李實(shí)

浙江大學(xué)

共享與發(fā)展研究院

長(zhǎng)三角智慧綠洲共同富裕研究中心

文科資深教授

詹鵬

浙江大學(xué)

共享與發(fā)展研究院

長(zhǎng)三角智慧綠洲共同富裕研究中心

特聘副研究員

陶彥君

浙江大學(xué)

經(jīng)濟(jì)學(xué)院

在讀博士生

財(cái)富積累與共同富裕：中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制（2002—2018）

來(lái)源 | 《社會(huì)學(xué)研究》2023年第4期

作者 | 李實(shí)、詹鵬、陶彥君

責(zé)任編輯 |張志敏

本文基于財(cái)富積累基本模型分析框架，利用中國(guó)家庭收入調(diào)查數(shù)據(jù)（CHIP）對(duì)21世紀(jì)以來(lái)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制進(jìn)行解釋。研究發(fā)現(xiàn)，居民人均凈財(cái)產(chǎn)在2002—2013年的年均增長(zhǎng)率達(dá)14.1%，而在2013—2018年下降至9.9%，但仍快于同期居民收入增加率。居民財(cái)產(chǎn)積累的第一大來(lái)源是房?jī)r(jià)上漲，可以解釋居民凈財(cái)產(chǎn)增量的55%~85%；第二大來(lái)源是居民儲(chǔ)蓄，可以解釋居民財(cái)產(chǎn)增量的30%~40%；部分財(cái)產(chǎn)會(huì)因折舊而減值。本文的研究結(jié)論有助于為下一步規(guī)范財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制提供理論支撐。

一、引言

中國(guó)共產(chǎn)黨第十九屆五中全會(huì)提出，到二〇三五年，“全體人民邁向共同富裕取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，到21世紀(jì)中葉“基本實(shí)現(xiàn)共同富?！?。黨的二十大報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化”，在推進(jìn)共同富裕的進(jìn)程中，要“規(guī)范收入分配秩序，規(guī)范財(cái)富積累機(jī)制”。實(shí)現(xiàn)共同富裕意味著全體人民都能夠享受高水平的生活福祉并得到全面發(fā)展。具體而言，共同富裕目標(biāo)可以歸納為“三高、三小”，即收入水平高、財(cái)產(chǎn)水平高、公共服務(wù)水平高，以及收入差距小、財(cái)產(chǎn)差距小、公共服務(wù)差距小（李實(shí)，2021）。在共同富裕研究方面，現(xiàn)有研究主要集中在居民收入增長(zhǎng)與收入差距方面，而對(duì)財(cái)產(chǎn)積累和財(cái)產(chǎn)差距的研究少之又少。而少數(shù)有關(guān)財(cái)產(chǎn)問(wèn)題的研究文獻(xiàn)也大多是對(duì)居民財(cái)產(chǎn)差距的分析，對(duì)財(cái)產(chǎn)積累問(wèn)題的研究幾近空白。有鑒于此，本文利用中國(guó)居民收入分配課題組2002年、2013年和2018年進(jìn)行的三次住戶(hù)調(diào)查收集到的住戶(hù)財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)，對(duì)21世紀(jì)以來(lái)中國(guó)城鄉(xiāng)居民的財(cái)富積累機(jī)制進(jìn)行分析和解釋。

居民財(cái)產(chǎn)分配研究對(duì)于理解當(dāng)代中國(guó)社會(huì)分層、社會(huì)不平等和社會(huì)流動(dòng)等問(wèn)題至關(guān)重要。美國(guó)、歐洲和其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)幾百年的財(cái)產(chǎn)積累過(guò)程，個(gè)人財(cái)產(chǎn)成為這些國(guó)家社會(huì)分層的重要維度，對(duì)階層認(rèn)同、兒童教育和政治觀(guān)點(diǎn)等社會(huì)結(jié)果產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響（Keister & Moller，2000）。雖然中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累起步較晚，但過(guò)去幾十年正快速經(jīng)歷發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑呢?cái)富積累歷程。更重要的是，居民財(cái)產(chǎn)積累過(guò)程中出現(xiàn)的財(cái)富分配不平等，對(duì)社會(huì)不平等和不同人群社會(huì)經(jīng)濟(jì)地位的變化都產(chǎn)生了不可忽視的影響（Xie & Jin，2015）。這意味著有關(guān)財(cái)產(chǎn)積累和分配的研究不僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)需要關(guān)注的議題，也涉及社會(huì)學(xué)及其他研究領(lǐng)域。

