作者 | 苒苒

編輯 | 鄭瑤

12 月 18 日晚間，成大生物（ 688739.SH ）發(fā)布公告，宣布終止 “ 人用疫苗研發(fā)項目 ” 下的子項目 ——b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（ Hib 疫苗）的開發(fā)。這已是本月內(nèi)公司第六次宣布終止研發(fā)子項目。

與此同時，公司還對“生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項目”的內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)進行了優(yōu)化調(diào)整。

01

一個月六次 “斷舍 離”

募投結(jié)構(gòu)調(diào)整密集

成大生物表示，本次調(diào)整為募投項目內(nèi)部層面的投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不涉及募投項目投資總額、實施主體及實施地點的變更，調(diào)整后可保障相關(guān)項目規(guī)范有序推進，與公司整體發(fā)展戰(zhàn)略高度契合。

資料顯示，此次調(diào)整的募投項目為成大生物于2021年IPO募集行為?？偰技Y金凈額為43.41億元，當年10月就已到賬。截至2025年10月底，該筆募資資金累計使用37.28億元（占比85.87%），剩余含利息及理財收益的可用資金約7.14億元。

據(jù)了解，成大生物這筆資金主要用途包括：

一是投入研發(fā)項目。其“人用疫苗研發(fā)項目”累計投入4.82億元，占該項目原計劃8.37億元的57.53%（該項目已優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，終止6個子項目并新增2個高潛力子項目）；

二是基建項目。其“生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項目”投入2.31億元，占原計劃3.92億元的58.95%；

三是投入基礎(chǔ)產(chǎn)能。公司本溪分公司人用疫苗一期工程、人用疫苗智能化車間均已完成建設(shè)并達到預(yù)定可使用狀態(tài)，相應(yīng)募集資金專戶已按規(guī)定注銷，節(jié)余資金（含利息及理財收益）2866.26萬元已永久補充流動資金。

其“人用疫苗研發(fā)項目”聚焦多聯(lián)多價疫苗、創(chuàng)新疫苗等核心領(lǐng)域，涵蓋20個研發(fā)子項目。結(jié)合市場變化、技術(shù)迭代及研發(fā)進展，成大生物已于2022年11月和2024年8月兩次對該項目進行優(yōu)化調(diào)整。

2025年12月以來，成大生物又前后兩度公告募投項目調(diào)整計劃。

具體來看，12月6日，終止五價輪狀病毒疫苗、ACYW135-Hib聯(lián)合疫苗、ACYW135-乙腦聯(lián)合疫苗、流腦AC乙腦聯(lián)合疫苗、流腦AC-Hib聯(lián)合疫苗等5個研發(fā)子項目后；公司再砍已推進至臨床三期的b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（Hib疫苗），1個月內(nèi)累計終止6個研發(fā)項目，創(chuàng)下疫苗行業(yè)單月項目終止紀錄。

同時，成大生物將Hib項目尾款轉(zhuǎn)由自有資金支付，確保募投資金集中用于高價次肺炎球菌結(jié)合疫苗、高劑量流感病毒裂解疫苗等2個新增重點研發(fā)方向。

值得關(guān)注是，此次調(diào)整不僅涉及公司Hib疫苗項目的終止，還包括對“生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項目”的內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化：具體涉及土建費用、設(shè)備費用、凈化工程費用等投入的合理調(diào)配，投資總額不變。

成大生物的這一調(diào)整旨在將募集資金向項目建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)傾斜，保障募集資金充分合理、規(guī)范高效使用，推動項目順利推進，進一步提升資金使用效率，為項目最終實現(xiàn)預(yù)期效益筑牢堅實基礎(chǔ)。

02

Hib疫苗為何被“放棄”？

多聯(lián)/多價疫苗崛起

Hib疫苗曾是兒童免疫體系中的重要防線，用于預(yù)防由b型流感嗜血桿菌引起的腦膜炎、肺炎等嚴重感染。但近年來，其市場邏輯已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

核心原因在于，聯(lián)合疫苗的全面崛起。目前，國內(nèi)四聯(lián)苗（百白破-Hib）、五聯(lián)苗（百白破-IPV-Hib）等含Hib成分的聯(lián)合疫苗已占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)，聯(lián)合疫苗在Hib相關(guān)市場的批簽發(fā)量占比已超過70%，且呈持續(xù)上升趨勢。家長和接種單位普遍青睞“一針防多病”的便捷方案，導(dǎo)致Hib單苗需求快速萎縮。

與此同時，市場競爭日趨激烈。國內(nèi)在銷Hib單苗產(chǎn)品共5款、聯(lián)合疫苗產(chǎn)品2款，同時處于研發(fā)階段的同類品種超10款，市場競爭格局進一步分化。在產(chǎn)能過剩與價格競爭加劇的背景下，Hib單苗的利潤空間被顯著壓縮。

根據(jù)成大生物公告，公司經(jīng)審慎評估認為，在現(xiàn)有技術(shù)路徑下，該Hib疫苗項目難以形成差異化競爭優(yōu)勢，商業(yè)化回報預(yù)期已明顯低于立項時測算水平。若繼續(xù)投入數(shù)億元完成III期臨床及后續(xù)產(chǎn)業(yè)化，存在“上市即虧損”的風險。因此，終止該項目系基于提升募集資金使用效率、聚焦高潛力研發(fā)方向的戰(zhàn)略考量。

