看懂公司不能只看利潤。巴菲特更關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表，它揭示了企業(yè)真實的家底。

比亞迪約75%資產(chǎn)用于日常經(jīng)營

騰訊僅需25%

重慶啤酒用幾千萬撬動上億收入

而獐子島的扇貝卻頻頻失蹤

這張表里藏著資金效率的秘密

幫你避開投資陷阱

看清企業(yè)真正的生存能力

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各位朋友們大家好，可能有人聽說了在今年5月巴菲特所管理的伯克希爾·哈撒韋公司的股東大會上，95歲高齡的巴菲特宣布今年要準(zhǔn)備退休了。

在這一次股東大會上，巴菲特說了這樣一段話：相比于利潤表而言，他更關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表，而且他覺得資產(chǎn)負(fù)債表可能會透露出很多利潤表所不能反映的隱藏的信息。

這場股東大會結(jié)束之后，很多人都在討論，巴菲特為什么說資產(chǎn)負(fù)債表很重要，今天我們就來聊一聊資產(chǎn)負(fù)債表的秘密。

首先我們先要了解一下為什么會有資產(chǎn)負(fù)債表，這就要從企業(yè)的經(jīng)營過程說起。

一個企業(yè)的經(jīng)營過程最初一定是需要有一筆錢的，大家肯定都知道這個錢可能是公司的股東投入，當(dāng)然未來隨著公司的經(jīng)營，逐漸就會有其他的資金的來源，比如說企業(yè)可以到銀行貸款。但是這些錢放到公司之后，肯定是要拿去做各種使用的，比如說公司可能需要蓋廠房買設(shè)備，可能需要買土地，可能需要發(fā)展技術(shù)，可能需要招人，可能需要采購原材料，然后最后生產(chǎn)產(chǎn)品、銷售產(chǎn)品、回收貨款等等。

在這個過程中自然而然地產(chǎn)生了一個問題，就是企業(yè)最初放進(jìn)來的實際上是錢，但是在企業(yè)經(jīng)營的過程中，這些錢勢必就不會再都是以錢的形式存在了，很多都變成了其他的各種各樣的東西，這些東西也就是我們通常所說的資產(chǎn)，那么我們自然就產(chǎn)生了一個需要：我得看看我的錢到底丟了沒有，也就是說在我考慮這個錢有沒有賺錢之前，我們先得了解的第一件事，有沒有把本賠掉。

那么怎么才能知道這件事，顯然我就得把我的錢買來的那些東西算一算，記錄一下，我才能夠知道到底我的本還在不在，那么資產(chǎn)負(fù)債表就是承擔(dān)這樣一個角色，也就是說它其實是一個幫我們?nèi)ケP點公司家底的一張報表。

這個表長什么樣，我們就來看一看。

首先看一看資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)包含著什么樣的信息。我們來對比兩家公司，一家公司是比亞迪，一家公司是騰訊，當(dāng)然這兩家公司從規(guī)模上來說還是有比較大差異的，比亞迪現(xiàn)在不到8000億的資產(chǎn)，但是騰訊已經(jīng)有1.8萬億的資產(chǎn)，但是不考慮規(guī)模的差異，我們來看看它內(nèi)部的結(jié)構(gòu)是個什么樣子。

在比亞迪的資產(chǎn)當(dāng)中，35%都是固定資產(chǎn)，有大概15%的資產(chǎn)是存貨，還有大概9%的資產(chǎn)是應(yīng)收賬款，這些東西加在一起，大家可以看看，算出來大概是60%的資產(chǎn)，再加上公司手頭上大概還有13%的資產(chǎn)是現(xiàn)金，所以基本上就到了75%這么一個比例了。

我們再來看看騰訊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在騰訊的資產(chǎn)當(dāng)中7.5%是固定資產(chǎn)，這個數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于比亞迪的35%。大家也知道騰訊是提供軟件或服務(wù)的企業(yè)，所以它沒有什么有形的產(chǎn)品，因此它基本上沒有存貨。騰訊的業(yè)務(wù)大部分是To C業(yè)務(wù)，但是在騰訊的業(yè)務(wù)當(dāng)中也有像云業(yè)務(wù)這樣的To B業(yè)務(wù)，所以騰訊也會有一些應(yīng)收賬款，不過數(shù)額不大，大概占到總資產(chǎn)的3%。