有關(guān)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)問(wèn)題的研究成果并不多見(jiàn)，主要是因?yàn)榫用褙?cái)產(chǎn)調(diào)查有一定難度，并且存在數(shù)據(jù)的缺失。但在有限的研究文獻(xiàn)中，仍有少數(shù)測(cè)度中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累趨勢(shì)和財(cái)產(chǎn)不平等程度，并嘗試解釋其背后的原因?；谶@些文獻(xiàn)的研究結(jié)論可以看到，從20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)前10年，中國(guó)居民人均財(cái)產(chǎn)水平和財(cái)產(chǎn)差距均快速上升(Knight et al.， 2022; Li & Wan, 2015; Piketty et al.， 2019; Xie & Jin, 2015; 李實(shí)等, 2000, 2005)。已有文獻(xiàn)還發(fā)現(xiàn)，21世紀(jì)以來(lái)房?jī)r(jià)上漲是居民財(cái)產(chǎn)快速積累的重要原因(Knight et al.， 2022; Li & Wan, 2015; Piketty et al.， 2019)，但是少有文獻(xiàn)詳細(xì)而系統(tǒng)地研究居民財(cái)產(chǎn)的積累過(guò)程和機(jī)制，特別是居民儲(chǔ)蓄對(duì)增加財(cái)產(chǎn)積累的影響。

根據(jù)已有文獻(xiàn)中居民財(cái)產(chǎn)的核算方法，財(cái)產(chǎn)構(gòu)成包括金融資產(chǎn)、凈房產(chǎn)、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)價(jià)值、耐用消費(fèi)品價(jià)值等（李實(shí)等，2005）。在一般社會(huì)中，正如財(cái)產(chǎn)積累基本模型所表明的，居民財(cái)產(chǎn)積累的最終來(lái)源主要是儲(chǔ)蓄和財(cái)產(chǎn)價(jià)格的變化(Garbinti et al.， 2021; Stiglitz, 1969)。因此，本文借助中國(guó)家庭收入調(diào)查2002年、2013年和2018年獲得的居民財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)，對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，試圖回答三個(gè)問(wèn)題：第一，過(guò)去20年中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)規(guī)模及其增長(zhǎng)特點(diǎn)是怎樣的。第二，過(guò)去20年中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化特點(diǎn)，尤其是金融資產(chǎn)、凈房產(chǎn)、耐用消費(fèi)品等財(cái)產(chǎn)份額變化在居民財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)如何。第三，過(guò)去20年中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累的主要來(lái)源，尤其是儲(chǔ)蓄和房?jī)r(jià)變化對(duì)不同財(cái)產(chǎn)組、不同人群財(cái)產(chǎn)積累速度的貢獻(xiàn)究竟有多少。

相比已有文獻(xiàn)，本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要有三點(diǎn)：第一，將中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)的核算結(jié)果延伸到2018年，并描述21世紀(jì)以來(lái)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累的過(guò)程，發(fā)現(xiàn)2013年后財(cái)產(chǎn)積累趨勢(shì)的新特征，并從財(cái)產(chǎn)構(gòu)成和財(cái)產(chǎn)積累來(lái)源角度對(duì)這些新特征進(jìn)行了解釋。第二，首次采用基本模型解釋中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制，并提出四種一般性認(rèn)識(shí)，為居民財(cái)產(chǎn)相關(guān)研究提供一個(gè)基本框架。第三，首次通過(guò)模擬方法對(duì)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累的來(lái)源進(jìn)行分解，嘗試估計(jì)儲(chǔ)蓄對(duì)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)以及收入增長(zhǎng)和儲(chǔ)蓄率變化對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)。

二、財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制的一般性解釋

社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)都在關(guān)注財(cái)產(chǎn)不平等問(wèn)題，但二者有著不同的研究側(cè)重點(diǎn)且采用不同的分析工具。不過(guò)，一個(gè)重要的趨勢(shì)是，對(duì)收入和財(cái)產(chǎn)不平等的研究更強(qiáng)調(diào)學(xué)科交叉的必要性（Korom，2019；Savage & Li，2021；Savage，2014）。不平等既是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也具有廣泛的社會(huì)、文化和政治影響。雖然本文主要基于經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具對(duì)中國(guó)財(cái)產(chǎn)積累過(guò)程進(jìn)行解釋?zhuān)芯堪l(fā)現(xiàn)和結(jié)論對(duì)于不同學(xué)科和研究領(lǐng)域都具有參考價(jià)值。

