2026年1月21日至23日，上證指數(shù)在突破4100點(diǎn)后進(jìn)入高位震蕩區(qū)。三個(gè)交易日中，指數(shù)呈現(xiàn)微幅上行態(tài)勢(shì)：21日收于4116.94點(diǎn)（+0.08%），22日收于4122.58點(diǎn)（+0.14%），23日收于4136.16點(diǎn)（+0.33%）。然而，盤(pán)面細(xì)節(jié)遠(yuǎn)比分時(shí)圖上的紅綠數(shù)字更富深意——代表全市場(chǎng)平均漲幅的領(lǐng)先指標(biāo)（黃色曲線）持續(xù)運(yùn)行在加權(quán)綜合指數(shù)（白色曲線）上方，且二者利差不斷擴(kuò)大。這種典型的“黃白線背離”走勢(shì)，并非市場(chǎng)隨機(jī)波動(dòng)的噪音，而是當(dāng)前A股進(jìn)入由政策意志精準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)的“控溫期”的微觀證據(jù)。

一、核心概念界定：分時(shí)圖兩條曲線的計(jì)價(jià)邏輯差異

在深入分析之前，我們先介紹一下圖中兩條線的定義

白色曲線（加權(quán)綜合指數(shù)）：以樣本股的發(fā)行總股本為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。其走勢(shì)高度受制于銀行、能源、電信等超大市值藍(lán)籌股的股價(jià)變動(dòng)。當(dāng)金融、周期等權(quán)重板塊表現(xiàn)疲軟時(shí)，白線往往承壓明顯，即使多數(shù)個(gè)股上漲，指數(shù)也可能停滯不前。

黃色曲線（領(lǐng)先指標(biāo)/不含加權(quán)指數(shù)）：賦予所有樣本股相同的權(quán)重，不考慮市值大小。黃線領(lǐng)跑，意味著市場(chǎng)中絕大多數(shù)的中小市值個(gè)股漲勢(shì)穩(wěn)健，市場(chǎng)具備真實(shí)的普惠性賺錢(qián)效應(yīng)。當(dāng)黃線持續(xù)運(yùn)行于白線之上，表明資金正在從權(quán)重板塊向中小盤(pán)成長(zhǎng)股遷移。

二、市場(chǎng)現(xiàn)象背后的結(jié)構(gòu)化動(dòng)因：逆周期調(diào)節(jié)與流動(dòng)性再配置

本周連續(xù)三個(gè)交易日的背離，并非市場(chǎng)自發(fā)的風(fēng)格輪動(dòng)，而是宏觀調(diào)控意志與存量資金博弈共同作用的必然結(jié)果。其背后有兩層清晰的邏輯支撐。

1. 政策層面的“逆周期調(diào)節(jié)”：中央?yún)R金減持寬基ETF的調(diào)控信號(hào)

2026年開(kāi)年，A股市場(chǎng)情緒高漲，部分題材炒作出現(xiàn)過(guò)熱跡象。監(jiān)管層隨即通過(guò)上調(diào)融資保證金比例至100%等方式釋放明確的“降溫”信號(hào)。與此形成政策呼應(yīng)的是，以中央?yún)R金為代表的“國(guó)家隊(duì)”在寬基ETF領(lǐng)域展開(kāi)了規(guī)�？捎^的減持操作。

證券時(shí)報(bào)1月23日?qǐng)?bào)道顯示，通過(guò)對(duì)比公募基金2025年四季報(bào)與實(shí)時(shí)份額數(shù)據(jù)，可清晰印證中央?yún)R金的減持操作：

華泰柏瑞滬深300ETF：2025年末，中央?yún)R金旗下兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)持有約735.13億份；截至1月21日，該ETF總份額降至719.78億份，已經(jīng)低于上述兩家“匯金系”機(jī)構(gòu)在2025年末的持有份額。這意味著2026年開(kāi)年以來(lái)，中央?yún)R金減持了華泰柏瑞滬深300ETF。

與此同時(shí)，一些券商對(duì)此次減持規(guī)模進(jìn)行了更全面的測(cè)算，1月14日之前，匯金總計(jì)持有指數(shù)ETF約15000億，近一周已累計(jì)減持約3000億，結(jié)合監(jiān)管層近期連續(xù)釋放的“控溫”信號(hào)，則恰恰體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的力度與決心。

