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今年做完調(diào)研，寫完書，整理課程的時(shí)候，像遠(yuǎn)行歸來靠岸的帆船，身心俱疲，卻也有種恍若隔世的清明。那個(gè)從2022年開始隱約看到的“新世界，新秩序，新財(cái)富”，似乎終于在2025年浮現(xiàn)出了輪廓。

2025年，有兩件事很沖擊我。

第一件是出人意料之外的全球資產(chǎn)價(jià)格。

2025年是難得的資產(chǎn)大年，全球的資產(chǎn)價(jià)格一片火紅：黃金漲了52%，白銀漲98%，銅漲23%，美股和A股暴跌后都快速回彈，然后創(chuàng)了多年歷史新高，英偉達(dá)一度市值突破5萬億美元。韓國綜合指數(shù)，中國科創(chuàng)板指數(shù)，越南VN30指數(shù)，都是30%，40%多的漲幅。但是，在全球資產(chǎn)一片火紅中，美元指數(shù)一路下跌。尤其在4月2號(hào)的“對(duì)等關(guān)稅”之后，就連百年來被視為安全資產(chǎn)的美債都顯得有點(diǎn)風(fēng)雨飄搖?

有人說，這是美元霸權(quán)走向終結(jié)的開始（the begin of the end)，也有人說，這是全球貨幣體系在碎片化和多元化，所以資金各回各家，各找各媽。不管底層邏輯到底是什么，全球資金在重新設(shè)定配置邏輯是肉眼可見的事實(shí)。

仔細(xì)看時(shí)間線，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)資金重置的按鈕是特朗普按下的。

這事兒很奇怪?為什么一個(gè)心心念念要讓美國重新強(qiáng)大的人，會(huì)不遺余力的打壓美元？

有個(gè)小細(xì)節(jié)，在4月2日對(duì)等關(guān)稅之后的慶祝儀式上，特朗普興致勃勃地說，美國“從未像那個(gè)時(shí)候那樣富?！??！澳莻€(gè)時(shí)候”指19世紀(jì)。19世紀(jì)的美國是什么狀況呢？一個(gè)新興的工業(yè)大國，正在不斷擴(kuò)張，聯(lián)邦政府確實(shí)非常有錢，錢從搶占領(lǐng)土資源和收取高額關(guān)稅中來。這時(shí)候我們?cè)偃タ刺乩势盏南盗袆?dòng)作，就會(huì)有豁然開朗的感覺：關(guān)稅保護(hù)，刻意壓低本幣，扶持出口導(dǎo)向的制造業(yè)，威脅合并購買其他國家領(lǐng)土?這是富有19世紀(jì)氣息的政治經(jīng)濟(jì)政策思路。

換句話說，特朗普認(rèn)為當(dāng)下美國社會(huì)的很多問題，e.g，制造業(yè)空心化，中產(chǎn)消失，貧富差距拉大，赤字財(cái)政的根源，就是過于強(qiáng)勢的美元以及過大的貿(mào)易逆差，所以他開出了藥方：弱美元，加關(guān)稅，讓美國像19世紀(jì)那樣偉大。

這副猛藥能不能治美國病我們還不清楚，但藥的副作用已經(jīng)顯露出來?多年的美元信仰遭到?jīng)_擊。所以資金隨即用腳投票?美元指數(shù)急挫、美債收益率劇烈波動(dòng)，各國央行購金創(chuàng)歷史新高?我將這種現(xiàn)象稱為資金的島鏈化配置，也就是說，2022年開始，“島鏈化”已經(jīng)從地緣政治概念變成了配置邏輯：資金希望走出對(duì)美元的單一依賴，在地緣政治夾縫中生存。

除了島鏈化以外，AI革命是資金配置的另一條線索。2025年，美國幾大科技巨頭數(shù)千億美元的資本支出，支撐了包括算力、電力在內(nèi)的AI基礎(chǔ)設(shè)施概念的全面爆發(fā)。所以當(dāng)下，全世界對(duì)AI的態(tài)度很復(fù)雜：一方面相信這是改變?nèi)祟惿鐣?huì)的科技革命，另一方面又擔(dān)心，這個(gè)長期確定性是建立在當(dāng)下的高投入和高杠桿之上，一旦應(yīng)用層需求兌現(xiàn)放緩，整個(gè)體系的脆弱性就會(huì)被迅速放大，引發(fā)泡沫破滅。

想明白這兩個(gè)邏輯后，我意識(shí)到，2025年的全球資產(chǎn)的一片紅，不是偶然波動(dòng)，而是資金在島鏈化和AI技術(shù)這兩個(gè)敘事共同作用下發(fā)生的重置。在去年的財(cái)富報(bào)告中，我說，未來資產(chǎn)價(jià)格會(huì)被敘事主導(dǎo)，今年我們看到，這確實(shí)是一個(gè)敘事主導(dǎo)預(yù)期的時(shí)代，所以，理解這些敘事背后的結(jié)構(gòu)力量，比預(yù)測任何一次波動(dòng)更重要。

