誰將成為商業(yè)航天賽道的“鏈主”？這是一個有專業(yè)門檻的問題。但如果放在2025年年末來問，那么很多人都能給出答案：火箭企業(yè)。

以朱雀三號、長征十二號甲兩次火箭回收試驗為節(jié)點，再加上同期SpaceX盛傳將啟動整體規(guī)模高達10.6萬億的“史上最大IPO”，商業(yè)航天順利接棒大模型、具身智能、半導(dǎo)體，成為資本市場最新的流量擔(dān)當(dāng)。人人都在討論什么時候迎來“商業(yè)航天第一股”，二級市場的衛(wèi)星ETF拉出了好幾連板。商業(yè)航天也借著這波行情，快速完成了一波市場科普。穩(wěn)定可靠的火箭發(fā)射能力+實惠合理的火箭運載成本，是商業(yè)航天兌現(xiàn)萬億級市場潛力的大前提，已經(jīng)成為了人們的共識。

理論上，這個答案也確實稱不上“誤解”。Starlink（星鏈）之所以能夠成為商業(yè)航天領(lǐng)域里的標桿項目，一個重要的原因就在于SpaceX能夠?qū)⒒鸺\載成本壓縮到4000美元（約合人民幣2.8萬元）/公斤左右，同期我國衛(wèi)星入軌成本為人民幣6萬到12萬元/公斤——物流成本上的差異直接決定了商業(yè)航天是否能夠形成穩(wěn)定的商業(yè)模式，進而填補衛(wèi)星等環(huán)節(jié)的研發(fā)成本，實現(xiàn)整個行業(yè)的正向循環(huán)。

上交所于12月26日發(fā)布的《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準》（以下簡稱“《適用指導(dǎo)》”）也是一個重要的佐證。2025年，國內(nèi)火箭領(lǐng)域內(nèi)的五家頭部企業(yè)藍箭航天、天兵科技、星河動力、星際榮耀、中科宇航全部啟動了科創(chuàng)板IPO進程，進入了上市輔導(dǎo)階段。以此為前提，《適用指導(dǎo)》明確了“火箭運載成本”的優(yōu)先級，明確提出：商業(yè)火箭企業(yè)申報時應(yīng)當(dāng)至少實現(xiàn)采用可重復(fù)使用技術(shù)的中大型運載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌這一階段性成果。

但從產(chǎn)業(yè)的角度出發(fā)，相比起“火箭企業(yè)”，更滿足“在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心地位，能夠凝聚和鏈接盡可能多的產(chǎn)業(yè)鏈上下游主體”的定義，其實是“衛(wèi)星整星”。

在市場層面，衛(wèi)星企業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的需求起點——無論通信、測繪、監(jiān)控，商業(yè)航天最核心的商業(yè)場景都對應(yīng)著動輒上千顆衛(wèi)星的組網(wǎng)計劃，直接創(chuàng)造了火箭發(fā)射、零部件制造等下游產(chǎn)業(yè)的確定市場；技術(shù)層面，衛(wèi)星企業(yè)是標準與供應(yīng)鏈的拉動者——為了實現(xiàn)大規(guī)模、低成本制造，衛(wèi)星整星企業(yè)需要主導(dǎo)設(shè)計標準化（如平板衛(wèi)星構(gòu)型），并推動供應(yīng)鏈采用新的工藝和工業(yè)級標準，進而通過自身的大規(guī)模量產(chǎn)需求，倒逼上游天線、能源系統(tǒng)、載荷等核心組件技術(shù)快速迭代。

所以火箭企業(yè)們雖然很酷很性感，是絕對的流量擔(dān)當(dāng)，但投資人們也在行業(yè)升溫的過程中悄然開啟了一條暗線，積極尋找那些最有潛力兌現(xiàn)上述預(yù)期的“衛(wèi)星整星”企業(yè)，微納星空就是其中之一：

近日，微納星空宣布，2025年全年公司共完成15.6億元股權(quán)融資，投資方包括成都高新策源資本、北京市商業(yè)航天和低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)投資基金、錫創(chuàng)投、眉山環(huán)天產(chǎn)發(fā)集團、中財融商資本等新老股東。根據(jù)通稿，這15.6億元最新融資將主要用于研發(fā)投入和產(chǎn)能擴大，加強自主可控能力，承接更多國家任務(wù)和商業(yè)任務(wù)。

