文 | 一刻商業(yè)，作者 | 麥卡 ，編輯 | 以安

港股“量販零食第一股”的角逐，已至終局哨響前。

1月6日，港交所網(wǎng)站信息顯示，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鳴鳴很忙”）通過(guò)上市聆訊。這意味著，這家量販零食巨頭已越過(guò)最關(guān)鍵的一道關(guān)卡，港股IPO僅剩最后的臨門(mén)一腳。

作為行業(yè)雙雄之一，鳴鳴很忙與另一巨頭萬(wàn)辰集團(tuán)，共同經(jīng)歷了量販零食行業(yè)從早期萌芽、狂飆擴(kuò)張到整合并購(gòu)的全周期。旗下“零食很忙”與“趙一鳴零食”兩大品牌，憑借資本助推與飛速的線下擴(kuò)張，門(mén)店已遍布全國(guó)街頭巷尾。截至2025年9月30日，兩者合計(jì)在營(yíng)門(mén)店數(shù)逼近2萬(wàn)家。

圖/港交所網(wǎng)站

門(mén)店的蒙眼狂奔，直接驅(qū)動(dòng)了業(yè)績(jī)的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。聆訊資料顯示，2024年鳴鳴很忙GMV達(dá)555億元；而僅2025年前九個(gè)月，其GMV已飆升至661億元，同比增幅高達(dá)74.5%。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年休閑食品飲料GMV計(jì)，鳴鳴很忙已是中國(guó)最大的連鎖零售商。

這場(chǎng)資本賽跑并非獨(dú)角戲。老對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)已于2025年9月遞表謀求在港股二次上市，僅比鳴鳴很忙晚5個(gè)月如今，鳴鳴很忙聆訊率先過(guò)關(guān)，萬(wàn)辰仍在審核中，港股“第一股”的稱號(hào)極大概率將被前者摘下。

上市鐘聲敲響之時(shí)，或許也是行業(yè)敘事轉(zhuǎn)折之始。即便市場(chǎng)空間未見(jiàn)頂，但頭部玩家的規(guī)模擴(kuò)張已顯疲態(tài)，曾經(jīng)的補(bǔ)貼硝煙暫時(shí)散去。量販零食天生是一門(mén)“薄利多銷”的苦生意，低利潤(rùn)率與高同質(zhì)化如同雙生枷鎖。

對(duì)鳴鳴很忙和萬(wàn)辰而言，在登陸資本市場(chǎng)之后，如何跳出價(jià)格戰(zhàn)的巷戰(zhàn)泥潭，尋找到堅(jiān)實(shí)可信的第二增長(zhǎng)曲線，才是它們真正需要講述的下一個(gè)故事。

1、狂飆、并購(gòu)、上市，鳴鳴很忙即將完成“三步走”

任何一個(gè)能走到IPO關(guān)口的玩家，往往都是一個(gè)行業(yè)從草莽混戰(zhàn)走向秩序整合的最終幸存者。鳴鳴很忙抵達(dá)港交所門(mén)前時(shí)，量販零食這個(gè)賽道已悄然奔跑了16年。

它的故事并非始于宏大的敘事。2017年，在湖南長(zhǎng)沙新開(kāi)鋪橋下，前房地產(chǎn)策劃人晏周與合伙人湊出10余萬(wàn)元，開(kāi)出了一家名為“零食很忙”的小店。同一時(shí)期，趙定在江西創(chuàng)辦了“趙一鳴零食”。

它們與散落在南方沿海的諸多同類品牌一樣，在當(dāng)時(shí)不太被主流視野關(guān)注，憑借加盟模式與極致的低價(jià)，默默在下沉市場(chǎng)開(kāi)疆拓土。

圖/零食很忙官網(wǎng)

行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2021年。零食很忙拿到了由紅杉中國(guó)、高榕資本領(lǐng)投的2.4億元A輪融資——這是頭部VC首次大規(guī)模押注這個(gè)賽道。資本像一針高能催化劑，瞬間引爆了戰(zhàn)局。

