編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

12月9日，多晶硅ps2601主力合約偏強運行至55000元/噸以上，收盤報55610，漲幅超過3%。

有消息稱，業(yè)內(nèi)醞釀已久的多晶硅產(chǎn)能整合收購平臺正式成立，公司名稱為北京光和謙成科技有限責任公司，注冊資本30億，成立日期為2025年12月9日，住所在北京市朝陽區(qū)。

對此，業(yè)內(nèi)知情人士表示，北京光和謙成科技有限責任公司為行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)探索行業(yè)內(nèi)潛在戰(zhàn)略合作機會如技術(shù)升級、市場拓展、產(chǎn)能與成本優(yōu)化。但對于該公司是否就是醞釀已久的多晶硅收儲平臺，該知情人士并未作明確回應。

02

“擠倉”行情退潮

最近的多晶硅期貨市場，上演了一出從“情緒主導”到“理性回歸”的戲碼。之前被熱議的產(chǎn)能收儲政策預期有所降溫，但盤面價格卻沒有立刻跟隨基本面走弱，反而從11月底開始走出一波強勢行情。這背后的主要推手，并非行業(yè)供需發(fā)生了突變，而是一場經(jīng)典的“倉單不足”引發(fā)的擠倉行情。

簡單來說，由于期貨市場上可用于交割的實物倉單數(shù)量緊張，空頭（賣出方）面臨交割壓力，而多頭（買入方）相對占據(jù)主動，推動期貨價格持續(xù)高于現(xiàn)貨（升水），以此博弈獲利。11月28日多晶硅倉單集中注銷后，剩余倉單僅1330手（約3990噸），這為擠倉提供了“彈藥”。

然而，市場的天平從12月3日開始悄然調(diào)整，擠倉勢頭逐步弱化。一個關(guān)鍵信號是：倉單開始增加了。上周（至12月5日）倉單注冊合計增加了990手（2970噸），且增量主要集中在周五。更重要的政策信號出現(xiàn)在12月5日收盤后——交易所發(fā)布公告，新增了“晶諾”和“東方希望”兩個品牌為多晶硅期貨注冊品牌，并立即生效。這意味著未來可供注冊成倉單、用于交割的貨源渠道變寬了，市場對于倉單將進一步增加的預期明顯升溫。

隨著這一關(guān)鍵約束的緩解，市場的交易邏輯正在發(fā)生階段性轉(zhuǎn)變：從交易“沒貨交割”的擠倉情緒，重新回歸到更為根本的期現(xiàn)回歸邏輯。也就是說，期貨價格需要向現(xiàn)貨價格靠攏，修復之前因擠倉而被拉大的基差（期貨與現(xiàn)貨的價差）。

03

狂歡后的三種可能

當前多晶硅市場的“背離式狂歡”難以持續(xù)，未來一兩周或?qū)⒚媾R方向選擇，主要有三種可能路徑：

路徑一：多空雙殺，震蕩回歸（概率約50%）

這是最可能出現(xiàn)的情景。交易所可能會擇機釋放“正在研究交割品牌擴容”的信號，但不會立即公布具體名單和時間表。這種“預期管理”式的表態(tài)，足以刺破當前過度狂熱的情緒泡沫，但又不至于引發(fā)市場劇烈踩踏。

在這種情況下，市場將進入一段難熬的“混沌期”。價格會失去明確方向，在寬幅區(qū)間內(nèi)劇烈震蕩。短線資金會利用這種波動反復博弈，試圖收割對手盤。隨著交割月臨近，不確定性加劇，無論是多頭還是空頭，其持倉意愿都會顯著下降。最終，市場總持倉量會大幅萎縮，活躍度降溫。當投機資金逐步離場后，盤面價格將失去脫離基本面的支撐動力，慢慢震蕩回落，最終向5.2-5.4萬元/噸的現(xiàn)貨價格區(qū)間靠攏。這個過程可能不會很痛快，而是以“退二進一”的糾結(jié)方式完成。

