本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：雨辰

籌劃控制權(quán)變更一周后，南都電源（300068.SZ）控制權(quán)變更計(jì)劃按下“終止鍵”。

回溯此次控制權(quán)變更事項(xiàng)，12月11日晚間，南都電源公告稱，擬籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)，并同步推進(jìn)再生鉛業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)處置。

兩度停牌后，12月18日晚間，南都電源再公告，由于涉及事項(xiàng)較多，經(jīng)交易各方就核心條款經(jīng)多次協(xié)商和談判后，仍未達(dá)成共識(shí)。經(jīng)慎重考慮并友好協(xié)商，為切實(shí)維護(hù)公司全體股東及公司利益，本著審慎的原則，決定終止本次控制權(quán)變更事項(xiàng)。

不過，上述終止公告并未對(duì)再生鉛業(yè)務(wù)后續(xù)安排作出明確說明。

12月19日，南都電源方面在回復(fù)時(shí)代周報(bào)采訪提綱時(shí)表示：“盡管原由大股東籌劃的控制權(quán)變更及相關(guān)再生鉛板塊剝離的事項(xiàng)已終止，但不改變公司此前基于自身戰(zhàn)略發(fā)展需要而制定的業(yè)務(wù)優(yōu)化計(jì)劃，公司仍將獨(dú)立且繼續(xù)推進(jìn)再生鉛業(yè)務(wù)的股權(quán)出售或相關(guān)資產(chǎn)優(yōu)化工作。”

再生鉛業(yè)務(wù)亟待“瘦身”

南都電源成立于1997年，并于2010年在深交所上市，公司主營產(chǎn)品包含鋰離子電池及系統(tǒng)、鉛蓄電池及系統(tǒng)、氫能關(guān)鍵設(shè)備及鋰、鉛資源再生產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。

作為鉛電池產(chǎn)業(yè)閉環(huán)中降低成本的重要一環(huán)，再生鉛業(yè)務(wù)曾長(zhǎng)期貢獻(xiàn)南都電源近半營收。但近年來，該板塊盈利能力持續(xù)承壓，逐步演變?yōu)橥侠壅w業(yè)績(jī)的“負(fù)重項(xiàng)”。

回看2024年報(bào)，南都電源再生鉛產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收33.78億元，占營收比例的42.31%。毛利率則為-3.11%。

南都電源方面告訴時(shí)代周報(bào)記者，隨著行業(yè)鉛電改鋰電的趨勢(shì)以及公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的變化，再生鉛版塊整體面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩以及成本不斷增加的情形，加之去年（2024年）四季度政府補(bǔ)貼暫緩，再生鉛板塊整體業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，再生鉛業(yè)務(wù)后續(xù)的經(jīng)營情況也出現(xiàn)了巨大的不確定性。2025年公司對(duì)其進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，主動(dòng)進(jìn)行再生鉛業(yè)務(wù)減產(chǎn)，大幅減少了再生鉛業(yè)務(wù)的營業(yè)收入。

減產(chǎn)效應(yīng)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中已顯現(xiàn)。2025年上半年，南都電源再生鉛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.59億元，同比大幅下降72.33%；同期鋰電池產(chǎn)品營收同比增長(zhǎng)9.54%至19.94億元，成為公司營收主力。

從整體業(yè)績(jī)看，2025年前三季度，南都電源實(shí)現(xiàn)營收59.11億元，同比下降24.80%；歸母凈利潤(rùn)約為-2.2億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司在10月29日的投資者交流活動(dòng)中透露，前三季度再生鉛業(yè)務(wù)板塊同比減少營收約20億元，虧損主要來自回收板塊。

在此背景下，市場(chǎng)此前普遍將再生鉛資產(chǎn)出售，視為南都電源進(jìn)一步“輕裝上陣”、聚焦主業(yè)的重要一步。如今相關(guān)交易暫告終止，再生鉛板塊的去留再度懸而未決。

“對(duì)于再生鉛業(yè)務(wù)，公司將繼續(xù)審慎評(píng)估其未來的發(fā)展路徑和最優(yōu)價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式，不排除采取股權(quán)出售、資產(chǎn)優(yōu)化等方式進(jìn)行調(diào)整，以使其更好地服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)其最大價(jià)值?！蹦隙茧娫捶礁嬖V時(shí)代周報(bào)。

這一表態(tài)亦說明，南都電源控制權(quán)變更雖止步，但再生鉛業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在推進(jìn)之中。而在未來發(fā)展方向上，公司也進(jìn)一步明確：“將持續(xù)以鋰電為核心，重點(diǎn)推進(jìn)新型電力儲(chǔ)能、通信及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能、民品業(yè)務(wù)等板塊?！?/p>

控制權(quán)變更變難了？

南都電源控制權(quán)變更終止并非個(gè)例。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來，包括金證股份（600446.SH）、松煬資源（603863.SH）、時(shí)空科技（605178.SH）、中環(huán)海陸（301040.SZ）、品茗科技（688109.SH）等11家上市公司發(fā)布終止籌劃公司控制權(quán)變更事項(xiàng)公告。公告披露的原因多集中于“未就核心事項(xiàng)達(dá)成一致”。

就在不久前的12月7日，ST天瑞（300165.SZ）亦公告終止控制權(quán)變更事項(xiàng)，原因同樣為控股股東、實(shí)際控制人與交易對(duì)方未能就相關(guān)重大事項(xiàng)達(dá)成一致意見。

“收購上市公司股權(quán)，核心還是價(jià)格問題?！庇袠I(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，除了估值、交易結(jié)構(gòu)等商業(yè)談判因素外，近期監(jiān)管環(huán)境變化也是不可忽視的背景因素。

2025年12月5日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》，《意見稿》第26條規(guī)定：“除法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定外，股東不得通過任何形式將表決權(quán)交由他人按照他人意志行使。違反上述規(guī)定的，受托人不得行使表決權(quán)。”

新監(jiān)管導(dǎo)向?qū)?duì)原有的“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托”模式產(chǎn)生顛覆性影響。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這可能增加控制權(quán)交易的談判難度，也使部分尚處籌劃階段的方案“止步不前”。

12月8日，華商（上海）律師事務(wù)所合伙人高迪、王婷在公開發(fā)表的文章中表示：《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（征求意見稿）》的發(fā)布，標(biāo)志著我國上市公司收購監(jiān)管即將進(jìn)入一個(gè)以“實(shí)質(zhì)控制”“質(zhì)量導(dǎo)向”和“責(zé)任清晰”為特征的新階段。其對(duì)表決權(quán)委托模式的嚴(yán)格限制，實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)旨在清源正本、引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性的深刻變革。

“對(duì)于潛在的收購方而言，新規(guī)意味著‘杠桿游戲’空間的壓縮和產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)勢(shì)的放大。收購決策必須更堅(jiān)定地建立在堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯、充裕的自有資金和長(zhǎng)期經(jīng)營上市公司的誠意之上。單純以獲取殼資源、進(jìn)行資本運(yùn)作為目的的交易將舉步維艱，而旨在整合產(chǎn)業(yè)、協(xié)同發(fā)展、提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略收購，將更受監(jiān)管鼓勵(lì)和市場(chǎng)歡迎。”高迪、王婷在文章中表示。