隨后的2022年，在性價(jià)比消費(fèi)興起與社區(qū)零售深化的雙重作用下，量販零食店迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，資本瘋狂涌入，街頭的“價(jià)格戰(zhàn)”進(jìn)入白熱化。

這種模式的競(jìng)爭(zhēng)力核心，在于一套被驗(yàn)證的“超低價(jià)模式”。通過(guò)向廠商大規(guī)模直接采購(gòu)，砍掉層層經(jīng)銷商，量販零食品牌將一瓶可樂(lè)的價(jià)格打到了1.8元，一斤果凍標(biāo)價(jià)5.1元，牢牢抓住了追求“劃算”的消費(fèi)者。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該模式下產(chǎn)品定價(jià)平均可比超市低7%-40%。

加盟，則是將這一模式無(wú)限復(fù)制的引擎。到了2023年下半年，戰(zhàn)局初定：零食很忙門(mén)店超4000家，萬(wàn)辰集團(tuán)突破3100家，趙一鳴零食也達(dá)到2500多家。

但誰(shuí)都清楚，簡(jiǎn)單的復(fù)制擴(kuò)張已逼近臨界點(diǎn)。整合，成為唯一的出路。

于是，頭部玩家?guī)缀踉谕粫r(shí)間扣動(dòng)了并購(gòu)的扳機(jī)。2023年9月，萬(wàn)辰集團(tuán)將旗下多個(gè)品牌整合為“好想來(lái)”，并收購(gòu)“老婆大人”，瞬間躋身雙強(qiáng)之列。

圖/好想來(lái)官網(wǎng)

兩個(gè)月后，更重磅的合并上演：零食很忙與趙一鳴零食宣告合并，“鳴鳴很忙”就此誕生，以約6500家的門(mén)店規(guī)模坐上行業(yè)頭把交椅。

兩強(qiáng)格局塵埃落定，而鳴鳴很忙的狂飆才真正開(kāi)始。

合并后，雙品牌劃區(qū)而治、協(xié)同出擊：趙一鳴主攻華東、華北等東部及北方市場(chǎng)；零食很忙則深耕中南、西南根據(jù)地。

這種分工讓擴(kuò)張效率倍增。尤其是趙一鳴，在北方市場(chǎng)勢(shì)如破竹，其門(mén)店數(shù)在2024年反超零食很忙，并于2025年率先突破單品牌“萬(wàn)店”規(guī)模。

雙線狂飆的戰(zhàn)果，直接體現(xiàn)在財(cái)務(wù)的陡峭曲線上。2024年，完成合并后首個(gè)完整財(cái)年的鳴鳴很忙，營(yíng)收同比暴增282%至393億元，凈利潤(rùn)激增289%至9.1億元。

至此，通往資本市場(chǎng)的最后一步已水到渠成。

從2025年3月完成股改，到4月遞表，再到2026年1月通過(guò)聆訊，鳴鳴很忙的上市節(jié)奏緊湊而高效。

上市鐘聲的敲響，遠(yuǎn)非故事的終點(diǎn)，而是一個(gè)新賽段的開(kāi)始：上市募得的充足彈藥，或許能幫助鳴鳴很忙進(jìn)一步填滿全國(guó)地圖上的空白，甚至開(kāi)啟新一輪行業(yè)并購(gòu)，但真正的挑戰(zhàn)，才剛剛開(kāi)始。

2、與萬(wàn)辰貼身肉搏，一場(chǎng)沒(méi)有贏家的消耗戰(zhàn)

在湖南婁底一個(gè)略顯陳舊的小商圈，一黃一紅兩塊招牌緊挨著亮起，零食很忙與好想來(lái)比鄰而居，就像一對(duì)如影隨形的對(duì)手，在這座小城里重復(fù)著同一個(gè)任務(wù)——用更低的價(jià)格，爭(zhēng)奪同一批消費(fèi)者。

在湖南、福建、江蘇等核心戰(zhàn)區(qū)，只要看到一家零食很忙，百米之內(nèi)極大概率就會(huì)“長(zhǎng)”出一家好想來(lái)，如同鏡像般的對(duì)決。

