出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

10月29日，聚焦電網(wǎng)設(shè)備與金融雙主業(yè)的國網(wǎng)英大披露了三季報，在金融市場較為火熱的情形下，國網(wǎng)英大歸母凈利潤大增53%以上，其中第三季度利潤更是同比增長100%以上。

有意思的是，雖然公司歸母凈利潤大增，但大幅增長的盈利并未給公司帶來現(xiàn)金，相反由于購買金融資產(chǎn)的增加，公司經(jīng)營性現(xiàn)金大額流出。

此外，除卻金融業(yè)務(wù)，國網(wǎng)英大與電力裝備相關(guān)的業(yè)務(wù)依舊乏善可陳。近一年子公司更換董事長，部分股權(quán)也被劃轉(zhuǎn)給南瑞集團有限公司。內(nèi)部管理及股權(quán)變動，又將為國網(wǎng)英大帶來什么變化？

1、投資股票基金賺翻，凈利潤增長超50%

公開資料顯示，國網(wǎng)英大前身為置信電氣，2003年在上交所主板上市。公司主要從事電力裝備業(yè)務(wù)，包括配電設(shè)備、高電壓技術(shù)與服務(wù)等，是國家電網(wǎng)的電工電氣裝備制造供應(yīng)商。

由于主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑，2020年在國家電網(wǎng)主導(dǎo)下，將國家電網(wǎng)旗下的英大信托、英大證券注入置信電氣，公司也搖身一變成為電氣設(shè)備+金融雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)金融公司，公司控股股東變?yōu)閲译娋W(wǎng)。

在注入金融資產(chǎn)后，國網(wǎng)英大業(yè)績迅速改善，2019年國網(wǎng)英大扣非后虧損6697萬元，2020年公司扣非后盈利達12.56億元。

在國家電網(wǎng)支持下，國網(wǎng)英大無論是電氣設(shè)備業(yè)務(wù)還是金融業(yè)務(wù)都在發(fā)展壯大。2024年，公司營業(yè)總收入及扣非后凈利潤分別為112.9億元、15.46億元，2020年公司營業(yè)總收入和扣非后凈利潤則分別為80.92億元、12.56億元。

2025年前三季度，國網(wǎng)英大盈利能力進一步提升。2025年前三季度，國網(wǎng)英大扣非后凈利潤達22.06億元，同比大增53.62%。僅第三季度，公司扣非后凈利潤便多達10.77億元，同比增長103.98%。

對于公司業(yè)績大增，國網(wǎng)英大給出的解釋是，主要系資本市場波動影響金融產(chǎn)品處置收益和市值變化所致。

而這主要體現(xiàn)在公允價值變動收益及投資收益上。2025年前三季度國網(wǎng)英大公允價值變動收益及投資收益分別為11.99億元、6.52億元，2024年同期則為4.73億元、1.12億元，相比去年同期，僅此兩項便為國網(wǎng)英大多帶來12.6億元收益。

而公司的投資收益及公允價值變動損益，主要由子公司英大信托及英大證券投資取得。截至2025年6月30日，英大信托及英大證券可交易性金融資產(chǎn)分別為117.80億元、40.23億元。

可交易性金融資產(chǎn)包含債券、股票、基金等。2025年前三季度，由于資本市場火熱，英大信托及英大證券持有的股票、基金等可交易性金融資產(chǎn)價格大漲，公司也取得了較為豐厚的投資收益及公允價值變動收益。

有意思的是，雖然公司利潤大增，但現(xiàn)金流卻為負。2025年前三季度，國網(wǎng)英大經(jīng)營性現(xiàn)金流出19.41億元。

而公司賺取的利潤主要用于加大金融資產(chǎn)的投資，截至2025年9月30日，國網(wǎng)英大持有的可交易性金融資產(chǎn)為202.9億元，較2024年底的168.7億元增長超34億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國網(wǎng)英大了解，2025年公司仍在加大交易性金融資產(chǎn)投資，請問具體投向的是何品種？鑒于股票、基金等證券產(chǎn)品波動率較大，若持續(xù)加大該方面投資，公司該如何控制風(fēng)險？截至發(fā)稿，未獲得國網(wǎng)英大回應(yīng)。

