《港灣商業(yè)觀察》陳錢

做肥料的山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（下稱，農(nóng)大科技）走到了IPO的門口。北交所日前發(fā)布公告，決定于11月14日召開本年度第32次審議會議，屆時將審議農(nóng)大科技的首發(fā)事項。

農(nóng)大科技于去年年底遞表北交所，保薦機構(gòu)為國金證券。上月，公司剛剛交出了一份營收利潤雙下滑的三季報，雖說“民以食為天”，但農(nóng)大科技近年的日子著實壓力不小----自2022年以來一直不見好轉(zhuǎn)的業(yè)績、下游巨大的回款壓力，以及頻發(fā)的合規(guī)問題或?qū)⑹冀K伴隨其IPO之路。

即將迎來上會大考的農(nóng)大科技最終能否如愿上市，即便如愿上市能否不辜負投資者的期待？市場將持續(xù)關(guān)注。

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前三季度營收利潤雙下滑

招股書及天眼查顯示，農(nóng)大科技成立于2002年，從事新型肥料及新型肥料中間體的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體，下游客戶涵蓋品牌農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)、中國郵政、政府客戶以及廣大的種植戶。

2022年-2024年及今年1-6月（報告期內(nèi)），農(nóng)大科技營收分別為26.76億元、26.37億元、23.63億元、14.95億元，歸母凈利潤分別為1.01億元、1.01億元、1.45億元、1.26億元，扣非后歸母凈利潤分別為9168.41萬元、9645.33萬元、1.42億元、1.22億元。

從數(shù)據(jù)來看，2022年和2023年，公司的營收和利潤較為停滯，2024年，出現(xiàn)明顯的增利不增收現(xiàn)象。

公司對此解釋稱，2023年，受大宗原材料價格影響，主要產(chǎn)品售價出現(xiàn)下滑，但得益于銷量仍保持增長，因此營收基本持平；2024年，糧食市場價格疲軟、原材料下行壓力持續(xù)，跌價產(chǎn)品售價下滑，因此營收下降。今年上半年受市場行情影響，公司繼續(xù)調(diào)整售價，營收小幅下滑。

業(yè)績持續(xù)承壓下，今年前三季度，終于出現(xiàn)了營收利潤的雙下滑，當(dāng)期營收同比下滑4.96%至18.97億元，歸母凈利潤同比下滑5.88%至1.45億元，扣非后歸母凈利潤同比下滑6.31%至1.4億元。

招股書顯示，公司的營收來自銷售肥料產(chǎn)生的收入，其中新型肥料是其主要收入來源，各期的主營收入占比分別為74.26%、74.06%、81.7%、84.59%，新型肥料中間體分別為16.42%、16.48%、12.83%、11.18%，普通肥料分別為8.66%、9.31%、5.25%、4.10%。

從售價來看，新型肥料的平均售價各期分別為2841.56元/噸、2668.26萬元、2596.12元/噸、2663.98元/噸，新型肥料中間體分別為3441.5元/噸、3201.54元/噸、2680.60元/噸、2263.02元/噸。其中2022年-2024年這兩項業(yè)務(wù)的售價均是連續(xù)下滑。

毛利率方面，盡管占營收七成以上的新型肥料售價連續(xù)下滑，但其毛利率卻是連年上升，各期分別為13.29%、16.27%、20.74%、18.69%。

而另一方面，新型肥料中間體的毛利率卻是斷崖式下跌，各期分別為10.37%、7.05%、5.31%、6.84%。

公司表示，新型肥料產(chǎn)品主要面向經(jīng)銷商銷售，2023年和2024年得益于原材料市場價格下行，售價降幅小于成本波動，使得毛利率呈上漲態(tài)勢；今年1-6月，一方面受作物用肥季節(jié)性影響，對肥料養(yǎng)分含量需求較高，因此單位成本提升，毛利率降低；另一方面，在銷售旺季，尿素等原料價格回暖，使得成本提高，因此毛利率小幅下滑。

簡單來說，即2023年和2024年新型肥料產(chǎn)品毛利率上漲主要得益于降本，今年上半年毛利率有所回落是由于對作物用肥品質(zhì)要求的提升以及原材料價格的上漲。

對于新型肥料中間體毛利率的變動，公司的解釋亦然：2023年和2024年隨著控釋肥料的快速發(fā)展，市場競爭加劇，因此毛利率下跌，今年上半年公司采取改進包膜材料、優(yōu)化生產(chǎn)工藝等降本增效措施，使得毛利率有所回升。

或由于新型肥料毛利率，農(nóng)大科技2022年-2024年的綜合毛利率一直穩(wěn)步上升，今年上半年有所回落，各期分別為13.27%、15.04%、18.83%、17.49%，同行業(yè)可比公司的均值分別為15.38%、18.01%、18.78%、21.31%。

中國民族貿(mào)易促進會理事會常務(wù)主席支培元認為，銷售單價持續(xù)下滑的背景下，若過度依賴原材料降本，可能倒逼供應(yīng)鏈壓縮質(zhì)量成本，放大產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，并且若未來原材料價格反彈但終端售價又無法傳導(dǎo)，毛利率或會快速回落。