斯蒂格利茨（Stiglitz，1969）最先提出一種基本模型（basic model），從動(dòng)態(tài)視角解釋財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制。其基本邏輯是：居民財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)來(lái)源于儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄受到儲(chǔ)蓄率和收入來(lái)源的影響。有學(xué)者將收入分解為勞動(dòng)報(bào)酬和資本回報(bào)兩部分，那么就可以使用該基本模型解釋勞動(dòng)生產(chǎn)率、儲(chǔ)蓄行為對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的影響。

賽斯和祖克曼（Saez & Zucman，2016）對(duì)財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制的基本模型進(jìn)行了擴(kuò)展，他們考慮到財(cái)產(chǎn)價(jià)格的變化與不同收入分位點(diǎn)的異質(zhì)性。其基本公式如下：

其中，表示第p分位點(diǎn)家庭在t期末的財(cái)產(chǎn)存量，表示第p分位點(diǎn)家庭在t時(shí)期內(nèi)的收入，表示第p分位點(diǎn)家庭的儲(chǔ)蓄率，表示存量財(cái)產(chǎn)在t時(shí)期的價(jià)格變化。

考慮到不同收入水平家庭的收入來(lái)源存在較大差別，部分學(xué)者（Garbinti et al.，2021）將收入來(lái)源拆分為勞動(dòng)報(bào)酬和資本回報(bào)兩個(gè)部分，得到如下表達(dá)式：

其中，表示第t時(shí)期內(nèi)獲得的勞動(dòng)報(bào)酬，表示第t時(shí)期內(nèi)的資本回報(bào)率。在以上公式基礎(chǔ)上，我們還可以繼續(xù)加上財(cái)產(chǎn)贈(zèng)與和繼承的影響，得到如下表達(dá)式：

其中，是第p分位點(diǎn)家庭在t時(shí)期通過(guò)不同家庭之間財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移獲得的新增財(cái)產(chǎn)凈值（若是贈(zèng)與其他人，則是負(fù)值）。上式兩側(cè)分別除以可以得到不同分位點(diǎn)財(cái)產(chǎn)增速的決定機(jī)制。

其中，表示第p分位點(diǎn)家庭在t時(shí)期的財(cái)產(chǎn)相對(duì)增長(zhǎng)率。

基于上述基本模型，我們對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制的影響因素形成幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

第一，儲(chǔ)蓄率的影響。儲(chǔ)蓄是財(cái)產(chǎn)積累的重要來(lái)源，在收入不變的情況下，儲(chǔ)蓄率越高，財(cái)產(chǎn)積累速度會(huì)越快?，F(xiàn)實(shí)中，高收入人群的儲(chǔ)蓄率一般較高，財(cái)產(chǎn)積累的相對(duì)速度更快。這也意味著，在人均收入相同的情況下，收入差距越大，社會(huì)平均儲(chǔ)蓄率就越高，社會(huì)財(cái)產(chǎn)積累速度就會(huì)越快。在收入相同的情況下，低財(cái)產(chǎn)人群會(huì)有更多預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，可能會(huì)導(dǎo)致更高的社會(huì)儲(chǔ)蓄率。因此，儲(chǔ)蓄對(duì)不同人群財(cái)產(chǎn)積累速度的影響又與他們的收入分布與財(cái)富分布有一定關(guān)系。德納爾迪和費(fèi)拉（De Nardi & Fella，2017）基于美國(guó)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)受到代際人力資本投資或遺產(chǎn)繼承、企業(yè)家精神和健康風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，不同人群的動(dòng)機(jī)存在較大差異，因而即使對(duì)相同收入水平的人群而言，其儲(chǔ)蓄行為對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的影響也會(huì)存在差異。需要注意的是，根據(jù)家庭的預(yù)算約束條件，在家庭收入水平不變的情況下，儲(chǔ)蓄率的提高通常以家庭消費(fèi)的減少為代價(jià)。尤其對(duì)于低收入家庭來(lái)說(shuō)，往往需要犧牲大量的當(dāng)期消費(fèi)才能在未來(lái)積累起可觀(guān)的財(cái)富。