需要明確的是，這一操作完全不是看空市場(chǎng)，而是履行“類(lèi)平準(zhǔn)基金”職能、進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)操作。其核心目的有：一是為過(guò)熱情緒“踩剎車(chē)”，防止市場(chǎng)出現(xiàn)非理性暴漲；二是通過(guò)拋售權(quán)重股（壓制白線）來(lái)對(duì)沖指數(shù)過(guò)快上行，將“快�！睆�(qiáng)行修正為“慢�！�；三是回收部分流動(dòng)性，為未來(lái)可能的波動(dòng)儲(chǔ)備“彈藥”。這種“高拋低吸”的波段思維，正是A股從“政策市”向“慢�！鞭D(zhuǎn)型過(guò)程中的主動(dòng)管理與預(yù)期引導(dǎo)。

2. 流動(dòng)性的溢出效應(yīng)：結(jié)構(gòu)性降息下的資金再平衡

政策控溫的同時(shí)，宏觀流動(dòng)性環(huán)境依然保持寬松基調(diào)。1月19日，中國(guó)人民銀行實(shí)施年內(nèi)首次結(jié)構(gòu)性“降息”，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，支農(nóng)支小、科技創(chuàng)新等專項(xiàng)再貸款的一年期利率降至1.25%。此舉雖非全面降息，但清晰傳遞了以精準(zhǔn)方式降低重點(diǎn)領(lǐng)域融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策決心。

在指數(shù)（白線）被政策意志階段性“錨定”的背景下，從權(quán)重板塊溢出的存量資金與新入場(chǎng)的增量資金，由于無(wú)法繼續(xù)推升已被“控溫”的銀行、保險(xiǎn)等大盤(pán)股，轉(zhuǎn)而尋找阻力更小、產(chǎn)業(yè)景氣度更高的中小盤(pán)成長(zhǎng)股。這種資金流向的“棄大就小”切換，直接推升了黃線的走勢(shì)，形成了“權(quán)重搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的典型格局。近期半導(dǎo)體、AI硬件、商業(yè)航天等硬科技賽道持續(xù)獲得資金凈流入，正是這一邏輯的直觀體現(xiàn)。

三、從“指數(shù)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)”的三個(gè)維度

通過(guò)對(duì)這三個(gè)交易日走勢(shì)的深度解構(gòu)，我們可以得出超越短期波動(dòng)的、更具戰(zhàn)略價(jià)值的觀察：

調(diào)控邊界的確立與市場(chǎng)韌性的增強(qiáng)。上證指數(shù)在4150點(diǎn)（盤(pán)中高點(diǎn)4135.96點(diǎn)）附近表現(xiàn)出的顯著壓力，事實(shí)上確立了現(xiàn)階段監(jiān)管層的心理防御位。白線的橫盤(pán)并非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)，而是通過(guò)“以時(shí)間換空間”的方式，平緩消化高位的獲利盤(pán)與情緒泡沫。這種主動(dòng)、前瞻的調(diào)控，恰恰證明了當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的成熟與內(nèi)在韌性的提升，有利于行情走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

估值修復(fù)的下沉與產(chǎn)業(yè)邏輯的凸顯。黃線的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，宣告市場(chǎng)風(fēng)格已從“估值修復(fù)”的第一階段（普漲），演進(jìn)到“挖掘成長(zhǎng)”的第二階段（分化）。資金不再盲目博弈指數(shù)點(diǎn)位，而是深入追尋具備產(chǎn)業(yè)確定性、政策支持度高的細(xì)分賽道。也就是說(shuō)，寬基指數(shù)短期難以出現(xiàn)上漲，單一行業(yè)指數(shù)基金也很難適應(yīng)現(xiàn)在行業(yè)輪動(dòng)的風(fēng)格，因此可能短期會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)管理權(quán)益基金有明顯超額收益的情況。這一風(fēng)格其實(shí)從去年永贏角度就體現(xiàn)出來(lái)了，只不過(guò)現(xiàn)在可能輪動(dòng)會(huì)更快。

