《金證研》南方資本中心 羅九/作者南江 映蔚/風(fēng)控

隨著年尾將近，食品飲料行業(yè)正迎來一年中最重要的銷售窗口期。數(shù)據(jù)顯示，從機(jī)構(gòu)調(diào)研熱度來看，近3個(gè)月食品飲料行業(yè)被調(diào)研總次數(shù)超200次。而且，2025年11月以來，食品飲料行業(yè)資本開支環(huán)比增長15.15%。而作為食品飲料行業(yè)的一員，河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養(yǎng)元飲品”）稱其將堅(jiān)持“穩(wěn)存量·創(chuàng)增量”的發(fā)展原則，以消費(fèi)者為中心，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

另一方面，養(yǎng)元飲品曾宣稱核桃乳具備健腦益功效，且曾多次因廣告宣傳卷入糾紛。在此背景下，養(yǎng)元飲品歷史獨(dú)董與其合作開展“健腦”實(shí)驗(yàn)的單位人員同名，且養(yǎng)元飲品另一原獨(dú)立董事馬愛進(jìn)任職期間曾系合作研發(fā)單位的人員。此外，截至查詢?nèi)?025年11月17日，養(yǎng)元飲品網(wǎng)店在售的無糖產(chǎn)品添加麥芽糖醇并宣稱不被人體吸收，而文獻(xiàn)指出麥芽糖醇能被腸道吸收且被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖。

一、曾多次因廣告宣傳卷入糾紛，健腦實(shí)驗(yàn)研發(fā)人員與歷史獨(dú)董“同名”

2025年上半年，養(yǎng)元飲品銷售費(fèi)用較上年同期增長3.73%，主要原因是廣告費(fèi)較上年同期增加。回溯歷史，養(yǎng)元飲品宣稱其主要產(chǎn)品核桃乳具備健腦益智功效，且曾多次因廣告宣傳“卷入”糾，對(duì)此，養(yǎng)元飲品表示其廣告語不存在被相關(guān)部門認(rèn)定為違反《廣告法》情形。而各地市監(jiān)局曾多次提示從未批準(zhǔn)過補(bǔ)腦益智保健食品。在此背景下，養(yǎng)元飲品歷史獨(dú)董與其單位合作開展“健腦”實(shí)驗(yàn)的單位人員同名。此外，養(yǎng)元飲品與紅十字基金會(huì)設(shè)立基金，以搭建腦科研平臺(tái)等助力“腦科研”事業(yè)，該基金計(jì)劃投資千萬元。

1.1 易拉罐采購占比超五成曾稱核桃具有健腦益智功效，曾多次因廣告宣傳“卷入”糾紛

根據(jù)養(yǎng)元飲品各年度報(bào)告可知，2015-2024年，養(yǎng)元飲品的營業(yè)收入主要來自核桃乳，除了2024年貢獻(xiàn)的收入占比不足九成，其余報(bào)告期均貢獻(xiàn)超九成收入。截至2024年，養(yǎng)元飲品核桃乳收入占營業(yè)收入比例為89.22%。

且在2025年半年報(bào)中，養(yǎng)元飲品表示，其系國內(nèi)核桃乳飲料產(chǎn)銷量最大的企業(yè)。

需要指出的是，養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品生產(chǎn)成本中超五成系易拉罐。

據(jù)簽署日期為2018年1月29日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2018年1月29日的招股書”），彼時(shí)養(yǎng)元飲品產(chǎn)品生產(chǎn)成本中的直接材料費(fèi)，分別由易拉罐、核桃仁、白砂糖和其他組成。

其中，2014-2016年及2017年上半年，養(yǎng)元飲品自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本中易拉罐成本位列第一，分別為14.5億元、15.04億元、15.14億元、5.78億元，占總生產(chǎn)成本的比例分別為45.33%、49.49%、52.67%、52.18%，自2016年起已超五成。

同期，養(yǎng)元飲品自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本中核桃仁成本位列第二，分別為11.61億元、9.26億元、7.19億元、2.58億元，占總生產(chǎn)成本的比例分別為36.28%、30.47%、25.01%、23.3%；白砂糖成本分別為1.76億元、1.51億元、1.13億元、0.48億元，占總生產(chǎn)成本的比例分別為5.48%、4.97%、3.94%、4.35%。

在此期間，養(yǎng)元飲品的委托加工產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)也與自產(chǎn)產(chǎn)品類似，按照成本高低排序分別系易拉罐、核桃仁、白砂糖及其他。

