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國投白銀 LOF 因國際銀價波動及基金公司按國際價格調(diào)整估值導(dǎo)致凈值單日暴跌 31.5%，隨后場內(nèi)連續(xù)三日跌停，但溢價率仍超六成，引發(fā)投資者投訴及業(yè)內(nèi)對白銀投資風(fēng)險的討論。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |葉麥穗 唐婧

排版 |黃玥

追高追到山頂上，這或是近期在場內(nèi)投資國投白銀LOF基金投資人的共同心聲。由于白銀價格大幅波動，國投白銀LOF基金已經(jīng)連續(xù)三個跌停了，不過即使如此，目前的溢價仍然高達(dá)64.6%。

“白銀今年漲得實(shí)在是太猛了，盤中一度漲幅超過6成，1月底忍不住追高了場內(nèi)的國投白銀LOF基金，前兩天還高興，但是這幾天要哭了，天天跌停，從現(xiàn)在的拋壓來看，短時間內(nèi)估計(jì)跌停板難以打開?！睆V州的一名投資人羅女士向記者抱怨。

其實(shí)在上周五和本周一的大跌之后，白銀正在大幅“收復(fù)失地”，目前現(xiàn)貨白銀已經(jīng)逼近88美元/盎司，但是國投白銀LOF基金仍在“跌跌不休”，造成這一“慘案”的原因主要是由于場內(nèi)溢價過大。

2月2日晚10點(diǎn)， 國投白銀LOF更新凈值數(shù)據(jù)，其最新凈值為2.2494元，較前一日的3.2838元，單日暴跌31.5%，創(chuàng)下公募基金史上最大單日跌幅紀(jì)錄。

對于凈值大跌，國投瑞銀基金公告表示，因國際白銀價格出現(xiàn)顯著波動，為公允反映基金資產(chǎn)價值，決定自當(dāng)日（2月2日）起，對基金持有的白銀期貨合約參考國際市場價格的變動進(jìn)行估值調(diào)整。

公告一出，輿論嘩然。在螞蟻財富、天天基金、小紅書等平臺上，大量投資者發(fā)出投訴帖，直指基金公司“臨時改規(guī)則”“不講武德”。

隨后各大投資平臺，國投白銀LOF被口誅筆伐，多數(shù)分析認(rèn)為該基金跟蹤的上期所白銀有每日17%的漲跌停板限制，當(dāng)日其凈值調(diào)整幅度已經(jīng)遠(yuǎn)超這個限制。

國投瑞銀基金也在公告中對此解釋，白銀作為國際定價品種，境外主流市場銀價決定了底層資產(chǎn)（上期所白銀期貨合約）的真實(shí)價值。在近期國際銀價單日波動遠(yuǎn)超常規(guī)的情況下，繼續(xù)沿用國內(nèi)期貨結(jié)算價可能導(dǎo)致凈值無法及時反映資產(chǎn)真實(shí)公允價值。

有分析認(rèn)為，國投瑞銀此舉并不是毫無道理，如果不調(diào)整估值， 會出現(xiàn)“早贖回少損失”的情況，即當(dāng)日贖回，只損失17%，但是另外14.5%的損失就由剩余持有人承擔(dān)，如果是大額贖回，可能會導(dǎo)致基金凈值嚴(yán)重失真，剩余持有人損失進(jìn)一步加大。

東吳期貨貴金屬研究員曹可安表示，近期白銀基金調(diào)整幅度較大，他傾向于是前期獲利頗豐的盈利盤止盈行為；加之白銀市場規(guī)模相對黃金較小，波動率遠(yuǎn)大于黃金；最后近期美聯(lián)儲的沃什提名加劇了市場的恐慌預(yù)期，共同造成短期貴金屬市場的劇烈波動。

后市來看，曹可安認(rèn)為短期調(diào)整不改長期上行趨勢，建議在白銀投資方面近期需等待市場止跌企穩(wěn)后再擇機(jī)做多，當(dāng)下波動率仍舊較高，風(fēng)險相對較大；實(shí)物白銀投資方面需通過銀行等正規(guī)渠道購買。長期來看，需密切關(guān)注政策與供需變化：美國關(guān)鍵礦產(chǎn)政策調(diào)整可能沖擊價格，光伏“去銀化”技術(shù)迭代也會影響長期需求。投資者在投資前應(yīng)充分評估自身風(fēng)險承受力，設(shè)置嚴(yán)格止損線，不盲目跟風(fēng)市場熱點(diǎn)，這樣才能在白銀投資中實(shí)現(xiàn)較好效果。

北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員趙相賓表示，當(dāng)市場上出現(xiàn)避險需求時，黃金價格往往會先漲，白銀上漲會滯后。滯后的時間從幾周、幾個月，甚至一兩年、兩三年都有。白銀的另一個屬性，是受到工業(yè)原料需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求影響較大。

趙相賓指出，最近幾年新質(zhì)生產(chǎn)力如新能源、光伏、人工智能等領(lǐng)域的爆發(fā)，對白銀的需求是非常強(qiáng)烈的。白銀如果沒有工業(yè)需求，不會上漲到這么高。在國際市場上，金礦的開采與加工量都比較穩(wěn)定，因此黃金的供應(yīng)量是比較穩(wěn)定的。銀礦基本上都是伴生礦，是開采銅、鉛、鋅等金屬時，提煉的伴生品。因此，其他金屬開采量大，銀的產(chǎn)量就會高，其供應(yīng)量是不穩(wěn)定的。

據(jù)其觀察，從2011年以后，白銀價格一直處于低位，積累了很大的庫存量，價格也一直處于低估狀態(tài)。近幾年新能源、光伏、人工智能等領(lǐng)域快速發(fā)展，需求明顯增加。白銀在供應(yīng)沒有大幅增加的情況下，很長時間都在“去庫存”，價格并沒有明顯上升。直到2025年，情況發(fā)生了根本變化。一方面是黃金價格上漲的拉動作用，另一方面，中國、英國、美國等國的白銀庫存普遍出現(xiàn)緊張，又引發(fā)了賣家的惜售，白銀價格開始快速上升。到2025年10月，白銀價格已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)。

趙相賓提醒，投機(jī)性對白銀價格的影響是很大的，快速拉升和下跌都是很常見的，更適合短期清倉快進(jìn)快出，不太適合價值持有，這和黃金投資的穩(wěn)健的做法是不一樣的。在他看來，投資者在匹配資產(chǎn)的時候，應(yīng)該多配黃金，少配白銀。當(dāng)然如果個人購買銀條或者定投，風(fēng)險都不大，買一些銀質(zhì)實(shí)物，長期持有也沒有太大問題。