根據(jù)最新公告，北交所將在12月4日召開2025年第39次審議會議，審核杭州覓?？萍脊煞萦邢薰?以下簡稱：覓?？萍?。

覓?？萍嫉闹鳡I產(chǎn)品是家用智能攝像機，主營同類產(chǎn)品的上市公司有螢石科技和奧尼電子，也包括此前沖擊IPO失敗的睿聯(lián)科技。

就國內(nèi)家居智能監(jiān)控的消費趨勢來看，AI識別、多攝聯(lián)動、語音對講已呈現(xiàn)出“普惠化”趨勢，早已覆蓋中低價位段產(chǎn)品。?？低?、喬安、小米等品牌正在推動技術(shù)向情感交互方向演進。縱觀此次覓?？萍嫉纳蠒澹还軓难邪l(fā)項目還是募投項目來看，覓睿的研發(fā)似乎還處于“初級階段”。

更重要的是，過去5年覓睿科技的研發(fā)費用和研發(fā)科目也充滿了疑問，一方面是一些基礎(chǔ)的技術(shù)研發(fā)費用過高，另一方面則是對于研發(fā)項目的費用前后披露金額存在較大差異。

由此讓投資者產(chǎn)生了是否存在覓?？萍紴榱颂Ц哐邪l(fā)費用率，虛增研發(fā)人員和研發(fā)費用，或是研發(fā)費用歸集及會計處理不規(guī)范，未如實說明研發(fā)等相關(guān)疑問。

高新技術(shù)含量低，產(chǎn)品單價也較低

覓?？萍甲钚鹿嫉纳蠒屣@示，2025年上半年和2024年的營業(yè)收入為5.48億元和6.73億元，歸屬于母公司的凈利潤為3914.66萬元和7157.64萬元。

不過覓睿披露的2025年前三季度營業(yè)收入為54,911.12萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,077.04萬元，倆科目相比去年同期均出現(xiàn)了下滑。

另外覓?？萍紝?025年度財務(wù)數(shù)據(jù)進行了盈利預(yù)測，預(yù)計發(fā)行人營業(yè)收入為80,236.15萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為7,822.22萬元，營業(yè)收入預(yù)計有所上升，凈利潤同比有所下降。

整體來看，國內(nèi)家用安防監(jiān)控產(chǎn)品的市場相對較為激烈，既有?？低暫痛笕A股份老牌監(jiān)控巨頭布局，也有小米、華為、360等新興消費電子企業(yè)的滲透，而這2類企業(yè)因為在產(chǎn)業(yè)鏈以及智能化數(shù)字化領(lǐng)域的優(yōu)勢，TOP10的市場集中度正在逐步提升，而中小規(guī)模的相關(guān)企業(yè)不得不透過價格優(yōu)勢競逐海外市場。

而覓?？萍甲钚聽I業(yè)收入和凈利潤同比雙降的結(jié)果，原因就在于海外市場受挫，同時國內(nèi)競爭力也相對不足。

覓睿一直以來，銷售收入主要來源于境外，但外銷收入占2022-2025上半年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.77%、57.65%、57.44%和52.08%，呈現(xiàn)出逐年下降的情況。

外銷占比下滑，一方面是受到美國加征關(guān)稅的影響，另一方面跟覓睿的產(chǎn)品定位和結(jié)構(gòu)也有很大的關(guān)系。

根據(jù)覓睿、螢石以及睿聯(lián)各自的公開報告，覓睿的通用型網(wǎng)絡(luò)攝像機、低功耗網(wǎng)絡(luò)攝像機和復(fù)合型物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品在2020年的平均單價分別為90.06元每臺、113.96元每臺、202.14元每臺，到了2025年上半年平均單價分別為84.88元每臺、81.56元每臺和160.21元每臺。

相比之下，此前安克創(chuàng)新披露2019 年度銷售的智能安防產(chǎn)品平均每個攝像頭519元，而2022年睿聯(lián)技術(shù)的數(shù)據(jù)是平均每個是515元，螢石2021年智能家居攝像機全品類的均價也有151元。

對比覓睿、螢石以及睿聯(lián)的產(chǎn)品不難發(fā)現(xiàn)，覓睿的產(chǎn)品相比之下檔次較低，價格也相對偏低，對應(yīng)的消費群體是對價格較為敏感的人群。因此，一旦關(guān)稅稅率出現(xiàn)波動以及國內(nèi)降價競爭，銷售狀況就會出現(xiàn)較為明顯的變化。

