哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析研發(fā)外包超四成，客戶集中度高企，主線科技 IPO 背后危機(jī)四伏

又一家L4級自動(dòng)駕駛企業(yè)向資本市場發(fā)起沖擊。近期，主線科技（北京）股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，由國泰君安國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

這家成立于2017年的公司，雖在行業(yè)內(nèi)不算搶眼，卻有著硬核標(biāo)簽——按2024年產(chǎn)品銷售收入計(jì)，是中國封閉道路場景下規(guī)模最大的L4級自動(dòng)駕駛卡車及解決方案提供商，市場份額達(dá)31.8%。

但光鮮數(shù)據(jù)背后，是緊繃的資金鏈和沉重的虧損壓力。上市，對主線科技而言已是迫在眉睫的生存之戰(zhàn)。

營收增50%卻越賺越虧，現(xiàn)金僅夠“糊口”

主線科技的創(chuàng)始人張?zhí)炖?，兼具清華博士背景和無人車核心研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。他精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)封閉場景貨運(yùn)賽道，從港口卡車切入，這一選擇讓公司收獲了顯著的營收增長。

2022年至2024年，公司營收從1.12億元增至2.54億元，復(fù)合年增長率達(dá)50%。毛利率也從3.7%逐年提升至2024年的22.7%，2025年上半年更是達(dá)到30.3%。

盈利指標(biāo)向好，卻難掩虧損困境。2022年至2025年上半年，公司累計(jì)凈虧損接近8億元，經(jīng)調(diào)整后累計(jì)凈虧損也超5億元。

更致命的是現(xiàn)金流危機(jī)。截至2025年6月30日，主線科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩3069.8萬元，較2022年底的1.2億元大幅縮水75%。

同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至580.2%，即便剔除贖回負(fù)債仍高達(dá)106.56%，已處于資不抵債狀態(tài)。

研發(fā)開支連降，四成研發(fā)靠外包引質(zhì)疑

智能駕駛行業(yè)本需持續(xù)加碼研發(fā)，但主線科技的研發(fā)開支卻連續(xù)兩年下降。2022年至2024年，研發(fā)開支從1.47億元降至1.15億元。

公司給出的解釋是戰(zhàn)略調(diào)整，將支持性技術(shù)研發(fā)外包，集中精力攻堅(jiān)核心技術(shù)。這一策略確實(shí)降低了成本，2024年員工薪金同比降低48.6%。

但代價(jià)是對外包的高度依賴。

2024年外部研發(fā)服務(wù)費(fèi)占研發(fā)總開支的35.5%，2025年上半年進(jìn)一步升至44%。這種模式雖能快速止血，卻可能導(dǎo)致知識沉淀斷層、核心人才流失，讓公司在關(guān)鍵競爭階段失去技術(shù)護(hù)城河。

客戶集中度過高，回款周期拉長至200天

主線科技的經(jīng)營壓力，還來自于過高的客戶集中度。2022年至2025年上半年，公司來自前五大客戶的收入占比分別為79.4%、64.6%、67.9%和73.7%。

對少數(shù)客戶的依賴，讓公司在商業(yè)談判中處于弱勢。為了留住客戶、拿下訂單，不得不接受更長的付款賬期。

數(shù)據(jù)最能說明問題，公司應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的126天，一路攀升至2025年上半年的200天?；乜钚实南陆?，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流的緊張。

股東折價(jià)離場，IPO成生死考驗(yàn)

市場對主線科技的前景似乎也持謹(jǐn)慎態(tài)度。2025年11月，股東南京鼎沁向航投空地轉(zhuǎn)讓股份，每股成本較B5輪融資折價(jià)53.39%，這一行為被視為對公司前景不樂觀的信號。

如今的資本市場，對自動(dòng)駕駛企業(yè)早已不滿足于聽故事，更看重清晰的盈利路徑。

遞交招股書只是開始，對主線科技和張?zhí)炖讈碚f，真正的考驗(yàn)才剛剛到來。如何在保住市場份額的同時(shí)，改善現(xiàn)金流、走出虧損泥潭，將是他們需要向市場交出的核心答卷。