路徑二：邏輯證偽，多頭潰退（概率約30%）

這是對當前多頭最危險、需要高度警惕的情景。如果在市場情緒最亢奮時，交易所突然正式公布新增交割品牌名單，“倉單稀缺”這個支撐本輪上漲的核心敘事將瞬間崩塌。

市場會出現(xiàn)“預期差”帶來的劇烈反轉(zhuǎn)。前期基于稀缺性邏輯建立的龐大多頭頭寸，會發(fā)現(xiàn)其根本依據(jù)已不存在，將爭相平倉離場。由于預期高度一致且倉位集中，很可能引發(fā)連鎖性的踩踏出逃，導致價格在短期內(nèi)出現(xiàn)斷崖式下跌，迅速回補之前的全部升水，甚至可能超跌。這種情景下，價格的下跌速度會遠快于上漲速度，對追高者會造成較大傷害。歷史上，類似交割規(guī)則調(diào)整導致合約價格短期暴跌20%以上的案例并不罕見。

路徑三：逼倉成功，但勝利短暫（概率約20%）

這是多頭最希望看到，但實現(xiàn)概率相對較低的情景。交易所和監(jiān)管層出于市場平穩(wěn)過渡等考慮，在本輪2601合約交割前按兵不動，暫不擴容。

如此一來，空頭將在臨近交割時，面臨實實在在的“無貨可交”的困境，被迫在高位平倉離場。2601合約可能以強勢姿態(tài)完成交割，多頭贏得本輪戰(zhàn)役。然而，這種勝利很可能是短暫且局部的。

市場的聰明資金會立刻意識到，這種勝利完全依賴于脆弱的制度壁壘，而非基本面改善。那么，遠月合約（如2605、2607）很可能出現(xiàn)大幅貼水，反映出市場對中長期供應過剩的堅定預期。產(chǎn)業(yè)套保盤也會在遠月合約上積極布局空單，鎖定未來產(chǎn)出。因此，即便近月多頭險勝，也無法扭轉(zhuǎn)市場對行業(yè)長期格局的悲觀看法，價格中樞最終仍將回歸。

04

基本面概述

供應端，據(jù)SMM消息，11月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量預計接近12萬噸，環(huán)比10月減少，其中川滇地區(qū)停產(chǎn)產(chǎn)能較多。12月目前預期產(chǎn)量繼續(xù)下降?？菟谖髂系貐^(qū)季節(jié)性減產(chǎn)，西北地區(qū)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)。

需求端，據(jù)SMM消息，12月，硅片企業(yè)減產(chǎn)幅度擴大，各家基本完成年末配額，硅片轉(zhuǎn)入成本定價邏輯。預期12月整體市場行情易跌難漲，需求差成為扭虧的最大阻力。據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，截至12月5日當周，硅片庫存為21.50GW，環(huán)比增加4.37%，同比減少22.38%。終端，10月太陽能發(fā)電裝機容量11.4億千瓦，同比增長43.8%。2025年前十個月，光伏新增總計253GW。

庫存端，截至12月5日當周，多晶硅庫存累庫0.6萬噸至29.40萬噸 ，環(huán)比增加2.08%，同比減少2.03%。據(jù)廣期所官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月9日，廣期所交割庫倉單共計2810手，較昨日持平。

05

市場觀點

中信期貨指出，廣期所新增交割品牌后，多晶硅交割資源得到補充，市場擔憂階段性緩和，今日盤面低開運行。不過在倉單仍處低位、“反內(nèi)卷政策預期仍在的背景下，價格呈現(xiàn)低開高走，后續(xù)重點需關(guān)注倉單注冊進度及政策信號變化，我們認為多品硅價格仍呈寬幅震范格局。策略上，機構(gòu)投資者可繼續(xù)持有賣出虛值看跌期權(quán)策略：另外，在倉單回歸預期下，前期布局的跨期反套可繼續(xù)持有。

