作者 |蔣波

編輯 |韓成功、王東

華夏能源網(wǎng)（公眾號hxny3060）獲悉，12月11日，磷酸鐵鋰正極龍頭湖南裕能（SZ：301358）公告稱，定增事項獲得深交所上市審核中心審核通過，募投資金將用于年產(chǎn)32萬噸磷酸錳鐵鋰、年產(chǎn)7.5萬噸超長循環(huán)磷酸鐵鋰、年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵三大項目，合計將建設(shè)新增產(chǎn)能49.5萬噸。

這一增發(fā)計劃歷時兩年，中間經(jīng)過多輪監(jiān)管審核、問詢，募資金額也由最初的65億元降到47.88億元。好在是“好事多磨”，方案最終得以通過。定增項目的落地，將有助于進一步鞏固公司在正極材料的龍頭地位。

湖南裕能成立于2016年。在磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域，公司的業(yè)績連年位列NO1。在市占率上，湖南裕能常年在30%上下，穩(wěn)居行業(yè)榜首。在產(chǎn)能利用率方面，公司也處于行業(yè)前列，在2024年，更是達到了101.30%，明顯高于友商。

但是，在今年下半年這一波儲能及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)周期中，湖南裕能的表現(xiàn)卻讓投資者失望。

今年以來，在鐵鋰正極行業(yè)多家廠商都拿到了大訂單，尤其是龍蟠科技（SH：603906），其與楚能新能源簽下的一項訂單就高達450億元。而作為龍頭，湖南裕能卻沒有拿得出手的訂單，顯得頗為尷尬。

身為行業(yè)絕對龍頭，湖南裕能為何在訂單爭奪戰(zhàn)中“失語”？在行業(yè)高景氣周期中，公司會“不進則退”，龍頭定位遭到二三名的挑戰(zhàn)嗎？

為深度綁定大客戶的“雙刃劍”所傷

在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈集體“爆單”的當下，湖南裕能反而沒有獲得大訂單，原因之一是與兩大重要客戶的關(guān)系發(fā)生了變化。

湖南裕能的崛起，與其深度綁定寧德時代（SZ：300750）、比亞迪（SZ：002594）兩大巨頭密不可分。早在2020年12月，公司通過增資引入寧德時代和比亞迪作為戰(zhàn)略投資者，二者持股比例超5%，同時成為其核心供應(yīng)商。

截至今年三季度末，寧德時代直接持有湖南裕能7.78%股份，位列第三大股東，并通過長江晨道間接持有1.86%股份；比亞迪直接持有湖南裕能2.94%股份，位列第八大股東。

兩大鋰電巨頭的加持，不僅為湖南裕能帶來穩(wěn)定的訂單支撐，還在技術(shù)研發(fā)、市場渠道等方面給予深度支持，助力其在磷酸鐵鋰賽道迅速崛起。2022年至2024年，湖南裕能對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比分別達到80.45%、78.81%和58.44%，而歷史最高占比更是高達95.43%。

不過，深度綁定大客戶也是一把“雙刃劍”。一方面，湖南裕能全力服務(wù)于兩大客戶，對其他電池廠商必然有“照顧不周”之處；另一方面，一些電池廠商為了開發(fā)新產(chǎn)品，常與材料廠商共同研發(fā)，出于保密原因，電池廠商并不愿意與友商持股的材料廠商合作。

更難弄的是，目前，寧德時代、比亞迪正在“松綁”與湖南裕能的親密關(guān)系。

華夏能源網(wǎng)注意到，早在2021年3月和5月，湖南裕能分別與比亞迪、寧德時代簽訂了《產(chǎn)能合作協(xié)議》和《磷酸鐵鋰保供協(xié)議》，但截至目前，相關(guān)協(xié)議均已過期，但卻沒有續(xù)簽的跡象。投資者非常擔心，公司與兩大重要客戶的合作會終止。

此外，從近期寧德時代和比亞迪的動作看，都似乎在要“拋棄”湖南裕能。

10月，寧德時代通過增資25.6億元控股江西升華，持股比例從18.74%提升至51%。寧德時代不僅支付預(yù)付款支持后者擴產(chǎn)，并承諾每年采購量不低于其產(chǎn)能的80%。江西升華主營高壓實密度磷酸鐵鋰材料，鐵鋰正極出貨在國內(nèi)排第7名上下。

12月，比亞迪孫公司與興發(fā)集團（SH：600141）子公司簽署《磷酸鐵鋰委托加工協(xié)議》，委托加工生產(chǎn)8萬噸/年磷酸鐵鋰產(chǎn)品。此前，興發(fā)集團磷酸鐵鋰產(chǎn)能一共才8萬噸/年，比亞迪不僅全部鎖定，還明確約定“包銷其所有合格產(chǎn)品”。

一邊是沒有續(xù)簽保供協(xié)議，一邊是兩大客戶將訂單投給了競爭對手扶持新的“小弟”，湖南裕能卻被“冷落”在角落。

如果“失寵”于寧德時代、比亞迪這兩大重要客戶，又拿不到其他客戶的大單，湖南裕能的龍頭地位將變得十分尷尬。

技術(shù)優(yōu)勢不明顯，受到“寧王”冷落

作為龍頭，湖南裕能的尷尬之處還不止與此。在技術(shù)和產(chǎn)品方面，公司的優(yōu)勢也并不明顯。

華夏能源網(wǎng)注意到，寧德時代之所以要控股江西升華，主要看中了其掌握著寧德時代亟需的高壓實密度磷酸鐵鋰技術(shù)。

當前，無論是儲能行業(yè)還是動力電池行業(yè)，高能量與快充需求都越來越多，而高壓實密度磷酸鐵鋰產(chǎn)品正好可以滿足這一需求。江西升華不僅掌握著主流的第二代、第三代磷酸鐵鋰技術(shù)，也是業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有第四代“高壓實磷酸鐵鋰”技術(shù)的企業(yè)之一。其已實現(xiàn)≥260g/cm3的高壓實密度技術(shù)，適配800V快充及長續(xù)航電池需求，這正是寧德時代所急需的。