第二，收入增長(zhǎng)的影響。在固定的儲(chǔ)蓄率下，居民收入增長(zhǎng)速度越快，其財(cái)產(chǎn)積累速度越快。過(guò)去幾十年中國(guó)居民收入快速增長(zhǎng)也是其財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因。此外，居民收入增長(zhǎng)還包括兩個(gè)重要來(lái)源：一是勞動(dòng)報(bào)酬；二是資本收益。不過(guò)，資本收益的特殊性在于，它一般與居民財(cái)產(chǎn)存量有關(guān)——財(cái)產(chǎn)存量越大，資本收益越高。所以，已有財(cái)產(chǎn)存量會(huì)通過(guò)資本收益增加財(cái)產(chǎn)積累。不同類(lèi)型財(cái)產(chǎn)會(huì)有差異性的收益率，比如，土地財(cái)產(chǎn)的收益一般表現(xiàn)為部分農(nóng)業(yè)收入和土地租金收入，房產(chǎn)的收益主要表現(xiàn)為房租收入，生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的收益表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)收入或分紅收入，等等。若高財(cái)富凈值人群持有財(cái)產(chǎn)的收益率更高，那么財(cái)產(chǎn)收益就會(huì)加大財(cái)產(chǎn)差距。

第三，財(cái)產(chǎn)價(jià)格的影響。財(cái)產(chǎn)價(jià)格包含三個(gè)部分：一是在跨期對(duì)比中由于通貨膨脹導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的變化，比如生活消費(fèi)品的價(jià)格增加會(huì)導(dǎo)致個(gè)人持有財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值下降。二是財(cái)產(chǎn)本身的市場(chǎng)價(jià)格變化，比如自有房產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值變化。由于大城市高財(cái)富凈值家庭的財(cái)產(chǎn)集中在房產(chǎn)的比例較高，若大城市房?jī)r(jià)比中小城市增速更快，那么房?jī)r(jià)上升會(huì)加大財(cái)產(chǎn)差距。反之，若中小城市的房?jī)r(jià)增速比大城市更快，那么房?jī)r(jià)變化會(huì)縮小財(cái)產(chǎn)差距。三是資產(chǎn)價(jià)值的折舊，比如生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和耐用消費(fèi)品的折舊。

第四，財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的影響。出于對(duì)不同種類(lèi)財(cái)產(chǎn)未來(lái)增值差異的預(yù)期，對(duì)財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，將低預(yù)期增值的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高預(yù)期增值財(cái)產(chǎn)帶來(lái)的總財(cái)產(chǎn)積累的增加。一個(gè)典型行為是拋售低收益資產(chǎn)、購(gòu)入高收益資產(chǎn)，雖然這不會(huì)影響行為發(fā)生時(shí)點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)存量?jī)r(jià)值，但會(huì)影響后期的財(cái)產(chǎn)積累速度。還應(yīng)該看到，在不同種類(lèi)財(cái)產(chǎn)的未來(lái)收益率出現(xiàn)差異，一種資產(chǎn)（如房產(chǎn)）的未來(lái)增值速度遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)時(shí)，它不僅會(huì)帶來(lái)財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，提高未來(lái)財(cái)產(chǎn)的積累速度，還會(huì)對(duì)居民的消費(fèi)率或儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生影響（譬如居民會(huì)為了獲得更高的資產(chǎn)收益而降低消費(fèi)或增加儲(chǔ)蓄），甚至?xí)绊懢用竦慕栀J行為，比如預(yù)期房?jī)r(jià)上升，居民會(huì)通過(guò)增加負(fù)債方式或者幾代人集資方式購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)。

三、數(shù)據(jù)和財(cái)產(chǎn)核算

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的主要數(shù)據(jù)來(lái)自北京師范大學(xué)中國(guó)收入分配研究院的中國(guó)家庭收入調(diào)查項(xiàng)目（Chinese Household Income Project Survey, CHIP）。為了描述21世紀(jì)以來(lái)我國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)特點(diǎn)，本文選擇使用2002年、2013年和2018年的調(diào)查數(shù)據(jù)。已有部分研究文獻(xiàn)使用2002年和2013年的財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)做了相關(guān)分析（李實(shí)等，2005；Li & Wan，2015；羅楚亮、陳國(guó)強(qiáng)，2021；Knight et al.，2022）。本文對(duì)財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)的處理方式與這些文獻(xiàn)基本相同，但也存在如下差異：第一，本文的樣本權(quán)重選擇了李實(shí)等（2017）附錄中介紹的“城鄉(xiāng)×地區(qū)”方法，而不是部分文獻(xiàn)使用的“城鄉(xiāng)”加權(quán)法。第二，為了便于對(duì)比三個(gè)年份的結(jié)果，本文按家庭常住地重新劃分了2013年數(shù)據(jù)的城鄉(xiāng)類(lèi)別，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算樣本權(quán)重和所有的分析結(jié)果。第三，CHIP2013和CHIP2018數(shù)據(jù)缺少現(xiàn)住房之外的其他房產(chǎn)信息，本文使用賽斯和祖克曼（Saez & Zucman，2016）提出的資本化收入方法（capitalization method），根據(jù)出租房屋收入推算居民其他房屋的住房?jī)r(jià)值。具體來(lái)說(shuō)：首先，根據(jù)住戶(hù)自有現(xiàn)住房的相關(guān)變量，獲得住房市場(chǎng)估計(jì)值與市場(chǎng)價(jià)月租金的關(guān)系。其次，分省計(jì)算住房?jī)r(jià)值除以住房年租金的均值。最后，根據(jù)上述比例以及住戶(hù)出租房屋獲得的凈收入，推算住戶(hù)其他房屋的市場(chǎng)價(jià)值。本文關(guān)于儲(chǔ)蓄的討論使用了家庭收入信息，此處的收入定義與羅楚亮等（Luo et al.，2020;羅楚亮等，2021）的主要差別是扣除了自有住房估算租金等虛擬收入。