極海品牌監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)揭示了這種“貼身肉搏”的極致：在湖南長(zhǎng)沙，好想來(lái)超過(guò)97%的門(mén)店位于零食很忙1公里范圍內(nèi)；在江西贛州，近95%的好想來(lái)門(mén)店被“釘”在趙一鳴的眼皮底下。

量販零食是一門(mén)極度依賴規(guī)模的薄利多銷生意，絕大多數(shù)收入來(lái)源于向加盟商銷售商品。誰(shuí)擁有更多門(mén)店，誰(shuí)就掌握了更大的出貨管道和營(yíng)收基本盤(pán)。

這場(chǎng)以門(mén)店為陣地的“巷戰(zhàn)”，自2023年兩強(qiáng)格局初定時(shí)便已打響，并在2024年日趨激烈。

雙方爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)加盟商與黃金點(diǎn)位的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，補(bǔ)貼戰(zhàn)成為最直接的武器。

零食很忙的加盟政策中，明確列出了針對(duì)“萬(wàn)辰系”的專項(xiàng)補(bǔ)貼：若遇競(jìng)品惡意打折，符合條件者可獲補(bǔ)毛利率至15%；在競(jìng)品高銷門(mén)店100米內(nèi)布點(diǎn)，可額外補(bǔ)貼50%年租金或轉(zhuǎn)讓費(fèi)。好想來(lái)的政策同樣“禮尚往來(lái)”，推出了針對(duì)“很忙系”的類似條款。

圖/趙一鳴零食官網(wǎng)

前線加盟商爭(zhēng)奪白熱化，后端的消費(fèi)者心智戰(zhàn)同樣刺刀見(jiàn)紅。

0.6元的礦泉水、1元的可樂(lè)、2.8元的樂(lè)事薯片……雙方持續(xù)用“地板價(jià)”單品鞏固著“我最便宜”的用戶認(rèn)知。

這場(chǎng)消耗戰(zhàn)的代價(jià)直接體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。鳴鳴很忙的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支一路飆升：從2022年的1.59億元，猛增至2024年的14.76億元，其中2024年同比增幅高達(dá)354%，甚至大幅超過(guò)了同期營(yíng)收增速。

真金白銀的燃燒，侵蝕了本就微薄的利潤(rùn)。2025年前三季度，鳴鳴很忙的毛利率為9.7%，凈利潤(rùn)率3.9%；萬(wàn)辰集團(tuán)情況稍好，毛利率為11.69%，但凈利率僅達(dá)到4.35%。

持續(xù)的“失血”讓雙方都難以承受。進(jìn)入2025年，鳴鳴很忙的營(yíng)銷開(kāi)支增速大幅放緩，毛利率有所回升。據(jù)華泰證券研報(bào)分析，這源于補(bǔ)貼政策的實(shí)質(zhì)性收縮：鳴鳴很忙將新店補(bǔ)貼從2024年的12萬(wàn)元大幅削減至3.6萬(wàn)元，并基本取消了針對(duì)競(jìng)對(duì)惡意競(jìng)爭(zhēng)的專項(xiàng)補(bǔ)貼。

圖/趙一鳴零食官網(wǎng)

雙方或許也看到了更殘酷的現(xiàn)實(shí)：市場(chǎng)天花板已清晰可見(jiàn)。截至2025年下半年，鳴鳴很忙門(mén)店數(shù)逼近2萬(wàn)家，萬(wàn)辰集團(tuán)也超過(guò)1.5萬(wàn)家。

高速擴(kuò)張的引擎正在熄火。2025年，鳴鳴很忙的門(mén)店從1.4萬(wàn)增至1.9萬(wàn)花了9個(gè)月，門(mén)店凈增速度已從巔峰期的日均超20家，放緩至18.5家左右。同時(shí)，其關(guān)閉的加盟店數(shù)量逐年攀升，2025年前九個(gè)月已達(dá)211家。

狂飆突進(jìn)的草莽時(shí)代已然落幕。“跑馬圈地”的高潮退去后，如何在這片紅海中守住陣地并挖掘新的增長(zhǎng)源泉，成為擺在兩者面前更嚴(yán)峻的考題。

