今天是一個具有里程碑意義的日子，盤中上證指數(shù)時隔10年突破4000點整數(shù)關(guān)口，這進一步確立了本輪牛市的走勢。預計當前點位并非行情的結(jié)束，而是標志著新一輪行情的開始，當前市場或仍處于牛市的上半場。本輪牛市始于“924”政策轉(zhuǎn)向，初期通過一波大幅上漲，短短四個交易日內(nèi)上證指數(shù)上漲千點，宣告了牛市的啟動。隨后經(jīng)過約半年的震蕩調(diào)整與蓄勢，從6月底開啟了“七翻身”行情，牛市進入第二波。目前大盤觸及4000點，標志著本輪行情已確立，屬于一輪慢牛、長牛行情。

當然，本輪牛市呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。以人形機器人、芯片、半導體、算力、算法為代表的科技創(chuàng)新板塊大幅上漲，而傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)相對低迷。這使得許多投資者“賺了指數(shù)不賺錢”。配置科技創(chuàng)新板塊的投資者在本輪行情中把握住了機會，獲得了較好的投資回報；而配置傳統(tǒng)股票、被戲稱為“老登股”的投資者，則在此類行情中未能獲得理想回報。不過不必著急，今年市場屬于結(jié)構(gòu)牛，資金集中配置于受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的科技創(chuàng)新板塊，這也是“十五五”規(guī)劃重點支持的方向。到明年，隨著市場“賺錢效應(yīng)”不斷提升，將吸引更多場外資金入場，市場板塊輪動預計將加快，投資者有望迎來從結(jié)構(gòu)牛向全面牛市的轉(zhuǎn)變，屆時更多板塊將受益。

我們可以從數(shù)據(jù)角度分析當前4000點與10年前的區(qū)別。當前A股總市值突破100萬億元，較十年前擴張約120%。2015年8月18日總市值為48萬億元，而當前A股上市公司總市值已達107.88萬億元，十年間總市值實現(xiàn)較大幅度增長。

首先，從估值水平看，當前整體市盈率仍處于歷史中位水平。截至10月28日收盤（下同），根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，萬得全A指數(shù)市盈率（TTM，剔除負值，下同）為17.84倍，處于2010年以來71.9%的分位數(shù)，屬歷史中高位水平；相比之下，2015年8月18日4000點時，全A指數(shù)市盈率為21.72倍，分位數(shù)為89.9%，處于歷史偏高水平。

而在其他指數(shù)方面，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為14.67倍、25.21倍、39.76倍。從歷史分位數(shù)來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率在2010年以來的分位數(shù)僅為39.4%，遠低于2015年8月18日的94.8%。因此，從市盈率角度看，各指數(shù)估值處于歷史中位，遠未到行情結(jié)束之時。

第三個特征體現(xiàn)在成交量方面，萬億元日成交已成為新常態(tài)。截至10月27日，滬深兩市成交額已連續(xù)102個交易日超過1萬億元，今年以來日均成交額達16525億元，創(chuàng)歷史新高。其中，8月27日滬深兩市單日成交31655億元，為歷史次高，僅次于2024年10月8日的34500億元。

第四，從融資資金看，融資余額創(chuàng)歷史新高，但杠桿水平低于十年前。今年8月以來，A股市場融資余額持續(xù)刷新歷史紀錄，截至10月27日達24643億元，10月以來始終維持在2.4萬億元以上。相比之下，2015年牛市期間融資余額最高為22666億元。然而，由于兩融標的與上市公司總數(shù)大幅擴容，當前A股融資杠桿水平仍顯著低于2015年峰值。萬得數(shù)據(jù)顯示，當前A股融資余額占流通市值比例為2.51%，處于近十年中位水平；2015年7月3日該比例最高達4.72%。此外，十年前存在大量場外配資，而當前場外配資已基本消失。因此，當前市場杠桿率較十年前更低，不存在因杠桿過高引發(fā)市場泡沫的擔憂。當然，局部泡沫仍屬正常，部分科技股漲幅較大，估值偏高。