據(jù)2022-2024年年度報(bào)告，養(yǎng)元飲品披露其產(chǎn)品原材料的采購金額。

具體來看，2022-2024年，養(yǎng)元飲品采購的主要原材料分為易拉罐/蓋、核桃乳、白砂糖、其他、能源類，易拉罐/蓋的采購金額均位列第一，分別為14.24億元、17.19億元、14.47億元，占各期采購總額的比例分別為55.79%、57.91%、61.09%。同期，核桃仁的采購金額位列第二，采購金額分別為4.81億元、5.43億元、3.63億元，占各期采購總額的比例分別為18.86%、18.3%、15.31%。同期，白砂糖的采購金額分別為0.94億元、1.23億元、1.06億元，占各期采購總額的比例分別為3.69%、4.14%、4.46%。

而由2022-2024年養(yǎng)元飲品原材料采購情況來看，易拉罐采購額占比均超五成。

在簽署于2018年1月29日的招股書中，養(yǎng)元飲品稱核桃具有健腦益智功效，核桃的功效特別是其健腦益智功效已深深根植于廣大消費(fèi)者的心智，在消費(fèi)者的心智中，健腦益智功效可以與核桃比肩的替代品不多。2010年，養(yǎng)元飲品推出“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”市場(chǎng)定位，將目標(biāo)客戶對(duì)準(zhǔn)學(xué)生、腦力勞動(dòng)者等經(jīng)常用腦群體，進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)者心智中核桃乳飲料的健腦益智功效。

據(jù)出具日2016年12月19日的為首次公開發(fā)行股票招股意向書附錄，2015-2016年，養(yǎng)元飲品作為原告或被告，曾卷入11起買賣合同、產(chǎn)品責(zé)任、虛假宣傳等相關(guān)糾紛，爭(zhēng)議事項(xiàng)主要為產(chǎn)品虛假宣傳、廣告語欺詐、欺詐誤導(dǎo)消費(fèi)者等。

對(duì)此，養(yǎng)元飲品表示，針對(duì)公司提起的與其產(chǎn)品標(biāo)識(shí)、廣告、宣傳相關(guān)的訴訟中，公司不存在被司法機(jī)關(guān)認(rèn)定其違反廣告法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法相關(guān)規(guī)定的情形。2015年9月24日，衡水市工商局出具文件，關(guān)于六個(gè)核桃涉嫌虛假廣告的廣告語不違反《廣告法》。

由上可知，上市申報(bào)期間，養(yǎng)元飲品宣傳核桃乳具有健腦益智功效，且2015-2016年，其曾多次因廣告宣傳陷入“糾紛”。

1.2 各地市監(jiān)局曾多次發(fā)布消費(fèi)提示，稱未批準(zhǔn)過補(bǔ)腦益智保健食品

據(jù)廣東省藥品監(jiān)督管理局主辦的平臺(tái)發(fā)布的公開信息，核桃中含有的維生素B和E，可一定程度防止細(xì)胞老化、增強(qiáng)記憶力及延緩衰老。但是，這些補(bǔ)腦的成分在核桃中含量并不高，核桃是很好的堅(jiān)果，但其補(bǔ)腦功效不能夸大。

據(jù)羅山人民政府網(wǎng)援引自羅山縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開信息，核桃的營養(yǎng)成分中含有的益于大腦細(xì)胞的α-亞麻酸比較豐富，核桃并不是唯一；且迄今沒有直接證據(jù)表明，吃了核桃之后能在短期內(nèi)提高人的智商，或提升考試成績。因此，吃核桃并不補(bǔ)腦，“以形補(bǔ)形”并不科學(xué)。

2023年9月20日，重慶市衛(wèi)生健康委員會(huì)發(fā)布的健康科普中，對(duì)于“核桃仁形似人的大腦，真的能‘以形補(bǔ)形’有助于大腦發(fā)育嗎”問題，表示這種比喻并不科學(xué)。適量食用核桃、花生、葵花籽等都可以起到營養(yǎng)大腦、增強(qiáng)記憶、緩解腦疲勞的作用。

