本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：唐洛

近日，恩捷股份（002812.SZ）披露《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案》，明確擬通過(guò)發(fā)行股份方式，收購(gòu)青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科華聯(lián)”）100%股權(quán)，并同步募集配套資金。預(yù)案顯示，本次交易預(yù)計(jì)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，不涉及重組上市。

在鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)由“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”加速邁向“系統(tǒng)能力競(jìng)爭(zhēng)”的當(dāng)下，恩捷股份選擇向隔膜裝備與核心工藝端縱深延伸，被業(yè)內(nèi)視為一次具有長(zhǎng)期指向意義的戰(zhàn)略布局。

12月17日，恩捷股份表示：“公司在當(dāng)前階段推進(jìn)資產(chǎn)重組，有助于在行業(yè)高景氣周期來(lái)臨前，優(yōu)先保障上市公司對(duì)隔膜裝備的需求，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代的達(dá)成，增強(qiáng)供應(yīng)鏈的韌性?！?/p>

從“材料制造”到“體系能力”：龍頭的進(jìn)階路徑

恩捷股份成立于1996年，2016年登陸資本市場(chǎng)，最初以包裝材料業(yè)務(wù)為主，并逐步完成向新能源材料領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，公司核心產(chǎn)品為鋰電池隔離膜，主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)、3C電子產(chǎn)品及儲(chǔ)能領(lǐng)域。

作為連續(xù)7年全球市占率第一的行業(yè)龍頭，恩捷股份已成為全球鋰電池產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的重要一環(huán)，覆蓋全球鋰電池核心客戶(hù)，合作伙伴包括松下、LGES、Ultium Cells等國(guó)際巨頭，以及寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科等50余家國(guó)內(nèi)頭部電池企業(yè)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)隔膜在全球市場(chǎng)中的占比約為80%。2024年，國(guó)內(nèi)隔膜出貨量達(dá)227億平方米，同比增長(zhǎng)28.6%，已成為全球隔膜供應(yīng)體系中的核心力量。其中，濕法隔膜憑借在能量密度、安全性等方面的優(yōu)勢(shì)，逐步成為高端動(dòng)力電池的主流選擇。

2014年以來(lái)，伴隨新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，隔膜行業(yè)迎來(lái)首個(gè)“黃金十年”。在這一階段，作為行業(yè)龍頭的恩捷股份亦實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。

不過(guò)，自2022年下半年起，鋰電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入周期調(diào)整階段，行業(yè)逐步邁入成熟期。當(dāng)單一擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的紅利趨于減弱，決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上限的因素，開(kāi)始轉(zhuǎn)向高性能產(chǎn)品的穩(wěn)定交付能力、制造體系的成熟度以及技術(shù)迭代的持續(xù)性。

這也意味著，包括隔膜在內(nèi)的鋰電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，正從“拼產(chǎn)量”轉(zhuǎn)向“拼系統(tǒng)”。正是在這一背景下，恩捷股份將戰(zhàn)略目光投向了隔膜裝備與工藝端。

并購(gòu)中科華聯(lián)：補(bǔ)的是“底層能力”，不是規(guī)模短板

恩捷股份此次擬收購(gòu)的標(biāo)的公司中科華聯(lián)成立于2011年，是一家專(zhuān)業(yè)從事濕法鋰離子電池隔膜整套生產(chǎn)裝備及相關(guān)高分子材料生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要客戶(hù)為鋰電池及隔膜廠商。上海恩捷曾是其重要客戶(hù)之一。

對(duì)于恩捷股份而言，此次交易的核心意義，并不在于“多并一家隔膜廠”，而在于將隔膜生產(chǎn)過(guò)程中最關(guān)鍵，也最具壁壘的裝備與工藝能力，納入上市公司體系內(nèi)部。

從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度看，本次重組至少在三個(gè)層面釋放出積極信號(hào)。