2、73億元營收僅1.4億元利潤，電氣裝備業(yè)務(wù)盈利能力弱

得益于資本市場火熱，國網(wǎng)英大金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)極其亮眼，但公司實體業(yè)務(wù)電氣裝備業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊不佳。

據(jù)悉，國網(wǎng)英大電氣裝備業(yè)務(wù)主要由旗下子公司置信電氣負責(zé)經(jīng)營，該業(yè)務(wù)也是國網(wǎng)英大營收主要來源，2024年該子公司電氣裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入73.51億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為65.12%。

雖然營收較為龐大，但產(chǎn)生的凈利潤不到1.5億元，占2024年國網(wǎng)英大歸母凈利潤比例不到10%。

該業(yè)務(wù)利潤占比過低，與其薄弱的盈利能力有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2024年國網(wǎng)英大電子裝備制造業(yè)務(wù)毛利率僅為11.31%，而公司金融業(yè)務(wù)毛利率則高達65.49%。

據(jù)悉，國網(wǎng)英大電氣裝備業(yè)務(wù)主要包含節(jié)能變壓器、直流電容器、復(fù)合絕緣子及電力監(jiān)測裝置等產(chǎn)品，主要用于高壓電力輸送及保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行。

過去幾年，由于風(fēng)電、光伏發(fā)電等新型發(fā)電崛起，市場對于特高壓輸電需求大增，直流電容器、節(jié)能變壓器等高等電氣裝備在新型電力設(shè)備中扮演極為重要的角色。

加之背靠國家電網(wǎng)，國網(wǎng)英大節(jié)能變壓器、直流電容器等產(chǎn)品出貨量持續(xù)上升，公司電氣裝備業(yè)務(wù)收入也在持續(xù)提升。

2020年，國網(wǎng)英大電氣裝備業(yè)務(wù)收入為49.81億元，2024年上升至73.51億元，年復(fù)合增長率為10.48%。

但受限于行業(yè)低毛利率特征，雖然營收龐大，但實際帶來的利潤增量較為有限。公司利潤主要還是來源于金融業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年公司幾大核心子公司合計實現(xiàn)利潤超20億元，其中英大信托、英大證券凈利潤分別為17.76億元、1.76億元。

由于電氣裝備盈利能力較差，市場對于國網(wǎng)英大是否會剝離電氣裝備業(yè)務(wù)，聚焦做大、做強金融業(yè)務(wù)抱有較大期待。

此前，公司第二大股東同為國家電網(wǎng)旗下的國網(wǎng)電力科學(xué)研究院有限公司，將其持有國網(wǎng)英大股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給其全資子公司南瑞集團有限公司。

（圖 / 百度百科）

作為國家電網(wǎng)旗下企業(yè)，南瑞集團業(yè)務(wù)主要集中在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，與國網(wǎng)英大的電氣裝備業(yè)務(wù)有較強產(chǎn)業(yè)鏈互補效應(yīng)。股權(quán)被成功劃轉(zhuǎn)，后續(xù)是否會涉及相關(guān)業(yè)務(wù)整合、合并也引起外界關(guān)注。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國網(wǎng)英大了解，2025年6月，公司部分股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至南瑞集團，鑒于國家電網(wǎng)內(nèi)部正在推進專業(yè)化整合，且公司電氣裝備業(yè)務(wù)與南瑞集團智能電網(wǎng)有一定互補性，該業(yè)務(wù)在公司體系內(nèi)盈利能力較差，后續(xù)是否會考慮剝離？截至發(fā)稿，未獲得國網(wǎng)英大回應(yīng)。

3、證券子公司行業(yè)排名靠后，更換董事長引期待

拆分來看，國網(wǎng)英大金融業(yè)務(wù)除信托較為強勢，其證券業(yè)務(wù)并不出色。

2025年上半年，公司信托子公司實現(xiàn)凈利潤17.76億元，而證券業(yè)務(wù)凈利潤僅為1.76億元。因此，能否壯大證券業(yè)務(wù)，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

此前，英大證券迎來新任董事長，讓外界對于國網(wǎng)英大壯大其證券業(yè)務(wù)抱有期待。8月27日，國網(wǎng)英大原董事段光明辭職。同日，公司提名馬曉燕為公司非獨立董事候選人。

