《港灣商業(yè)觀察》王璐

從今年6月13日遞表北交所后，英氏控股集團股份有限公司（以下簡稱，英氏控股）很快迎來IPO進程中的關鍵一役，公司將于12月22日首發(fā)上會，保薦機構為西部證券。

據(jù)招股書及天眼查顯示，英氏控股成立于2014年，其兩大業(yè)務板塊為嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品。公司品牌包括“英氏”輔食、“舒比奇”嬰幼兒衛(wèi)生用品、“憶小口”兒童食品和“偉靈格”營養(yǎng)食品，共同構建起了滿足我國0-12歲嬰童健康喂養(yǎng)和照護的全方面品牌及產(chǎn)品矩陣。

根據(jù)艾瑞咨詢估計，在中國嬰幼兒輔食市場份額排名中，“英氏”在2022年排名第一。根據(jù)CIC灼識咨詢估計，“英氏”的市場份額在2023年、2024年居于行業(yè)首位。

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業(yè)績有所波動

財務數(shù)據(jù)方面，2022年-2024年及今年上半年（報告期內），英氏控股實現(xiàn)營收分別為12.96億元、17.58億元、19.74億元和11.32億元，凈利潤分別為1.17億元、2.20億元、2.10億元和1.53億元，公司主營業(yè)務毛利率分別為55.10%、57.81%、57.38%和58.68%。

2022年至2024年，公司營業(yè)收入年復合增長率為23.42%。顯然，在收入持續(xù)攀升的同時，公司凈利潤2024年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

公司解釋，2024年，受市場競爭壓力和經(jīng)營推廣策略影響，營業(yè)利潤和凈利潤水平較上年略有降低。公司推廣成本及推廣力度增加導致的銷售費用率上漲，以及受產(chǎn)品結構變動等因素導致的毛利率下降綜合影響，營業(yè)利潤和凈利潤較上年略有下降。

2025年1-9月，公司營業(yè)收入16.78億元，較上年同期增長15.72%，凈利潤2.02億元，較上年同期增長比例為7.57%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤1.81億元，較上年同期增長4.72%。

結合目前的訂單情況、經(jīng)營狀況以及市場環(huán)境，英氏控股預計2025年度營業(yè)收入約為22.13億元-22.95億元，同比增長幅度約為12.11%-16.26%，主要系下游需求增加以及公司產(chǎn)能擴大，公司業(yè)務規(guī)模增加；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2.35億元-2.46億元，同比增長幅度約為11.44%-16.58%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為2.10億元-2.18億元，同比增長幅度約為10.07%-14.53%。

收入構成方面，報告期內，公司營業(yè)收入結構較為穩(wěn)定，主營業(yè)務收入占營業(yè)收入比例均超過99%。嬰幼兒輔食是公司的核心品類，主要包含“英氏”品牌的米粉、餅干類、面條、佐餐油、零食類等細分品類。

報告期各期，公司嬰幼兒輔食主營業(yè)務收入分別為10.30億元、14.45億元、15.24億元和8.64億元，占主營業(yè)務收入比例分別為79.75%、82.35%、77.40%和76.49%，2022年至2024年復合增長率為21.63%。

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銷售費用率遠高同行，研發(fā)費用率偏弱

外界普遍關注到英氏控股成本支出偏高的現(xiàn)狀。

報告期各期，公司期間費用分別為5.45億元、7.18億元、8.60億元和4.72億元，期間費用率分別為42.07%、40.82%、43.52%和41.70%。隨著公司業(yè)務規(guī)模逐年擴大，期間費用同步增加，同時為了增強產(chǎn)品的知名度、提高市場占有率，增加了銷售費用中推廣類費用的投入。

詳細來看，同一時期，公司銷售費用分別為4.54億元、6.02億元、7.21億元和3.97億元，銷售費用率分別為35.04%、34.26%、36.53%和35.07%， 遠高于同行業(yè)可比公司銷售費用率均值的26.16%、27.19%、27.75%和25.87%。

換言之，截至今年上半年末，公司銷售費用率比同行均值高了9.2個百分點。從銷售費用的細項中，平臺推廣費排名第一，占比超過四成，期內金額分別為1.51億元、2.15億元、3億元和1.84億元，占比分別為33.30%、35.62%、41.60%和46.25%。

