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星球上月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺(tái)私信領(lǐng)取128元續(xù)費(fèi)券

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投資者瘋狂贖回規(guī)模史無(wú)前例（32圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月17日）

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警報(bào)：僵尸企業(yè)占比飆升！三分之一公司在裁員（32圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月11日）

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Headline

離岸人民幣套息收益為亞洲貨幣最低

瑞銀：房地產(chǎn)去庫(kù)存周期推遲，房?jī)r(jià)企穩(wěn)延后

野村：中國(guó)限制游客赴日將導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)損失

制造業(yè)加速外遷，中國(guó)對(duì)東南亞投資占比大幅攀升

技術(shù)追趕奏效，中國(guó)大幅減少對(duì)德高端品依賴

阿聯(lián)酋取代俄羅斯成中國(guó)乘用車第二大出口市場(chǎng)

美股對(duì)關(guān)稅關(guān)注度顯著降溫，僅工業(yè)板塊仍高度警惕

貧富信心分化加劇，美國(guó)低收入群體預(yù)期跌至谷底

亞馬遜發(fā)債百億繼續(xù)投資AI，加入基建軍備競(jìng)賽

數(shù)據(jù)中心建設(shè)現(xiàn)投機(jī)潮，落地并網(wǎng)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)

紐約制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)新高，但未來(lái)景氣預(yù)期走弱

OpenAI燒錢換市場(chǎng)，巨虧至2030年方能盈利

油價(jià)下跌帶動(dòng)通脹放緩，加拿大CPI逼近央行目標(biāo)

搶出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，歐盟大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

需求疲軟關(guān)稅高懸，歐企普遍下調(diào)明年盈利預(yù)期

受美國(guó)高關(guān)稅沖擊，瑞士經(jīng)濟(jì)意外陷入收縮

外資高比例對(duì)沖，韓元未受資金流入提振仍走弱

韓國(guó)散戶狂買美股，監(jiān)管出手遏制高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)

遭美關(guān)稅打擊出口萎縮，印度貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高

沙特主權(quán)基金清倉(cāng)式減持美股，轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)投資

評(píng)級(jí)上調(diào)引發(fā)搶籌，南非國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新低

制裁即將生效買家停購(gòu)，俄羅斯原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌

中國(guó)

1.在亞洲主要貨幣中，離岸人民幣（CNH）經(jīng)波動(dòng)率調(diào)整后的3個(gè)月套息收益約為-0.20，是區(qū)域內(nèi)最低的貨幣。因此，在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資金追逐高收益資產(chǎn)的宏觀環(huán)境下，相較于高息貨幣，離岸人民幣難以吸引以套利為目的的資本流入。摩根士丹利表示，這是其支撐離岸人民幣兌美元匯率將繼續(xù)維持區(qū)間震蕩判斷的核心依據(jù)。

來(lái)源：摩根士丹利（《亞洲宏觀策略：人民幣穩(wěn)定性維持》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

2.瑞銀根據(jù)最新的庫(kù)存模型測(cè)算，全國(guó)住宅庫(kù)存的去化周期預(yù)計(jì)將從當(dāng)前的約30個(gè)月回歸至25個(gè)月的歷史平均水平，但這一過(guò)程的完成時(shí)間點(diǎn)已從原先預(yù)期的2026年初推遲至2027年中期，屆時(shí)房?jī)r(jià)有望企穩(wěn)。但是，該預(yù)測(cè)路徑面臨多重下行風(fēng)險(xiǎn)，包括銷售復(fù)蘇不及預(yù)期、大型房企違約引發(fā)購(gòu)房者從新房市場(chǎng)轉(zhuǎn)向二手房市場(chǎng)，以及按揭違約率上升可能觸發(fā)銀行折價(jià)拋售法拍房，從而對(duì)房?jī)r(jià)構(gòu)成新一輪下行壓力。此模型亦未計(jì)入可能扭轉(zhuǎn)周期的強(qiáng)力政策干預(yù)，例如大規(guī)模降息或政府主導(dǎo)的大規(guī)模庫(kù)存收購(gòu)。

