來源：經(jīng)理人網(wǎng)

作者：南豈珵

編輯：曹諵

11月26日晚間，天下秀（600556.SH）發(fā)布了一份公告稱，公司及其合并范圍內(nèi)的子公司對涉稅業(yè)務(wù)進(jìn)行了自查發(fā)現(xiàn)，因雙方對稅收政策適用條件理解偏差，導(dǎo)致公司子公司共需補(bǔ)繳稅款及滯納金2451.57萬元。

截至本公告披露日，公司子公司已按要求將上述稅款及滯納金繳納完畢，該次涉稅事項不涉及行政處罰。

在公告披露后的交易日11月27日，天下秀股價下跌3.93%，報收6.6元，最新市值119.31億元。

圖：天下秀27日股價分時情況

2451.57萬元的補(bǔ)繳稅款及滯納金計入子公司2025年當(dāng)期損益，按天下秀的預(yù)計，將減少公司2025年度凈利潤約2384.13萬元，占公司最近一期經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈利潤的46.30%

天下秀2025年三季度財報顯示，前三季度該公司實現(xiàn)營收27.34億元，同比減少10.21%；實現(xiàn)凈利潤3565.63萬元，同比下滑45.49%。而觀察天下秀過往財報數(shù)據(jù)，2024年、2023年、2022年三個財年的四季度凈利潤均是虧損，分為虧損1392.77萬元、1985.53萬元、2408.96萬元。

這意味著，此次補(bǔ)繳稅款和滯納金后，天下秀2025年全年的凈利潤或?qū)⒈弧澳ㄆ健薄?/p>

▊ 核心業(yè)務(wù)的持續(xù)性難題

稅收政策理解偏差這種低級錯誤，不涉及公司業(yè)務(wù)核心，并不會造成長期顯著影響，但資本市場應(yīng)聲下跌除短期情緒的釋放外，更多的或是對天下秀未來預(yù)期的悲觀。

2019年，天下秀通過借殼“ST慧球”成為A股首家上市的紅人新經(jīng)濟(jì)平臺型企業(yè)。上市后天下秀過了兩年的“好日子”，但自2022年開始情況就急轉(zhuǎn)直下。

2022年~2024年，天下秀營收分別為41.29億元、42.02億元、40.66億元，整體趨勢尚屬穩(wěn)定，但同期公司凈利潤則明顯呈現(xiàn)梯級下降趨勢，期內(nèi)其凈利潤分別為1.80億元、0.93億元、0.51億元，每年的降幅都超過40%。

圖：天下秀2020年-2024年凈利潤情況

其中原因還要回到天下秀的商業(yè)模式中。

天下秀對自己的定位是“超級連接器”，其商業(yè)模式可概括為以下兩點(diǎn)：

一是需求端基于自身的營銷平臺和資源平臺，為大型品牌商家提供策略營銷等精細(xì)化服務(wù)，同時針對中小商家以及代理商提供自助服務(wù)。

二是供給端為網(wǎng)紅提供平臺的同時實時分析監(jiān)測網(wǎng)紅賬號數(shù)據(jù)，對網(wǎng)紅價值進(jìn)行評估，為商家提供網(wǎng)紅價值數(shù)據(jù)，并基于此推出Imsocial加速器、TOPKLOUT克勞銳等創(chuàng)新衍生服務(wù)。

意味著，連接的商家以及網(wǎng)紅越多，也即是用戶越多，天下秀的市場占有率乃至凈利潤率就會越高，增長也就是必然。

但問題是，2022年以來需求端不斷萎縮，即商家對于營銷投入更加謹(jǐn)慎了——QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2022年中國廣告市場規(guī)模同比下降了9.4%，疫情后市場雖有修復(fù)，但2023年、2024年增幅分別為7.6%、6.1%，呈現(xiàn)下滑趨勢。

如此情況營收同比小幅下降也在情理之中，天下秀也在財報中表示業(yè)績變動主要系“市場環(huán)境影響，業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降所致”，不過凈利潤的大幅下降顯然不能完全歸咎于市場環(huán)境。

分析利潤表可知，對凈利潤影響較大的是應(yīng)收賬款壞賬損失。

2022年，天下秀信用減值損失3567.26萬元，其中應(yīng)收賬款壞賬2784.33萬元；資產(chǎn)減值損失6473.75萬元，包括對控股子公司北京愛馬思國際文化科技有限公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2360.45萬元，向湖南沁膚季貿(mào)易有限公司提供6970萬元可轉(zhuǎn)貸投資計提減值準(zhǔn)備3843萬元。

