最近市場(chǎng)很瘋。

美股跌都沒(méi)法將A股的上漲帶下來(lái)——和之前那種美股皺一下眉頭，這邊市場(chǎng)就嚎啕大哭的景象大相徑庭。感覺(jué)確實(shí)是“重置”了。

開(kāi)門(mén)紅是很多人都預(yù)料到的。但這么紅，也有點(diǎn)出乎意料。

再次想起凱恩斯的話——

• “人類從未真正擺脫過(guò)動(dòng)物性的情緒支配——貪婪、恐懼、盲從、誘惑，這些原始沖動(dòng)深深刻在我們的基因里?！?/strong>

• “牛市中，我們會(huì)對(duì)未來(lái)產(chǎn)生不切實(shí)際的幻想；熊市里，我們又會(huì)陷入過(guò)度的絕望?！?/strong>

從1月5號(hào)開(kāi)始，上證已經(jīng)漲了3.96%，中證500漲了10.21%。交易量屢屢創(chuàng)下天量，至于商業(yè)航天衛(wèi)星賽道，很多個(gè)股已經(jīng)翻倍。

幾乎所有機(jī)構(gòu)都在嘀咕——

春節(jié)還沒(méi)來(lái)，這春季行情就已經(jīng)成了夏天。

這么下去，2026年這行情怎么走呢？

政策總會(huì)要出手壓壓火吧——

等著等著來(lái)了，14號(hào)，交易所開(kāi)始第一波出手——將融資保證金從80%提高100%，相當(dāng)于降低杠桿率。消息出來(lái)后，市場(chǎng)跳了一下水，但是期貨市場(chǎng)的反應(yīng)是，跌一下，又快速回去了。整體上，現(xiàn)在是“人民日益增長(zhǎng)的投資理財(cái)需求”和“國(guó)家對(duì)慢牛長(zhǎng)牛的迫切需要”之間的矛盾——

人民的資金是真的多。

上周我們算過(guò)一個(gè)數(shù)，2026年將有約11萬(wàn)億元的三年期以上定期存款到期，巨量資金需要重配（文章回顧：）。這些錢當(dāng)然大部分不是說(shuō)一定會(huì)進(jìn)股市，但目睹牛市，即使是5%的資金有進(jìn)場(chǎng)沖動(dòng)也是5500億的增量。

昨天晚上看匯率的時(shí)候，突然意識(shí)到，開(kāi)年其實(shí)還有另外一波增量資金——來(lái)自結(jié)匯率上升的資金。

過(guò)去幾年其實(shí)中國(guó)有個(gè)奇特的現(xiàn)象，一邊是巨大的貿(mào)易順差，一邊貨幣貶值——這中間的問(wèn)題就是結(jié)匯率太低導(dǎo)致。所謂結(jié)匯率就是實(shí)際上通過(guò)銀行系統(tǒng)結(jié)匯（把美元換成人民幣）的金額和貿(mào)易順差的比例——

• 2010-2019年，中國(guó)企業(yè)的平均結(jié)匯率是58%，也就是說(shuō)，出口企業(yè)賺了100美元，會(huì)把58美元換成人民幣，留42美元在海外。

• 但2020年之后，這個(gè)比例持續(xù)下降，2024年，這個(gè)比例跌到了48.9%，2025年也只有49%左右。也就是說(shuō)，出口企業(yè)賺了100美元，現(xiàn)在只換50美元回來(lái)，另外50美元繼續(xù)持有美元資產(chǎn)。

如果按照2010-2019年的平均結(jié)匯率58%來(lái)計(jì)算，2020年到現(xiàn)在，我們大約有1.23萬(wàn)億美元的外匯沒(méi)有結(jié)匯，仍然趴在海外賬戶里。也就是說(shuō)，我們貿(mào)易順差雖然在上升，但因?yàn)閾Q匯率下降太快，所以實(shí)際外匯流入速度是下降的，所以反而對(duì)人民幣匯率帶來(lái)了貶值壓力。

為什么企業(yè)不愿意把美元換成人民幣？因?yàn)閷?duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期太低。過(guò)去幾年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，股市表現(xiàn)低迷。而美股屢創(chuàng)新高，美債收益率也達(dá)到4-5%——這么對(duì)比下，企業(yè)和個(gè)人自然更愿意持有美元資產(chǎn)。所以，過(guò)去幾年，阻止人民幣升值的，歸根結(jié)底，不是基本面，而是市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心不足，資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期太弱。

但這個(gè)趨勢(shì)從2025年10月開(kāi)始有了明顯變化（）——結(jié)匯率在11月份后有明顯上升，到1月初會(huì)有更明顯的放量——結(jié)匯率上升意味著更多美元換成了人民幣——我們大致匡算了一下，和去年同期相比，今年累計(jì)多結(jié)匯了2000多億美元，也就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上多出來(lái)了1.4萬(wàn)億人民幣。

這兩邊加起來(lái)，市場(chǎng)上蓄勢(shì)待發(fā)的增量資金超過(guò)萬(wàn)億——

給定A股漲了一年多的預(yù)期重置，配合多根陽(yáng)線對(duì)三觀的一改再改，不難想象這些錢想往哪里去。在把商業(yè)航天板塊已經(jīng)炒上天之后，今天上午資金甚至直接去拉大金融，非常膨脹。

這波資金狂潮之后，其實(shí)還有資金。就像前面說(shuō)到的，2026年差不多有11萬(wàn)億長(zhǎng)期存款到期——這些都是21年房地產(chǎn)劇烈下滑之后新增的居民存款。這些錢往哪里去——

是繼續(xù)蹲在越來(lái)越低的存款里，還是抖抖索索沖到股市里？

畢竟，沒(méi)人期待2026年的宏觀基本面發(fā)生巨大反轉(zhuǎn)，這仍然是超低通脹期，經(jīng)濟(jì)的寒冬還沒(méi)過(guò)去，牛市也是顫巍巍的牛市。

對(duì)中國(guó)居民來(lái)說(shuō)，這也是最大的選擇題——

前者是溫水煮青蛙的痛，后者又怕跳進(jìn)去就被沸水煮熱......

很考驗(yàn)監(jiān)管層，機(jī)構(gòu)和居民心態(tài)的一場(chǎng)博弈。

好消息是，彼岸隊(duì)友給力——

打委內(nèi)瑞拉，威脅格陵蘭島，抓鮑威爾，ICE槍殺平民，攻打伊朗的傳聞 ——

世界有種徹底重置的感覺(jué)。

周末聽(tīng)了場(chǎng)政治圈的論壇后，對(duì)之前「島鏈化配置」有更刻骨的體感：當(dāng)?shù)鼐壵螐摹敢?guī)則治理」到「叢林法則」時(shí)候，財(cái)富邏輯也在從「金融信用」到「實(shí)物要素」——這條主線，可能是2026年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的主旋律。這個(gè)邏輯，兩天后在上海的線下課再細(xì)聊吧。