來(lái)源：瑞銀（《中國(guó)房地產(chǎn)：另一個(gè)兩年的下行周期？》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

3.航班計(jì)劃數(shù)據(jù)顯示，日本是2025年中國(guó)最大的國(guó)際航空目的地，全年計(jì)劃航班量達(dá)到6.615萬(wàn)架次，顯著高于位列其后的韓國(guó)（5.447萬(wàn)架次）和泰國(guó)（4.024萬(wàn)架次）。日本是中國(guó)游客首選的海外目的地，而日本入境游客總數(shù)中約四分之一來(lái)自中國(guó)。鑒于此，野村估算，若中國(guó)對(duì)赴日旅行實(shí)施限制，可能導(dǎo)致日本GDP損失高達(dá)0.36個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：Bloomberg

4.為應(yīng)對(duì)外部不確定性，中國(guó)企業(yè)正加速將其制造業(yè)設(shè)施向終端消費(fèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，這一“近岸”策略已顯著改變了中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）的地域分布。其中，對(duì)東南亞的投資成為焦點(diǎn)，該地區(qū)在中國(guó)對(duì)外直接投資總額中的占比已從2017年的近9%攀升至2024年的接近18%。

來(lái)源：法興銀行

5.隨著中國(guó)本土制造業(yè)的技術(shù)追趕和產(chǎn)業(yè)政策扶持，中國(guó)對(duì)德國(guó)高端資本品的依賴度正在降低，尤其是在汽車零部件和機(jī)械設(shè)備方面，這兩項(xiàng)進(jìn)口占德國(guó)GDP的比重均已從高點(diǎn)明顯回落。

來(lái)源：歐洲研究理事會(huì)

6.隨著中國(guó)車企加速開(kāi)辟中東等新興市場(chǎng)，中國(guó)乘用車出口格局正發(fā)生顯著重構(gòu)，阿聯(lián)酋已取代俄羅斯，躍升為第二大出口目的地。2025年前九個(gè)月，中國(guó)對(duì)阿聯(lián)酋乘用車的出口量已達(dá)36.78萬(wàn)輛，超過(guò)了同期對(duì)俄羅斯出口的35.77萬(wàn)輛。

來(lái)源：Bloomberg

7.中國(guó)汽車品牌在阿聯(lián)酋的市場(chǎng)滲透率正快速提升，其市場(chǎng)份額已從一年前的10%-14%區(qū)間，增至今年前九個(gè)月的15%-20%。

來(lái)源：Bloomberg

8.吉利汽車正通過(guò)激進(jìn)的折扣與激勵(lì)措施，在中國(guó)市場(chǎng)快速縮小與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者比亞迪的銷量差距。該策略驅(qū)動(dòng)其第三季度凈利潤(rùn)同比大增59%，而比亞迪的利潤(rùn)已連續(xù)兩季下滑。銷售數(shù)據(jù)顯示，今年前九個(gè)月吉利交付量增幅超過(guò)50%，而比亞迪同期國(guó)內(nèi)銷量增速僅為5%。

來(lái)源：Bloomberg

美國(guó)

1.根據(jù)FactSet對(duì)標(biāo)普500公司第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的統(tǒng)計(jì)，共有238家公司提及“關(guān)稅”，這一數(shù)字較2025年第二季度的357次顯著下降了33%，為連續(xù)第二個(gè)季度的回落。從行業(yè)分布來(lái)看，工業(yè)板塊以51次的絕對(duì)數(shù)量成為提及關(guān)稅最多的行業(yè)，而消費(fèi)品（79%）和工業(yè)（70%）板塊則是在行業(yè)內(nèi)討論該議題公司比例最高的兩個(gè)領(lǐng)域。

