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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

有一個(gè)大肉簽終于迎來上市第一天。

12月5日，科創(chuàng)板迎來“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程（688795.SH）的上市交易。沒想到摩爾線程直接就開在650元，比發(fā)行價(jià)上漲469%。不到盤中最高沖至688元/股，較114.28元的發(fā)行價(jià)暴漲502.03%，總市值一度突破3000億元。

然而，這波狂熱僅持續(xù)了一刻鐘，股價(jià)便快速回落至595元左右，到10點(diǎn)15份，最低已經(jīng)跌至556元。

這樣以來，中簽的股民的狂喜就和首日搶開盤的股民是冰火兩重天，中簽者單日浮盈達(dá)到28.69萬元，而開盤追高者十幾分鐘就浮虧超20%，真是幾家歡喜幾家愁啊

“早上9點(diǎn)35分看到股價(jià)破680元時(shí)，手都抖了，趕緊掛單賣出一半?！蹦暇┩顿Y者李女士的語氣難掩慶幸，她作為中簽者，中一簽500股的成本僅5.714萬元，以680元價(jià)格賣出部分股份后，已鎖定超25萬元收益。

像她這樣的幸運(yùn)兒不在少數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，摩爾線程網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.03635054%，4126倍的有效申購(gòu)倍數(shù)意味著每2750個(gè)賬戶中才誕生一位中簽者，稀缺性讓中簽資格成為資本市場(chǎng)的“香餑餑”。

摩爾線程股價(jià)高開低走背后，是國(guó)產(chǎn)GPU賽道的巨大想象空間與企業(yè)基本面的現(xiàn)實(shí)差距。

作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備全功能GPU研發(fā)能力的企業(yè)，摩爾線程自2020年成立以來便備受矚目，其自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)兼容CUDA生態(tài)，成功打破英偉達(dá)在軟件生態(tài)上的壟斷壁壘，量產(chǎn)的芯片部分性能指標(biāo)已接近國(guó)際先進(jìn)水平。

AI算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)更讓公司業(yè)績(jī)迎來跨越式發(fā)展，營(yíng)收從2022年的4608.83萬元躍升至2024年的4.38億元，2025年上半年?duì)I收更是達(dá)到7.02億元，超過過去三年總和。

政策與資本的雙重加持進(jìn)一步放大了市場(chǎng)預(yù)期。近半個(gè)月內(nèi)，浙江、福建等多省市密集出臺(tái)算力產(chǎn)業(yè)扶持政策，浙江明確統(tǒng)籌5億元資金支持人工智能發(fā)展，福建則提出2027年底實(shí)現(xiàn)公共算力規(guī)模12EFLOPS的目標(biāo)。

同時(shí)，摩爾線程80億元募資將全部投入新一代AI訓(xùn)推一體芯片等研發(fā)項(xiàng)目，強(qiáng)化技術(shù)壁壘的規(guī)劃獲得機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

但不容忽視的是，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年至2024年歸母凈利潤(rùn)虧損分別達(dá)18.94億元、17.03億元和16.18億元，即便虧損持續(xù)收窄，短期仍難擺脫“高增長(zhǎng)、高虧損”的局面。

3000億市值對(duì)應(yīng)的是全球頂級(jí)GPU企業(yè)的估值水平，而摩爾線程當(dāng)前營(yíng)收規(guī)模尚不足10億元。英偉達(dá)當(dāng)前年?duì)I收超600億美元，市值約2萬億美元，而摩爾線程的營(yíng)收規(guī)模僅為其千分之一，卻享有其七分之一的市值，估值泡沫顯而易見。

他認(rèn)為，股價(jià)的極端波動(dòng)本質(zhì)是“國(guó)產(chǎn)替代信仰”與“短期資金炒作”的共振，隨著情緒退潮，估值終將回歸基本面。

值得關(guān)注的是，摩爾線程的上市為國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)打開了資本市場(chǎng)的融資窗口。在此之前，國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)多依賴一級(jí)市場(chǎng)融資，高額研發(fā)投入難以持續(xù)。

摩爾線程累計(jì)超43億元的研發(fā)投入，正是支撐其技術(shù)突破的核心保障，而此次IPO募資將進(jìn)一步助力其在FP8技術(shù)、Chiplet架構(gòu)等領(lǐng)域的研發(fā)攻堅(jiān)。

國(guó)產(chǎn)GPU的突圍需要長(zhǎng)期耐心，美國(guó)持續(xù)升級(jí)的AI芯片禁令讓替代進(jìn)程提速，但技術(shù)生態(tài)構(gòu)建絕非一日之功，英偉達(dá)CUDA生態(tài)數(shù)十年的積累，仍需國(guó)產(chǎn)廠商用時(shí)間去追趕。

截至到臨近中午，摩爾線程股價(jià)仍然在持續(xù)走低，而開盤后五分鐘該股就成交額就達(dá)到61.6億，這意味著大量中簽股民已經(jīng)順利套現(xiàn)立場(chǎng)，而這些買進(jìn)的接盤俠，后面可能智能等待另一撥接盤俠。

對(duì)于普通投資者而言，這場(chǎng)狂歡與陣痛交織，國(guó)產(chǎn)GPU的價(jià)值固然值得期待，但投資的本質(zhì)是對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的定價(jià)，而非當(dāng)下情緒的跟風(fēng)。摩爾線程的長(zhǎng)期價(jià)值，終將由其技術(shù)突破的速度和商業(yè)化落地的能力來決定，而非上市首日的股價(jià)狂歡。

隨著首日交易落幕，中簽者的落袋為安與追高者的持倉觀望，都將讓市場(chǎng)回歸冷靜。國(guó)產(chǎn)GPU第一股的上市，只是行業(yè)發(fā)展的新起點(diǎn)，而資本市場(chǎng)的理性回歸，或許才是對(duì)這項(xiàng)長(zhǎng)期事業(yè)最堅(jiān)實(shí)的支撐。