針對三年平臺推廣費翻倍，公司認為，由于互聯(lián)網(wǎng)線上流量增速放緩，線上商家的促銷推廣競爭日趨激烈，促銷推廣成本有所上升；為保持在天貓等頭部電商平臺的曝光度以及強化品牌效應，公司豐富了推廣的方式，加大對核心品類與新品類在各個平臺的投入力度與廣度；此外，公司積極布局抖音等電商平臺。報告期內，公司平臺推廣費金額呈快速上升趨勢，與線上收入增長趨勢相同。

銷售費用率不低的另一面是，英氏控股研發(fā)費用率偏弱。報告期各期，公司研發(fā)費用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元和805.15萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.43%、0.52%、0.87%和0.71%。

與此同時，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值分別為2.18%、2.09%、2.03%以及1.75%。公司表示，與同行業(yè)可比公司相比處于較低水平，整體呈增長態(tài)勢。公司根據(jù)業(yè)務發(fā)展階段和自身經(jīng)營特點，合理安排研發(fā)活動。相對于同行業(yè)可比公司，公司現(xiàn)處于快速發(fā)展階段，相關研發(fā)活動主要圍繞核心產(chǎn)品嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生用品、兒童食品開展，并兼顧基礎科學研究。

北京市社科院副研究員王鵬曾指出，公司短期靠營銷擴張，長期或因品牌黏性不足、行業(yè)放緩，陷入“投入高、利潤低”困境。行業(yè)對比若顯劣勢，則產(chǎn)品差異化弱，易陷價格戰(zhàn)。低研發(fā)費用說明創(chuàng)新滯后，難滿足消費升級需求，喪失高端市場競爭力。同時，品質風險損害品牌，長期定位中低端，利潤受限。英氏控股需平衡短期與長期，降費用風險、強研發(fā)治理，以穩(wěn)健發(fā)展，應銷售精準化，研發(fā)逐步加碼，聚焦產(chǎn)品升級，布局高端市場，強化品牌，減少價格戰(zhàn)依賴。

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三年分紅近億，每年數(shù)億買理財

此次IPO，英氏控股計劃募集資金3.34億元，其中7169.43萬元用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設項目，4820.32萬元用于嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設項目，7281.49萬元用于產(chǎn)線提質改造項目，4718.60萬元用于全鏈路數(shù)智化項目，9405.80萬元用于品牌建設與推廣項目。

多少受外界質疑的是，公司似乎并不缺錢，且近三年分紅力度不弱。

招股書披露，英氏控股于2025年4月8日、2025年4月29日分別召開了第四屆董事會第九次會議和2024年年度股東大會，審議通過《關于公司2024年度權益分派預案的議案》：公司以1.51億股為基數(shù)（如存在庫存股或未面向全體股東分派的，應減去庫存股或不參與分派的股份數(shù)量），以未分配利潤向參與分配的股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2587元（含稅）。此次權益分派共派發(fā)現(xiàn)金紅利3400.08萬元，權益分派的股權登記日為2025年5月15日，除權除息日為2025年5月16日，該次權益分派已實施完畢。

2024年5月20日，公司2023年年度股東大會審議通過《關于公司2023年度權益分派預案的議案》，以總股本1.51億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利2.657230元（含稅）。本次分配利潤支出總額為4000萬元（含稅）。

2023年6月15日，英氏控股2022年年度股東大會審議通過《關于公司2022年度利潤分配方案的議案》，以總股本1.51億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3286元（含稅）。本次分配利潤支出總額為2000萬元（含稅）。

也就是說，英氏控股三年合計分紅高達9400萬元。然而，公司卻處于無控股股東狀態(tài)。截至招股說明書簽署日，公司實際控制人為馬文斌、萬建明和彭敏，三人分別直接持有公司2987.39萬股、2154.08萬股和2154.08萬股，持股比例分別為19.85%、14.31%和14.31%，長沙英瑞為實際控制人之一馬文斌的一致行動人，馬文斌作為長沙英瑞的執(zhí)行事務合伙人通過長沙英瑞間接控制公司3.55%的股份，三人合計控制公司52.02%的股份。

不僅如此，公司買理財也越發(fā)上癮，且金額數(shù)億。報告期內，公司交易性金融資產(chǎn)分別為1000萬元、8990萬元、3.5億元和4.81億元。公司稱，其均為風險較低的結構性存款。通過購買銀行理財產(chǎn)品可有效提高公司資金使用效率，提高投資收益。據(jù)悉，公司期內投資收益分別為2.12萬元、39.50萬元、578.29萬元和512.17萬元。（港灣財經(jīng)出品）