騰訊的賬上也有大概8%的資產(chǎn)是現(xiàn)金，所有這些東西加在一起大概25%的比例。騰訊的賬上有非常多的金融資產(chǎn)，幾乎占到了45%的比例。

我們很快就會發(fā)現(xiàn)這兩家公司有著巨大的不同，比亞迪大概75%都是日常經(jīng)營中所需要涉及到的固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款以及手頭的現(xiàn)金。

騰訊大概25%是這個部分，完全是一個倒置的比例，這樣的一個比例說明什么？我們可以認(rèn)為比亞迪75%的資產(chǎn)都是過日子需要的，真正過日子用不上的錢其實不太多，但是騰訊過日子只要用到大概25%的資產(chǎn)，剩下很多錢其實都是手里的余糧。這兩家公司巨大的不同，其實既跟它的業(yè)務(wù)有關(guān)系，也跟它的發(fā)展階段有關(guān)系。

所以我們可以看到資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的一個結(jié)構(gòu)信息，其實就讓我們意識到不同的公司它的業(yè)務(wù)發(fā)展所需要投喂的原料是不一樣的。

騰訊為了日常業(yè)務(wù)進(jìn)行投喂的原料很少，但是比亞迪大量的資金都要投喂到日常業(yè)務(wù)上去。

資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的結(jié)構(gòu)還不止在資產(chǎn)部分，剛才說的資產(chǎn)都是錢換來的，那么這些錢是從哪來的？我們?nèi)匀皇且则v訊和比亞迪為例，在比亞迪所有的這些錢當(dāng)中，75%是借別人的，也就是我們說的負(fù)債，相反，騰訊大概只有40%是借別人的，相比之下大家馬上就會發(fā)現(xiàn)比亞迪好像要比騰訊缺錢。

大家可能也聽說了，前一段時間關(guān)于汽車行業(yè)負(fù)債水平是不是太高的問題，也引起了很多的爭論。比亞迪說它的負(fù)債水平75%確實比較高，但是75%是不是一個高得不合理的狀況，我們還需要再看另一個數(shù)字，就是比亞迪不管是股東投入的錢，還是跟債權(quán)人借的錢，這些錢最后能幫它賺多少錢呢？也就是說所有的資金的回報會有多少？

我們來看看這兩個數(shù)字，比亞迪的資金回報大概是5.3%，騰訊大概是11%，大家很快就會發(fā)現(xiàn)騰訊的回報是比較高的。

當(dāng)然比亞迪的5.3%放在今天這個場景下，可能也還可以，也就是說它雖然有75%的錢是跟別人借的，但是它拿這些錢平均來說能賺到5.3%的回報，在今天估計還貸款還利息應(yīng)該問題不大。

當(dāng)然比亞迪說75%的負(fù)債率不算高，還有另外一個原因，它說它所有的負(fù)債當(dāng)中其實大部分是叫做無息負(fù)債，什么叫無息負(fù)債？就是不需要支付利息的負(fù)債，最典型的就是欠供應(yīng)商的貨款。所以在比亞迪的負(fù)債當(dāng)中，93%都是無息負(fù)債，其中相當(dāng)一部分是欠供應(yīng)商的貨款。

有息負(fù)債，也就是說需要支付利息的負(fù)債，比如說借銀行的錢這個部分要給銀行付利息，這個部分在比亞迪所有的負(fù)債當(dāng)中只占到7%，所以比亞迪說它的負(fù)債其實并不算高，因為大部分負(fù)債都不需要付利息。

這當(dāng)然在一定程度上也確實證明比亞迪75%的負(fù)債率其實還可以，但是我們說欠供應(yīng)商的負(fù)債同樣是要還的，只是說供應(yīng)商沒有銀行那樣的強制力，你不給銀行還債的話，銀行是可以凍結(jié)你的賬戶的，但是供應(yīng)商沒有這樣的能力，他必須通過法律訴訟最后才能夠走到這一步。

當(dāng)然這也說明比亞迪和騰訊兩家公司在資金的缺口上其實是有很大差異的。很明顯，騰訊的資金是比較充裕的，我們可以看到它有那么多錢，其實都不是過日子需要的，這也跟它的負(fù)債率這么低是密切相關(guān)的。

接下來我們就要來說一說資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中隱含的效率信息。在財務(wù)的語言當(dāng)中，我們把效率信息概括為一類——財務(wù)比率，這一類財務(wù)比率我們稱之為周轉(zhuǎn)率。

