文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

北京鞍石生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：鞍石生物）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票不超過(guò)76,004,323股（行使超額配售選擇權(quán)之前），占發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)15%且不低于10%。公司擬投入募集資金24.5億元，用于新藥研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

鞍石生物無(wú)控股股東，股權(quán)分散，商譽(yù)余額9.27億元；采用未盈利標(biāo)準(zhǔn)上市，累計(jì)虧損近8億元，僅有一款主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批上市；創(chuàng)新管線仍需較大規(guī)模資金投入，存貨走高。

無(wú)控股股東，股權(quán)分散，商譽(yù)余額9.27億元

2018年7月11日，珂洛?？萍己炇稹侗本┻~能博尼生物科技有限責(zé)任公司章程》，約定投資設(shè)立邁能博尼科技，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，均由珂洛希科技出資，出資方式為貨幣，占注冊(cè)資本的100%。2024年3月28日，鞍石生物有限股東會(huì)作出決議，同意鞍石生物有限全體19名股東作為發(fā)起人以整體變更的方式設(shè)立股份有限公司。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司單一第一大股東Bain持股比例為17.04%，公司實(shí)際控制人石和鵬及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為23.81%，公司任何單一股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例均不超過(guò)50%，公司各直接股東的持股比例較為分散，亦不存在持有的股份所享有的表決權(quán)足以對(duì)公司股東（大）會(huì)決議產(chǎn)生重大影響的單一直接股東。因此，公司無(wú)控股股東。

截至招股說(shuō)明書簽署日，鞍石生物實(shí)際控制人石和鵬直接及通過(guò)一致行動(dòng)人鯤石聚利、鯤石合利合計(jì)控制公司23.81%股份的表決權(quán)、比例較低，其中：石和鵬直接持有公司11.13%的股權(quán)比例；石和鵬的一致行動(dòng)人鯤石聚利、鯤石合利（均為公司員工持股平臺(tái)）合計(jì)持有公司12.68%的股權(quán)比例。

截至招股說(shuō)明書簽署日，其他單獨(dú)或合并持有公司5%以上股份的股東Bain（持有公司17.04%的股份）、VivoIX、維梧蘇州及VivoII（VivoIX、維梧蘇州及VivoII簽署一致行動(dòng)協(xié)議，三方構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)持有公司17.09%的股份）、BFV（持有公司8.49%的股份）、先進(jìn)制造基金（持有公司7.72%的股份）、PV（持有公司7.60%的股份）均已出具不謀求公司控制權(quán)的相關(guān)承諾。本次發(fā)行上市后，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司的股權(quán)比例將進(jìn)一步降低，在一定程度上可能會(huì)影響公司股東會(huì)對(duì)于重大事項(xiàng)的決策，進(jìn)而可能對(duì)公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2023年9月，公司以同一控制下收購(gòu)的方式收購(gòu)北京浦潤(rùn)奧100%股權(quán)，將原計(jì)入共同控制方香港鞍石的商譽(yù)計(jì)入公司合并報(bào)表層面，即形成商譽(yù)9.27億元。截至報(bào)告期末，公司商譽(yù)余額為9.27億元，占同期總資產(chǎn)的比例為56.64%。北京浦潤(rùn)奧成立于2012年，其是公司研究開發(fā)伯瑞替尼的下屬主體。

采用未盈利標(biāo)準(zhǔn)上市，累計(jì)虧損近8億元，僅有一款主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批上市