“水下鏈主”

雖然商業(yè)航天整體上目前仍處于“技術(shù)驗證階段”，大部分創(chuàng)業(yè)公司都很難實現(xiàn)盈利，但這并不意味著商業(yè)航天目前并沒有穩(wěn)定的商業(yè)場景。一個基礎(chǔ)邏輯是：商業(yè)航天雖然是一個年輕的賽道，但航天并不是。自1957年蘇聯(lián)成功發(fā)射斯普特尼克1號（Sputnik-1）算起，超過60年的航天發(fā)展史早就明確了“衛(wèi)星”的兩大核心定位：1.支持通訊的基礎(chǔ)設(shè)施；2.采集稀缺數(shù)據(jù)以服務(wù)于各種應(yīng)用的工具。

在這個前提下，無論是政策層還是創(chuàng)業(yè)者，實際上在很多年前就知道“努力的方向”，也很早知道自己的客戶是誰。例如2020年4月國家發(fā)改委首次明確新型基礎(chǔ)設(shè)施范圍的時候，就將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)明確納入“新基建”范疇。例如2020年成都市在打造“成都空天產(chǎn)業(yè)功能區(qū)”，非常清晰地提到，成都發(fā)展商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢之一是“甘孜、阿壩、涼山等偏遠地區(qū)有著明確的應(yīng)急通訊、森林防火監(jiān)控、地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)控、孤立的村莊學(xué)校的低成本寬帶接入等市場需求”。

也就是說，“造衛(wèi)星”比“造火箭”的操作性更高、變現(xiàn)難度更小，更適用于風(fēng)險投資的邏輯，而微納星空的發(fā)展軌跡完美地詮釋了這一切。

時間回到2017年，這是國家航天局等相關(guān)部門發(fā)布《國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長期發(fā)展規(guī)劃(2015-2025年)》、《2016中國的航天》白皮書等文件，鼓勵民營資本進入航天領(lǐng)域的第一年。在此之前無論國資還是市場化基金，都沒有將商業(yè)航天視為一個常規(guī)的、可復(fù)制的投資主題。再加上航空航天自身的“敏感性”，有過商業(yè)航天投資經(jīng)驗的機構(gòu)屈指可數(shù)，且都集中在兩種畫像：一種是中科創(chuàng)星這樣有鮮明“院所”屬性的基金；另一種是元航資本這樣“高校”出身，擁有龐大校友網(wǎng)絡(luò)資源的基金。

可以想象，在這樣的時空環(huán)境下選擇創(chuàng)業(yè)，無論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人都將面臨“一片混沌”，不確定性拉滿。而微納星空的融資節(jié)奏則是這樣的：

微納星空2017年8月成立，四個月后（即2017年12月）就敲定了“千萬級”天使輪融資，投資方為創(chuàng)想天使基金領(lǐng)投、元航資本、中科創(chuàng)星。2018年9月（即成立12個月后），微納星空完成了“數(shù)千萬級”的A輪融資，投資方進一步市場化，引進了涌鏵資本、安芙蘭資本、灃揚資本、世紀資本。2018年12月（即成立14個月后），微納星空再次完成一輪“數(shù)千萬級別”的戰(zhàn)略融資，引進新投資方中國航天科工集團有限公司旗下長江航天產(chǎn)業(yè)基金，累計融資規(guī)模順利突破1億元。

當(dāng)然，這種“風(fēng)景獨好”的融資節(jié)奏，一定程度上也與創(chuàng)始人高恩宇自身的經(jīng)歷有關(guān)。根據(jù)公開資料顯示，高恩宇是北京理工大學(xué)和美國賓夕法尼亞州立大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)的航天工程博士。在創(chuàng)立微納星空之前，他曾在中國航天科技集團下屬的中國運載火箭技術(shù)研究院和中國空間技術(shù)研究院擔(dān)任總體主管設(shè)計師、總體主任設(shè)計師。