什么叫周轉(zhuǎn)率？大家可以想象，我們剛才說企業(yè)的經(jīng)營是這樣的一個過程，它從外面拿到錢，然后拿這個錢去蓋廠房買設(shè)備買地，然后開始進(jìn)入到日常的經(jīng)營。在日常的經(jīng)營過程當(dāng)中，它需要買原材料，把原材料生產(chǎn)成產(chǎn)品，把產(chǎn)品賣出去，然后再把貨款收回來，它就變成了現(xiàn)金。大家可以看到這個過程，實際上就完成了一個現(xiàn)金到現(xiàn)金的循環(huán)。

我們知道人體里有一個非常基本的功能叫血液循環(huán)系統(tǒng)，血液循環(huán)系統(tǒng)是支持生命的最基本的一個生命體征。血液循環(huán)系統(tǒng)如果出了問題，那很顯然沒有幾秒鐘這個人的生命可能就終結(jié)。

對于企業(yè)來說，資金能夠有效地回流就是一個血液循環(huán)系統(tǒng)，它是支持企業(yè)生存的最基本的一個功能。血液循環(huán)聽起來好像很容易，但是對一個企業(yè)來說，完成這樣的一個血液循環(huán)并不容易。

到了今天我們會發(fā)現(xiàn)有很多已經(jīng)成熟的企業(yè)，可能又因為外部環(huán)境的變化導(dǎo)致它已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)的血液循環(huán)又不能良性循環(huán)了。比如說錢很長時間收不回來，或者由于外界環(huán)境的變化，它的產(chǎn)品不再被市場需要，可能賣不出去了。當(dāng)然還有一些企業(yè)可能因為技術(shù)的革命性的變化沒有跟上，它不能夠生產(chǎn)出今天的消費者所需要的產(chǎn)品了，這些原因都有可能會導(dǎo)致一個已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)資金閉環(huán)的公司無法繼續(xù)實現(xiàn)這個資金的閉環(huán)。

一旦資金不能閉環(huán)，就相當(dāng)于人體的血液循環(huán)系統(tǒng)中斷了，那么這個企業(yè)的生命就面臨著巨大的挑戰(zhàn)和危機。

所以我們說資金能夠回流是一個企業(yè)生存的基本條件，那么效率是什么意思呢？效率其實就是資金多快能回流，是一天就能流回來，還是一年才能流回來，還是三年才能流回來，為什么這件事很重要呢？

因為我們可以想象，如果這個錢要三年才能流回來，這個企業(yè)在這三年的時間里怎么活下來，你是不是就得留下夠自己能活三年的錢，所以資金回流越慢，對企業(yè)生存的挑戰(zhàn)就越大。

我先給大家一個數(shù)據(jù)，在整個A股上市公司當(dāng)中，平均而言，公司在日常業(yè)務(wù)的過程當(dāng)中，它需要大概180多天能夠?qū)崿F(xiàn)資金的回流。

我們說的只是日常業(yè)務(wù)，就是公司拿錢去付給供應(yīng)商，采購原材料，然后供應(yīng)商把原材料發(fā)貨給公司，公司把原材料拿來進(jìn)行了生產(chǎn)，生產(chǎn)完了之后變成了產(chǎn)品，產(chǎn)品賣掉之后又把錢收回來，完成了一次回流。日常業(yè)務(wù)的回流過程，如果是180多天，就意味著公司需要手頭留下來至少夠自己活180多天的錢，當(dāng)然只留下了這么多錢，很顯然是很危險的。

大家可以想象，如果萬一有哪個客戶付款延遲了，或者有哪個供應(yīng)商發(fā)貨延遲了，或者生產(chǎn)過程遇到了某些問題，生產(chǎn)過程停頓了，這些都可能導(dǎo)致周期變得更長，如果只有夠活180天的錢，而這個周期變成了200天，可能這20天就斷頓了對吧？

所以很明顯，如果周期是180多天，我手里需要留下來夠我活更長時間的錢才能讓我活得比較安全。所以我們說效率的意思，這個錢多長時間能回流，這只是針對日常業(yè)務(wù)。

其實還有另外一個部分，就是我們的固定資產(chǎn)的投資，它們回流的速度是比較慢的，這些固定資產(chǎn)，把它們的價值附加在產(chǎn)品當(dāng)中，通過產(chǎn)品銷售之后再把錢收回來，慢慢經(jīng)過多少年把它的價值全部收回，所以固定資產(chǎn)的回流它需要更長的時間。