9月15日，該項提名獲得股東大會通過。9月17日，馬曉燕又正式接任國網(wǎng)英大子公司英大證券董事長一職。

有意思的是，2020年在國網(wǎng)英大剛完成重大資產(chǎn)重組時，馬曉燕便擔(dān)任國網(wǎng)英大總經(jīng)理。2024年，因為工作調(diào)動馬曉燕辭去公司總經(jīng)理一職，此后改任英大長安保險經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理。

從馬曉燕履歷來看，其工作經(jīng)歷都在國家電網(wǎng)金融體系。其先后擔(dān)任過國網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司財務(wù)資產(chǎn)處處長、英大基金管理有限公司董事長、英大長安保險經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理等職。

此次回歸國網(wǎng)英大，并擔(dān)任英大證券董事長，也被業(yè)內(nèi)人士認為能更好促進英大證券在國家電網(wǎng)內(nèi)部金融資源的銜接。

而相對于公司信托業(yè)務(wù)，證券業(yè)務(wù)一直是國網(wǎng)英大的短板。據(jù)悉，公司證券業(yè)務(wù)主要由旗下子公司英大證券負責(zé)。

公開資料顯示，英大證券前身為1996年成立的蔚深證券，2006年實施重大資產(chǎn)重組成為國家電網(wǎng)控股公司。2020年，又被整體注入國網(wǎng)英大。

雖然背靠國家電網(wǎng)，但英大證券發(fā)展的并不理想。2025年上半年，英大證券實現(xiàn)營業(yè)收入3.89億元，歸母凈利潤為1.07億元。作為對比，同期42家上市券商營收排名最低的太平洋證券仍高達6.15億元，遠高于英大證券。

英大證券各項業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)幾乎均處在中下游，在A股成交量大爆發(fā)的背景下，2025年上半年其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入收入僅1億元出頭，投資業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)收入僅數(shù)百萬元。

若非靠自有資金投資基金、證券等金融產(chǎn)品帶來的投資收益及公允價值變動收益，合計為公司貢獻超1.3億元收入，僅靠基礎(chǔ)業(yè)務(wù)英大證券收入及利潤或許更加慘淡。

相較于公司業(yè)務(wù)，英大證券最為大家熟知的還是公司原首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄，作為“網(wǎng)紅經(jīng)濟學(xué)家”，李大霄因成功判斷2015年牛市的起點及頂點而被大家熟知。此后，因為其獨特的發(fā)言風(fēng)格，被投資者頻繁討論。

因為李大霄，英大證券獲得一定的關(guān)注度。2024年，因為年齡問題李大霄從英大證券退休，隨著李大霄的退休，英大證券在業(yè)內(nèi)關(guān)注度有所下降。

但不管李大霄在任還是離休，依舊未能改變英大證券在券商行業(yè)各樣實力偏弱，排名靠后的尷尬處境。

此次英大證券迎來新任董事長，借助新任董事長在國家電網(wǎng)金融體系豐富的從業(yè)經(jīng)驗，能否讓英大證券獲得國家電網(wǎng)更多的金融資源支持，是未來英大證券能否壯大的關(guān)鍵所在。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國網(wǎng)英大了解，近期子公司英大證券迎來新任董事長，其在國家電網(wǎng)金融體系擁有較為豐富的從業(yè)經(jīng)驗，隨著新任董事長的到來，英大證券能否得到國家電網(wǎng)更多的資源支持？除此之外，公司計劃如何提升公司證券業(yè)務(wù)收入？截至發(fā)稿，未獲得國網(wǎng)英大回應(yīng)。

對于國網(wǎng)英大而言，得益于資本市場的火熱，公司金融業(yè)務(wù)收入大幅上升。拆分來看，公司除信托業(yè)務(wù)較為強勢外，原有的電氣裝備業(yè)務(wù)由于毛利率較低，盈利能力并不強。受限于子公司英大證券實力偏弱，公司證券業(yè)務(wù)收入也不理想。借助強大的股東背景，國網(wǎng)英大能否進一步做大證券業(yè)務(wù)，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自國網(wǎng)英大官網(wǎng)；其余未署名配圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。