鞍石生物是一家邁入商業(yè)化階段的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，專注于腫瘤等存在重要未滿足臨床需求的疾病領(lǐng)域，致力于通過(guò)高效率的自主研發(fā)提供高品質(zhì)的創(chuàng)新抗腫瘤藥物，讓患者的生活更有質(zhì)量。截至招股說(shuō)明書簽署日，公司創(chuàng)新藥物管線中萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、安達(dá)艾替尼處于新藥上市審評(píng)階段、ANS01與ANS03已進(jìn)入臨床研究階段，公司正在全球多地開展多項(xiàng)臨床研究試驗(yàn)，包括四項(xiàng)III期臨床研究。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司在主要產(chǎn)品萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）獲批上市前未產(chǎn)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，是一家研發(fā)型的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。截至報(bào)告期末，公司尚未盈利且合并報(bào)表層面的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為7.82億元，2022年-2025年1-3月，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別為-1.637億元、-2.827億元、-4.787億元及-9,165.29萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書簽署日，鞍石生物僅有一款主要產(chǎn)品萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）在國(guó)內(nèi)獲批上市且尚處于商業(yè)化早期階段，其他產(chǎn)品尚處于上市申請(qǐng)或在研階段，已上市產(chǎn)品的銷售收入尚不能覆蓋各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性支出。值得注意的是，國(guó)內(nèi)目前已有五款MET-TKI藥物獲批上市，除萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）外，其余四款MET-TKI藥物（即賽沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡馬替尼）均僅獲批用于治療非小細(xì)胞肺癌。作為國(guó)內(nèi)第三款獲批上市的MET-TKI藥物，萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）不僅要面臨前述已上市同類競(jìng)品的競(jìng)爭(zhēng)，也可能面臨其他已上市產(chǎn)品或在研產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)或潛在競(jìng)爭(zhēng)。

2023年-2025年1-3月，鞍石生物的毛利率分別為84.93%、84.65%和80.28%，低于可比同行均值91.92%、93.18%和92.81%。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品毛利率相較低于同行業(yè)可比公司的平均水平，主要原因是：萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）產(chǎn)品上市時(shí)間較短，仍處于商業(yè)化早期，產(chǎn)銷量尚處于爬坡階段，CDMO委外加工費(fèi)較高，使得產(chǎn)品單位成本相對(duì)較高；萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）于2024年11月被成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，并自2025年1月1日起正式執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格，產(chǎn)品單位售價(jià)有所下降。

創(chuàng)新管線仍需較大規(guī)模資金投入，存貨走高

創(chuàng)新藥研發(fā)屬于資金密集型行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入是鞍石生物實(shí)現(xiàn)高水平研發(fā)創(chuàng)新與高效率產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵要素，同時(shí)在產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化后，公司還需為市場(chǎng)推廣、渠道建設(shè)、藥品生產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行資金投入。報(bào)告期內(nèi)，公司各期的研發(fā)費(fèi)用分別為1.45億元、1.839億元、3.262億元及7,664.72萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.658億元、-2.941億元、-3.556億元及-7,426.47萬(wàn)元。

公司產(chǎn)品目前尚處商業(yè)化早期階段，報(bào)告期內(nèi)主要依賴外部融資滿足營(yíng)運(yùn)資金需求，截至報(bào)告期末貨幣資金余額為5.288億元。

為吸引與留住人才，激勵(lì)員工為公司的長(zhǎng)期發(fā)展作出積極貢獻(xiàn)，公司設(shè)立了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，報(bào)告期內(nèi)分別形成股份支付費(fèi)用0元、1,212.44萬(wàn)元、1.046億元及3,069.02萬(wàn)元，導(dǎo)致公司未彌補(bǔ)虧損進(jìn)一步增加。

報(bào)告期內(nèi)各期末，鞍石生物存貨賬面價(jià)值分別為291.90萬(wàn)元、2,240.69萬(wàn)元、7,464.96萬(wàn)元及6,036.80萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為5.55%、1.95%、9.99%及9.41%。公司產(chǎn)品萬(wàn)比銳?（伯瑞替尼）于2023年11月在國(guó)內(nèi)獲批上市，公司根據(jù)市場(chǎng)需求，相應(yīng)儲(chǔ)備原材料及庫(kù)存商品，以滿足產(chǎn)品的訂單需求。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。