證監(jiān)會(huì)主席吳清 資料圖

文/識(shí)局智庫(kù)研究組

今天（12月5日），證監(jiān)會(huì)主席吳清在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表題為《提高資本市場(chǎng)制度的包容性適應(yīng)性（學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會(huì)精神）》的署名文章（全文可點(diǎn)擊文末“閱讀原文”查閱）。

淺見以為，這篇文章信息量很大，遠(yuǎn)非一般性的政策闡釋，而是未來(lái)五年資本市場(chǎng)改革的權(quán)威宣示，標(biāo)志著新一輪全面深化資本市場(chǎng)改革已經(jīng)明確方向并進(jìn)入實(shí)施階段。

01 頂層設(shè)計(jì)，“十五五”資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略方位

文章開宗明義地指出，提高資本市場(chǎng)制度包容性和適應(yīng)性是黨的二十屆四中全會(huì)通過的“十五五”規(guī)劃建議中的重大戰(zhàn)略部署。這一表述確立了資本市場(chǎng)在國(guó)家整體發(fā)展格局中的新定位。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，這是在“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)“規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，體系不斷健全”基礎(chǔ)上，向高質(zhì)量發(fā)展快速轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段。從戰(zhàn)略高度看，這是黨中央“科學(xué)研判、準(zhǔn)確把握‘十五五’時(shí)期國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)”后作出的全局性安排。

新“國(guó)九條”提出到2035年基本建成具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的資本市場(chǎng)，而吳清此文正是連接“十五五”開局與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的關(guān)鍵政策闡釋。

文章貫穿了對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中央金融工作會(huì)議及中央政治局會(huì)議精神的全面落實(shí)，體現(xiàn)出政策制定的連續(xù)性和系統(tǒng)性。資本市場(chǎng)不再僅僅是經(jīng)濟(jì)體系的組成部分，而是被提升到“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”、“資本市場(chǎng)在現(xiàn)代金融運(yùn)行中‘牽一發(fā)而動(dòng)全身’”的戰(zhàn)略高度。

02 核心內(nèi)涵，包容性與適應(yīng)性的多維解讀

吳清文章賦予“包容性”和“適應(yīng)性”以清晰、豐富的實(shí)踐內(nèi)涵，遠(yuǎn)超概念層面的表述。

包容性體現(xiàn)在三個(gè)維度：一是對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容，適應(yīng)其“研發(fā)投入大、經(jīng)營(yíng)不確定性大、盈利周期長(zhǎng)”特征；二是對(duì)廣大投資者的包容，滿足2億多股票投資者、7億多基金投資者的多元化財(cái)富管理需求；三是對(duì)國(guó)際資本的包容，通過制度型開放增強(qiáng)吸引力。

適應(yīng)性則強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)響應(yīng)能力。資本市場(chǎng)制度需要適應(yīng)科技變革加速、產(chǎn)業(yè)迭代加快的創(chuàng)新發(fā)展需求，適應(yīng)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)交織的復(fù)雜環(huán)境變化，適應(yīng)大國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)的新格局。

文章指出，提高包容性和適應(yīng)性是“更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的迫切要求”。這一論述將資本市場(chǎng)與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力直接關(guān)聯(lián)，突出了資本市場(chǎng)通過“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的獨(dú)特機(jī)制促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的功能。

同時(shí)，文章將資本市場(chǎng)定位為“人民群眾分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的重要平臺(tái)”，并引用2024年投資者現(xiàn)金分紅2.4萬(wàn)億元的數(shù)據(jù)，體現(xiàn)其“促進(jìn)發(fā)展成果惠及廣大人民”的價(jià)值取向。

03 重大轉(zhuǎn)變，從重融資到投融資協(xié)調(diào)平衡

文章明確提出“必須更好統(tǒng)籌投資與融資協(xié)調(diào)發(fā)展”，并將此作為一項(xiàng)基本原則，標(biāo)志著政策思路的重要轉(zhuǎn)變。

過去資本市場(chǎng)改革多側(cè)重于融資端功能，即服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、幫助企業(yè)上市融資。而此文將投資端改革提升到前所未有的高度，強(qiáng)調(diào)“投資與融資一體兩面、相輔相成”，要求“注意量的總體平衡，更要注重質(zhì)的持續(xù)提升”。

這一轉(zhuǎn)變直接回應(yīng)了市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的關(guān)于“重融資、輕投資”的爭(zhēng)議。文章提出“助力居民儲(chǔ)蓄加快轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資”，旨在打通資金流向資本市場(chǎng)的渠道，實(shí)現(xiàn)投融資兩端的良性循環(huán)。

