全球礦業(yè)股正迅速躍升至基金經(jīng)理配置清單的首位，受人工智能繁榮引發(fā)的金屬需求激增以及關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)緊張推動(dòng)，該行業(yè)顯示出進(jìn)入新一輪“超級(jí)周期”的跡象。

自2025年初以來(lái)，MSCI金屬與礦業(yè)指數(shù)已上漲近90%，其表現(xiàn)大幅跑贏半導(dǎo)體板塊、全球銀行業(yè)以及科技股“七巨頭”。這一漲勢(shì)目前未見(jiàn)放緩跡象，機(jī)器人、電動(dòng)汽車和AI數(shù)據(jù)中心的蓬勃發(fā)展正持續(xù)推高金屬價(jià)格。

其中，作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵原材料的銅在同一時(shí)期內(nèi)飆升了50%。除銅以外，分析師對(duì)鋁、白銀、鎳和鉑金等一系列礦產(chǎn)的前景同樣持看漲態(tài)度。與此同時(shí)，受美國(guó)貨幣和財(cái)政政策擔(dān)憂及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，黃金在連續(xù)創(chuàng)下歷史新高后，預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)受益。

這一優(yōu)異表現(xiàn)標(biāo)志著市場(chǎng)情緒的顯著逆轉(zhuǎn)。此前因大宗商品價(jià)格波動(dòng)及對(duì)最大金屬消費(fèi)國(guó)中國(guó)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，該板塊一度備受冷落。如今，隨著北京方面承諾通過(guò)降息等措施支持經(jīng)濟(jì)，此前涌入科技和金融股的基金經(jīng)理們開(kāi)始重新評(píng)估礦業(yè)股的價(jià)值，將其視為投資組合中的核心資產(chǎn)。

資金配置轉(zhuǎn)向與結(jié)構(gòu)性變化

大宗商品投資邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。銅和鋁等商品與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性正在降低，逐漸從歷史上受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度主導(dǎo)的短周期交易，演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性投資標(biāo)的。Pepperstone Group Ltd.的研究策略師Dilin Wu指出，礦業(yè)股已悄然從“乏味的防御性板塊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨匾耐顿Y組合錨點(diǎn)”，成為少數(shù)幾個(gè)既能捕捉貨幣政策動(dòng)態(tài)變化，又能應(yīng)對(duì)日益波動(dòng)的地緣政治格局的板塊之一。

此外，投資者正通過(guò)購(gòu)買金屬資產(chǎn)來(lái)獲得對(duì)人工智能主題的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這也推動(dòng)了逢低買入的趨勢(shì)。美國(guó)銀行的月度調(diào)查顯示，歐洲基金經(jīng)理目前對(duì)該板塊的凈增持比例達(dá)到26%，創(chuàng)下四年來(lái)新高，盡管仍低于2008年38%的峰值。

估值折價(jià)提供安全邊際

盡管近期大幅上漲，礦業(yè)板塊的估值依然處于低位。Stoxx 600基礎(chǔ)資源指數(shù)相對(duì)于MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)的遠(yuǎn)期市凈率約為0.47倍。這一水平較0.59倍的長(zhǎng)期均值折價(jià)約20%，且遠(yuǎn)低于此前周期峰值時(shí)的0.7倍以上。

由Alain Gabriel領(lǐng)導(dǎo)的摩根士丹利分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管自然資源的戰(zhàn)略重要性顯著提升，但這種估值差距依然存在。考慮到當(dāng)前正處于供應(yīng)短缺時(shí)期，這一背景應(yīng)能支撐更高的大宗商品價(jià)格和估值倍數(shù)。

并購(gòu)浪潮與“買入優(yōu)于自建”

行業(yè)資本密集型的特點(diǎn)促使礦業(yè)公司更傾向于通過(guò)并購(gòu)而非新建項(xiàng)目來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能。摩根士丹利指出，礦商正致力于追求規(guī)模效應(yīng)和投資組合優(yōu)化，尤其是在銅礦領(lǐng)域。目前多項(xiàng)并購(gòu)交易正在進(jìn)行中，包括Anglo American Plc收購(gòu)Teck Resources Ltd.，以及Rio Tinto Plc與Glencore Plc之間潛在的合并可能。這種“買入優(yōu)于自建”的趨勢(shì)正成為行業(yè)主旋律。

然而，包括BHP Group和Rio Tinto在內(nèi)的頂級(jí)礦商仍主要依賴鐵礦石盈利，這部分業(yè)務(wù)仍受制于上一輪由中國(guó)主導(dǎo)的超級(jí)周期結(jié)束后的影響。這也進(jìn)一步激發(fā)了企業(yè)向銅礦領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。目前，F(xiàn)reeport-McMoRan Inc.和Antofagasta Plc是少數(shù)幾家提供純粹銅礦敞口的公司。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧與價(jià)格展望

盡管市場(chǎng)情緒高漲，部分機(jī)構(gòu)仍保持謹(jǐn)慎。美國(guó)銀行近期將歐洲礦業(yè)板塊評(píng)級(jí)下調(diào)至“減持”，理由是存在負(fù)面經(jīng)濟(jì)意外的風(fēng)險(xiǎn)。Vantage Point Asset Management首席投資官Nick Ferres表示，他對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的非線性或拋物線式上漲感到擔(dān)憂，目前已削減了黃金敞口，但在價(jià)格回調(diào)時(shí)會(huì)考慮重新入場(chǎng)，因?yàn)榈V業(yè)股依然非常便宜。

對(duì)于未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，彭博行業(yè)研究（BI）預(yù)計(jì)今年銅的供應(yīng)短缺將持續(xù)，且缺口可能比2025年更嚴(yán)重。在黃金方面，BI分析師認(rèn)為金價(jià)可能逼近每盎司5000美元，而高盛預(yù)計(jì)到2026年底金價(jià)將達(dá)到5,400美元，較當(dāng)前水平高出約8%。新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投資官Gerald Gan表示，大宗商品的上漲動(dòng)力如今更加強(qiáng)勁且多元化，計(jì)劃在未來(lái)幾個(gè)月逐步增加礦業(yè)股的投資組合敞口。