另有公開信息顯示，核桃中含有α-亞麻酸，而DHA是大腦發(fā)育的重要物質(zhì)。但研究發(fā)現(xiàn)，男性體內(nèi)α-亞麻酸轉(zhuǎn)化為DHA的比例小于4%，女性體內(nèi)α-亞麻酸轉(zhuǎn)化為DHA的比例也只有9%。補(bǔ)充α-亞麻酸轉(zhuǎn)化成為DHA，不如直接補(bǔ)充富含DHA的食物，比如金槍魚、三文魚、鮭魚、鯡魚等。

另有消息指出，“吃核桃不補(bǔ)腦”，“以形補(bǔ)形不科學(xué)”應(yīng)成常識(shí)。

此外，在2015年、2017年、2018年，國家市場(chǎng)監(jiān)督管理局及各地市場(chǎng)監(jiān)督管理局也均曾發(fā)布消費(fèi)提示，國內(nèi)從未批準(zhǔn)過任何“補(bǔ)腦”保健功能的保健食品，市面上所謂聲稱“補(bǔ)腦”功能的保健食品不可信，存在誤導(dǎo)消費(fèi)者的行為。

1.3 稱所發(fā)布新產(chǎn)品研發(fā)靈感源自合作開展的“健腦”實(shí)驗(yàn)，彼時(shí)合作單位人員與原獨(dú)董“同名”

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，為證實(shí)核桃健腦機(jī)制，養(yǎng)元飲品和中國軍事醫(yī)學(xué)研究院（以下簡稱“軍醫(yī)研究院”）進(jìn)行合作，針對(duì)核桃乳健腦進(jìn)行了小鼠試食實(shí)驗(yàn)，后又同河北醫(yī)科大學(xué)合作進(jìn)行核桃乳健腦的人體試食實(shí)驗(yàn)，并以此為依據(jù)開發(fā)低糖易智狀元和無糖易智狀元。

據(jù)養(yǎng)元飲品年報(bào)及其官網(wǎng)公開信息，2021年3月，養(yǎng)元飲品與北京工商大學(xué)聯(lián)合成立“中國核桃產(chǎn)業(yè)研究院”并發(fā)布全新產(chǎn)品六個(gè)核桃2430，該產(chǎn)品面向?qū)W生、白領(lǐng)等消費(fèi)群體。

而六個(gè)核桃2430研發(fā)靈感源自中國疾病預(yù)防控制中心的學(xué)者對(duì)核桃健腦功效的一項(xiàng)科研成果。在2017-2018年，中國疾控中心連續(xù)兩年開展了《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗(yàn)研究》和《補(bǔ)充核桃對(duì)學(xué)生記憶作用的隨機(jī)雙盲對(duì)照研究》試食試驗(yàn)，試驗(yàn)報(bào)告結(jié)果均指出，經(jīng)過30天干預(yù)，每日飲用含24克核桃的核桃乳飲料，試食組的指向記憶、圖像自由回憶以及人像特點(diǎn)聯(lián)想回憶等三項(xiàng)分測(cè)驗(yàn)量表分及記憶商高于試驗(yàn)前。

而據(jù)公開數(shù)據(jù)，發(fā)表于2016年的期刊論文《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗(yàn)研究》，作者包括田粟、馮冬穎、姚奎章、張姝、夏君霞、周美琪、高強(qiáng)、馬玉霞，其中彼時(shí)田粟、馮冬穎、張姝、周美琪、高強(qiáng)、馬玉霞所在單位為河北醫(yī)科大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院，姚奎章、夏君霞所在單位為養(yǎng)元飲品。

此外，發(fā)表于2018年的期刊論文《補(bǔ)充核桃對(duì)學(xué)生記憶作用的隨機(jī)雙盲對(duì)照研究》，作者包括王安緒、王永獻(xiàn)、高潔、孫靜、霍軍生。其中，彼時(shí)王安緒、王永獻(xiàn)所在單位為南陽市宛城區(qū)疾病預(yù)防控制中心，高潔、孫靜、霍軍生所在單位為中國疾病預(yù)防控制中心營養(yǎng)與健康所。

即養(yǎng)元飲品上市申報(bào)文件稱，其曾與河北醫(yī)科大學(xué)合作開展核桃乳健腦試驗(yàn)，并依據(jù)試驗(yàn)結(jié)果開發(fā)低糖易智狀元和無糖易智狀元系列核桃乳。2021年3月，養(yǎng)元飲品推出新產(chǎn)品六個(gè)核桃2430，稱該產(chǎn)品源自疾病預(yù)防控制中心學(xué)者的健腦實(shí)驗(yàn)成果。養(yǎng)元飲品還表示，2017-2018年，中國疾控中心開展了《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗(yàn)研究》和《補(bǔ)充核桃對(duì)學(xué)生記憶作用的隨機(jī)雙盲對(duì)照研究》試食試驗(yàn)。