就國內(nèi)家居智能監(jiān)控的消費趨勢來看，AI識別、多攝聯(lián)動、語音對講已呈現(xiàn)出“普惠化”趨勢，早已覆蓋低價位段產(chǎn)品。海康威視、喬安、小米等品牌正在推動技術(shù)向情感交互方向演進，通過AI學習用戶習慣，提供個性化提醒服務(wù)，賦予了設(shè)備“溫度”，讓智能監(jiān)控從功能化到情感化的轉(zhuǎn)變。

雖然覓睿科技宣稱在民用視頻監(jiān)控領(lǐng)域持續(xù)的研發(fā)投入，讓公司在該領(lǐng)域掌握了包括音視頻AI 技術(shù)、綜合低功耗解決方案技術(shù)、以及點對點傳輸技術(shù)和云存儲技術(shù)等多項核心技術(shù)，積累了深厚的技術(shù)優(yōu)勢。

但是不可忽視的是，覓睿上會稿提到，第12、22、23項研發(fā)技術(shù)處于小批量生產(chǎn)階段。

第12項核心技術(shù)是音視頻ai技術(shù)，是基于音視頻的寵物識別及寵物理解技術(shù)，相關(guān)專利已在2022年申請，技術(shù)主要用于智能伴寵設(shè)備；而第22、23項目技術(shù)均是基于多模態(tài)數(shù)據(jù)的事件預(yù)警技術(shù)，這兩項技術(shù)從2020年開始研發(fā)至今，并且在2022年申請了一項專利，在2023年申請了兩項專利，這兩項技術(shù)均用于嬰兒監(jiān)護器、老人看護產(chǎn)品，技術(shù)研發(fā)費用高達近5000萬元。

已知的是，多維感知技術(shù)主要支持槍球一體的 SPEED 系列雙目室內(nèi)機，槍球一體類的攝像頭價格相對較高(網(wǎng)售價格200-500元不等)，利潤也相對較好。而2025年上半年覓睿銷量第一、二的云臺攝像機speed12、speed5型號的網(wǎng)售價格均不足百元，均不是槍球一體。

這說明覓?？萍忌形丛谥懈叨水a(chǎn)品市場站穩(wěn)腳跟，而且跟同行企業(yè)螢石、普聯(lián)、喬安、睿聯(lián)相比，還處于基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)階段。

技術(shù)研發(fā)費偏高，產(chǎn)品研發(fā)費高同行數(shù)倍

在上會稿當中，覓睿提到公司研發(fā)人員占比達到 35%以上，報告期內(nèi)累計研發(fā)投入達 23,021.69 萬元，各期研發(fā)費用占營業(yè)收入比重達 9%以上。截至報告期末，公司共擁有已授權(quán)境內(nèi)專利 98 項，其中已授權(quán)發(fā)明專利 26 項，境外專利 100 項，其中已授權(quán)發(fā)明專利1 項，另有多項發(fā)明專利正在申請中。

盡管覓?？萍悸暦Q重視技術(shù)創(chuàng)新，9%研發(fā)費用率遠高于國家對高新技術(shù)大于3%的最低要求，但其實際的研發(fā)投入強度呈現(xiàn)下滑趨勢，研發(fā)費用率從2022年的9.98%下降至2024年的9.64%。況且跟同行的上市公司螢石科技、睿聯(lián)科技、奧尼電子和安聯(lián)銳視相比，仍相對較低，后四家的研發(fā)費用率均在15%左右。

而且表面上覓睿擁有198個專利，僅次于螢石科技，實際上天眼查信息顯示，覓?？萍汲闪⒅两裆暾埖姆峭庥^專利只有55個，而螢石科技有345個，睿聯(lián)科技有94個，奧尼電子168個。

并且，覓?？萍荚诓煌琅兜难邪l(fā)人員占比數(shù)據(jù)存在明顯矛盾。根據(jù)其上市文件披露，2021-2024年，公司研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的比例均不足45% 。然而，在其官方認證的微信公眾平臺上，覓睿科技卻宣稱 “研發(fā)人員占比始終超50%”

總體上覓?？萍荚谘邪l(fā)成果上相形見絀，并且覓睿的研發(fā)費用支出真實性也有待再考證。

此次，在覓?？萍嫉恼泄烧f明書當中，提及AI的次數(shù)高達100余次，并且提出音視頻 AI 技術(shù)是民用視頻監(jiān)控行業(yè)實現(xiàn)智能化升級所需的核心能力，也是構(gòu)建核心競爭力的關(guān)鍵指標之一，是募投建設(shè)研發(fā)中心首要發(fā)力的研發(fā)方向。

然而負責AI研發(fā)的人工智能部總監(jiān)趙剛強從2020年就進入覓?？萍迹瑤缀鯊牧汩_始搭建了音視頻AI技術(shù)，幫助覓?？萍紦碛辛送陚涞?AI 算法方案，因此被覓睿科技列入核心技術(shù)人員，在列示表格之中也位居核心技術(shù)人員首位，但實際趙剛強并不直接和間接持有覓?？萍嫉墓煞荩瑔T工持股平臺睿覓投資也未在2019年后通過增資擴股或份額轉(zhuǎn)讓的方式吸納趙剛強持股。

