《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

近期，深圳市好盈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，好盈科技）遞表科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)聯(lián)民生證券。

據(jù)悉，好盈科技于2024年12月26日啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，當(dāng)時(shí)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為海通證券。遞表前更換保薦機(jī)構(gòu)，無(wú)疑引發(fā)外界對(duì)于公司的關(guān)注。

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更換保薦機(jī)構(gòu)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)

有IPO觀察人士指出，“多數(shù)公司會(huì)避免出現(xiàn)類似情況，因?yàn)楦鼡Q保薦機(jī)構(gòu)無(wú)論對(duì)于監(jiān)管層，還是投資者，都屬于相對(duì)異常敏感的信息。外界不禁想了解，公司與原保薦機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生怎樣的分歧？”

招股書及天眼查顯示，好盈科技成立于2005年，主要從事無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并布局電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）動(dòng)力系統(tǒng)。

公司無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于農(nóng)林植保、低空物流、應(yīng)急救援、影視拍攝、安防監(jiān)控、地理測(cè)繪、工業(yè)巡檢、航模運(yùn)動(dòng)、教育培訓(xùn)等領(lǐng)域。目前，公司已啟動(dòng)面向適航的大型eVTOL動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)，并實(shí)現(xiàn)中小型無(wú)人eVTOL動(dòng)力系統(tǒng)量產(chǎn)和銷售。據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2024年度公司無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)全球市場(chǎng)占有率為4.12%。

2022年-2024年及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），好盈科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.68億元、5.46億元、7.38億元以及5.80億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8188.85萬(wàn)元、9418.07萬(wàn)元、1.52億元以及1.39億元。公司稱，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為25.57%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為36.30%；2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)76.57%。報(bào)告期內(nèi)，公司盈利能力持續(xù)提升，主要是無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)銷售業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)所致。

上述期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為94.67%、98.39%、98.90%和98.97%，無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)占比分別為39.94%、49.05%、58.18%以及75.57%，競(jìng)技車（船）模動(dòng)力系統(tǒng)占比分別為43.19%、36.96%、32.92%以及19.71%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.23%、45.77%、47.31%以及44.55%，綜合毛利率分別為44.88%、45.68%、47.41%以及44.85%，無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)毛利率分別為43.03%、45.58%、46.36%和43.31%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5294.21萬(wàn)元、6379.30萬(wàn)元、7369.01萬(wàn)元和8479.80萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.39%、12.61%、10.82%和10.03%，占比逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，隨著公司銷售收入增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款余額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

截至2025年9月30日，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為98.92%、98.85%、98.15%以及81.46%。

相較于應(yīng)收賬款的占比不高外，存貨顯得并不算低。報(bào)告期內(nèi)，好盈科技存貨賬面價(jià)值分別為1.67億元、1.36億元、1.59億元和2.30億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.68%、26.99%、23.42%和27.25%。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為1205.59萬(wàn)元、1121.40萬(wàn)元、932.00萬(wàn)元和908.32萬(wàn)元。

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上半年研發(fā)費(fèi)用率下降，分紅7000萬(wàn)再補(bǔ)流1.6億

身為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，市場(chǎng)自然關(guān)注公司的研發(fā)投入情況。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3213.79萬(wàn)元、5052.45萬(wàn)元、6575.37萬(wàn)元以及3768.71萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.87%、9.26%、8.91%以及6.50%。換言之，今年上半年研發(fā)費(fèi)用率相較年初下降2.41個(gè)百分點(diǎn)。

同一時(shí)期，公司銷售費(fèi)用分別為1595.41萬(wàn)元、2066.04萬(wàn)元、3244.60萬(wàn)元和2123.79萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.41%、3.79%、4.40%和3.66%，2024年銷售費(fèi)用率上升，主要是公司加大市場(chǎng)投入，積極布局海外市場(chǎng)所致。

公司介紹，銷售費(fèi)用主要由職工薪酬和市場(chǎng)推廣費(fèi)構(gòu)成，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占銷售費(fèi)用總額的比重均超85%。市場(chǎng)推廣費(fèi)主要由賽事推廣費(fèi)和展會(huì)費(fèi)等構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，銷售人員薪酬及市場(chǎng)推廣費(fèi)相應(yīng)增長(zhǎng)。自2024年起，公司大力加強(qiáng)境外無(wú)人機(jī)動(dòng)力市場(chǎng)推廣力度，在全球范圍內(nèi)參加無(wú)人機(jī)行業(yè)展會(huì)，新增阿里巴巴、Google、Facebook、Linkedin、RCFans等平臺(tái)廣告位，導(dǎo)致展會(huì)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)大幅增加。

雖然好盈科技研發(fā)費(fèi)用率好于同行業(yè)可比公司平均值，但2025年上半年偏低的走勢(shì)多少還是令外界懷疑其占比是否足夠構(gòu)建護(hù)城河。

針對(duì)此次上市，好盈科技計(jì)劃募集資金19.6億元，其中13.2億元用于高端動(dòng)力系統(tǒng)智能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（一期），4.8億元用于好盈研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，1.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

通過公司產(chǎn)品能利用來看，的確用擴(kuò)產(chǎn)能的必要性。不過，1.6億元補(bǔ)流則多少引起爭(zhēng)議。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在3次現(xiàn)金股利分配，具體如下：（1）2022年7月，經(jīng)股東會(huì)審議通過，公司向全體股東分配股利2000萬(wàn)元。上述分紅款于2022年7月支付完畢。（2）2024年6月，經(jīng)股東大會(huì)審議通過，公司向全體股東分配股利2000萬(wàn)元。上述分紅款于2024年7月支付完畢。（3）2025年4月，經(jīng)股東大會(huì)審議通過，公司向全體股東分配股利3000萬(wàn)元。上述分紅款于2025年4月支付完畢。

截至招股說明書簽署日，張捷直接持有公司32.19%的股份，作為好盈共贏一號(hào)執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司5.31%的表決權(quán)，作為好盈共贏二號(hào)執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司2.19%的表決權(quán)；劉友輝直接持有公司31.26%的股份。張捷、劉友輝二人合計(jì)控制公司70.95%的表決權(quán)，共同作為公司的控股股東和實(shí)際控制人。

也就是說，在3次7000萬(wàn)分紅中，張捷、劉友輝二人共獲得超過4900萬(wàn)元。

此外，從公司賬面資金來看，也似乎并不缺錢。報(bào)告期各期末，公司貨幣資金分別為1.07億元、2.38億元、4.12億元和4.91億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.24%、47.13%、60.44%和58.07%，交易性金融資產(chǎn)分別為0萬(wàn)元、5016.18萬(wàn)元、1501.26萬(wàn)元和1500.42萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為0%、9.92%、2.21%和1.78%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）