而公開信息披露，期刊論文《核桃植物蛋白飲料改善記憶人群試食試驗(yàn)研究》的作者單位除了河北醫(yī)科大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院，還包括養(yǎng)元飲品，期刊論文《補(bǔ)充核桃對(duì)學(xué)生記憶作用的隨機(jī)雙盲對(duì)照研究》刊登的作者單位為中國疾病預(yù)防控制中心營養(yǎng)與健康所及南陽市宛城區(qū)疾病預(yù)防控制中心。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)元飲品上述參與健腦實(shí)驗(yàn)的相關(guān)人員，與其原獨(dú)立董事同名。

而據(jù)養(yǎng)元飲品2022年年度報(bào)告，霍軍生為中國疾病預(yù)防控制中心營養(yǎng)與食品研究所中心實(shí)驗(yàn)室主任、研究員，其于2016年3月至2022年5月兼任養(yǎng)元飲品獨(dú)立董事。

即養(yǎng)元飲品獨(dú)立董事霍軍生與《補(bǔ)充核桃對(duì)學(xué)生記憶作用的隨機(jī)雙盲對(duì)照研究》研發(fā)人員霍軍生同名。

2016-2017年，霍軍生作為獨(dú)立董事領(lǐng)取的薪酬為6萬元/年，2018-2021年年領(lǐng)取的薪酬為12萬元/年，2022年5月離職當(dāng)年領(lǐng)取薪酬3萬元，累計(jì)領(lǐng)薪63萬元。

除了霍軍生，養(yǎng)元飲品另一原獨(dú)立董事也與其合作單位或存“關(guān)聯(lián)”。

據(jù)養(yǎng)元飲品2022年年度報(bào)告，馬愛進(jìn)2019年6月起在北京工商大學(xué)工作。2016年3月至2022年5月，馬愛進(jìn)任養(yǎng)元飲品獨(dú)立董事。

據(jù)養(yǎng)元飲品官網(wǎng)信息，2019年7月11日，北京工商大學(xué)與養(yǎng)元飲品聯(lián)合培養(yǎng)博士后開題報(bào)告會(huì)在養(yǎng)元飲品辦公樓三樓會(huì)議室舉行，出席領(lǐng)導(dǎo)包括北京工商大學(xué)副校長賈英民教授、楊貞耐教授、馬愛進(jìn)教授等。養(yǎng)元飲品稱其希望以博士后科研工作站為契機(jī)，不斷深化與北京工商大學(xué)的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。

同時(shí)上述還提及，2021年，養(yǎng)元飲品與北京工商大學(xué)聯(lián)合成立“中國核桃產(chǎn)業(yè)研究院”。

據(jù)《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》，獨(dú)立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東、實(shí)際控制人不存在直接或者間接利害關(guān)系，或者其他可能影響其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷關(guān)系的董事。

對(duì)于養(yǎng)元飲品而言，原獨(dú)立董事霍軍生、馬愛進(jìn)在養(yǎng)元飲品任職期間，彼時(shí)馬愛進(jìn)或系養(yǎng)元飲品的合作研發(fā)單位人員，且彼時(shí)霍軍生與健腦實(shí)驗(yàn)參與人員“同名”。

1.4 與基金會(huì)設(shè)立基金研究腦健康并稱該基金計(jì)劃投入千萬元，并在官網(wǎng)宣傳其產(chǎn)品為基金合作伙伴

據(jù)中國紅十字基金會(huì)認(rèn)證的微信公眾平臺(tái)公開信息顯示，由中國紅十字基金聯(lián)合養(yǎng)元飲品設(shè)立“六個(gè)核桃·國民腦營養(yǎng)科研基金”2023年正式發(fā)布，該基金計(jì)劃五年共投入1,000萬元科研資金，通過搭建腦科研平臺(tái)、扶持相關(guān)課題研究等，助力國內(nèi)腦科研事業(yè)發(fā)展。其中，開展的首輪課題研究包括聯(lián)合北京工商大學(xué)開展核桃益智機(jī)理相關(guān)研究等。