2021年覓?？萍歼€招攬了上海集光安防視頻結(jié)構(gòu)化算法工程師顧海軍的加入，顧海軍此前的職務(wù)一直是從事視覺算法工作，從2021年起顧海軍在覓?？萍紦我曈X算法工程師，至今參與研發(fā)的專利有4個，顧海軍也被覓?？萍颊J定為主要研發(fā)人員之一。

有意思的是，雖然顧海軍的職務(wù)是視覺算法工程師，但是在第1輪問詢回復(fù)中，對顧海軍的研發(fā)工作描述卻是“負責音頻類事件檢測算法的研發(fā)工作，同時支持多芯片平臺的端側(cè)算法集成工作”，研發(fā)成果是“嬰兒哭聲和寵物叫聲等聲音識別檢測算法”。

實際上，視覺算法和音頻算法雖然都涉及到信號處理，但二者在知識基礎(chǔ)、工具、數(shù)學等方面存在著較大的差異，而且音頻算法的門檻難度更高，從視覺算法工程師轉(zhuǎn)型音頻算法工程師存在較高的難度，因此音頻算法工程師的薪資一般相對較高，而視覺算法從業(yè)人數(shù)較多，薪資相對較低。

此外，顧海軍并不直接和間接持有覓睿科技的股份，無法享受覓?？赡艹晒PO的紅利。

似乎為了硬湊研發(fā)費用美化研發(fā)能力，很多看上去已經(jīng)早已在行業(yè)內(nèi)普及的技術(shù)，覓?？萍紖s顯示花了大量時間和支出進行研發(fā)。

比如覓?？萍荚诘?輪問詢回答中提到，二維碼配網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)時間是從2017年2月到2023年5月，橫跨了7年時間，投入的資金高達1005萬元。這項技術(shù)也未申請專利。

根據(jù)官方解釋，二維碼配網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)了攝像頭能夠識別手機客戶端提供的二維碼進行設(shè)備的聯(lián)網(wǎng)和激活操作，提升了用戶的設(shè)備配網(wǎng)成功率。

實際上，二維碼配網(wǎng)技術(shù)在智能設(shè)備聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已有成熟應(yīng)用，其實現(xiàn)方式主要分為兩種模式：一是手機端掃描設(shè)備二維碼，二是設(shè)備端掃描手機二維碼，最終實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)和激活。

另外，覓?？萍继岬介_發(fā)的“雙向?qū)χv技術(shù)”，研發(fā)時間從2019年2月到2022年11月，幾乎歷經(jīng)4年，投入的金額達到 811.08萬元。

追溯這兩項技術(shù)在家用監(jiān)控行業(yè)的應(yīng)用，不難發(fā)現(xiàn)，其實早在2013年，這兩項技術(shù)已經(jīng)開始應(yīng)用到家用監(jiān)控產(chǎn)品當中。2013年海視云威旗下的yescam 737家用監(jiān)控攝像機、聯(lián)想看家寶、奇趣果等品牌就有了雙向?qū)χv技術(shù)以及攝像頭掃碼聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，2020年之前，具備這兩項技術(shù)功能的家用監(jiān)控已如過江之鯽。

另外覓睿的攝像機研發(fā)費用之高，也令人咋舌。

睿聯(lián)科技的超高清正畸變智能魚眼攝像機，也就是傳統(tǒng)意義上的4k魚眼攝像機，研發(fā)預(yù)算330萬，與之類似的是覓睿的常電 4K 魚眼室外槍機項目，但該項目今年1-6月研發(fā)費用已高達1004萬元。

再比如，覓睿支持4g功能的SPEED系列云臺機，2002年研發(fā)費用高達1005萬元,與之類似功能的是睿聯(lián)的長供電蜂窩網(wǎng)絡(luò)混合追蹤攝像機，不過后者的研發(fā)費用只有285萬元(已完成)。另外睿聯(lián)的4K高清智能全彩蜂窩網(wǎng)絡(luò)電池攝像機研發(fā)費用也只有366萬元。

縱觀睿聯(lián)的多個監(jiān)控產(chǎn)品，研發(fā)費用動則上千萬(參見上會稿326頁)，總體上研發(fā)費用均相對較高，縱觀睿聯(lián)科技注冊稿里多個產(chǎn)品研發(fā)費用卻在200-600萬元之間(睿聯(lián)注冊稿147頁)。睿聯(lián)的家居監(jiān)控產(chǎn)品單價遠高于覓睿，為何覓睿的單品研發(fā)費用要高很多？是否存在虛報沖高研發(fā)費用的情況呢？