來(lái)源：FactSet

2.食品價(jià)格上漲對(duì)不同收入階層的影響呈現(xiàn)出顯著的不均衡性，低收入家庭的預(yù)算受到的擠壓尤為嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)，收入最低的十分之一家庭，其稅后收入中用于家庭食品的支出占比高達(dá)45%。這一比例在收入次低的家庭中驟降至約15%，并隨著收入水平的提高而持續(xù)下降。這種支出結(jié)構(gòu)的巨大差異，意味著食品通脹會(huì)不成比例地加劇了低收入群體的生活困境。

來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院

3.美國(guó)不同收入群體間的經(jīng)濟(jì)信心差距正在重新擴(kuò)大。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，收入超過(guò)10萬(wàn)美元的高收入群體，其對(duì)未來(lái)一年收入增長(zhǎng)的預(yù)期仍維持在3.0%至3.5%的相對(duì)高位；相比之下，收入低于5萬(wàn)美元的低收入群體，其收入增長(zhǎng)預(yù)期已從2022-2023年超過(guò)4.0%的峰值，大幅回落至2.0%左右的長(zhǎng)期低點(diǎn)。

來(lái)源：Bloomberg

4.為滿足構(gòu)建人工智能（AI）基礎(chǔ)設(shè)施所需的大規(guī)模資本開(kāi)支，亞馬遜正通過(guò)發(fā)行約120億美元的債券進(jìn)行融資，這是其三年來(lái)首次在美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行美元債發(fā)行。此舉是美國(guó)科技行業(yè)為爭(zhēng)奪AI主導(dǎo)權(quán)而掀起的資本競(jìng)賽的一部分，此前谷歌母公司Alphabet、Meta及甲骨文等巨頭已相繼發(fā)行了數(shù)百億美元的債券。亞馬遜計(jì)劃到2027年將其數(shù)據(jù)中心電力容量在2022年的基礎(chǔ)上再翻兩番，同時(shí)近期還與OpenAI簽署了價(jià)值380億美元的計(jì)算服務(wù)協(xié)議。

來(lái)源：Bloomberg

5.美國(guó)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)計(jì)劃正經(jīng)歷爆炸式增長(zhǎng)，至2025年的規(guī)劃、在建及已建成的總?cè)萘恳呀咏?0吉瓦（GW），但其中絕大部分仍處于“規(guī)劃中”的早期階段。這種淘金式的心態(tài)已導(dǎo)致大量持有土地的投機(jī)者涌入市場(chǎng)，然而這些項(xiàng)目后續(xù)能否成功接入電網(wǎng)與光纖，并最終確保有租戶入駐，存在極大的不確定性。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

6.紐約州11月制造業(yè)景氣指數(shù)升至18.7，為一年高點(diǎn)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，新訂單和出貨同步走強(qiáng)，供應(yīng)鏈輕度趨緊、庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，企業(yè)用工和工時(shí)小幅回升，而投入與售價(jià)環(huán)比漲幅略放緩但仍處高位。但是，企業(yè)對(duì)未來(lái)半年的景氣預(yù)期較上月走弱，未來(lái)景氣指數(shù)回落至19.1。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

7.根據(jù)向投資者披露的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，人工智能領(lǐng)域的兩大初創(chuàng)公司OpenAI與Anthropic在資本運(yùn)用和盈利路徑上展現(xiàn)出截然不同的策略。Anthropic憑借其在企業(yè)級(jí)應(yīng)用中的成本控制，預(yù)計(jì)最早在2028年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，其成本增長(zhǎng)與收入更為匹配。相比之下，OpenAI則采取了更為激進(jìn)的擴(kuò)張模式，通過(guò)在計(jì)算芯片和數(shù)據(jù)中心進(jìn)行巨額前期投資，以搶占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，但代價(jià)是預(yù)計(jì)到2030年才能實(shí)現(xiàn)盈利，在此之前其現(xiàn)金消耗總量預(yù)計(jì)是Anthropic的14倍。至2027年，Anthropic的現(xiàn)金消耗預(yù)計(jì)將降至收入的9%，而OpenAI同期該比例仍將維持在57%的高位。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

