本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

當(dāng)磷酸鐵鋰憑借成本與技術(shù)迭代優(yōu)勢(shì)持續(xù)擠壓市場(chǎng)，三元鋰電池的黃金時(shí)代已然落幕。

作為三元鋰正極龍頭之一，振華新材（688707.SH）親歷了行業(yè)冷暖：營(yíng)收從2022年139.36億元的峰值下降到2024年19.61億元，兩年間營(yíng)收蒸發(fā)超八成，2025年前三季度營(yíng)收再度同比下滑26.9%，且深陷虧損。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、三元鋰需求收縮、產(chǎn)能利用率不足等多重壓力疊加，讓這家企業(yè)走到了轉(zhuǎn)型的十字路口。

在正極材料行業(yè)從“二元格局”向“多元格局”加速演變的當(dāng)下，鈉電正極憑借低成本、高安全性的突出優(yōu)勢(shì)，正成為撬動(dòng)市場(chǎng)的新支點(diǎn)，百倍增長(zhǎng)空間更顯誘人。

作為國(guó)內(nèi)較早布局鈉電正極的企業(yè)，且握有雙主流技術(shù)路線的振華新材，能否以鈉電為突破口，彌補(bǔ)三元鋰業(yè)務(wù)的頹勢(shì)？這場(chǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)役，不僅決定著企業(yè)的未來，更折射出正極材料行業(yè)洗牌期的競(jìng)爭(zhēng)邏輯。

三元鋰退潮，業(yè)績(jī)下滑幅度超同行

三元鋰電池的退潮速度遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期，成為振華新材業(yè)績(jī)崩塌的直接導(dǎo)火索。

回溯2019年，三元鋰憑借高能量密度的核心優(yōu)勢(shì)成為主流。中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2019年三元鋰電池在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量中的占比高達(dá)65.2%。同時(shí)伴隨著新能源汽車銷量增長(zhǎng)，以振華新材、容百科技為代表的三元鋰正極企業(yè)迎來黃金增長(zhǎng)期。

振華新材的營(yíng)收從2020年的10.37億元增長(zhǎng)至2022年的139.36億元 ，兩年時(shí)間增長(zhǎng)超10倍；2022年歸母凈利潤(rùn)更是創(chuàng)下12.72億元的歷史新高。

但隨后三元鋰電池市場(chǎng)份額組件被磷酸鐵鋰替代。2021年，磷酸鐵鋰市場(chǎng)份額首度超過三元鋰電池。

到了今年，三元鋰電池市場(chǎng)份額再度創(chuàng)下新低。中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2025年10月，三元鋰電池裝車量占比已降至19.6%，而磷酸鐵鋰電池的份額則飆升至80.3%，不僅穩(wěn)固占據(jù)中低端車型市場(chǎng)，更成功切入20萬-30萬元中高端車型領(lǐng)域。

這一轉(zhuǎn)變的核心驅(qū)動(dòng)力來自全產(chǎn)業(yè)鏈降本壓力與磷酸鐵鋰技術(shù)的快速迭代。在新能源汽車補(bǔ)貼退坡、終端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)加劇的背景下，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。

此外，磷酸鐵鋰技術(shù)持續(xù)突破，能量密度已從早期的130Wh/kg提升至目前的180Wh/kg以上，部分高端產(chǎn)品甚至接近三元鋰水平。同時(shí)，儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)進(jìn)一步擴(kuò)大了磷酸鐵鋰的空間。

三元鋰份額減少疊加產(chǎn)品降價(jià)，2023年以來三元鋰正極廠商業(yè)績(jī)紛紛下滑，而振華新材的業(yè)績(jī)下滑幅度超過同行。

同花順iFinD顯示，振華新材營(yíng)收自2022年的139.36億元大幅下滑至2024年的19.61億元，兩年時(shí)間減少了86%；2025年前三季度營(yíng)收進(jìn)一步同比減少26.9%至10.67億元。利潤(rùn)方面則延續(xù)虧損。振華新材自2024年歸母凈利潤(rùn)虧損5.28億元后，2025年前三季度再度虧損3.33億元。

2022—2024年期間，振華新材的營(yíng)收下滑幅度超過另外四家同行；而2025年前三季度，廈鎢新能（688778.SH）、當(dāng)升科技（300073.SZ）、五礦新能（688779.SH）均已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈，營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)29.80%、33.92%、33.96%。

業(yè)績(jī)分化的原因在于其他企業(yè)正極多元化開拓見效。其中，今年當(dāng)升科技憑借磷酸（錳）鐵鋰、鈉電正極材料的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升；五礦新能磷酸鐵鋰銷量翻倍式增長(zhǎng)；廈鎢新能也通過拓展多元正極材料業(yè)務(wù)緩解了三元鋰業(yè)務(wù)的下滑壓力。

振華新材業(yè)績(jī)下滑更為嚴(yán)重的核心原因在于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一性。截至2025年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍高度依賴三元鋰正極材料，雖已布局鈉離子電池正極材料、固態(tài)電解質(zhì)等前沿技術(shù)，但相關(guān)產(chǎn)品仍處于研發(fā)或客戶驗(yàn)證階段，尚未形成大批量訂單，無法彌補(bǔ)傳統(tǒng)三元材料需求下滑的缺口。

此外，2025年上半年，振華新材傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品中鎳5系材料市場(chǎng)需求顯著收縮，新一代6系高電壓材料雖已通過部分客戶認(rèn)證，但未能形成規(guī)模銷售，導(dǎo)致營(yíng)收持續(xù)承壓。

同時(shí)，產(chǎn)能利用率不足進(jìn)一步加劇了盈利壓力，截至2025年6月30日，公司固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)占總資產(chǎn)的比例達(dá)37.38%，部分產(chǎn)線產(chǎn)能利用率偏低，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟恼叟f、人工等固定成本居高不下，直接導(dǎo)致毛利率下滑，2025年第三季度毛利率為-15.18%。