據(jù)養(yǎng)元飲品2023-2024年年度報(bào)告，2023-2024年，養(yǎng)元飲品分別向中國紅十字基金會(huì)捐贈(zèng)200萬元、200萬元，用于“六個(gè)核桃·國民腦營養(yǎng)科研基金”項(xiàng)目。

據(jù)養(yǎng)元飲品官網(wǎng)信息，截至查詢?nèi)?025年11月17日，養(yǎng)元飲品在披露其六個(gè)核桃2430產(chǎn)品時(shí)，標(biāo)示其為“國民腦營養(yǎng)科研基金合作伙伴”。

概而言之，養(yǎng)元飲品曾在其招股書中核桃具備健腦益智功效，且曾因廣告宣傳“卷入”糾紛。2015-2018年，各地市監(jiān)局均曾發(fā)消費(fèi)提示，稱未批準(zhǔn)國補(bǔ)腦益智保健食品。再看養(yǎng)元飲品，其稱其六個(gè)核桃2430研發(fā)靈感源自與中國疾病預(yù)防控制中心營養(yǎng)與健康所等單位合作的“健腦”實(shí)驗(yàn)。而養(yǎng)元飲品歷史獨(dú)董霍軍生與前述合作單位的參與研發(fā)人員“同名”，且養(yǎng)元飲品另一原獨(dú)立董事馬愛進(jìn)任職期間曾系合作研發(fā)單位的人員。

另外，2023年，養(yǎng)元飲品宣布其與中國紅十字基金會(huì)設(shè)立“六個(gè)核桃·國民腦營養(yǎng)科研基金”，該基金計(jì)劃五年投入一千萬元科研基金，稱將通過搭建腦科研平臺(tái)等助力“腦科研”事業(yè)。而截至查詢?nèi)?025年11月17日，養(yǎng)元飲品在披露其六個(gè)核桃2430產(chǎn)品時(shí)，標(biāo)示其為“國民腦營養(yǎng)科研基金合作伙伴”。

二、無糖產(chǎn)品添加麥芽糖醇宣稱不被人體吸收，而文獻(xiàn)指出麥芽糖醇能被腸道吸收且被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖

首次公開發(fā)行上市時(shí)，養(yǎng)元飲品曾被問詢，產(chǎn)品標(biāo)識(shí)及廣告宣傳中是否存在對(duì)產(chǎn)品原料及其用量，產(chǎn)品品質(zhì)的夸大或不實(shí)陳述，或違反廣告法的規(guī)定。對(duì)此，養(yǎng)元飲品予以否認(rèn)。研究發(fā)現(xiàn)，截至查詢?nèi)?025年11月17日，養(yǎng)元飲品網(wǎng)店在售的無糖核桃乳添加麥芽糖醇，并宣稱不被人體吸收，而文獻(xiàn)指出麥芽糖醇能被腸道吸收且被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖。

2.1 多款在售無糖核桃乳添加麥芽糖醇，或宣稱麥芽糖醇“不會(huì)被人體吸收”

據(jù)2024年年度報(bào)告，養(yǎng)元飲品主營業(yè)務(wù)是主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括六個(gè)核桃精品系列、養(yǎng)生系列、五星系列、無糖高鈣、六個(gè)核桃2430、 六個(gè)核桃“新鮮裝”系列等。

在2025年8月發(fā)布的《關(guān)于“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案的評(píng)估報(bào)告》中，養(yǎng)元飲品表示，將持續(xù)構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣，在“精品”和“養(yǎng)生”系列的基礎(chǔ)上，通過精準(zhǔn)細(xì)分消費(fèi)場(chǎng)景和人群需求，打造不同產(chǎn)品系列。完善“無糖+”產(chǎn)品系列，滿足中老年和控糖人群需求。

據(jù)認(rèn)證主體為養(yǎng)元飲品的天貓店鋪“六個(gè)核桃旗艦店”，截至查詢?nèi)?025年11月17日，由養(yǎng)元飲品生產(chǎn)的“六個(gè)核桃”品牌核桃乳無糖/零糖產(chǎn)品“無糖精品植物蛋白核桃乳飲料250ml*6盒”、“無糖型植物蛋白核桃乳240ml*20罐”、“無糖高鈣植物蛋白核桃乳240ml*4罐裝”處于在售狀態(tài)。

前述產(chǎn)品的宣傳介紹內(nèi)容均包括“麥芽糖醇替代白砂糖，健康代糖不減口感，不參與糖代謝，不會(huì)被人體吸收”。

國家食品安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中心公開信息顯示，麥芽糖醇屬于食品添加劑，功能為甜味劑、穩(wěn)定劑、增稠劑、乳化劑等。

