對(duì)于三只松鼠而言，未來(lái)若成功登陸“A+H”市場(chǎng)，或許僅意味著新征程的開(kāi)啟。其真正的考驗(yàn)在于，能否在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，精準(zhǔn)把握利潤(rùn)與品質(zhì)的平衡，實(shí)現(xiàn)從“流量品牌”到“實(shí)力品牌”的實(shí)質(zhì)性跨越。

10月13日晚間，三只松鼠（300783.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，擬變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所，計(jì)劃聘任德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司2025年度審計(jì)機(jī)構(gòu)，聘期一年。

圖片來(lái)源于：三只松鼠公司公告

值得一提的是，三只松鼠前任會(huì)計(jì)師事務(wù)所為大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，提供服務(wù)年限為10年，上年度出具了標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。此外，2025年度德勤華永為三只松鼠提供財(cái)務(wù)報(bào)告及內(nèi)部控制審計(jì)費(fèi)用合計(jì)為226萬(wàn)元，相較于2024年度大華所的審計(jì)費(fèi)用210萬(wàn)元增長(zhǎng)了7.62%。

三只松鼠將上述變更原因歸結(jié)為自身業(yè)務(wù)狀況、發(fā)展需求及整體審計(jì)工作需要，誠(chéng)然，一方面，新事務(wù)所德勤華永帶來(lái)新視角與資源，或能提升審計(jì)質(zhì)量與效率，其2025年審計(jì)費(fèi)用增長(zhǎng)也體現(xiàn)服務(wù)價(jià)值提升；另一方面，更換可能帶來(lái)業(yè)務(wù)銜接成本與磨合風(fēng)險(xiǎn)，原事務(wù)所大華10年服務(wù)積累的熟悉度優(yōu)勢(shì)喪失。況且，當(dāng)前正值2025年三季度報(bào)告即將發(fā)布之際。

因此，對(duì)于三只松鼠而言，關(guān)鍵在于確保會(huì)計(jì)師事務(wù)所的更換過(guò)程透明合規(guī)，新所選聘應(yīng)基于其專(zhuān)業(yè)能力與獨(dú)立性，而非受其他非專(zhuān)業(yè)因素影響，以實(shí)現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量的實(shí)質(zhì)性提升。

增收不增利，營(yíng)銷(xiāo)投入持續(xù)加碼

而最令投資者關(guān)注的莫過(guò)于三只松鼠的港股上市計(jì)劃進(jìn)展。9月30日，三只松鼠赴港IPO已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案許可，公司計(jì)劃發(fā)行8150萬(wàn)股H股，保薦人為中信證券。若此次順利登陸港股，三只松鼠將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)“A+H”雙上市的休閑食品品牌。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，三只松鼠交出了一份喜憂(yōu)參半的成績(jī)單。2025年上半年，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.78億元，同比增長(zhǎng)7.94%，創(chuàng)同期歷史新高。但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑52.22%，僅為1.38億元，其中第二季度單季虧損達(dá)1.01億元。原因?qū)崉t在于線(xiàn)上推廣費(fèi)用的持續(xù)攀升侵蝕了公司的利潤(rùn)空間，而堅(jiān)果原料成本的上漲也進(jìn)一步壓縮了毛利率，盈利狀況持續(xù)承壓。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年至2025年上半年期間，三只松鼠在廣告平臺(tái)服務(wù)及推廣費(fèi)用上的投入累計(jì)近27.6億元，如此大手筆的營(yíng)銷(xiāo)投入，也確實(shí)取得了一定成效。2025年上半年，公司通過(guò)第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)42.95億元，占總營(yíng)收的78.42%。其中，抖音系平臺(tái)表現(xiàn)尤為突出，貢獻(xiàn)了14.78億元的營(yíng)收，占比達(dá)26.98%，已成為公司最為重要的銷(xiāo)售渠道之一。與此同時(shí)，天貓系和京東系平臺(tái)也分庭抗禮，分別貢獻(xiàn)了8.82億元和8.08億元的營(yíng)收。

圖片來(lái)源于：三只松鼠2025年半年報(bào)

然而，值得注意的是，在營(yíng)銷(xiāo)投入持續(xù)加碼的同時(shí)，三只松鼠的費(fèi)用增長(zhǎng)問(wèn)題也日益凸顯。2025年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)11.19億元，同比增長(zhǎng)25.11%；管理費(fèi)用也達(dá)到1.56億元，同比增長(zhǎng)57.89%。費(fèi)用增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，盡管公司總體營(yíng)收規(guī)模有所擴(kuò)大，但單位費(fèi)用所帶來(lái)的電商紅利卻正在逐步消退，未來(lái)可能會(huì)陷入為電商平臺(tái)“做嫁衣”的被動(dòng)局面。

從消費(fèi)者滿(mǎn)意度來(lái)看，截至2025年10月15日，黑貓投訴平臺(tái)上三只松鼠累計(jì)投訴量攀升至2657件，投訴焦點(diǎn)集中于異物混入、發(fā)霉變質(zhì)等產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。與同行業(yè)相比，其投訴規(guī)模高于良品鋪?zhàn)拥?214件、好想來(lái)的946件、零食很忙的646件以及鹽津鋪?zhàn)拥?83件，零食品質(zhì)仍存在提升空間。

對(duì)于三只松鼠而言，未來(lái)若成功登陸“A+H”市場(chǎng)，或許僅意味著新征程的開(kāi)啟。其真正的考驗(yàn)在于，能否在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，精準(zhǔn)把握利潤(rùn)與品質(zhì)的平衡，實(shí)現(xiàn)從“流量品牌”到“實(shí)力品牌”的實(shí)質(zhì)性跨越。

作者 | 趙紅揚(yáng)

編輯 | 吳雪

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