首先，有利于提升高性能隔膜的量產(chǎn)確定性。在高端濕法隔膜、功能化隔膜等產(chǎn)品領(lǐng)域，生產(chǎn)工藝窗口更窄，對(duì)設(shè)備穩(wěn)定性要求更高。恩捷股份表示，交易完成后，公司可直接使用中科華聯(lián)的隔膜生產(chǎn)裝備及相應(yīng)工藝技術(shù)，自主生產(chǎn)高性能隔膜產(chǎn)品，從而降低生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，憑借自身在隔膜領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，反向促進(jìn)中科華聯(lián)設(shè)備的持續(xù)改進(jìn)與擴(kuò)產(chǎn)。

其次，有利于提高擴(kuò)產(chǎn)效率與全球復(fù)制能力。交易完成后，恩捷股份可根據(jù)市場(chǎng)需求快速啟動(dòng)裝備制造與隔膜產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)的同步規(guī)劃，縮短外部裝備采購(gòu)周期，實(shí)現(xiàn)“即產(chǎn)即擴(kuò)”。同時(shí)，依托中科華聯(lián)的先進(jìn)裝備能力，公司有望進(jìn)一步推進(jìn)海外產(chǎn)線(xiàn)布局。近年來(lái)，恩捷股份已在美國(guó)、匈牙利等地設(shè)立生產(chǎn)基地，全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化。

再次，有利于夯實(shí)前沿技術(shù)演進(jìn)的基礎(chǔ)能力。在筑牢研發(fā)壁壘方面，恩捷股份與中科華聯(lián)可聯(lián)合投入新型隔膜（如半固態(tài)電池用復(fù)合隔膜、濕法 PP 隔膜、固態(tài)電解質(zhì)隔膜）與配套裝備的研發(fā)，互享技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。

除裝備能力外，中科華聯(lián)旗下“藍(lán)科途”隔膜亦具備一定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，藍(lán)科途2024 年濕法隔膜市場(chǎng)國(guó)內(nèi)占有率約為4.5%，排名行業(yè)第六。交易完成后，有利于進(jìn)一步優(yōu)化恩捷股份的隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)能布局方面，恩捷股份在國(guó)內(nèi)擁有上海、云南、湖北、江西、江蘇、重慶、珠海等多個(gè)生產(chǎn)基地，同時(shí)也在加速推進(jìn)海外制造基地建設(shè)，構(gòu)建“研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售”一體化的全球供應(yīng)鏈體系。

業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于隔膜龍頭而言，此類(lèi)整合并非追求單純的規(guī)模擴(kuò)張，而在于提升高性能產(chǎn)品占比、改善產(chǎn)能結(jié)構(gòu)與整體效率。

行業(yè)周期下的主動(dòng)選擇

不可否認(rèn)，當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)仍處于周期調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均面臨價(jià)格、盈利與競(jìng)爭(zhēng)格局的再平衡。

但從更長(zhǎng)周期看，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，往往體現(xiàn)在穿越周期的能力上。通過(guò)在行業(yè)調(diào)整期提前布局關(guān)鍵能力，企業(yè)有望在下一輪景氣回升中占據(jù)更有利的位置。

此次重組，正是恩捷股份在行業(yè)換擋期作出的主動(dòng)選擇。

從戰(zhàn)略邏輯與產(chǎn)業(yè)指向看，本次收購(gòu)并非一次短期應(yīng)對(duì)，而是一場(chǎng)圍繞隔膜核心競(jìng)爭(zhēng)力展開(kāi)的系統(tǒng)性升級(jí)。

當(dāng)鋰電產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模紅利”邁向“能力紅利”，決定勝負(fù)的，往往不是誰(shuí)跑得最快，而是誰(shuí)的底盤(pán)更穩(wěn)。在這條路徑上，恩捷股份正試圖把決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的“底層能力”，牢牢握在自己手中。

恩捷股份表示：“雖然近兩年行業(yè)內(nèi)卷困擾著各隔膜企業(yè)發(fā)展，但隨著國(guó)家層面治理內(nèi)卷相關(guān)政策的出臺(tái)，疊加儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)劃逐步落地，我們有信心認(rèn)為，在2025—2035年間，隔膜行業(yè)還會(huì)迎來(lái)下一個(gè)‘黃金十年’?！?/p>