研發(fā)數(shù)據(jù)前后不一，差額高達數(shù)千萬元

最為嚴重的是，覓?？萍歼€存在研發(fā)費用信息披露前后不一問題，這讓覓睿的研發(fā)項目真實投入情況蒙上了多層陰影。

在今年9月份發(fā)布的第2輪問詢回復(fù)當中，覓?？萍剂惺緹o線通信技術(shù)的開發(fā)時間從“2017年2月至至今”，各類投入達到2032萬元。

但是在今年5月發(fā)布的第1輪問詢回復(fù)中提到，無線通信及網(wǎng)絡(luò)傳輸技術(shù)(僅包含低功耗無線通信技術(shù)和長距離無線通信技術(shù)，不含P2P傳輸技術(shù))截止到2024年底的合計投入是2664萬元

二者明顯相差了600多萬元，顯然自相矛盾。

多維感知技術(shù)也是覓?？萍嫉暮诵募夹g(shù)之一，這個技術(shù)主要應(yīng)用在嬰兒監(jiān)護以及老人看護產(chǎn)品中，由趙剛強和龐景光負責研發(fā)，分別從2020年8月和2023年6月開始研發(fā)工作，研發(fā)階段分別是基于多模態(tài)數(shù)據(jù)的事件預(yù)警技術(shù)和毫米波雷達生命體征檢測算法，公司的累計研發(fā)投入金額顯示，多維感知技術(shù)在2021年及以前的合計投入是1393.18萬元，2022年和2024年沒有投入金額數(shù)據(jù)，2023年的投入是2406.2萬元，截止2024年底公司合計投入3799.38萬元。

2025年9月披露的第2輪問詢當中，基于多模態(tài)數(shù)據(jù)的事件預(yù)警技術(shù)和毫米波雷達生命體征檢測算法“至今”合計投入已經(jīng)達到了4900余萬元，與5月份的披露相比相差了1100萬元。

此外覓?？萍嫉男畔踩斑\維保障技術(shù)也是核心技術(shù)，涵蓋云監(jiān)控技術(shù)、端到端加密技術(shù)和云運維技術(shù)，在今年5月披露的第1輪問詢當中，截止到2024年底，覓?？萍嫉暮嫌嬐度胧?125.67萬元

不過在9月份在第2輪問詢當中，覓?？萍寂兜脑票O(jiān)控技術(shù)研發(fā)時間是2020年2月至今、端到端加密技術(shù)研發(fā)時間是2019年3月到2022年4月，云運維技術(shù)的研發(fā)時間是“2021年3月至今”，這三個研發(fā)項目累計投入的資金合計也是3125.67萬元。

根據(jù)發(fā)布的時間和語境進行理解，也就是到今年8月底(國信證券對第二輪問詢回復(fù)的簽署時間是今年9月9日)，覓?？萍嫉男畔踩斑\維保障技術(shù)合計投入金額是3125.67萬元。

很明顯，這與第1輪回復(fù)當中的披露存在明顯矛盾。如果不存在矛盾，也就意味著今年以來覓?？萍嫉脑七\維技術(shù)和云監(jiān)控技術(shù)的研發(fā)，沒有再進行資金投資了。

如果是時間界定問題，也就是說“至今”實際上還是指代2024年底，那么多維感知技術(shù)的前后披露相差1100萬元也就成為疑問了。

除此之外，第一輪問詢回復(fù)披露的音視頻 AI 技術(shù)截至2024年底的累計研發(fā)投入金額7045萬元，與第二輪問詢回復(fù)披露的音視頻 AI 技術(shù)包括“基于圖像的人形、人臉及物體檢測技術(shù)、二維碼配網(wǎng)技術(shù)、雙向?qū)χv技術(shù)、移動偵測技術(shù)、聲音信號識別技術(shù)、多攝像機標定及信息融合技術(shù)、基于音視頻的寵物識別及寵物理解技術(shù)和跨平臺視頻播放技術(shù)”之和9324萬元，也存在近2300萬元的差異。

我們把兩張表列示的累計研發(fā)投入進行總計算，第一張合計總額是25587萬元，而第二張表的合計是28581萬元，二者相差3000萬元。

而今年上半年覓?？萍嫉难邪l(fā)費用是3726萬元，即便第二張表的截至日是2025年6月底，那么跟上半年公布的研發(fā)費用之間的差額仍高達700萬元。

對比表1之中2023、2024年的累計研發(fā)投入，跟覓?？萍脊嫉哪甓妊邪l(fā)費用差額就100萬元。

那么第二輪問詢回復(fù)里的“至今”是指代何年何月何日呢？