2.2 研究文獻(xiàn)指出，麥芽糖醇雖代謝緩慢但能被腸道吸收且約50%被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖

據(jù)公開平臺(tái)，2024年9月收錄的期刊論文《天然甜味劑對(duì)腸道菌群的影響研究》，作者單位系肇慶學(xué)院食品與制藥工程學(xué)院。該文獻(xiàn)指出，人體內(nèi)沒有消化麥芽糖醇的酶，因而麥芽糖醇幾乎不能被唾液、胃液和其他消化液分解。約10%的麥芽糖醇被小腸吸收利用，約90%的麥芽糖醇在大腸中被腸道菌群分解成短鏈脂肪酸和有機(jī)酸。

此外，2025年1月收錄的期刊論文《基于功能性糖醇的低GI食品開發(fā)與市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)》，作者單位系肇慶煥發(fā)生物科技有限公司與華南理工大學(xué)。該文獻(xiàn)指出，麥芽糖醇分子中含有較多的羥基，能夠延緩小腸對(duì)葡萄糖的吸收，從而避免引起血糖的快速波動(dòng)。同時(shí)，麥芽糖醇在人體內(nèi)的代謝過程相對(duì)緩慢，僅有約50%的麥芽糖醇會(huì)被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖，剩余部分則以原形經(jīng)尿液排出體外。這種代謝特點(diǎn)使得麥芽糖醇的血糖生成指數(shù)（GI值）遠(yuǎn)低于蔗糖，有利于維持血糖水平的穩(wěn)定。

簡言之，養(yǎng)元飲品多款在售的無糖核桃乳產(chǎn)品添加麥芽糖醇，其產(chǎn)品廣告或宣傳麥芽糖醇“不被人體吸收”。而上述期刊論文指出，麥芽糖醇在人體內(nèi)的代謝過程相對(duì)緩慢，麥芽糖醇能被小腸和大腸吸收利用，另外或約有50%被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖。

2.3 養(yǎng)元飲品稱喝核桃乳飲料系食用核桃更好的方法，而官宣披露加熱會(huì)導(dǎo)致營養(yǎng)成分部分流失

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，核桃雖有營養(yǎng)，但直接吃會(huì)有“難砸”、“味兒澀”、“營養(yǎng)得不到全面吸收”等問題，喝核桃乳飲料相對(duì)而言是更好的飲食方法。

而據(jù)柳林縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局2023年關(guān)于核桃的消費(fèi)提示，核桃仁可直接鮮食，還可以鹽炒或烘焙，如做成鹽炒核桃仁、核桃酥、核桃糕等，也可作為配菜，如做成西芹核桃仁、核桃仁拌木耳、核桃仁雞丁等，亦可與豆類、牛奶、水果等搭配打漿后飲用。特別提醒的是，核桃仁鮮食最好，可避免營養(yǎng)素的損失，加熱后多不飽和脂肪酸會(huì)受到一定的破壞。

2.4 規(guī)定指出招股書及年報(bào)不得使用市場(chǎng)推廣和宣傳用語，而養(yǎng)元飲品在招股書和年報(bào)頻現(xiàn)“馳名商標(biāo)”等用語

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，養(yǎng)元飲品聲稱核桃乳飲料“天然、綠色、營養(yǎng)、健康、品質(zhì)、好喝”。

同時(shí)，養(yǎng)元飲品多次提及其“六個(gè)核桃”商標(biāo)為“中國馳名商標(biāo)”，并出現(xiàn)“國內(nèi)核桃乳產(chǎn)銷量最大的企業(yè)和品牌”、“消費(fèi)者認(rèn)知度最高的核桃乳廠商品牌和產(chǎn)品品牌之一”、“核桃健腦品類首選品牌”和“美譽(yù)度最佳的品牌地位”、“最大市場(chǎng)份額”等語句。

此外，2018年1月29日的招股書中，養(yǎng)元飲品表示，根據(jù)外部環(huán)境和自身優(yōu)勢(shì)制定了中長期戰(zhàn)略目標(biāo)，將公司的核桃飲品打造為核桃飲品行業(yè)第一品牌，在全國核桃飲品行業(yè)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。并稱，通過募投項(xiàng)目，在消費(fèi)者心智中核桃乳第一品牌的定位將得到進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)。