3、難做蜜雪冰城，零食頭部玩家尋找新引擎

“萬(wàn)店規(guī)�！钡墓适轮v到盡頭后，頭部玩家們心知肚明，若想維持估值、想象空間，必須拋棄內(nèi)卷的舊模式，闖出新的領(lǐng)地。

量販零食與蜜雪冰城同屬“供應(yīng)鏈生意”，但盈利水平卻天差地別。蜜雪冰城憑借對(duì)核心原料的深度自產(chǎn)，近年來(lái)將凈利潤(rùn)率穩(wěn)穩(wěn)保持在18%左右。而鳴鳴很忙超過(guò)97%的商品購(gòu)自外部廠商，利潤(rùn)空間被牢牢鎖死，凈利潤(rùn)率徘徊在4%上下。

于是，“自營(yíng)產(chǎn)品”成為頭部玩家共同押注的第一張牌。2025年，鳴鳴很忙推出“紅標(biāo)”（極致低價(jià)）與“金標(biāo)”（品質(zhì)實(shí)惠）兩大自有品牌序列；萬(wàn)辰集團(tuán)的“好想來(lái)”則布局“超值”與“甄選”線。

圖/趙一鳴零食微博

邏輯顯而易見(jiàn)：自有品牌意味著更高的毛利、差異化的壁壘，以及對(duì)定價(jià)權(quán)的渴望。

從以往玩家的經(jīng)驗(yàn)而言，這條路道阻且長(zhǎng)。成功的自有品牌，如山姆、胖東來(lái)，無(wú)不深度介入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，這需要重資產(chǎn)投入與長(zhǎng)周期培育。

鳴鳴很忙在聆訊資料中坦承，截至2025年9月，其自有品牌產(chǎn)品的收入“并不顯著”。從依賴外部采購(gòu)到構(gòu)建自有供應(yīng)鏈，是一場(chǎng)艱難的轉(zhuǎn)身。

于是，頭部玩家們又同時(shí)押注了另一條路。2024年底起，萬(wàn)辰推出“來(lái)優(yōu)品省錢(qián)超市”，鳴鳴很忙帶著“3.0店型”相繼入局，將戰(zhàn)火從零食燒向了超市賽道。

它們?cè)噲D講一個(gè)比零食更大的故事：品類拓展至米面糧油、日化百貨、烘焙甜點(diǎn)、乃至需要冷鏈支持的鮮食與凍品，價(jià)格卻依然錨定“擊穿底價(jià)”，如鳴鳴很忙5.9元3只的菜盒子、4.9元4只的蔥花卷。

鳴鳴很忙“3.0店型”售賣(mài)的產(chǎn)品，圖/小紅書(shū)

兩者新店型，與傳統(tǒng)超市或是折扣超市相近，但更像是對(duì)便利店市場(chǎng)的低價(jià)位突襲。

在低線市場(chǎng)，相比羅森、全家等傳統(tǒng)便利店，鳴鳴很忙和萬(wàn)辰很可能憑借極致的價(jià)格和更“接地氣”的選品，撕開(kāi)一道口子。

但風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇同樣巨大。鮮食業(yè)務(wù)依賴復(fù)雜的冷鏈物流與高標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)管理，任何環(huán)節(jié)的疏漏都可能引發(fā)食安問(wèn)題，對(duì)品牌造成打擊。

在經(jīng)歷了狂飆突進(jìn)的青春期后，量販零食行業(yè)正被迫步入需要精耕細(xì)作的“中年”。

“自營(yíng)產(chǎn)品”與“折扣超市”構(gòu)成了量販零食頭部玩家尋求增長(zhǎng)的雙主線敘事。前者關(guān)乎利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，后者關(guān)乎增長(zhǎng)天花板的突破。

轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的持久戰(zhàn)。對(duì)于鳴鳴很忙和萬(wàn)辰這樣的萬(wàn)店巨頭而言，船大難掉頭。它們的每一次嘗試，都不再是輕裝上陣的冒險(xiǎn)，而是一次關(guān)乎生死存亡的艱難轉(zhuǎn)身。新故事的開(kāi)篇已經(jīng)寫(xiě)下，但結(jié)局，遠(yuǎn)未可知。