除了全球資產(chǎn)價(jià)格，另外一件沖擊我的事情則是，中國A股市場上的“老登股”和“小登股”之爭。

這個(gè)事情是這樣的。2025年的A股市場上，AI賽道相關(guān)企業(yè)的股價(jià)一路飆升。9月初，有個(gè)叫凌鵬的投資人公開發(fā)文，認(rèn)為光模塊這類零部件公司很難維持盈利的線性增長，當(dāng)下市場的預(yù)測太樂觀。結(jié)果，國盛證券的一名年輕分析師在社交平臺(tái)轉(zhuǎn)發(fā)了這篇文章，直接回懟?“買你的白酒去吧，老登”。

我找人問了一下，凌鵬生于1981年，今年44歲。道理說，這是投資人的當(dāng)打之年。但是2025年，確實(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，但凡經(jīng)歷過完整周期，注重總需求判斷的資深投資者，業(yè)績大多乏善可陳。而一些成長于數(shù)字時(shí)代，對(duì)新技術(shù)和新消費(fèi)更敏感的年輕牛犢，卻如魚得水。

原因不復(fù)雜?資本市場有一套全新的敘事，是“老登”的投資者們不熟悉的。

仔細(xì)看一下，今年紅火的小登股主要是兩類：

第一類，是AI產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)的零部件制造企業(yè)，比如“易中天，紀(jì)連?！?，還有像立訊精密，陽光電源這些在全球高端制造價(jià)值鏈上成功卡位的企業(yè)。

第二類，是泡泡瑪特、蜜雪冰城、安克創(chuàng)新、潮宏基這些“新消費(fèi)”企業(yè)。

而這兩類，恰恰對(duì)應(yīng)了今年中國經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)重置。

第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)重置。

2025年，很多中國產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)“DeepSeek時(shí)刻”?意思是之前被低估的賽道，被突然驗(yàn)證、被主流敘事重新計(jì)價(jià)。

除了光伏，新能源車這些熟悉的強(qiáng)勢行業(yè)外，中國的創(chuàng)新藥，智能硬件，船舶制造行業(yè)，還有大量之前薄弱的“中間品”產(chǎn)業(yè)（空氣泵，機(jī)床等），都顯示出極強(qiáng)的全球競爭力：創(chuàng)新藥成了全球第二，船舶制造占了全球70%以上訂單，智能硬件是全生態(tài)的領(lǐng)先。中間品上冒出了大批隱形冠軍?而這些正是過去10年中國出口額增長最多的品類。

這種產(chǎn)業(yè)能力，讓中國出口在多重壓力下仍然保持超高增速。出口托底了中國經(jīng)濟(jì)，也給中國股市帶來了新的估值敘事?電子設(shè)備、通信設(shè)備、半導(dǎo)體材料、電氣設(shè)備、機(jī)械、汽車……我們做了一個(gè)匹配，發(fā)現(xiàn)今年A股漲幅最高的行業(yè)和過去10年出口增速最快的品類之間，有極高的重合度。

換句話說，2025年的A股的結(jié)構(gòu)性牛市，定價(jià)的不是“中國經(jīng)濟(jì)”，而是“中國供給”?是中國產(chǎn)能、中國技術(shù)鏈條、中國供應(yīng)鏈在全球市場的競爭力。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，這種宏觀疲軟和微觀爆發(fā)之間的撕裂，成了真金白銀的機(jī)會(huì)成本。

制造業(yè)小登股對(duì)應(yīng)了產(chǎn)業(yè)重置，消費(fèi)類的小登股則對(duì)應(yīng)著消費(fèi)重置。

今年消費(fèi)非常弱，白酒，家電，調(diào)味品，中藥這些傳統(tǒng)白馬股都股價(jià)，營收，利潤三殺。但這種存量市場上，泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金這些企業(yè)都逆勢上揚(yáng)：利潤營收都是兩位數(shù)以上增長，股價(jià)漲幅甚至超過100%。

雖然說A股市場風(fēng)格輪動(dòng)一向很快，所以“老登”“小登”這種網(wǎng)絡(luò)梗不能用來做投資指引。但2025年老登股到小登股的切換，確實(shí)是當(dāng)下中國消費(fèi)市場的一個(gè)鏡像，它折射出兩個(gè)維度的重置：