加拿大

加拿大10月CPI同比增速放緩至2.2%，較上月2.4%繼續(xù)靠近加拿大央行2%的目標(biāo)區(qū)間，主要受全球原油供應(yīng)寬松帶動(dòng)汽油價(jià)格同比下跌9.4%影響；食品與居住成本漲幅均較9月略有回落，使整體物價(jià)壓力進(jìn)一步緩解。與此同時(shí)，受主要運(yùn)營(yíng)商提價(jià)影響，移動(dòng)通信費(fèi)用首次出現(xiàn)兩年多來(lái)的明顯上漲，推高部分服務(wù)類成本。被加拿大央行重點(diǎn)跟蹤的修正均值核心CPI同比增速小幅降至3%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

歐洲

1.歐盟委員會(huì)在秋季更新中將歐元區(qū)2025年GDP增速預(yù)測(cè)上調(diào)至1.3%，顯著高于春季時(shí)的0.9%，主要由于今年前九個(gè)月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，企業(yè)在美國(guó)加征關(guān)稅前提前備貨帶動(dòng)出口上行，以及設(shè)備與無(wú)形資產(chǎn)投資走強(qiáng)；隨后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2026年或小幅放緩、再于2027年略有加快。委員會(huì)表示，主要成員國(guó)雖修復(fù)力度不一，但整體呈溫和復(fù)蘇格局，其中德國(guó)由此前預(yù)估的輕度收縮轉(zhuǎn)為溫和增長(zhǎng)、法國(guó)和意大利維持低速回升，西班牙延續(xù)相對(duì)強(qiáng)勁的擴(kuò)張動(dòng)能。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、銷售疲軟及關(guān)稅不確定性等多重因素影響，歐洲企業(yè)正普遍下調(diào)其2025財(cái)年的盈利預(yù)期。根據(jù)標(biāo)普全球的數(shù)據(jù)，自4月初至11月4日，在22個(gè)行業(yè)板塊中，有19個(gè)EBITDA預(yù)期遭遇下調(diào)。其中，周期性行業(yè)的調(diào)整最為劇烈，紙業(yè)與包裝（-19.4%）、汽車（-19.0%）和化工（-12.3%）板塊的盈利預(yù)測(cè)降幅最大，而僅有航空航天與國(guó)防（+1.4%）等少數(shù)行業(yè)錄得預(yù)期上修。

來(lái)源：Bloomberg

3.瑞士2025年第三季度GDP環(huán)比下降0.5%，為自2023年第二季度以來(lái)首次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮，前值為增長(zhǎng)0.1%。此次下滑主要受8月初美國(guó)對(duì)瑞士出口產(chǎn)品征收39%關(guān)稅的沖擊，出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)受到明顯拖累，其中化工和制藥行業(yè)增加值大幅下降，工業(yè)部門整體錄得負(fù)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)增速亦低于平均水平。上周瑞士與美國(guó)達(dá)成新貿(mào)易協(xié)議，將關(guān)稅降至15%，預(yù)計(jì)可緩解出口壓力，為未來(lái)數(shù)季度經(jīng)濟(jì)反彈提供支撐。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

亞太

1.盡管韓國(guó)股市在2025年持續(xù)錄得海外資本凈流入，但韓元匯率卻呈現(xiàn)反向走弱的態(tài)勢(shì)，資本流動(dòng)并未直接轉(zhuǎn)化為外匯市場(chǎng)的買盤壓力。這一脫節(jié)部分源于外資流入時(shí)采用了較高的外匯對(duì)沖比率。