在具體舉措中，“營(yíng)造更具吸引力的‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’制度環(huán)境” 成為獨(dú)立章節(jié)，包括推動(dòng)建立健全對(duì)各類中長(zhǎng)期資金的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，促進(jìn)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)暢通等。

“培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本和戰(zhàn)略資本”的提法，直指A股市場(chǎng)短期波動(dòng)大、投機(jī)氛圍濃的痛點(diǎn)，旨在通過制度引導(dǎo)培育長(zhǎng)期投資生態(tài)。

04 監(jiān)管新思維，零容忍與科技賦能并重

在強(qiáng)調(diào)包容適應(yīng)的同時(shí)，文章對(duì)監(jiān)管提出了明確要求，體現(xiàn)“放管服”結(jié)合的辯證思維。

“零容忍”態(tài)度極為鮮明。文章強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等惡性違法行為”，延續(xù)了近年來(lái)強(qiáng)監(jiān)管的基調(diào)，旨在為市場(chǎng)正本清源。

提出“運(yùn)用好大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)手段，高效識(shí)別違法違規(guī)線索和風(fēng)險(xiǎn)隱患”，預(yù)示監(jiān)管方式全面升級(jí)，標(biāo)志著監(jiān)管向智能化、科技化轉(zhuǎn)型，以提高對(duì)復(fù)雜金融產(chǎn)品和交易行為的監(jiān)管能力。

文章特別指出“金融創(chuàng)新更新迭代快，具有明顯的順周期性和強(qiáng)外溢性”，因此需要“完善對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)測(cè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制”。這體現(xiàn)了一種前瞻性監(jiān)管思路，即在鼓勵(lì)創(chuàng)新同時(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

“加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”的表述，則暗示將進(jìn)一步健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，防止非理性劇烈波動(dòng)。

05 開放新階段，制度型開放與協(xié)同發(fā)展

文章將“穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開放”作為獨(dú)立任務(wù)，標(biāo)志著開放進(jìn)入新階段。

一是從渠道式開放轉(zhuǎn)向制度型開放。不再局限于增加額度、拓展渠道，而是重在規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、制度的與國(guó)際接軌和互認(rèn)，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二是明確“以我為主、循序漸進(jìn)”的原則。表明開放將兼顧效率與安全，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和監(jiān)管能力相適應(yīng)。

三是推動(dòng)在岸與離岸市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。特別提到“加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)和鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位”，明確了上海和香港的定位并非“競(jìng)爭(zhēng)取代”而是“協(xié)同發(fā)展”，意在形成合力。

文章還提到“完善合格境外投資者制度，穩(wěn)慎拓展互聯(lián)互通”，預(yù)計(jì)未來(lái)互聯(lián)互通機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，外資參與中國(guó)資本市場(chǎng)的便利度將顯著提升。

06 生態(tài)系統(tǒng)，資本市場(chǎng)健康發(fā)展的軟實(shí)力

值得關(guān)注的是，文章將“共同營(yíng)造規(guī)范、包容、有活力的資本市場(chǎng)生態(tài)”作為一項(xiàng)獨(dú)立任務(wù)，體現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)軟環(huán)境建設(shè)的高度重視。

明確提出“推動(dòng)修訂證券法、證券投資基金法，制定修訂上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例、證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例等行政法規(guī)”，完善資本市場(chǎng)法律體系。

要求“推動(dòng)健全特別代表人訴訟等投資者保護(hù)機(jī)制”，為中小投資者提供有效的維權(quán)渠道。

倡導(dǎo)“理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資”，旨在培育健康投資文化。

提出“健全預(yù)期管理機(jī)制，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)”，推動(dòng)形成“鼓勵(lì)創(chuàng)新、包容失敗的良好輿論氛圍”。

這種對(duì)市場(chǎng)生態(tài)的系統(tǒng)性關(guān)注，表明監(jiān)管層認(rèn)識(shí)到健康資本市場(chǎng)不僅需要硬制度，更需要軟環(huán)境支撐，是一種系統(tǒng)工程思維的體現(xiàn)。

隨著“十五五”征程即將開啟，中國(guó)資本市場(chǎng)正迎來(lái)一場(chǎng)從理念到實(shí)踐的深刻變革。這場(chǎng)變革的成功不僅將重塑資本市場(chǎng)自身面貌，更將為中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)和金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

市場(chǎng)參與者需要深刻理解這一政策走向，主動(dòng)適應(yīng)新規(guī)則，把握新機(jī)遇，共同推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)邁向更高質(zhì)量的發(fā)展階段。