此外，養(yǎng)元飲品經(jīng)營愿景是“持續(xù)引領(lǐng)核桃產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展，打造卓越民族品牌，努力成為大眾景仰的優(yōu)秀企業(yè)”。而且，養(yǎng)元飲品還稱，其“六個(gè)核桃”作為健腦核桃飲品品類的開創(chuàng)者和領(lǐng)軍者，成為全國主流飲料大單品，牢牢占據(jù)行業(yè)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

據(jù)2024年年報(bào)，養(yǎng)元飲品在年報(bào)中使用“核桃乳產(chǎn)銷量最大”、“中國馳名商標(biāo)”、“極高的品牌價(jià)值”、“開創(chuàng)核桃乳飲料品類”、“引領(lǐng)植物蛋白飲料行業(yè)”等語句。并在描述產(chǎn)品或描述核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)使用“產(chǎn)品口感新鮮”、“滿足消費(fèi)者高品質(zhì)需求”、“產(chǎn)品口感香濃滑爽”、“最大程度保留了核桃仁的全部營養(yǎng)”、“還原了核桃乳最本真的味道”、“營養(yǎng)的最大化利用”等語句。

而《廣告法》明確指出，廣告不得含有虛假或者引人誤解的內(nèi)容，不得欺騙、誤導(dǎo)消費(fèi)者。廣告中不得使用“國家級(jí)”、“最高級(jí)”、“最佳”等用語的規(guī)定。

同時(shí)，據(jù)國家商標(biāo)局2025年6月9日的商標(biāo)注冊(cè)業(yè)務(wù)咨詢回復(fù)，2013年商標(biāo)法、按需認(rèn)定原則，禁止將“馳名商標(biāo)”字樣用于市場(chǎng)推廣。

另外，《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第10號(hào)》等證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定也指出，招股書、年報(bào)等的信息披露應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得包含任何形式的宣傳、廣告、恭維或詆毀性質(zhì)的詞句，不得使用市場(chǎng)推廣和宣傳用語。

簡言之，規(guī)定指出，招股書、年報(bào)等的信息披露不得包含任何形式的宣傳、廣告、恭維或詆毀性質(zhì)的詞句，不得使用市場(chǎng)推廣和宣傳用語。而養(yǎng)元飲品在招股書及年報(bào)中，稱其品牌商標(biāo)為“馳名商標(biāo)”，并使用“產(chǎn)銷量最大”、“最大程度保留了核桃乳全部營養(yǎng)”、“還原了核桃乳最本真的味道”等用語。

三、結(jié)語

作為核桃乳生產(chǎn)銷售企業(yè)，養(yǎng)元飲品曾宣稱其主要產(chǎn)品核桃乳具備健腦益智功效，歷史上多次因廣告宣傳卷入糾紛。且養(yǎng)元飲品表示，其廣告語不存在被相關(guān)部門認(rèn)定為違反《廣告法》情形。而各地市監(jiān)局曾提示從未批準(zhǔn)過補(bǔ)腦益智保健食品。而養(yǎng)元飲品稱其所發(fā)布新產(chǎn)品研發(fā)靈感源自合作開展的“健腦”實(shí)驗(yàn)，而合作單位人員與養(yǎng)元飲品歷史獨(dú)董現(xiàn)同名同單位異象。近年來，養(yǎng)元飲品宣布與紅十字基金會(huì)設(shè)立基金，以搭建腦科研平臺(tái)等助力“腦科研”事業(yè)。

另一面，首次公開發(fā)行上市時(shí)，養(yǎng)元飲品曾被問詢，產(chǎn)品標(biāo)識(shí)及廣告宣傳中是否存在對(duì)產(chǎn)品原料及其用量，產(chǎn)品品質(zhì)的夸大或不實(shí)陳述，或違反廣告法的規(guī)定。對(duì)此，養(yǎng)元飲品予以否認(rèn)。而截至查詢?nèi)?025年11月17日，在養(yǎng)元飲品電商平臺(tái)中，其在售的“無糖”產(chǎn)品添加甜味劑“麥芽糖醇”，其產(chǎn)品宣傳中包括“不被人體吸收”等用語。而研究文獻(xiàn)指出，麥芽糖醇能被腸道吸收且約50%被肝臟轉(zhuǎn)化為葡萄糖。此外，養(yǎng)元飲品在招股書及年報(bào)中使用的宣傳用語，或值得關(guān)注。