2023年，天下秀商譽(yù)減值損失550.32萬元，信用減值損失9811.36萬元，其中應(yīng)收賬款壞賬8539.60萬元。2024年，信用減值7645萬，同時還就北京愛馬思計提商譽(yù)減值1263萬。

如此大額的應(yīng)收賬款壞賬，或許還需要從天下秀2019年至2021年的三年高速增長期間中找答案。

2019年天下秀實施重組，為此其全體股東做出業(yè)績承諾，2019年至2021年扣非后歸母凈利潤分別不低于2.45億元、3.35億元、4.35億元。

經(jīng)理人網(wǎng)注意到，實施重組之前，天下秀曾連續(xù)多年扣非凈利潤虧損或僅盈利百萬，重組首年即得到改善，2019年實現(xiàn)營收19.77億元，同比增長63.47%，歸母凈利潤2.59億元，同比增長63.79%。

此后的2020年和2021年，天下秀分別實現(xiàn)營收30.6億元、45.12億元，同比增長54.78%、47.42%；歸母凈利潤2.95億元、3.54億元，同比增長14.26%、19.9%。三年（2019年-2020年）實現(xiàn)的凈利潤合計為10.48億元，完成業(yè)績承諾。

不過就資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表來看，期間天下秀的應(yīng)收賬款分別為6.82億元、14.99億元、24.1億元，增長率分別為100.16%、119.77%、60.77%，增長率遠(yuǎn)高于收入增長率，而同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別凈流出1.37億元、3.16億元、4.38億元。

意味著，天下秀這三年的營收多半是應(yīng)收賬款，形成的只是沒有現(xiàn)金流入的會計利潤，高增長也很可能是為完成業(yè)績承諾的“修飾”。

▊ 出海仍處“起步期”

核心業(yè)務(wù)持續(xù)承壓之下，天下秀開始發(fā)揮其網(wǎng)紅公司的“特長”——追逐各種“網(wǎng)紅概念”。

2021年“元宇宙”概念爆火之際，天下秀推出旗下3D虛擬社交產(chǎn)品“Honnverse虹宇宙”；2022年數(shù)字藏品盛行，天下秀隨之推出數(shù)字藏品工具集TopHolder。

2024年AI爆火，天下秀又布局AI業(yè)務(wù)，推出了“靈感島AI助手”，且宣稱將Honnverse虹宇宙結(jié)合AI技術(shù)整合，探索VR、MR及AIGC技術(shù)在文旅、文博領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用。

今年年初，蘋果Vision Pro上市并引發(fā)熱議，隨后天下秀就宣布，Honnverse虹宇宙上架Apple Vision Pro應(yīng)用商店，成為首批支持高端MR眼鏡的元宇宙平臺之一。

可惜的是，諸多“網(wǎng)紅概念”加身并未給天下秀帶來新的增量。

蹭上“元宇宙”熱點(diǎn)雖讓天下秀股價短暫暴漲，不過卻為廈門賽富等多位股東高位減持套現(xiàn)做了嫁衣；數(shù)字藏品工具集TopHolder相關(guān)業(yè)務(wù)則由于沒有具象化的商業(yè)落地支撐而遭到監(jiān)管警示；AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前仍處于探索階段，盈利方式與業(yè)務(wù)模式仍具有較大的不確定性，其半年報披露的涉及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的四家子公司業(yè)績均為虧損。

如今，出海被天下秀寄予厚望。

進(jìn)入2025年，天下秀先后在中國香港、東京、新加坡、吉隆坡等地設(shè)置國際化辦公室，搭建“一站式”出海整合營銷團(tuán)隊。8月，為深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，打造國際化資本運(yùn)作平臺，提升公司國際品牌形象和綜合競爭力，正在籌劃境外發(fā)行股份(H股)并在香港聯(lián)交所上市事項。

市場前景來看，根據(jù)Influencer Marketing Hub，2024年全球網(wǎng)紅營銷市場規(guī)模為240億美元，2025年預(yù)計為325.5億美元，2014-2024年CAGR為33.11%，市場規(guī)?？焖僭鲩L。同時，天下秀作為TikTok北美直營業(yè)務(wù)的合作伙伴，也有望受益于日益蓬勃發(fā)展的營銷需求。

不過，仍需指出的是，“前景”轉(zhuǎn)化為真實的業(yè)績，天下秀尚有很長路要走——2024年來天下秀來自境外收入僅1790萬元，營收占比僅0.44%——而其虧損卻是近在眼前，能否等到海外市場的具體“成績單”是個問題。