并且與其他賽道的投資邏輯不同，商業(yè)航天創(chuàng)業(yè)者的“國家隊”經(jīng)歷是一個大大的加分項。一個直觀的邏輯是：由于種種客觀原因，我國的航天裝備研發(fā)是由“國家級戰(zhàn)略工程”所主導(dǎo)，存在大量的過度設(shè)計——比如芯片級別的選擇，宇航級芯片與工業(yè)級芯片形成了三個數(shù)量級的價格差——這意味著創(chuàng)業(yè)者面臨的技術(shù)門檻相對有限、需要投入的研發(fā)成本可被預(yù)期，需要做的更多是做減法，梳理一套現(xiàn)代化的供應(yīng)鏈邏輯，“降級”滿足商業(yè)級應(yīng)用需求。

也就是說，對于風(fēng)險投資機構(gòu)們來說，假設(shè)一定要在2017年前后開辟“商業(yè)航天”這個投資主題，那么愿意出來創(chuàng)業(yè)的高恩宇一定是非常理想的選擇。

實際上，“微納”這個名字就很能體現(xiàn)這一特質(zhì)了：在人們的刻板印象里，衛(wèi)星是一個龐然大物，動輒數(shù)千公斤——但在商用領(lǐng)域里，一個鞋盒大小、10公斤左右的“微型的”“納米級”的衛(wèi)星就已經(jīng)能夠滿足用途了。例如美國商業(yè)航天獨角獸Planet Labs的鴿子衛(wèi)星（Planet Labs），體積就僅有10x10x30厘米，重量大概在約5公斤左右。

微納星空也確實如上述預(yù)期那樣，作為一家創(chuàng)業(yè)公司“過快”地拿到市場反饋。在2018年澎湃新聞的一次采訪中，微納星空透露成立僅3個月后公司的衛(wèi)星銷售收入就超過了百萬元。2018年春節(jié)后又接到數(shù)顆200公斤衛(wèi)星的訂單，合同額達數(shù)億元。時任微納星空董事長、上海交通大學(xué)航空航天學(xué)院講席教授吳樹范曾經(jīng)如是介紹過微納星空的市場定位：“當(dāng)前中國民營航天的發(fā)展和對微納衛(wèi)星制造能力的供需之間有一個斷層……目前眾多民營公司專注于衛(wèi)星的運營和應(yīng)用，短時間內(nèi)無法具備衛(wèi)星制造能力?！?/p>

但從產(chǎn)業(yè)層面，任何理論中的“增長潛力”“投資價值”都需要不斷地“階段性驗證”?；谶@個現(xiàn)實需求，商業(yè)航天的故事想要講得通，微納星空、天儀研究院、長光衛(wèi)星這類“衛(wèi)星整星”企業(yè)的重要性就不言而喻了。

前面提到微納星空并不缺乏產(chǎn)品交付能力，早在成立3個月后就拿到了衛(wèi)星訂單，到了在2018年10月——也就是完成A輪融資的一個月后——微納星空就自主研發(fā)并發(fā)射了“未來號”衛(wèi)星，創(chuàng)造了當(dāng)時商業(yè)航天企業(yè)完成衛(wèi)星從研制到發(fā)射的最短時間紀錄。再到2022年2月，微納星空已經(jīng)有能力“一箭五星”了。

而衛(wèi)星本質(zhì)上是一套系統(tǒng)集成，涵蓋星務(wù)、電源、測控和數(shù)傳、結(jié)構(gòu)、熱控和姿軌控六大系統(tǒng)。因此為了匹配公司的快速發(fā)展，微納星空拿出了大量資金用于建設(shè)產(chǎn)線，早在2021年B輪融資的時候就完成了國內(nèi)一廠（北京衛(wèi)星工廠）、四站（北京衛(wèi)星測控站、上海衛(wèi)星測控站、云南衛(wèi)星測控站、新疆衛(wèi)星測控站）、兩中心（北京研發(fā)中心）的布局。除此而外，從運載工具、衛(wèi)星平臺，到激光通訊終端、衛(wèi)星電推進器，大量商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈上的重要關(guān)鍵環(huán)節(jié)也隨著微納星空的崛起，有了商業(yè)化的可能，成為了創(chuàng)業(yè)者的可行選項之一。