此次調(diào)整雖不改變募投項目總額、實施主體及實施地點，但反映出公司正對研發(fā)管線進行系統(tǒng)性優(yōu)化——從“廣覆蓋”轉(zhuǎn)向“精聚焦”，以應(yīng)對行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革與自身增長壓力。

面對核心產(chǎn)品依賴的增長困境，成大生物正加速“單一賽道”向“多聯(lián)多價+高潛力賽道”的轉(zhuǎn)型突圍。

公司明確將研發(fā)重心聚焦于高需求、高壁壘領(lǐng)域，重點布局三大核心方向：

一是與康樂衛(wèi)士合作研發(fā)的15價HPV疫苗，該產(chǎn)品覆蓋全部高危型HPV病毒，2025年已順利進入II期臨床，進度符合預(yù)期；

二是三價/四價流感病毒裂解疫苗，其中四價流感疫苗（雞胚工藝）的藥品注冊上市許可申請已獲國家藥監(jiān)局受理，即將進入上市前沖刺階段；

三是高價次肺炎球菌結(jié)合疫苗（含13價、20價等），目前20價產(chǎn)品已提交Pre-IND申請，正推進IND申請資料籌備。

從臨床進展來看，核心管線均按計劃落地，凸顯公司在疫苗研發(fā)領(lǐng)域的推進能力與戰(zhàn)略聚焦決心。

03

無實控人時代

狂犬疫苗龍頭亟需破局

公開資料顯示，成大生物成立于2002年6月，由遼寧成大集團等主體出資組建，2005年起由遼寧成大控股，2021年在科創(chuàng)板上市。

2021年，科創(chuàng)板上市時，公司首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）4165萬股，每股發(fā)行價格110.00 元，募集資金總額達45.82億元；扣除各項發(fā)行費用后，實際募集資金凈額為43.41億元，其中募投項目擬投入20.40億元，超募資金達23.01億元（也即上述提到的募資款項）。

其主營業(yè)務(wù)聚焦人用疫苗研發(fā)生產(chǎn)，核心產(chǎn)品“成大速達”狂犬病疫苗曾連續(xù)16年國內(nèi)市占率第一、全球份額達15.5%，貢獻超90%營收，同時布局乙腦滅活疫苗等品類，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一。研發(fā)管線歷經(jīng)多輪調(diào)整，當前聚焦高潛力賽道。

從營收表現(xiàn)來看，成大生物2023年營收17.50億元、歸母凈利潤4.66億元，2024年降至16.76億元、3.34億元，2025年前三季度進一步下滑至10.96億元（同比降15.88%），凈利率從2023年的26.62%跌至15.04%，狂犬病疫苗毛利率也從89.85% 降至79.63%。

業(yè)績下滑或源于多方面原因：一是狂犬疫苗賽道嚴重內(nèi)卷，國內(nèi)獲批同類產(chǎn)品已達23種，公司市占率從高峰期超70%降至不足40%，價格競爭加劇導(dǎo)致盈利空間收窄；二是新品接續(xù)乏力，乙腦等非核心產(chǎn)品收入規(guī)模有限，早年布局的多個研發(fā)項目因市場變化或進展滯后被終止；三是募投資金使用效率承壓，截至2025年10月底，43.41億元募資已使用37.28億元，剩余僅7.14億元，在研管線亟需聚焦。

值得關(guān)注的是，2025年，成大生物還完成了控制權(quán)的根本性變更。2月28日，其控股股東遼寧成大通過董事會換屆，韶關(guān)高騰以提名4名非獨立董事的方式成為其控股股東，進而間接控制成大生物54.67%股權(quán)，同步于3月發(fā)起46.93億元全面要約收購。因韶關(guān)高騰股權(quán)穿透后無實控人，公司正式從遼寧省國資委實際控制，轉(zhuǎn)變?yōu)闊o實控人狀態(tài)，標志著這家從國資體系中成長起來的企業(yè)，在市場化發(fā)展道路上邁出了更徹底的一步。

此次1個月內(nèi)終止6個研發(fā)項目、優(yōu)化生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項目等系列調(diào)整，既是對業(yè)績承壓與資金緊張的應(yīng)急回應(yīng)，或許也是新股東粵民投主導(dǎo)下“聚焦核心、提質(zhì)增效”戰(zhàn)略的落地體現(xiàn)。

通過終止低效項目止損、向高潛力賽道傾斜資源、加碼基建儲備產(chǎn)能，既緩解短期現(xiàn)金流壓力，更試圖破解產(chǎn)品依賴困局，為后續(xù)借助新股東資本與資源加速研發(fā)轉(zhuǎn)化、打開國內(nèi)外市場筑牢基礎(chǔ)。

在生物醫(yī)藥這個長周期、高風險的行業(yè)，有時候，放棄比堅持更需要智慧和勇氣。

內(nèi)容溝通：Xinmeitizhongxin-