縮量風(fēng)險(xiǎn)的警示與流動(dòng)性依賴的隱憂。盡管黃白背離維持了表面的繁榮與賺錢(qián)效應(yīng)，但這種「壓大放小」的策略極其依賴持續(xù)且充足的成交量支撐。近期市場(chǎng)成交額從峰值3.99萬(wàn)億元回落至2.6萬(wàn)億元左右，量能收縮與指數(shù)新高形成背離，反映出增量資金入場(chǎng)節(jié)奏有所放緩。一旦后續(xù)日均成交額未能有效放大甚至繼續(xù)回落，黃線將失去向上的動(dòng)能，市場(chǎng)可能面臨白線陰跌帶動(dòng)黃線補(bǔ)跌的共振回調(diào)壓力。因此，密切跟蹤兩融余額、北向資金、新發(fā)基金等流動(dòng)性指標(biāo)，成為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判的關(guān)鍵。

四、市場(chǎng)展望：壓盤(pán)壓力與配置邏輯

當(dāng)前市場(chǎng)已呈現(xiàn)出明顯的「壓盤(pán)」壓力。由于GJD在中小盤(pán)板塊缺乏足夠籌碼，其對(duì)滬深300、上證50等權(quán)重板塊的持續(xù)打壓，客觀上導(dǎo)致避險(xiǎn)資金與新增資金持續(xù)向中小盤(pán)成長(zhǎng)股遷移。這直接解釋了為何在一些行業(yè)指數(shù)或者中證500不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，上證50與滬深300卻表現(xiàn)疲軟。這種分化并非市場(chǎng)自發(fā)的風(fēng)格輪動(dòng)，而是政策意志與資金行為共同作用下的必然結(jié)果。

展望下周，市場(chǎng)將進(jìn)入年報(bào)預(yù)告集中披露的關(guān)鍵窗口。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這一階段的市場(chǎng)邏輯往往從尋找業(yè)績(jī)確定性向挖掘宏觀敘事能力切換。那些具備強(qiáng)產(chǎn)業(yè)故事、政策支持度高且估值尚未充分反映未來(lái)成長(zhǎng)性的題材股與中小盤(pán)股，有望在下半周獲得資金青睞，形成新的行情催化。

因此我們認(rèn)為，隨著年報(bào)預(yù)告期的深入，市場(chǎng)交易熱度有望得到進(jìn)一步修復(fù)。然而，必須清醒認(rèn)識(shí)到，未來(lái)一段時(shí)間波動(dòng)性仍然可能非常大，尤其是會(huì)存在一些盈利不達(dá)預(yù)期的情況，所以如果風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高，建議避免在業(yè)績(jī)窗口期前盲目參與。

結(jié)論：

對(duì)于理性的市場(chǎng)參與者而言，我們需要認(rèn)識(shí)到，理解政策邏輯重于猜測(cè)指數(shù)漲跌。讀懂逆周期調(diào)節(jié)的意圖與手段，比預(yù)測(cè)下一個(gè)整數(shù)關(guān)口更重要。

聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)優(yōu)于追逐板塊輪動(dòng)。在硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力等國(guó)家戰(zhàn)略方向上深耕價(jià)值，而非頻繁切換熱點(diǎn)。警惕流動(dòng)性變化不亞于關(guān)注企業(yè)盈利。

在市場(chǎng)情緒高位時(shí)，資金面的風(fēng)吹草動(dòng)可能引發(fā)劇烈波動(dòng)。

站在4100點(diǎn)的關(guān)口，投資者需要的不是對(duì)點(diǎn)位的焦慮，這種市場(chǎng)背離，也是市場(chǎng)給予深度研究者的超額回報(bào)的機(jī)會(huì)。隨著現(xiàn)在短期內(nèi)市場(chǎng)由β驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向α挖掘，主動(dòng)權(quán)益基金可能能有一些跑出來(lái)的機(jī)會(huì)。

（本文數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融數(shù)據(jù)庫(kù)、證券時(shí)報(bào)、上海證券報(bào)、財(cái)經(jīng)雜志、中國(guó)人民銀行官網(wǎng)等公開(kāi)信息）

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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