第一個(gè)維度，消費(fèi)價(jià)值觀的代際變遷。“老登股”背后是20世紀(jì)60~80年代出生的中年群體，他們習(xí)慣為稀缺資源、耐用品和身份象征支付溢價(jià)；“小登股”背后是“95后”“00后”，他們更愿意為情緒、體驗(yàn)、審美和社交符號(hào)付費(fèi)。

第二個(gè)維度，是數(shù)字技術(shù)沖擊下的渠道重構(gòu)?！?/b>老登股”的增長邏輯是渠道紅利：白酒、飲料靠分層經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，家電、家居靠大賣場體系。但這種“分銷網(wǎng)絡(luò)+實(shí)體渠道擴(kuò)張”的模式在2015年左右已經(jīng)觸頂，與此同時(shí)，消費(fèi)者的注意力被社交媒體重新塑造。所以，“小登股”的崛起幾乎都與數(shù)字平臺(tái)高度綁定，不管是泡泡瑪特，蜜雪冰城，還是安克創(chuàng)新，潮宏基，背后都是高度數(shù)字化的營銷和傳播。

技術(shù)改變消費(fèi)路徑，價(jià)值觀改變消費(fèi)選擇?2025年，中國市場這個(gè)變化已經(jīng)清晰可見。無論是消費(fèi)者、生產(chǎn)者，還是渠道商、投資者，多少都能感知到，一場從品類，品牌、營銷，生產(chǎn)，到估值的消費(fèi)重置正在發(fā)生。

說實(shí)話，最開始聽到“老登股”“小登股”的時(shí)候，我將他們當(dāng)梗聽。后來仔細(xì)琢磨，發(fā)現(xiàn)MONEY TALKS，資金真的是用腳投票，一點(diǎn)點(diǎn)將我們尋找的“新秩序，新財(cái)富，新世界”的輪廓給描摹了出來。原來，在漫長的寒冷季節(jié)里，也仍然有很多新芽在倔強(qiáng)的冒出頭來。

一瞬間，我腦子里出現(xiàn)了幾個(gè)字，山河雖舊，春生其間?

不是漫山遍野的繁茂，而是褐土灰石之間，山水河川之邊冒出的新綠，它們有的從產(chǎn)業(yè)鏈的縫隙里冒出，有的在城市的生活方式中綻開；有的被算法照亮，有的被人點(diǎn)燃?

這不是一場喧囂的春天，而更像一場從根部開始的緩慢的復(fù)蘇和重新生長。

站在2025年的尾巴，和2026年的開端上，我看見這些力量?地緣政治的裂縫，數(shù)字技術(shù)的躍遷，社會(huì)價(jià)值觀的松動(dòng)?終于逐漸匯聚成這個(gè)時(shí)代最重要的兩個(gè)敘事，島鏈化和智能化。這兩個(gè)敘事，正在真實(shí)和想象之間，塑造著今天和未來的資金市場，產(chǎn)業(yè)格局，和消費(fèi)形態(tài)。我將這些線索，思考，數(shù)據(jù)，討論，一一整理，濃縮成了14講課程和一份3萬字的《中國企業(yè)出海競爭力報(bào)告》，希望回答關(guān)于當(dāng)下和未來那些令人不安又困惑的資產(chǎn)和行業(yè)問題，比如：

• 為什么中國宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，A股反而大漲？

• 像2025年這樣的全球牛市還能持續(xù)多久？

• 什么叫島鏈化配置？黃金還會(huì)漲嗎？配置黃金最需要擔(dān)心什么風(fēng)險(xiǎn)？

• 聽說人民幣要升值，這個(gè)升值空間有多大？升值會(huì)影響中美資產(chǎn)的配置邏輯嗎？

• 美股漲了這么多年，到底有多大的泡沫？為什么說英偉達(dá)和OpenAI的表現(xiàn)是當(dāng)下美股估值的關(guān)鍵變量？

• 什么叫敘事投資法？2026年還能根據(jù)特朗普做“TACO交易”嗎？我想買AI科技股，有沒有更好的入場時(shí)間？

• 2026年的中國宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么走？資本市場會(huì)仍然和宏觀背離嗎？

• 哪些中國產(chǎn)業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？出海企業(yè)真的賺錢嗎？100個(gè)最賺錢的中國出海企業(yè)都是誰，他們有什么特征？

• 2025年的消費(fèi)小登股們，到底會(huì)是曇花一現(xiàn)還是模式創(chuàng)新？

• 在這些企業(yè)身上，我們能否看到，中國消費(fèi)市場的下一程在哪里？

• 有沒有什么方法，可以辨別出什么是真正的“新消費(fèi)企業(yè)”？

• 更進(jìn)一步，有沒有什么方法論，能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)從“老登”到“小登”的重置？

未來的十多天，我會(huì)一一地將這些問題給你展開分析，討論，給出我的思考和判斷，我在這里等你。

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