綜合來看，企業(yè)最終的效率實際上我們用這樣的一個比率來表示，這個比率就是收入除以資產(chǎn)。為什么這樣來表示？我們說企業(yè)總是在周而復(fù)始地循環(huán)這樣的一個從現(xiàn)金到現(xiàn)金的循環(huán)。在這個過程當(dāng)中，每循環(huán)一次，我就賣出去一批商品，然后就獲得了一筆收入，每循環(huán)一次就獲得一筆收入，大家可以想象如果不增加資金的投入，怎么能夠獲得更多的收入，顯然就是要轉(zhuǎn)更多圈，讓資金在一年里可以轉(zhuǎn)更多圈，這就叫周轉(zhuǎn)率。

所以很明顯周轉(zhuǎn)率的計量單位我們稱之為叫一年多少次，因為如果一個企業(yè)資金一年周轉(zhuǎn)一次，另外一個企業(yè)資金一年周轉(zhuǎn)兩次，很顯然周轉(zhuǎn)兩次的公司，我們會說它比周轉(zhuǎn)一次的公司要周轉(zhuǎn)的快，所以我們會用快慢這樣的一個概念來描述周轉(zhuǎn)率，這就是為什么我們稱周轉(zhuǎn)率是效率。所以在財務(wù)的語言體系里面，我們用周轉(zhuǎn)率這樣的一個指標(biāo)來描述公司的效率。

我再重新說一遍周轉(zhuǎn)率的計算方法就是用收入除以資產(chǎn)，那么周轉(zhuǎn)率到底有什么重要的意義？它可以幫我們看到公司業(yè)務(wù)的運營的一個健康狀況，比如說有一家公司叫碧水源，這家公司它是從事污水處理的。

作為污水處理的業(yè)務(wù)，它的客戶經(jīng)常是政府，所以我們可以看到這家公司一個最大的痛點，就是它的應(yīng)收賬款，平均要530天才能夠回收，也就是說將近一年半才能夠回收貨款。

這樣的一個狀態(tài)就使得我們剛才說的從現(xiàn)金到現(xiàn)金的回流速度非常慢，那么這么慢的一個速度，再加上它的固定資產(chǎn)投入，最后這個公司整個的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也就是它一年的收入除以它的資產(chǎn)的總量，只有0.1次一年。

0.1次一年是什么概念？就是說10年才能轉(zhuǎn)一次，它投入的所有的資金10年才能夠轉(zhuǎn)一次，轉(zhuǎn)一次不是說10年能回本，是10年才能變成收入，就是它變成收入的過程，是10年才能把所有的資產(chǎn)投入變成收入。

0.1次的周轉(zhuǎn)率就意味著另外一個含義，就是在這家公司要做1個億的收入，他需要投入10個億的資金，大家可以想到這個公司是非常費錢的，對吧？他想把公司做大就非常的難，他要做10個億，他就得有100個億的投入，那么這個公司它就是一個非常費錢的業(yè)務(wù)。

我們再看另外一家同樣是環(huán)保行業(yè)的公司，這家公司叫瀚藍(lán)環(huán)境，這家公司資產(chǎn)的整體的周轉(zhuǎn)率要比剛才我們說的碧水源要高不少，可以達(dá)到0.3次一年，但是0.3次一年是不是一個很舒服的狀態(tài)，我們會發(fā)現(xiàn)其實它仍然很難受，因為它三年多才能轉(zhuǎn)一次，也就是說在這家公司要做一個億的收入，需要投入3.3個億的資金才能夠換來一年當(dāng)中1個億的收入，這個狀況比剛才的碧水源好了很多，但是仍然是一個很費錢的業(yè)務(wù)。

為什么瀚藍(lán)環(huán)境總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這么低，它的主要原因瀚藍(lán)環(huán)境的主要業(yè)務(wù)是垃圾焚燒，因此這個行業(yè)有非常大的資金的投入，這個資金投入其中相當(dāng)一部分是要獲取垃圾焚燒的經(jīng)營權(quán)。

所以這家公司的報表上有一個非常大額的無形資產(chǎn)，高達(dá)120個億，其中110多個億都是獲取的經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營權(quán)我們稱之為無形資產(chǎn)，但是它也是一個類似于固定資產(chǎn)、廠房設(shè)備這樣的長期投入，所以它需要長期占用大量資金，導(dǎo)致它的周轉(zhuǎn)率綜合水平是比較低的。

