2025 年以來，全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)站在了的歷史性拐點。一方面，資本寒冬的余溫仍在，早期融資趨緊，同質(zhì)化競爭加??；另一方面，政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)正從高速增長向高質(zhì)量增長深度轉(zhuǎn)型。

在這樣的分化格局中，公募基金作為專業(yè)機構(gòu)投資者，其持倉動向往往具備強烈的行業(yè)指導意義。

近日，有研究統(tǒng)計了公募基金2025 Q3的持倉情況，，其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域基于政策端、技術(shù)端以及估值端三重核心判斷，重點加倉了一批管線差異化顯著、臨床進展明確、商業(yè)化潛力巨大的生物醫(yī)藥企業(yè)，其中榮昌制藥、諾思蘭德、海思科、百利天恒、匯宇制藥成為核心加倉標的。

雖然其報告披露時間存在滯后性，但我們還是可以通過內(nèi)容來窺見資本的投資方向。其布局邏輯既反映了對行業(yè)趨勢的判斷，也為普通投資者提供了清晰的配置參考。

01

榮昌制藥

榮昌在 2025 Q3 成為公募基金加倉的核心標的之一，其核心催化劑源于核心產(chǎn)品的商業(yè)化加速與海外合作帶來的成本優(yōu)化。

其實在之前，bioSeedin已在《我們都”看錯“榮昌了》、《對決諾華，榮昌下一個爆點馬上到》兩篇文章中細節(jié)的剖析過榮昌今年以來的看點。

從泰它西普的多個適應(yīng)癥接連獲批，尤其在用于治療干燥綜合征上成為該領(lǐng)域全球首個申請上市的生物藥，甚至趕超諾華；再到另一款核心產(chǎn)品維迪西妥單抗在 ESMO 大會公布的 III 期數(shù)據(jù)驚艷，聯(lián)合特瑞普利單抗一線治療 UC 的中位 PFS 達 13.1 個月，遠超化療組的 6.5 個月，ORR 高達 76.1%，該適應(yīng)癥已于 7 月申報上市，預計 2026 年年中獲批，將開辟全新增長空間。

公募基金對其加倉，本質(zhì)上是看好公司的確定性，核心產(chǎn)品已進入放量期，多適應(yīng)癥和聯(lián)合療法持續(xù)拓寬護城河，海外合作帶來的成本優(yōu)化與收入增量將進一步改善盈利結(jié)構(gòu)，在創(chuàng)新藥出海和商業(yè)化兌現(xiàn)的行業(yè)主線下，公司估值有望持續(xù)修復。

02

諾思蘭德

諾思蘭德在 2025 Q3 的加倉邏輯，聚焦于其在基因治療和眼科賽道的雙重突破，以及核心產(chǎn)品臨近上市的關(guān)鍵催化劑。

諾思蘭德最大的看點可以說是兩款核心管線了，其中最核心的一款是“塞多明基注射液”（NL003），該產(chǎn)品是全球首個治療下肢缺血性疾病的基因治療藥物，采用裸質(zhì)粒載體技術(shù)，通過 “分子搭橋” 機制促進血管新生，為傳統(tǒng)治療無效的 CLI 患者提供了全新選擇，目前已完成 III 期臨床研究并提交潰瘍適應(yīng)癥藥品的上市注冊申請。

除了NL003之外，治療骨關(guān)節(jié)炎的Y006也是一款十分有潛力的爆款產(chǎn)品，同NL003一樣，Y006也采用了一種全新的治療方式。不過該項目的階段還處于比較早期，未來可以蹲一下后續(xù)如何。

總之，未來諾思蘭德的增長潛力將集中在 “基因治療商業(yè)化 + 眼科管線擴容” 兩大主線。NL003 作為全球首創(chuàng)的基因治療藥物，若成功上市將率先搶占細分賽道市場，憑借其創(chuàng)傷小、療效持久的優(yōu)勢，有望形成顯著的競爭壁壘；另外隨著鹽酸羥甲唑啉滴眼液的臨床推進，眼科產(chǎn)品梯隊將逐步完善，能夠為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

而諾思蘭德這種將基因治療作為前沿療法的核心賽道，以及在裸質(zhì)粒載體技術(shù)上的積累和即將到來的商業(yè)化拐點，符合公募基金對高成長賽道標的的配置需求。

03

海思科

海思科作為公募基金在 2025 Q3 的加倉動力，來自于其創(chuàng)新藥管線的密集收獲和商業(yè)化成果的持續(xù)兌現(xiàn)。2025 年以來，公司研發(fā)管線全面開花，已有 9 款 1 類新藥獲批臨床，覆蓋抗腫瘤、呼吸系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)等多個治療領(lǐng)域，研發(fā)效率位居行業(yè)前列。