混沌天成期貨表示，多晶硅核心博弈點，還在反內(nèi)卷限產(chǎn)、去產(chǎn)執(zhí)行情況。但在下游弱需求周期下，供應端也很難有超預期的限產(chǎn)、去產(chǎn)（包括逼倉引發(fā)交易所干預，更可能只是維持平衡，而不是通過限產(chǎn)提價，涉及壟斷問題），因此對多晶硅也持謹慎樂觀態(tài)度，下有底博弈有性價比，向上有空間但突破當前格局還需要超預期的供給或需求政策才行。工業(yè)硅過剩格局明確，無政策預期下，預計趨勢看成本煤端，交易圍繞成本支撐窄幅波動。

國投期貨指出，上周五交易所新增兩家交割品牌，擴大潛在倉單范圍，弱化近月合約可交割品不足的多頭邏輯，可能導致部分資金離場?；久鎵毫θ源妫m12月硅片排產(chǎn)計劃環(huán)比下調(diào)約15%，但多晶硅整體減產(chǎn)幅度有限，供應收縮不及預期，而終端需求疲軟，行業(yè)累庫趨勢較難根本扭轉(zhuǎn)。短期市場正消化規(guī)則修改利空，后續(xù)關(guān)注實際倉單注冊速度。

建信期貨表示，多晶硅期貨價格近期運行可概括為兩個階段。第一，11月12日期貨價格定價悲觀預期時政策面集中發(fā)聲再為維護價格穩(wěn)定，短線快速下跌接近區(qū)間底部后開始配合政策發(fā)聲快速減倉反彈。第二，盤面價格持續(xù)反彈后市場資金再度對交割品短缺進行逼倉博弈，期貨價格再度上探區(qū)間上沿。上周開始交易所首先限倉遏制資金行為，再開始拓展交割品牌打消短缺預期，價格走勢漲跌同源。

綜上，近期期貨價格運行非基本面主導，多晶硅供需雙減，12月產(chǎn)量預計環(huán)比持平，但終端需求疲軟傳導逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導，下游企業(yè)減產(chǎn)控產(chǎn)，市場尚未進入主動去庫階段；硅片和電池片等價格近期持續(xù)走弱，產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在硅料端，硅料繼續(xù)提價難向下傳導。目前，政策面強調(diào)穩(wěn)定，基本面提供上行驅(qū)動有限，現(xiàn)貨價格僵持在5.32萬/噸左右，期貨價格調(diào)整回現(xiàn)貨價格區(qū)間后預計仍然延續(xù)震蕩格局，突破區(qū)間需要更為確定的信號指引，區(qū)間內(nèi)避免追漲殺跌。

一德期貨指出，近期有關(guān)產(chǎn)能收儲政策的預期相對降溫，但盤面并未回歸基本面。11月底以來盤面表現(xiàn)強勢，主要交易的是倉單不足的擠倉行情，多頭相對占據(jù)主動權(quán)，盤面持續(xù)升水，但12月3日以來擠倉勢頭開始逐步弱化。從倉單來看，11月最后一個交易日（11月28日）多晶硅倉單集中注銷后剩余倉單僅有1330手（3990噸），但上周倉單注冊開始增多，周度合計增加990手（2970噸），增量主要在周五（12月5日）體現(xiàn)。另外上周五（12月5日）收盤后交易所發(fā)布公告新增新疆晶諾新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司“晶諾”牌、新疆東方希望新能源有限公司“東方希望”牌為多晶硅期貨注冊品牌，且新增的注冊品牌自本公告發(fā)布之日起啟用。后續(xù)倉單進一步增加的預期升溫。

整體來看，階段性交易邏輯有所轉(zhuǎn)變，市場再回期現(xiàn)回歸邏輯，盤面修復基差回到平水附近較合理，按此來看，近月價格運行重心基本在5.2-5.3萬元/噸區(qū)間，實際的倉單生成情況仍需繼續(xù)關(guān)注。從基本面角度看，后續(xù)價格可能仍有下跌空間，12月份下游排產(chǎn)大幅回落，而多晶生產(chǎn)窄幅波動，寬松格局更加明顯，下游環(huán)節(jié)價格已持續(xù)走弱，不過目前硅料價格仍相對堅挺，企業(yè)仍有一定成本支撐，其價格是否會松動仍需關(guān)注。

（文中部分觀點參考自一德期貨）