大家說周轉(zhuǎn)率多少算比較高，我們可以來看另外一家公司重慶啤酒。重慶啤酒的周轉(zhuǎn)率是1.33，也就是說一年可以周轉(zhuǎn)1.33次，它是瀚藍(lán)環(huán)境的4倍，這就帶來了什么好處？它想獲得1個億的收入，它只需要投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于1個億的資金，比剛才的瀚藍(lán)環(huán)境就舒服多了，瀚藍(lán)環(huán)境要投3個多億對吧？它只要投入幾千萬就可以了。

當(dāng)然跟碧水源相比它就更好了，碧水源要投10個億。

這樣一來的話，大家可以看到，如果一個企業(yè)你的資金是有限的，很顯然你怎么才能夠把自己的企業(yè)規(guī)模做大，你就要能夠提升你的周轉(zhuǎn)率。如果你的周轉(zhuǎn)率是0.1次，你有1個億的資金，你只能做一年1000萬收入的公司。如果你能把你的周轉(zhuǎn)率提升到1次，那么就可以帶來一年1個億的收入。

如果你有本事把它提高到1年5次，你1個億的資金投入就可以換來1年5個億的收入。對于很多的企業(yè)來說，資金其實都是非常匱乏的，或者說至少是一個短缺的資源，在一個資金短缺的情況之下，我們怎么能夠在有限的資金之下把公司做大，秘訣就是提高周轉(zhuǎn)率。

周轉(zhuǎn)率怎么才能提高，其實我們剛才已經(jīng)講了周轉(zhuǎn)率的內(nèi)在的含義，為什么重慶啤酒的周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于環(huán)保行業(yè)的兩家公司？很明顯，首先重慶啤酒是一個To C業(yè)務(wù)的公司，它面向的是大眾消費者，所以不像碧水源那樣，有非常多的應(yīng)收賬款，它的應(yīng)收賬款非常少。大家可以想象買啤酒雖然可能會有經(jīng)銷商，但是收款的過程是非�？斓摹�

重慶啤酒的資金周轉(zhuǎn)主要其實就是自己的生產(chǎn)過程，從買進(jìn)來原材料到把酒釀出來，最后到把它賣出去。因為啤酒的生產(chǎn)過程是比較快的，所以總體來講它這個過程只需要50天左右，因此它的周轉(zhuǎn)周期就非常快。

作為啤酒的企業(yè)來說，固定資產(chǎn)的投入也不是特別大，因此它的周轉(zhuǎn)率就明顯的高于另外兩家環(huán)保行業(yè)的公司。

這么一看大家就會意識到，其實怎么才能夠提高你的周轉(zhuǎn)率，一方面要減少固定資產(chǎn)的投資，如果你的資金是不足的，就盡量避免去做那些需要大量固定資產(chǎn)投資的業(yè)務(wù)。其次在你日常的業(yè)務(wù)過程當(dāng)中，要想辦法去加快現(xiàn)金到現(xiàn)金的回流。這個過程當(dāng)中就是要讓各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)能夠跑起來，比如說我付了款之后，供應(yīng)商能不能盡快給我發(fā)貨，甚至于我是欠供應(yīng)商一些貨款，然后供應(yīng)商給我發(fā)的貨之后，我買進(jìn)來的原材料都能夠很快地用于生產(chǎn)，而不會浪費在倉庫里存著。

我的生產(chǎn)過程能夠高效率的組織，能夠把生產(chǎn)出來的產(chǎn)品很快賣掉，我又能夠把錢很快收回來。我們發(fā)現(xiàn)在這個過程當(dāng)中，其實是要求公司的各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)能夠很好地配合，一步一步能夠緊密銜接，背后其實是一個公司的管理能力。

所以效率的背后，一方面是業(yè)務(wù)模式，另外一方面是公司的管理能力。我們看資產(chǎn)負(fù)債表，如果再結(jié)合著公司的收入來去看它的效率信息，其實可以看到很多問題，如果一個公司的效率非常低，那么你可以想到這個公司很難快速發(fā)展，因為它需要大量的資金投入才能支撐同樣水平的收入的增長。

最后我們再來看資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中另外的一個很重要的問題。巴菲特說在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中可以看到很多利潤表看不到的很多隱藏的東西，這些東西是什么呢？我們統(tǒng)稱為叫資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中可能存在的貓膩。