來(lái)源：摩根士丹利

2.韓國(guó)散戶投資者對(duì)美股及ETF的凈買入額在2025年激增至創(chuàng)紀(jì)錄的近280億美元，其中僅10月份的凈買入額就創(chuàng)下了69億美元的歷史單月新高。這股投機(jī)潮尤其集中在美國(guó)上市的高風(fēng)險(xiǎn)杠桿及反向ETF產(chǎn)品上，反映出韓國(guó)個(gè)人投資者為博取高額回報(bào)而展現(xiàn)出的強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)偏好。為遏制這種過(guò)度的投機(jī)行為，韓國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已出臺(tái)新規(guī)，自12月15日起，投資者在購(gòu)買海外上市的此類復(fù)雜金融產(chǎn)品前，必須完成強(qiáng)制性的在線培訓(xùn)和模擬交易程序。

來(lái)源：Bloomberg

新興/前沿市場(chǎng)

1.受美國(guó)對(duì)印度商品加征50%懲罰性關(guān)稅的影響，印度對(duì)美出口已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，9月和10月的降幅分別約為15%和10%。這一核心出口市場(chǎng)的急劇萎縮，直接導(dǎo)致印度10月份整體出口額同比收縮近12%，并將其貿(mào)易逆差推高至416.8億美元的歷史紀(jì)錄。與此同時(shí)，由于節(jié)慶需求旺盛，黃金等商品進(jìn)口額激增，同比增幅超過(guò)16%，進(jìn)一步加劇了貿(mào)易失衡。

來(lái)源：Bloomberg

2.沙特公共投資基金（PIF）于第三季度大幅調(diào)整其美股投資組合，清倉(cāng)了近十二家公司的持股，導(dǎo)致其在美資產(chǎn)總值較上一季度縮水約18%，降至194億美元，為2025年以來(lái)的最低水平。此次退出的資產(chǎn)包括工業(yè)氣體公司林德（Linde Plc）、普洛斯（Prologis Inc.）以及正在沙特NEOM新城參與綠色氫項(xiàng)目的空氣產(chǎn)品公司（Air Products and Chemicals Inc.）。該基金同時(shí)減持了對(duì)電動(dòng)汽車制造商Lucid Group的股份，但維持了對(duì)優(yōu)步（Uber）和藝電（Electronic Arts）的核心持倉(cāng)，這兩家公司目前仍是其投資組合中占比最高的資產(chǎn)。這一系列減持動(dòng)作延續(xù)了前一季度的趨勢(shì)，PIF正將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向沙特國(guó)內(nèi)，優(yōu)先支持本土投資以推動(dòng)“2030愿景”經(jīng)濟(jì)多元化計(jì)劃。

來(lái)源：Bloomberg

3.因南非財(cái)政狀況改善，標(biāo)普全球近二十年來(lái)首次上調(diào)其主權(quán)信用評(píng)級(jí)，此舉直接觸發(fā)南非政府借貸成本急劇下降。其中，2035年到期的政府債券收益率已跌至8.60%，創(chuàng)下該證券自2015年發(fā)行以來(lái)的最低紀(jì)錄。市場(chǎng)對(duì)南非儲(chǔ)備銀行即將降息的普遍預(yù)期，疊加債券到期再投資與新債發(fā)行量縮減所形成的供需偏緊格局，共同為本輪債券漲勢(shì)提供了支撐。

來(lái)源：Bloomberg

大宗商品和能源

隨著美國(guó)針對(duì)俄羅斯兩大能源巨頭俄羅斯石油公司（Rosneft）與盧克石油公司（Lukoil）的制裁措施即將生效，俄羅斯烏拉爾（Urals）原油價(jià)格出現(xiàn)急劇下跌，其與布倫特基準(zhǔn)原油的價(jià)差已擴(kuò)大至23.52美元/桶，為2023年6月以來(lái)的最闊水平，而烏拉爾原油自身價(jià)格也觸及了兩年半以來(lái)的低點(diǎn)。位于中國(guó)、印度和土耳其的主要買家因擔(dān)憂二級(jí)制裁風(fēng)險(xiǎn)，已暫停采購(gòu)俄羅斯船貨并尋求替代供應(yīng)，導(dǎo)致俄羅斯原油需求驟降。

來(lái)源：Bloomberg

說(shuō)明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。