正極從二元向多元格局演變，振華新材押注鈉電正極

鈉電正極、磷酸錳鐵鋰有望成為振華科技扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)的突破口。

當(dāng)前正極材料行業(yè)正從三元鋰與磷酸鐵鋰主導(dǎo)的“二元格局”加速向“多元格局”演變，磷酸錳鐵鋰、鈉電正極、富鋰錳基等新興材料的崛起成為行業(yè)新趨勢(shì)。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，三元鋰與磷酸鐵鋰的二元競(jìng)爭(zhēng)已無法滿足多樣化的市場(chǎng)需求。在新能源汽車領(lǐng)域，20萬元以下車型仍以成本優(yōu)先，磷酸鐵鋰占據(jù)主導(dǎo)；20萬-30萬元車型成為磷酸鐵鋰與三元鋰的博弈地帶；30萬元以上高端車型雖仍以三元鋰為主，但磷酸錳鐵鋰憑借能量密度與成本的平衡優(yōu)勢(shì)，正加速滲透。

振華新材向時(shí)代商業(yè)研究院表示，其磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)出貨。

而在儲(chǔ)能、兩輪車、商用車等領(lǐng)域，鈉電正極憑借低成本、高安全性、長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)勢(shì)，成為替代部分鋰電池的重要選擇。起點(diǎn)研究院（SPIR）調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月全球鈉離子電池出貨量達(dá)6GWh，同比增長(zhǎng)202%，預(yù)計(jì)全年達(dá)8.9GWh，2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1051GWh，存在百倍增長(zhǎng)空間，行業(yè)即將進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)期。

振華新材是國(guó)內(nèi)較早布局鈉電正極的企業(yè)，已在技術(shù)儲(chǔ)備上形成一定優(yōu)勢(shì)。振華新材已同時(shí)掌握“層狀氧化物”與“聚陰離子”兩大主流技術(shù)路線的核心制備工藝。

其中，層狀氧化物路線進(jìn)展較快，已有多代產(chǎn)品儲(chǔ)備并實(shí)現(xiàn)出貨及裝車，新一代產(chǎn)品通過材料結(jié)構(gòu)重構(gòu)，容量及循環(huán)性能得到顯著改善，有效適配高電壓體系。

振華新材向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司層狀氧化物鈉電正極材料在業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)出貨并裝車，客戶包括孚能科技及寧德時(shí)代，產(chǎn)品性能指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。

產(chǎn)能方面，振華新材已建成5000噸/年的層狀氧化物鈉電正極專線產(chǎn)能，且現(xiàn)有4萬噸/年的中鎳及中高鎳三元產(chǎn)線也可兼容生產(chǎn)層狀氧化物鈉電正極，具備快速擴(kuò)產(chǎn)的潛力。

在聚陰離子路線上，振華新材也取得階段性進(jìn)展。通過優(yōu)化粒徑級(jí)配，該公司有效提升了極片的壓實(shí)密度，從而提升了電池的能量密度，該路線產(chǎn)品主要應(yīng)用于儲(chǔ)能及啟停電池等領(lǐng)域。

截至2025年上半年末，振華新材的聚陰離子材料年產(chǎn)百噸級(jí)中試線已基本完成，正在進(jìn)行全面的產(chǎn)線評(píng)估與驗(yàn)證工作。

訂單方面也實(shí)現(xiàn)突破，振華新材向時(shí)代商業(yè)研究院表示，2024年與中偉股份聯(lián)合獲得的1000噸鈉電材料訂單便屬于聚陰離子路線。

值得注意的是，聚陰離子路線已成為當(dāng)前鈉電行業(yè)的主流技術(shù)方向。起點(diǎn)研究院數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月聚陰離子鈉電池出貨4.12GWh，份額占比提升至68.7%；而此前占據(jù)主導(dǎo)地位的層狀氧化物鈉電池出貨1.82GWh，占比僅為30.3%，份額同比下降40.7%。

在鈉電行業(yè)即將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，客戶開發(fā)進(jìn)展將直接決定振華新材能否搶占市場(chǎng)先機(jī)。

近期，鈉電行業(yè)的客戶及產(chǎn)能布局競(jìng)爭(zhēng)加速。容百科技于2025年11月17日發(fā)布公告，與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，成為其鈉電正極粉料第一供應(yīng)商，寧德時(shí)代承諾每年采購(gòu)不低于其總采購(gòu)量的60%。環(huán)保企業(yè)同興科技宣布32億元跨界投資“鈉電”，擬新建年產(chǎn)10萬噸鈉電正極材料及6GWh電芯產(chǎn)能。

振華新材雖然較早向孚能科技、寧德時(shí)代供應(yīng)層狀氧化物鈉電正極并實(shí)現(xiàn)裝車，并與中偉股份聯(lián)合獲得1000噸聚陰離子鈉電正極訂單。但目前無論是訂單規(guī)模還是產(chǎn)能規(guī)劃，振華新材與進(jìn)展較快的企業(yè)仍存在差距。

鈉電池從送樣到批量供貨的周期因場(chǎng)景而異，儲(chǔ)能領(lǐng)域因一致性要求更高，研發(fā)周期相對(duì)更長(zhǎng)，若振華新材不能加快客戶驗(yàn)證進(jìn)程，及時(shí)獲取頭部電池企業(yè)的訂單，可能會(huì)錯(cuò)失行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

同時(shí)，隨著更多企業(yè)涌入鈉電賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，振華新材需在技術(shù)性能、成本控制、產(chǎn)能保障等方面形成綜合優(yōu)勢(shì)，才能在客戶競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

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