支培元進一步分析，可比公司毛利率普遍更高，說明公司缺乏技術(shù)溢價或規(guī)模優(yōu)勢，短期成本紅利或?qū)㈦y以支撐長期競爭力。

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應(yīng)收賬款集中，期后回款比例降低

下游客戶方面，盡管前五大客戶的收入占比僅在二成左右，但其與第一大客戶中國郵政集團有限公司（簡稱：中國郵政）的合作不得不讓人為之“捏一把汗”。

從客戶群體來看，各期農(nóng)大科技來自中國郵政的收入就達4.38億元、3.96億元、3.56億元、2.19億元，收入占比達16.38%、15.03%、15.08%、14.64%，遠超其余客戶僅不到3%的貢獻。

各期末，農(nóng)大科技的應(yīng)收賬款余額分別為3.2億元、3.23億元、3.53億元、3.87億元。截至今年9月末，公司應(yīng)收賬款為3.32億元。

盡管其應(yīng)收賬款占營收的比例僅在12%左右，但需注意的是，各期末，農(nóng)大科技的壞賬準備“水漲船高”，分別為2233.89萬元、3165.33萬元、5505.57萬元、6182.77萬元，顯然遠高應(yīng)收賬款增幅，其中中國郵政的壞賬準備分別為656.7萬元、615.86萬元、513.77萬元、750.26萬元。

截至今年8月末，農(nóng)大科技應(yīng)收賬款期后回款比例僅為67.87%、60.16%、42.89%、16.87%。

且在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，公司與同行業(yè)可比較的上市公司也是肉眼可見的差距，各期，農(nóng)大科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.39、8.95、8.02、9.61，2023年、2024年及今年上半年連續(xù)為個位數(shù)。

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產(chǎn)能利用率不高，合規(guī)問題頻發(fā)

在募資部分，與去年剛剛遞表時的招股書相比，募資額有了些許變化，此次上會版本募資項目中砍掉了年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目，補流金額由5000萬元減少至4000萬元，募資總額由5.52億元變?yōu)?.13億元。

具體來說，此次4.13億元的募資主要用于：1，年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項目；2，年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項目；3，環(huán)保低碳生物研發(fā)中心；4，補流項目。

需要注意的是在產(chǎn)能利用率方面，公司一直不算太高，各期僅為65.14%、68.72%、56.63%、58.31%。

而在存貨方面，公司也是壓力不小，各期的存貨賬面余額達3.4億元、3.18億元、2.84億元、2.13億元，主要以庫存商品和原材料為主。截至今年9月末，公司存貨為2.56億元。

各期末，農(nóng)大科技的存貨跌價計提金額分別為566.99萬元、531.23萬元、661.6萬元、613.18萬元。

不過，公司的存貨周轉(zhuǎn)率相較同行不低，各期分別為6.35、6.92、6.5、10.18，同行業(yè)可比公司的均值分別為5.76、5.47、4.84、5.51，公司表示，周轉(zhuǎn)率的上升主要系執(zhí)行“以產(chǎn)定采為主，儲備采購為輔”的采購模式，同時減少原材料儲備量及資金占用所致。

但需注意的是，在公司的存貨中，發(fā)出商品，即已經(jīng)發(fā)出給客戶但尚未收到貨款的產(chǎn)品，其在存貨中的占比僅為2.08%、0.55%、0.48%、0.54%，而原材料和庫存商品在存貨中的占比常年都在90%以上。

業(yè)績承壓、存貨居高、下游回款不確定諸多因素交織下，公司依然在2022年進行了1.8億元的現(xiàn)金分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，銘泉投資為控股股東，直接持有54.29%的股份，馬學(xué)文及其子馬克通過銘泉投資、農(nóng)君投資合計控制76.1%的股份，二人為共同實控人，父子二人至少分走1.37億元。

另外，招股書顯示，公司多次因生產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)品質(zhì)量方面的合規(guī)問題受到監(jiān)管部門處罰。

2024年8月，農(nóng)大科技因存在“生產(chǎn)經(jīng)營單位未對安全設(shè)備進行經(jīng)常性維護、保養(yǎng)和定期檢測或者檢查”、“生產(chǎn)經(jīng)營單位未在有較大危險因素的生產(chǎn)經(jīng)營場所和有關(guān)設(shè)施、設(shè)備上設(shè)置明顯的安全警示標(biāo)識”、“生產(chǎn)經(jīng)營單位未為從業(yè)人員提供符合國家標(biāo)準或者行業(yè)標(biāo)準的勞動防護用品”三項違法行為，被泰安市應(yīng)急管理局處以3萬元的行政處罰罰款。

也是在同年8月，其子公司黑松土因存在生產(chǎn)銷售的生物有機肥外包裝標(biāo)識的適用作物與農(nóng)肥登記的適宜作物不一致，涉嫌虛假宣傳，被石門縣市監(jiān)局以違反《中華人民共和國反不正當(dāng)競爭法》處以4萬元的行政處罰罰款。

2021年11月，因生產(chǎn)銷售不合格堿性土壤調(diào)理劑被肥城市市監(jiān)局以違反《產(chǎn)品質(zhì)量法》規(guī)定處以3800元的行政處罰罰款，并沒收違法所得200元。

2022年5月，公司的漯河分公司因未按期申報個人所得稅被漯河市源匯區(qū)稅務(wù)局干河陳稅務(wù)分局處以300元的行政處罰罰款。

天眼查顯示，截至11月13日，農(nóng)大科技共涉及65條司法案件，其中60%的案件身份為被告，21.54%的案件案由為買賣合同糾紛，38.46%的案件類型為其他案件。

歷史上，2015年至今，公司7次淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行總額達2879.81萬元，其中最新一次被執(zhí)行記錄發(fā)生在今年9月，被執(zhí)行標(biāo)的2.5萬元。（港灣財經(jīng)出品）