一家公司的招股書，有時比懸疑小說更耐人尋味。數(shù)字背后隱藏的不僅是增長曲線，更是一家企業(yè)的生存密碼與致命軟肋。

常州通寶光電股份有限公司(以下簡稱通寶光電)的上市材料，就攤開了這樣一幅充滿張力的圖景：一邊是國家級“專精特新”的光環(huán)，另一邊是高達93.45%的營收系于單一客戶的現(xiàn)實。

當它第三次站在北交所的門前，市場審視的目光已從“能否上市”轉向了“值不值得投資”。

“五菱依賴癥”的代價：增長與議價權的悖論

翻開通寶光電的客戶名單，上汽通用五菱的存在感強到無法忽視。2025年上半年，這家車企巨頭貢獻了公司總收入的93.45%，這一比例在2022年時還為66.83%。

這種深度綁定像是一把雙刃劍——它讓通寶光電的營收從2022年的3.9億元攀升至2024年的5.88億元，但也讓公司徹底喪失了價格談判的主導權。

五菱推行的“年降政策”是這種依賴關系的直接體現(xiàn)。在每年進行價格談判期間，結算只能按上年價格的95%作為臨時價格進行，事后再根據談判結果“多退少補”。

這種機制直接導致通寶光電的核心產品LED車燈模組平均售價在報告期內同比下降超過9%。

結果就是，盡管公司營收規(guī)模持續(xù)擴大，但毛利率長期徘徊在20%-24%的區(qū)間，始終低于行業(yè)平均水平。

更值得玩味的是維系這份關系的成本。2024年，通寶光電的業(yè)務招待費占營收比例達到0.77%，這個數(shù)字是同行可比公司的19倍。

在核心客戶身為國企的背景下，如此懸殊的支出差異，難免讓市場對合作關系的可持續(xù)性與合規(guī)性產生聯(lián)想。

蹊蹺三角：客戶、供應商與競對的重疊迷局

如果說客戶集中是明面上的風險，那么通寶光電與行業(yè)龍頭華域視覺的交易則更像一盤暗棋。

招股書揭示了一種罕見的關系：華域視覺同時扮演著通寶光電的客戶、供應商和競爭對手三重角色。

數(shù)據顯示，通寶光電向華域視覺采購的光源產品單價顯著高于其他供應商，而向其銷售零部件的毛利率卻遠低于對五菱的銷售水平。

這種“高價采購、低價銷售”的模式形成了一個反常的交易閉環(huán)。作為年營收超300億元的行業(yè)巨頭，華域視覺完全具備自主生產能力，卻向年營收不足5億元的通寶光電采購中低端零部件，其商業(yè)邏輯令人費解。

這種模式不禁讓人聯(lián)想到資本市場中曾出現(xiàn)的通過關聯(lián)交易進行利潤調節(jié)的案例。交易的必要性與公允性，成為監(jiān)管問詢和市場關注的焦點。

家族網絡下的治理隱憂：12名親屬的職場地圖

通寶光電的股權結構圖清晰地勾勒出一個典型的家族企業(yè)輪廓。實控人劉國學、陶建芳夫婦及其子劉威，三人合計控制公司78.75%的股份。

但更引人關注的是，這個家族的影響力遠不止于股權層面。

公司的回復函披露，除實控人一家三口外，另有12位親屬分布在公司各個崗位。

從擔任副總經理的外甥，到執(zhí)掌采購部的外甥配偶，再到行政部門的堂弟和負責包裝的弟媳，形成了一張覆蓋“采購-管理-生產”關鍵環(huán)節(jié)的親屬網絡。

這種布局在創(chuàng)業(yè)初期或許能降低信任成本，但對于一家擬上市公司而言，其對公司治理規(guī)范性和內控有效性的潛在影響不容小覷。

尤其在2020年以來，公司董事會秘書職位已兩次更替，進一步加劇了市場對治理穩(wěn)定性的疑慮。

財務“羅生門”：警示函與問詢回復沖突

2024年6月，通寶光電收到江蘇證監(jiān)局出具的警示函，揭開了公司財務數(shù)據可靠性的傷疤。

監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)，公司因收入核算方法和存貨跌價準備計算不準確，導致2021年年報至2023年半年報等多期財報關鍵數(shù)據失真。

更嚴重的是，在北交所的第二輪問詢中，監(jiān)管直接指出公司部分問詢回復與保薦機構的工作底稿存在不一致。

這種信息披露與核查依據的“打架”現(xiàn)象，暴露了公司內控體系的重大缺陷。

具有諷刺意味的是，就在收到警示函的次日，公司通過了江蘇證監(jiān)局的輔導驗收并提交上市申請，但僅一周后又以“財務報告有效期”為由撤回。

這一系列操作的時間點巧合，讓市場對公司的合規(guī)意識和上市決心都打上了問號。

尾聲：IPO不是終點

通寶光電的故事是中國眾多中小制造企業(yè)的一個縮影。從1991年的電子儀表廠起步，到如今成為五菱的核心供應商，它展現(xiàn)了民營企業(yè)頑強的生命力。

2025年的業(yè)績預告顯示，公司預計營收將增長至6.8-7.8億元，但凈利潤可能出現(xiàn)下滑。

對于投資者而言，通寶光電提出的問題遠比答案更多：一家嚴重依賴單一客戶的企業(yè)，如何構建可持續(xù)的競爭力？

家族化的治理結構，能否保障中小股東的權益？屢次出現(xiàn)的信息披露問題，是否意味著更深層的管理隱患？

第三次IPO闖關，已不僅僅是一場資本考試，更成為檢驗這家“小巨人”能否真正走向成熟的試金石。

資本市場的門票可以靠沖刺獲取，但市場的信任需要靠時間與透明度來贏得。