值得注意的是，湖南裕能也正在發(fā)力高壓實密度磷酸鐵鋰技術(shù)。近日，湖南裕能還在投資者平臺表示，公司高壓實密度產(chǎn)品CN-5系列、YN-9系列和更高端系列等新產(chǎn)品較好地契合了儲能電池向大電芯演進的市場趨勢、動力電池提升快充性能等應(yīng)用需求，今年以來出貨占比快速提高。

據(jù)了解，湖南裕能高壓實密度磷酸鐵鋰制備工藝為固相磷酸鐵法，材料最高壓實密度可達2.65g/cm3，這一數(shù)據(jù)明顯要高于江西升華相應(yīng)數(shù)值。

那么，明明湖南裕能的新產(chǎn)品唾手可得，但“寧王”為何非要去控股江西升華呢？原因在于，江西升華與湖南裕能的高壓實密度磷酸鐵鋰技術(shù)是有顯著區(qū)別的。

江西升華采用的是草酸亞鐵工藝，在整個行業(yè)中，只有極少數(shù)的廠商能掌握，甚至可以說是獨一無二地存在，其加工費溢價可達2000-3000元/噸。湖南裕能采用的是?固相磷酸鐵法?技術(shù)路線，該技術(shù)的優(yōu)點是工藝成熟度高，因而是多數(shù)廠商所采用的技術(shù)路線，如國軒高科（SZ：002074）、貝特瑞（BJ：920185）、萬潤新能（SH：688275）以及安達科技等都采用了這種技術(shù)路線。因此，在這條賽道上，廠商不僅沒有溢價，而且競爭相當激烈。

值得一提的是，萬潤新能的第四代高壓實密度產(chǎn)品已經(jīng)從2.50g/cm3提升至2.60g/cm3以上，極片壓實更是達到了2.75g/cm3，高于湖南裕能。

也就是說，在行業(yè)中，湖南裕能的高壓實密度磷酸鐵鋰技術(shù)優(yōu)勢并不明顯，難怪遭到“寧王”拋棄，大訂單稀少也是在所難免的了。

海外市場布局落后于競爭對手

自2023年下半年以來，儲能及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈逐漸步入下行周期，國內(nèi)廠商為了擺脫“內(nèi)卷”，紛紛加大了出海力度。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年10月，中國磷酸鐵鋰出口量再創(chuàng)新高，共計約5746.87噸，環(huán)比9月大增77%，同比增1759%。

以龍蟠科技為例，早在2024年2月，龍蟠科技就與LG新能源簽約16萬噸供貨協(xié)議，金額超70億元。同年12月，雙方將供貨量修訂增至26萬噸，金額近100億元。在今年的半年報上，龍蟠科技還稱，公司在原有與LGES簽訂長期供貨協(xié)議的基礎(chǔ)上，于2025年上半年又與Blue Oval、Eve Energy等國際頂級電池制造商鎖定長期供應(yīng)協(xié)議，海外市場的領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大。

但是，作為行業(yè)龍頭的湖南裕能，海外收入占比始終近乎為0，連續(xù)三年未能實現(xiàn)實質(zhì)性海外突破，營收幾乎全靠國內(nèi)市場。

除了海外營收數(shù)據(jù)外，湖南裕能的海外產(chǎn)能的建設(shè)也不及同行。

龍蟠科技海外市場“爆單”，主要得益于其較早布局的海外產(chǎn)能基地。龍蟠科技稱，公司通過全球海外首家萬噸級以上的印尼一期3萬噸磷酸鐵鋰正極材料工廠的產(chǎn)能布局，成功構(gòu)建磷酸鐵鋰電池的全球化供應(yīng)站點；同時，印尼二期9萬噸磷酸鐵鋰正極材料工廠也正在積極建設(shè)中。

截至目前，湖南裕能在海外還沒有已落地的產(chǎn)能。華夏能源網(wǎng)注意到，湖南裕能此前曾表示，正在大力推進西班牙的年產(chǎn)5萬噸鋰電池正極材料項目。據(jù)介紹，該項目位于西班牙埃斯特雷馬杜拉自治區(qū)，投資達9.82億元，最快也要在明年才能建成。

當前，國際市場環(huán)境瞬息萬變。今年1月，德方納米（SZ：300769）曾與與以色列化學(xué)集團（ICL）簽署合資協(xié)議，共同投資2.85億歐元在西班牙建設(shè)磷酸鐵鋰生產(chǎn)項目。然而10個月過后，德方納米宣布終止了該項目，理由是市場環(huán)境、國際政策、公司戰(zhàn)略等內(nèi)外部情況發(fā)生變化，影響了項目的經(jīng)濟性。

前車之鑒，值得警示。湖南裕能的西班牙產(chǎn)能基地能否順利投產(chǎn)，也存在巨大變數(shù)。公司要想拿到海外市場的更多“話語權(quán)”，還需要在出海中加大馬力，以戰(zhàn)略性投入完成落子布局。