航天器姿態(tài)軌道控制領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)商、生產(chǎn)商，易動宇航總裁丁誠就在2023年的一場閉門會上提到：“商業(yè)航天領(lǐng)域，目前下游的整星整建企業(yè)扮演著非常重要的角色，他們冒著一定的風(fēng)險或者承擔(dān)一定的壓力，帶動上游的企業(yè)在應(yīng)用端完成產(chǎn)品驗證?！?/p>

再到2025年9月正式在北京證監(jiān)局完成IPO輔導(dǎo)備案，擬科創(chuàng)板上市的時候，公開資料顯示微納星空已成功研制并發(fā)射27顆衛(wèi)星，擁有了從10公斤級到1000公斤級的八種衛(wèi)星平臺，產(chǎn)線交付能力已經(jīng)達到了年產(chǎn)衛(wèi)星大于60顆。

“拐點將至”

其實，即使不熟悉商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)邏輯，我們也能夠從微納星空的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，看出他的“水下鏈主”成色。截至2025年9月啟動IPO輔導(dǎo)之前，微納星空公開可查的融資事件達到了14起，累計融資金額超過20億元，參與其中的投資方基本可以分為三類：

第一類是在商業(yè)航天進行長期布局，或者有大量相關(guān)產(chǎn)業(yè)可以進行融合的地方國資，例如北京市商業(yè)航天和低空經(jīng)濟基金、成都策源資本、無錫錫創(chuàng)投、眉山環(huán)天產(chǎn)發(fā)集團、元禾重元-無錫經(jīng)開尚賢產(chǎn)投基金；第二類是具有高?？蒲斜尘暗臋C構(gòu)，能夠互相提供技術(shù)轉(zhuǎn)化支持的專業(yè)機構(gòu)，例如中科創(chuàng)星、元航資本；第三類是近幾年來積極在硬科技領(lǐng)域進行投資，看好范式轉(zhuǎn)換紅利的市場化機構(gòu)，例如光速中國、鼎暉投資、涌鏵資本、歌斐資產(chǎn)等等。

可以說，在我國商業(yè)航天的投資敘事里，只要有“組成生態(tài)鏈”的想法，那么微納星空已經(jīng)成為一個繞不過去的命題。本輪在2025年完成的15.6億元融資，很大程度上可以看做是這個投資邏輯的延續(xù)：根據(jù)官網(wǎng)顯示，微納星空目前衛(wèi)星整星業(yè)務(wù)包括光學(xué)遙感衛(wèi)星、微波遙感衛(wèi)星、通信衛(wèi)星，這些產(chǎn)品涉及窄帶低功耗通信、寬帶互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星通信、中高分辨率光學(xué)遙感、高光譜紅外遙感、高分辨率合成孔徑雷達和科學(xué)與技術(shù)試驗衛(wèi)星等多個領(lǐng)域。

不難想象，一旦我國的可復(fù)用火箭技術(shù)實現(xiàn)突破，衛(wèi)星運載成本從當(dāng)前的6萬-12萬/公斤下降到了接近SpaceX的水平，作為直接受益者的微納星空將掀起怎樣的“資本盛宴”。

當(dāng)然，這次融資里還藏著一個彩蛋。去年9月，我曾經(jīng)做過一期關(guān)于“商業(yè)航天”的播客（詳見《什么時候泡沫破了，什么時候商業(yè)航天就成了》），其中提到了2025年年中的一個趨勢是大量地方國資、尤其是縣一級地方國資開始成為商業(yè)航天獨角獸的投資方。例如四川省德陽市什邡市下屬的什邡恒新建設(shè)，參與了星際榮耀的C輪系列融資。資陽重產(chǎn)基金領(lǐng)投了星河動力的C輪及C+輪融資，資陽重產(chǎn)基金成為公司前三大外部投資人股東之一。