當(dāng)然我們說的貓膩不一定都是作假，但是這里面可能有很多如果忽視掉就容易踩坑的東西。

資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，通常我們看到的第一個項目就是錢，通常在報表上我們稱之為貨幣資金，在日常生活中我們就稱為現(xiàn)金。

錢里面為什么也會有貓膩呢？我們就要提示大家關(guān)注一個問題，就是叫受限現(xiàn)金，什么叫受限現(xiàn)金呢？這個錢雖然是公司的，但是公司不能自由支配這個錢。

換句話講這錢是你的，但是你不能用，什么樣的原因會造成這個錢不能用，其實有很多的原因。

比如說眾泰汽車在2023年的報表上顯示，它一共有8個億的貨幣資金，但是其中90%都是受限現(xiàn)金，因為當(dāng)時眾泰汽車面臨了很多法律訴訟，因此導(dǎo)致它大量的資金都被銀行凍結(jié)或者質(zhì)押，這些錢顯然是不能動用的。

關(guān)注受限現(xiàn)金，一方面可以讓我們認(rèn)識到這個公司真實的資金到底有多少，而且也可以讓我們發(fā)現(xiàn)這種如果公司很多的資金都被凍結(jié)了，這個公司肯定是存在很多問題的，所以也可以幫助我們發(fā)現(xiàn)這風(fēng)險。

當(dāng)然也不是說受限現(xiàn)金都是高風(fēng)險的、異常的因素造成的，比如說房地產(chǎn)有的是預(yù)售的，預(yù)售之后它會需要留存一部分保證金，再比如說有的公司去給別人開票據(jù)，開票據(jù)需要有一部分的保證金，那么這種保證金也以受限現(xiàn)金的形式存在。很明顯，它所揭示的這種風(fēng)險跟眾泰汽車的被凍結(jié)或者質(zhì)押的資金還是有很大差異的。

我們再來說另外的一個資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中特別常見的一個項目就是應(yīng)收賬款。公司把東西賣出去之后，很有可能換來的不一定都是現(xiàn)金，其中有一部分可能是應(yīng)收賬款，是一個收款的權(quán)利，很明顯應(yīng)收賬款很多的時候就存在一個問題——會不會收不回來，成為壞賬呢？如果應(yīng)收賬款真的成為壞賬，就意味著公司的收入其實可能都是有水分的，而且應(yīng)收賬款很長時間收不回來，就會給公司自己的現(xiàn)金流帶來很大的壓力。

我們就來看一個具體的例子，比如說上海電氣在2021年的時候出現(xiàn)了應(yīng)收賬款爆雷的情況，導(dǎo)致公司爆雷的直接原因是一筆83個億的應(yīng)收賬款變成了壞賬。

這個壞賬是因為一個叫做專網(wǎng)通信的騙局產(chǎn)生的，專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)包裝成了一個非常有獨特性的特許經(jīng)營的業(yè)務(wù)，但要做這個業(yè)務(wù)，要大概給上游的采購供應(yīng)商預(yù)付大概80%—100%的貨款，向下游銷售的時候90%都是應(yīng)收賬款，這個時候就出現(xiàn)了巨大的資金缺口。上海電氣以及其他的一些公司都被牽扯進(jìn)了專網(wǎng)通信的騙局，最后大量這些應(yīng)收賬款都成了壞賬。

上海電氣83個億的應(yīng)收賬款壞賬就是這樣產(chǎn)生的，但是在上海電氣前一年的報表當(dāng)中，它大概400個億出頭的應(yīng)收賬款，其中有將近260個億都是到期了，沒能收回的應(yīng)收賬款，我們可以想象這種逾期的應(yīng)收賬款其實就存在著很大的壞賬風(fēng)險了。其中80多個億都是逾期兩年以上的應(yīng)收賬款，就是這人欠你錢到期了沒還，又過了兩年都沒還，大家可以想象這種應(yīng)收款能再收回來的概率是非常低的。

但是在這樣的情況下，上海電氣在上一年只計提了70多個億的應(yīng)收賬款的壞賬，直到2021年出現(xiàn)了一筆83個億的應(yīng)收賬款爆雷之后，他才在這一年突然增加了100個億的應(yīng)收賬款的壞賬計提，這種情況就是一個非常典型的隱藏的應(yīng)收賬款壞賬，可能給這個公司未來帶來的巨大的不確定性。

