4億加注CT，王文斌或許已經(jīng)找到斯瑞新材的“第二增長曲線”。

日前，陜西A股七姐妹之一的斯瑞新材（688102）發(fā)布公告稱，擬向全資子公司西安斯瑞先進銅合金科技有限公司（下稱“斯瑞科技”）增資4億元，專項用于“年產(chǎn)3萬套醫(yī)療影像裝備等電真空用材料、零組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”。

我們的評價是：這家本土航天產(chǎn)業(yè)的代表性公司，正在持續(xù)擴大科創(chuàng)地盤，并映射出民間資本旺盛的投資熱情。

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7年增長80倍：挖掘“高附加值”業(yè)務

在傳統(tǒng)印象里，斯瑞新材一直專注高性能銅合金材料及特殊銅合金系列材料，但本次“4億加注CT”的大手筆，或許會讓我們重新認識這家“硬科技小白馬”。

進入醫(yī)療影像裝備領域，斯瑞新材絕非一時興起，至少在上市前4年，這家公司就已經(jīng)開始探索醫(yī)療影像零組件。

公開資料顯示，2017年時該公司的醫(yī)療影像零組件實現(xiàn)73.02萬元的營收，盡管在總營收當中的占比只有0.2%，但公司創(chuàng)始人王文斌仍然把該項業(yè)務寫進了招股說明書。而今來看，草蛇灰線正在伏脈千里。

在首度披露之后，斯瑞新材醫(yī)療影像零組件的營收及占比一路走高，且加速跡象明顯。例如在上市的2020年，該項業(yè)務營收達到1508.91萬元，主營占比達到2.22%。2024年，行至6022.23萬元，主營占比達到4.53%。

從大口徑上看，在過去的7個完整年度當中，整個醫(yī)療影像零組件業(yè)務，營收增長了8147%，主營占比提升了1010%，目前已經(jīng)是第四大的業(yè)務板塊了。

除了營收數(shù)字的增長，其“科創(chuàng)含量”也是杠杠的。

目前，斯瑞新材在CT和DR球管零組件已收獲西門子醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、昆山醫(yī)源、麥默真空、電科睿視、北京智束等明星客戶，并已成為部分客戶的戰(zhàn)略合作供應商。

從中觀層面看，斯瑞新材為什么會持續(xù)探索醫(yī)療影像設備呢？

有分析顯示，其一是基于國家戰(zhàn)略，醫(yī)療影像設備中球管這一占整機主要成本的核心部件長期依賴進口，有著迫切的國產(chǎn)替代的要求；其二是依托材料優(yōu)勢，提前布局有利于率先切入頭部球管企業(yè)、整機企業(yè)等供應鏈。

積極性獲得了高回報。2025年半年報顯示，該業(yè)務板塊的毛利率達到35.21%，遠超斯瑞新材整體毛利率水平，成為上半年凈利潤增長33.61%的要因之一。

02

產(chǎn)融互動：定增引來本土首支AIC落地

值得注意的是，王文斌此次加注CT的4億元，有3.4億元來自定增募集資金。時間就在國慶之前，斯瑞新材通過首次定增，募集資金總額為6億元。

可以確認的是，斯瑞新材本次定增還創(chuàng)下了一個“最快紀錄”——西安民營科創(chuàng)板公司的“從上市日計的最快再融資”。（詳見《》）

事實上，本次定增的資金用途之一——“3.4億元將投資科技產(chǎn)業(yè)園項目”，就是用于“年產(chǎn)3萬套醫(yī)療影像裝備等電真空用材料、零組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”。

在新增的8家機構股東當中，建源西投、財通基金、華泰資管、博成趨勢優(yōu)選、諾德基金、陜西空天動力投資分別認購8000萬元、7800萬元、3100萬元、3100萬元、2700萬元、2000萬元，兩家券商開源證券、廣發(fā)證券，均認購2000萬元。

首次定增，為何投資者和機構如此“熱捧”？

二級市場上表現(xiàn)“搶眼”是一大主要原因。截至11月4日收盤，斯瑞新材股價為19.15元，總市值為148億元，較之一年前披露定增公告時的9.18元，股價上漲超108%。相對于本次14.38元的定增價格，這16家投資人的浮盈已經(jīng)超過33%。