第五，從板塊特征看，大盤從3000點漲至4000點過程中，領(lǐng)漲板塊與十年前差異顯著。十年前以基建、地產(chǎn)類板塊上漲為主，本輪則以高科技產(chǎn)業(yè)為主導。2024年9月26日至2025年10月28日，滬指從3000點漲至4000點期間，通信和電子行業(yè)累計漲幅分別為124.86%和119.43%，顯示科技板塊為行情領(lǐng)頭羊。相比之下，2014年12月8日至2015年4月8日，滬指從3000點漲至4000點期間，建筑裝飾行業(yè)累計上漲85.91%，居各行業(yè)之首，表明當時地產(chǎn)基建相關(guān)品種是行情主力。

第六個特征體現(xiàn)在資金結(jié)構(gòu)方面，機構(gòu)持股比例提升約15個百分點。過去十年，我國資本市場投資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，公募基金、外資等中長線資金持續(xù)流入A股。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年底，按自由流通市值計算，A股機構(gòu)投資者持股比例為46%，較2014年底的30.9%上升約15個百分點；2024年個人投資者持股比例為54%，較2014年的69.1%下降15個百分點。可見，盡管大盤同樣處于4000點，但從估值水平、杠桿率以及投資者結(jié)構(gòu)來看，當前市場整體位置不高，泡沫不大。因此，當前時點并非本輪牛市的終點，而是牛市的中繼階段，投資者可以對后市保持信心。

科技牛的行情預計仍將延續(xù)，盡管部分漲幅較大的科技股可能面臨獲利回吐壓力，但科技板塊仍是行情的重要主線。此外，新能源、品牌消費等板塊也有望迎來輪動機會，低估值、高股息的紅利股則受到追求穩(wěn)定回報投資者的關(guān)注。A股上市公司三季報披露即將收官，截至10月28日，已有4500家公司披露業(yè)績，超六成實現(xiàn)盈利。

一方面，通信、半導體等科技板塊增長動能強勁；三季報數(shù)據(jù)顯示，科技板塊業(yè)績表現(xiàn)尤為亮眼。推動科技股業(yè)績高增長的核心動力在于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，更多資本涌入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，推動相關(guān)行業(yè)快速發(fā)展。黨的二十屆四中全會審議通過了“十五五”規(guī)劃建議，其中重點支持的行業(yè)，如人形機器人、具身智能、芯片、半導體、算力算法、固態(tài)電池、低空經(jīng)濟、深海裝備及6G等，均屬于政策重點扶持方向，也是未來業(yè)績可持續(xù)增長的重要領(lǐng)域?？萍脊蓸I(yè)績的高增長是推動科技牛行情最關(guān)鍵的因素。

另一方面，消費復蘇態(tài)勢溫和。消費品以舊換新在個別領(lǐng)域漲幅較大，如手機、平板電腦、智能手表等，以及新納入以舊換新范圍的家電、家居、汽車等品類，未來仍有較好表現(xiàn)空間。但傳統(tǒng)消費整體后勁不足，主要原因是當前許多傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)下滑，效益下降，居民收入增長放緩，成為制約消費增長的關(guān)鍵因素。今年中共中央國務(wù)院提出提振消費專項行動，提升消費最根本的是提高居民收入。居民收入包括工資性收入和財產(chǎn)性收入兩方面。在當前經(jīng)營環(huán)境下，工資性收入難以大幅提升，因此需著力提高居民財產(chǎn)性收入。中國居民的財產(chǎn)性收入主要來源于樓市和股市。目前樓市難以大幅回暖，政策目標在于推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，上漲可能性較低。因此，下一步提高居民收入的關(guān)鍵在于通過本輪牛市增強財富效應(yīng)，讓更多投資者獲利，使3億股民、7億基民收入增長，從而帶動消費提升。

若布局后市，科技板塊仍值得關(guān)注，因其具備高業(yè)績增長潛力，但短期漲幅較大，需防范回調(diào)風險，可趁調(diào)整時分批布局。如配置消費賽道，則應(yīng)控制總體倉位，提前布局，耐心等待經(jīng)濟回暖帶動消費回升。換言之，配置科技賽道的主要風險在于短期漲幅大、估值高，可能面臨獲利回吐壓力，需承受一定波動；配置消費賽道的主要風險在于時間成本，目前難以預估消費板塊啟動時點，布局需保持耐心。此外，反內(nèi)卷背景下受益的儲能、鋰電池、風電等新能源板塊近期表現(xiàn)較好，后市可繼續(xù)關(guān)注。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）