說完了應(yīng)收賬款，我們再來說說跟應(yīng)收賬款離得特別近的一個資產(chǎn)項目，叫存貨。

存貨是什么？我們剛才說一個公司，如果我生產(chǎn)的是一個有形的商品，比如說我要生產(chǎn)一瓶礦泉水，我得有原材料，原材料首先得有水源，然后我得有裝水的瓶子，這個瓶子也許是直接買進(jìn)來，這就是我生產(chǎn)的過程中需要投入這些原材料，然后我把水處理好了，生產(chǎn)裝到這個瓶子里面，它就變成了我的成品。

所以存貨里面既有原材料，還有在生產(chǎn)過程當(dāng)中的在產(chǎn)品，最后還有產(chǎn)成品。

存貨里面可能會有什么樣的問題？大家可能聽說過獐子島的案例。獐子島是進(jìn)行海參扇貝養(yǎng)殖的公司，獐子島在2014年發(fā)布了一條公告，它說海里來了一個冷水團，正好流經(jīng)了獐子島海參扇貝的種苗基地，結(jié)果就把8個億的海參扇貝的種苗都給凍死了。

大家非常容易理解，如果它的種苗都凍死了，肯定就不可能再拿出去賣了。所以它就計提了8個億的存貨損失。

如果你是獐子島的投資者，你可能就會覺得運氣實在是太不好了，對吧？這個誰也難以預(yù)料，海里會來一個冷水團，更難以預(yù)料冷水團恰好就流經(jīng)了獐子島的海參扇貝的種苗基地。

但是既然這事已經(jīng)發(fā)生了，咱們也只能認(rèn)8個億的賠。但是2015年開春以后，獐子島又發(fā)布了一條公告，它說沒想到這個水沒那么冷，所以開春之后才發(fā)現(xiàn)這些海參扇貝的種苗其實沒死，當(dāng)時是誤判了。

大家可能會覺得這不是有點開玩笑嗎？但是再想想，畢竟海參扇貝是種在海里頭，咱們也看不太清楚，我也不知道是不是到冬天的時候，這些海參扇貝可能是不是它們還冬眠了，也不太活躍，所以就誤判，以為它們都死了，好像也能原諒。

但是在這之后，獐子島又上演了一系列針對海參扇貝的連續(xù)劇。首先是2018年1月，它又說它的寶寶扇貝，它們特別喜歡出去玩，它們就游走了，游離了自己播撒飼料的區(qū)域，結(jié)果就都給餓死了，所以一下子又損失了6個億的扇貝。在這之后，2019年它的扇貝又發(fā)生了災(zāi)害，導(dǎo)致扇貝絕收，然后到2019年的下半年又出現(xiàn)了大規(guī)模的扇貝的自然死亡，所以這些扇貝在獐子島確實很不幸，總是面臨著死亡的威脅。

其實后來證監(jiān)會最后是出動了北斗系統(tǒng)去調(diào)查，最后才發(fā)現(xiàn)確認(rèn)獐子島確實是長期作假的。

我們就回到它第一次說扇貝和海參種苗凍死的這件事兒，到底給獐子島帶來了什么樣的財務(wù)上的影響？它先說它有8個億的海參扇貝的種苗凍死了，然后就計提了8個億的損失，大家可以想象它的利潤就會減少8個億。

等開春之后，第二年它說其實沒死，8個億是不是就應(yīng)該轉(zhuǎn)回來？這8個億轉(zhuǎn)回來自然就會讓第二年的利潤增加了8個億。

其實我們會發(fā)現(xiàn)兩年加在一起獐子島的利潤其實既沒增加也沒減少，但是它產(chǎn)生了一個重大的影響，這個影響就是把前一年的利潤憑空壓低了8個億，而這8個億被轉(zhuǎn)到了第二年，也就是說其實獐子島就是利用了存貨損失來實現(xiàn)利潤在兩個年度之間的轉(zhuǎn)移。

為什么公司要去做這樣的利潤轉(zhuǎn)移？有人可能以為這是為了節(jié)稅，但是實際上這是沒有節(jié)稅作用的，因為公司無論計提什么樣的資產(chǎn)損失，在稅法上都是不認(rèn)可的，所以并不會產(chǎn)生節(jié)稅的作用。

那這樣做有什么好處呢？比如說如果一個公司它實際上可能連續(xù)三年虧損，如果通過這樣的一個操作，大家可以想象是不是就可以把中間的某一年的虧損做大，然后把這個虧損挪到下一年，這樣實際上就不會產(chǎn)生連續(xù)三年的虧損。