值得一提的是，建源西投正是今年陜西剛剛落地的三支AIC基金之一，而其此次出資也是“試點擴容”之后，該AIC基金在陜落地的首單。

從結構上看，這支總規(guī)模10億元的AIC基金，背后站著建信投資（29.5%）、西安工業(yè)倍增基金（29.5%）、西投控股（20%）及省政府投資引導基金（19.8%）。

而這個建信投資對于陜西并不陌生，其2022年2月就曾出資陜西國調基金。（詳見《》）2024年2月還曾出資奇點能源、羚控科技、天成航材、節(jié)能環(huán)境等4家科創(chuàng)企業(yè)。（詳見《》）

面對深耕陜西的過往，或許解釋了為何僅僅成立四個月，建源西投便能迅速投出首單。

頗為有意思的是，在我們以往的認知當中，AIC基金大概率會是一級市場的投資者，但參與斯瑞新材的定增，無疑是讓我們看到AIC基金更廣泛的投資趨向。

回到項目本身，其達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)30000套CT球管零組件、15000套DR射線管零組件、500套直線加速器零組件及其他產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。截至今年上半年末，該項目新廠房建設完成，有序組織驗收、搬遷，設備投資穩(wěn)步進行，已累計投入1.51億元。

有分析認為，到2030年我國CT設備市場規(guī)模預計可達290.5億元。

03

19個月領先：民間投資“新質”漸顯

行文至此，我們需要回答一個問題，為何要如此關注斯瑞新材的此次增資？有一個值得關注的背景，那就是本土民間投資的“后勁”。

事實上，過往的陜西民間投資并不總是令人樂觀。

如上圖所示，2017年上半年，陜西民間投資增速只有3.4%，在進入統(tǒng)計的23個省市自治區(qū)中，僅高于青海和西藏。我們曾以《》做了記錄。

最悲觀的時刻是2022年，或受疫情影響，本土民營企業(yè)對未來預期相對謹慎，全省民間投資比上年下降0.6%。民間投資占全省投資比重為47.2%，比上年下降4.2個百分點?；趹T性的2023年，出現(xiàn)了-8.8%的數(shù)據(jù)，當年的統(tǒng)計公報沒有回避，直接提出“民間投資活力不足”。

轉折點出現(xiàn)在2024年，開年伊始陜西民間投資即由負轉正，全年同比增長6.9%，高于全國7個百分點。到了2025年1——7月，這個數(shù)字達到12.3%，其增速已經(jīng)連續(xù)19個月高于全國，尤其是制造業(yè)民間投資同比增長25.7%，令人驚喜。

在持續(xù)關注區(qū)域經(jīng)濟的過程中，金融棒棒糖有一個基本判斷：盡管受到多種因素影響，陜西民間投資有起有落，但民間投資熱情一定會恢復，信心之源就是斯瑞新材等一大批“硬科技公司”正在接過“強投資”的領軍大旗。

在這個大預期之下，“強投資”的結構性變化也來了。省統(tǒng)計局的信息顯示，今年上半年，全省34條重點產(chǎn)業(yè)鏈合計實現(xiàn)產(chǎn)值超過萬億，同比增長2.8%，高于規(guī)上工業(yè)產(chǎn)值增速0.8個百分點。

除上圖所示之外，共計20條產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值實現(xiàn)同比增長，其中8條產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值增速超過10%，3條產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值增速超過20%，排名較前的是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈（34.1%）、機器人產(chǎn)業(yè)鏈（22.9%）及增材制造產(chǎn)業(yè)鏈（22.4%）。

硬科技撬動新質生產(chǎn)力的作用，直接強化了陜西鏈群的整體實力。我們注意到，在34條產(chǎn)業(yè)鏈當中，除較為傳統(tǒng)的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈、石油天然氣產(chǎn)業(yè)鏈外，乘用車（新能源）產(chǎn)業(yè)鏈、商用車（重卡）產(chǎn)業(yè)鏈、新型電力工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等三條新興產(chǎn)業(yè)鏈，在2025年上半年，產(chǎn)值均超千億。

行文至此，我們認為“扭轉預期”的宏觀部署在陜西硬科技企業(yè)家的群體中已然兌現(xiàn)，面對19個月的“領先”信號，陜西新質生產(chǎn)力無疑是最大的投資熱點，并將成為本土民間投資最為關鍵的“長效后勁”。