已上市的 1 類創(chuàng)新藥中，安瑞克芬注射液新增慢性腎臟病相關(guān)瘙癢適應(yīng)癥，考格列汀片作為雙周超長效口服降糖藥被納入 2024 版醫(yī)保目錄，苯磺酸克利加巴林膠囊在帶狀皰疹后神經(jīng)痛治療領(lǐng)域穩(wěn)步放量，形成了 “上市產(chǎn)品放量 + 在研產(chǎn)品推進” 的良性循環(huán)。更值得關(guān)注的是，公司核心產(chǎn)品環(huán)泊酚注射液的美國 FDA 上市申請已獲受理，標志著其國際化布局取得關(guān)鍵進展，有望打開海外市場空間。

另外，經(jīng)過多年研發(fā)投入，公司已構(gòu)建起從臨床早期到商業(yè)化的完整創(chuàng)新藥管線，1 類新藥的密集獲批和適應(yīng)癥拓展將持續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長，而醫(yī)保納入和國際化布局則進一步打開了成長天花板。這種強確定性的企業(yè)特質(zhì)，成為波動市場中公募基金的核心配置標的。

04

百利天恒

在全球首創(chuàng) EGFR×HER3 雙抗 ADC 藥物iza-bren 的臨床突破性進展下，百利天恒毫無疑問的在 2025 Q3 成為公募基金加倉的 “明星標的”。

此前，2025年7月，iza-bren在鼻咽癌 III 期臨床已達到主要終點并被納入優(yōu)先審批；而近日，2025 年 11 月，百利天恒再次宣布iza-bren 在晚期食管鱗癌的 III 期臨床試驗中達到 PFS 和 OS 雙主要終點，成為全球首個在食管癌治療中取得雙陽性結(jié)果的 ADC 藥物，針對 PD-1/PD-L1 單抗聯(lián)合化療失敗的患者，填補了二線治療的臨床空白。

目前，iza-bren正在中國和美國開展 40 余項臨床試驗，臨床推進速度和數(shù)據(jù)表現(xiàn)均處于全球領(lǐng)先水平。此外，公司另一款 HER2 ADC 藥物 T-Bren 在晚期乳腺癌、胃癌等領(lǐng)域的臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，具備同類最佳潛力，進一步豐富了創(chuàng)新藥管線。

總的來看，百利天恒作為雙抗 ADC 賽道的核心龍頭，構(gòu)建了三大技術(shù)平臺，能夠快速推進多靶點、多形式的創(chuàng)新藥研發(fā)，這種平臺化能力使其在 ADC 競爭中極具差異化優(yōu)勢。

公募基金對其加倉，本質(zhì)上是押注雙抗 ADC 賽道的爆發(fā)式增長和公司的龍頭地位，而百利天恒憑借全球首創(chuàng)的產(chǎn)品、優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)和深度的國際合作，已在該賽道建立起難以逾越的競爭壁壘，其成長潛力與行業(yè)天花板均具備足夠的想象空間。

05

匯宇制藥

匯宇制藥在 2025 Q3 的加倉邏輯，聚焦于其 “仿制藥國際化 + 創(chuàng)新藥攻堅” 的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，以及近期在產(chǎn)品注冊和研發(fā)上的關(guān)鍵突破。

2025上半年，匯宇制藥宣布旗下首款ADC藥物HY0001a獲批臨床，亮眼之處在于，HY0001a是一款靶向CDCP1的ADC新藥，從全球研發(fā)格局來看，HY0001a的研發(fā)身位處于第一。在ADC成熟靶點日漸枯竭的背景下，匯宇制藥差異化的布局了一款潛在FIC ADC，難能可貴。

除此之外，財務(wù)層面，公司 2025 年前三季度研發(fā)投入達 2.59 億元，占營業(yè)收入的 34.88%，同比提升 7.54 個百分點，研發(fā)投入強度位居行業(yè)前列，為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供了堅實支撐；從短中期來看，雖然匯宇制藥的基本盤仍然是高端仿制藥，但在其提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流支持上，能夠不斷賦能創(chuàng)新研發(fā)；而從中長期來看，隨著創(chuàng)新板塊的價值釋放，匯宇制藥也有望實現(xiàn)向“全球創(chuàng)新藥玩家”的躍遷。

這種“穩(wěn)健 + 成長” 的雙重屬性，也正是公募基金對其加倉的根本邏輯 ，隨著臨床推進，公司估值體系有望從 “仿制藥” 向 “創(chuàng)新藥” 切換，帶來顯著的估值提升空間。