否存在流向公司客戶、供應(yīng)商的情形，是否存在體外代墊成本費用、進(jìn)行商業(yè)賄賂、利益輸送情形。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期各期末，交易性金融資產(chǎn)分別為3,239.49萬元、0.00萬元與1,914.54萬元，主要為理財產(chǎn)品。公司擬使用本次發(fā)行募集資金中5,000.00萬元用于補充流動資金。

2024年增收反降利，主營產(chǎn)品較單一，受宏觀影響大

永大股份是一家專注于壓力容器的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。公司形成了反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲存壓力容器為主的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品體系，廣泛應(yīng)用于基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域。2022年-2024年，公司的營業(yè)收入分別為6.956億元、7.122億元和8.193億元，凈利潤分別為1.124億元、1.307億元和1.067億元，2023年與2024年分別同比變動16.28%、-18.35%。

根據(jù)壓力容器的安裝方式分為固定式壓力容器與移動式壓力容器，根據(jù)壓力容器的材質(zhì)分為金屬壓力容器與非金屬壓力容器。公司生產(chǎn)的壓力容器系指固定式金屬壓力容器。

永大股份下游客戶主要來自于基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等行業(yè)，其發(fā)展受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、國家產(chǎn)業(yè)政策變化等因素的影響較大。

報告期內(nèi)，永大股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.04%、27.44%與28.82%。與可比同行比較，公司原先的毛利率能超過4-5個點，后期與同行均值相近。

我國壓力容器行業(yè)市場規(guī)模較大，企業(yè)數(shù)量多，市場集中度較低，公司主要產(chǎn)品的技術(shù)指標(biāo)具有較強競爭力，并建有全面的質(zhì)量保證體系，市場份額的拓展空間較大。公司選取科新機(jī)電、藍(lán)科高新、蘭石重裝、森松國際、錫裝股份與廣廈環(huán)能等作為同行業(yè)可比公司。

公司生產(chǎn)的壓力容器系列產(chǎn)品所需的主要原材料為不銹鋼板、碳鋼板、復(fù)合板、不銹鋼管、碳鋼管、鍛件等鋼材。鋼材屬于大宗商品，市場供應(yīng)充足，但價格容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、市場需求和匯率波動等因素的影響，價格波動幅度較大。未來若主要原材料的價格大幅波動，將給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

研發(fā)比低，前五大客戶變動較大，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂

截至2024年12月31日，永大股份從事研發(fā)工作的研發(fā)人員54人，占公司員工總數(shù)17.70%。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為2,228.33萬元、2,439.99萬元與2,566.13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.20%、3.43%與3.13%，低于可比同行均值4.08%、4.40%和5.00%。

報告期內(nèi)，按同一控制下合并口徑統(tǒng)計，公司向前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為85.36%、67.32%與66.47%，且變動較大。報告期內(nèi)，公司前五名客戶新增數(shù)量不少，2023年甚至有四家新進(jìn)前五大客戶。

公司下游客戶主要來自于基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等行業(yè)，其發(fā)展受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、國家產(chǎn)業(yè)政策變化等因素的影響較大。下游客戶所處行業(yè)的波動會影響其資本開支的計劃，進(jìn)而影響其對公司產(chǎn)品的需求情況。如果下游行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)資本開支規(guī)模增速放緩或出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致下游客戶對公司產(chǎn)品的需求下降，將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，使得公司面臨需求緊縮、訂單承接量下降和經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

中信泰富鋼鐵貿(mào)易有限公司為永大股份2024年第四大供應(yīng)商，向公司銷售碳鋼板達(dá)955.41萬元，占比2.95%，此公司成立于2009年，迄今參保人數(shù)為0人。

江蘇銀環(huán)精密鋼管有限公司為永大股份2023年第二大供應(yīng)商，向公司銷售不銹鋼管3,755.09萬元，占比5.29%，據(jù)錫宜環(huán)罰決（2022）521號文件顯示，此供應(yīng)商曾在2022年11月10日因排污水問題被無錫市生態(tài)環(huán)境局進(jìn)行行政處罰，罰款40萬元。

2023年年度第3大供應(yīng)商浙江博盛不銹鋼制造有限公司于2009年11月成立，主要從事不銹鋼制品生產(chǎn)、銷售。據(jù)松安監(jiān)管罰〔2016〕12號文件顯示，此供應(yīng)商在正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，特種作業(yè)人員未按照規(guī)定經(jīng)專門的安全作業(yè)培訓(xùn)并取得相應(yīng)資格，上崗作業(yè)；松陽縣安監(jiān)局對其處罰0.3萬元。

銖鼎工程服務(wù)（上海）有限公司成立于2022年9月，第二年即成為永大股份第5大供應(yīng)商，向公司銷售不銹鋼管 2,324.79萬元，占比 3.28%。此歷年的參保人數(shù)分別為0人和1人。

9月1日起，社保新規(guī)將正式施行；最高人民法院明確，所有用人單位，包括個體工商戶和小微餐飲店，必須依法為員工繳納養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險、工傷保險和生育保險這“五險”，任何“協(xié)商放棄”或“自愿不繳”的協(xié)議，一律無效。前五大供應(yīng)商社保繳納情況，存在更多的拷問。

江蘇鑫常特材有限公司和無錫鑫常鋼管有限責(zé)任公司均為郁宇新實控公司，兩者在2022年和2024年均進(jìn)入永大股份前五大供應(yīng)商，據(jù)（蘇泰泰）應(yīng)急罰2024年43號文件和(蘇泰)應(yīng)急罰2023年1號顯示，前者分別在2023年和2024年因安全設(shè)備使用維護(hù)類違法被泰州市應(yīng)急管理局處罰5.8萬元和2.5萬元。

應(yīng)收賬款攀升，存貨占比較高

報告期內(nèi)各期末，永大股份應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.396億元、2.046億元與2.642億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為34.44%、28.73%與32.24%。報告期內(nèi)，永大股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.31次/年、2.65次/年與2.73次/年，由于公司銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款規(guī)模相對增加更多，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。

報告期各期末，公司單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬面余額分別為681.78萬元、681.78萬元與2,609.24萬元，均全額計提壞賬準(zhǔn)備。2022年末與2023年末主要系公司對洛陽永金化工有限公司、河北民海物流有限公司與河南華森超聲波科技有限公司3家客戶的應(yīng)收賬款計提壞賬；2024年末主要系公司對內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司的應(yīng)收賬款計提壞賬。

報告期內(nèi)各期末，永大股份存貨賬面價值分別為6.136億元、8.322億元與5.955億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為48.81%、55.34%與45.79%，占比較高。報告期各期末，公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例低于同行業(yè)可比公司，主要系在制品、產(chǎn)成品、發(fā)出商品的跌價準(zhǔn)備計提較低所致。

報告期內(nèi)，永大股份存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.80次/年、0.71次/年與0.81次/年，低于可比同行均值1.90次/年、1.93次/年和2.16次/年。

2024年9月29日，如皋市交通運輸局向公司出具如皋交路執(zhí)[2024]204號《行政處罰決定書》，并處以2萬元罰款，處罰原因系公司作為貨物裝載源頭單位未按照規(guī)定裝載配載貨物，未如實登記車輛證件信息、未簽發(fā)貨運運單。早在2016年，公司曾有過一次違建，擴(kuò)建壓力容器、換熱器、鋼結(jié)構(gòu)項目于2009年即開工，后未驗先投被要求整頓規(guī)范。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。