而我們知道連續(xù)三年虧損是上市公司被摘牌的其中一個原因，所以這是一種避免公司連續(xù)虧損被摘牌的一種可能的操作手段。

還有一些公司可能是有股權(quán)激勵，他希望把利潤都放到股權(quán)激勵能夠釋放的那一年去體現(xiàn)，來對它的股價做出支撐等等。

當(dāng)然還有一些其他的原因，我們可能就不一一贅述了。但是除了存貨的損失之外，還有包括一些企業(yè)對于應(yīng)收賬款先計提大量的壞賬，然后再把計提壞賬的應(yīng)收賬款再轉(zhuǎn)回，這一類的操作其實都有相似的作用，它們都是在公司的年度之間進(jìn)行了利潤的重新調(diào)節(jié)。所以我們可以看到這樣的情況，如果你只是看利潤表不一定能發(fā)現(xiàn)，但是看資產(chǎn)負(fù)債表可能會看得更清楚。

最后我們再來說另外一個信息，在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中可以看到的很重要的東西其實是固定資產(chǎn)，一般來講固定資產(chǎn)可能沒有那么重要，但是有一類行業(yè)固定資產(chǎn)特別重要，這一類行業(yè)就是重資產(chǎn)行業(yè)。比如說鋼鐵行業(yè)就是一個非常典型的重資產(chǎn)行業(yè)，對于這種行業(yè)來說，我們會發(fā)現(xiàn)由于固定資產(chǎn)數(shù)額巨大，就會產(chǎn)生一個結(jié)果：折舊稍微抖動一下，可能就會對利潤產(chǎn)生巨大的影響。

我們拿兩家公司做一個對比，其中一家公司是鞍鋼，另外一家公司是首鋼，這兩家公司都是大型的鋼鐵企業(yè)。

我們也都知道這兩年鋼鐵行業(yè)日子不太好過，利潤不行，鞍鋼和首鋼他們的收入規(guī)模差不多都是1000億出頭，兩家公司所擁有的固定資產(chǎn)也差不太多，大概都是1500億上下，首鋼稍微多一點，鞍鋼稍微少一點，但是大家肯定都聽說過固定資產(chǎn)要折舊的問題，鞍鋼一年提了36個億的折舊，首鋼一年提了80個億的折舊，在固定資產(chǎn)的數(shù)額相差不大的情況下，首鋼的固定資產(chǎn)的折舊卻是鞍鋼的兩倍還要多。

如果按這樣的一個折舊水平去估算，我們用它的所有的固定資產(chǎn)去除以它一年提折舊的數(shù)額，我們就可以算出來這個公司多少年把它的固定資產(chǎn)折完。鞍鋼大概39年把它的固定資產(chǎn)折完，而首鋼只用22年，很明顯首鋼提折舊提的比較多，鞍鋼提折舊就提得很慢，這樣帶來的結(jié)果是什么？大家可以想象一下，如果鞍鋼折舊36個億，首鋼80個億，一下子差了40多個億，那么也就是說公司只要把折舊少提點，就可以產(chǎn)生三四十個億的利潤出來，這對一個這樣的公司來說影響是非常巨大的。

因為在2024年首鋼全年實現(xiàn)的凈利潤是6個億，而鞍鋼全年實現(xiàn)的凈利潤是負(fù)的70個億，也就是虧損了70個億。對于這種利潤水平的公司來說，在折舊上稍微有幾十個億的抖動，就會對利潤產(chǎn)生非常巨大的影響。

所以我們可以看到在重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)也是非常值得關(guān)注的，因為他們稍微松松手就會產(chǎn)生幾十個億的利潤的差異。這就是我們說在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，其實可能是存在著很多可能的貓膩的，如果你看不到這些貓膩，就有可能忽視掉很多重要的風(fēng)險，甚至踩到坑里，對公司做出錯誤的判斷。當(dāng)然資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的貓膩還有很多，今天時間有限，我們先給大家講這些，感謝大家的聆聽。

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肖星
清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系教授

新經(jīng)濟學(xué)家智庫旗下《太學(xué)》欄目，以"可行動的知識"為坐標(biāo)系，匯聚經(jīng)濟學(xué)者、科學(xué)家、文化名人、企業(yè)家、達(dá)人等各行業(yè)的創(chuàng)見者，穿透宏觀敘事，分享洞見。