微納星空也契合了這個趨勢。正如上文所復(fù)盤，在成立之初微納星空的融資節(jié)奏是“國資+市場化基金”穿插進行的。而在這輪貫穿2025年的股權(quán)融資里，國資是絕對的主導(dǎo)，出現(xiàn)了眉山環(huán)天產(chǎn)發(fā)集團這樣的標準的地市州級國資基金，也出現(xiàn)了中財融商資本這樣有著鮮明“下沉市場”色彩的機構(gòu)——根據(jù)公開資料顯示，中財融商在管已備案基金超70支，基金前綴出現(xiàn)了仁壽、宜春、廣安、通遼、內(nèi)江等大量一二線之下的地市州。

字面上，一個長期講“潛力”、財務(wù)上卻遲遲無法回正的行業(yè)開始尋求拿地方國資的錢，通常意味著故事講不下去、早期投資人沒耐心了。但套用到去年的趨勢里，一個矛盾的地方在于這些縣城投資是能做到充分“即插即用”的。

星河動力的新一代固體飛行器研發(fā)生產(chǎn)基地早在2023年11月就在資陽開工建設(shè)，截至2025年9月谷神星一號（遙十五）運載火箭發(fā)射成功，已經(jīng)有三枚成功投用的運載火箭在該基地完成制造與總裝。

完成C輪投資之后，星際榮耀在德陽什邡市落地了“運載火箭總裝測試基地和防務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)基地”，通稿中的說法是“基地通過與本地企業(yè)航宇科技、愛思達等的合作，激活區(qū)域航天產(chǎn)業(yè)鏈，形成研發(fā)、制造、服務(wù)一體化的產(chǎn)業(yè)生態(tài)”。幾個月后的D輪融資里，四川發(fā)展（控股）管理的天府芯云數(shù)字經(jīng)濟基金宣布完成星際榮耀D輪融資首批交割，并表示募集資金將重點用于雙曲線三號火箭的研發(fā)及在綿陽建設(shè)西南地區(qū)規(guī)模最大的液體火箭發(fā)動機試車臺。

資陽、德陽、綿陽，這幾座城市在波瀾壯闊的三線建設(shè)里扮演什么樣的角色、擁有怎樣的制造業(yè)基礎(chǔ)，這些信息并不難查到。各位也可以點開手機地圖，定位一下這三座城市的位置關(guān)系?？傊啾扔谄渌屡d行業(yè)，商業(yè)航天國資投資故事的最大差異點或許在于，故事里沒那么多“從零打造”。無論部組件、元器件，還是遙感星座、遙感相機，創(chuàng)投雙方似乎都能很快確定“供需關(guān)系”，充滿了去年被念叨爛了的一個熱詞：

工程思維。

這讓我想起老朋友付云浩的一段吐槽式的感嘆。付云浩是多年的商業(yè)航天從業(yè)者，曾經(jīng)作為企業(yè)代表參與過投中組織的商業(yè)航天閉門會。不久之前，他在自己的公眾號里回憶了這樣一個場景，說很多年前他正為一個衛(wèi)星遙感項目進行路演，從技術(shù)原理到星座部署講得激情澎湃。但那位投資人聽完后，只平靜地問了一個問題：

“小付，你別講復(fù)雜的。你就告訴我，你這個天上的衛(wèi)星，能不能幫東北五常的農(nóng)民，一年多打10%的大米？或者，能不能幫山東乳山的漁民，多收獲20%的生蠔？如果能，我投你。如果不能，那你告訴我，我投了錢，多久能回本？”——付云浩說他受到了前所未有的沖擊，因為當(dāng)年他所身處的環(huán)境里“沒有人用如此直接的商業(yè)價值角度去審視我們的技術(shù)”。

這樣來看，微納星空、星際榮耀、星河動力雖然分屬商業(yè)航天的不同細分領(lǐng)域，但他們的融資動作很適合捏在一塊，解讀為一個積極信號：它可以意味著整個賽道已經(jīng)完成了最關(guān)鍵的“階段性驗證”，清晰地看到了“拐點”在什么方向、可能的路徑在哪里；也可以意味著商業(yè)航天真正開始了“產(chǎn)業(yè)化”進程，學(xué)著用市場給出的工具，回答市場提出的問題。