很多研究發(fā)現(xiàn)，住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)收入和財(cái)產(chǎn)的估計(jì)可能存在一定的低估，一般來(lái)自?xún)深?lèi)原因：一是被調(diào)查家庭低報(bào)收入和財(cái)產(chǎn)信息，二是調(diào)查樣本遺漏高收入和高財(cái)富人群（李實(shí)、羅楚亮，2011；羅楚亮、陳國(guó)強(qiáng)，2021）。一些基于部分國(guó)家的數(shù)據(jù)推斷認(rèn)為，居民收入分布和財(cái)產(chǎn)分布的頂端服從帕累托分布（Cowell, 1995; Lydall, 1968）。正是基于這一推斷，一些學(xué)者通過(guò)拼接高收入人群數(shù)據(jù)的方式，嘗試對(duì)中國(guó)收入分布或財(cái)產(chǎn)分布進(jìn)行修正（Li et al.， 2020；Xie & Jin，2015；李實(shí)、羅楚亮，2011；羅楚亮、陳國(guó)強(qiáng)，2021），進(jìn)而對(duì)中國(guó)居民的收入和財(cái)產(chǎn)差距進(jìn)行重新估計(jì)。由于受到數(shù)據(jù)的限制，除了李慶海等（Li et al.，2020）外，其他文獻(xiàn)都是采用富豪榜數(shù)據(jù)與住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行拼接。本文使用胡潤(rùn)富豪榜數(shù)據(jù)修復(fù)高凈值人群財(cái)產(chǎn)價(jià)值的低估問(wèn)題，修復(fù)方法與羅楚亮、陳國(guó)強(qiáng)（2021）采用的方法基本相同。為了便于對(duì)不同時(shí)期進(jìn)行比較，我們選擇了每年富豪榜前800位富豪進(jìn)行估計(jì)。2002年僅公布了前100位富豪信息，本文使用2007年前800位富豪信息，并按2002和2007年前100位富豪的財(cái)產(chǎn)均值比值下調(diào)其財(cái)富值，得到2002年的估計(jì)值。

（二）財(cái)產(chǎn)核算方法

本文使用家庭凈財(cái)產(chǎn)的概念，它等于家庭總財(cái)產(chǎn)減去負(fù)債，這與以往研究中國(guó)財(cái)產(chǎn)分配的文獻(xiàn)保持一致（李實(shí)等，2005；Li & Wan，2015；羅楚亮、陳國(guó)強(qiáng)，2021；Knight et al.，2022）。本文將家庭凈財(cái)產(chǎn)劃分為七種財(cái)產(chǎn)分項(xiàng)，分別是金融資產(chǎn)、凈房產(chǎn)、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)價(jià)值、耐用消費(fèi)品價(jià)值、其他資產(chǎn)價(jià)值、非住房負(fù)債和土地價(jià)值。上述劃分方法與國(guó)際劃分標(biāo)準(zhǔn)基本相同。對(duì)于2002年的財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)，本文的處理方法同李實(shí)等（2005）一致。對(duì)于2013年和2018年的財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)，本文的具體處理方法如下：（1）金融資產(chǎn)，包括人民幣金融資產(chǎn)余額，外幣金融資產(chǎn)余額，黃金（不包括黃金首飾），其他貴金屬、珠寶（包括黃金首飾），其他工藝品、收藏品和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)凈資產(chǎn)。（2）凈房產(chǎn)=住戶(hù)的自有現(xiàn)住房市場(chǎng)估計(jì)值+期內(nèi)擁有其他房屋估價(jià)-購(gòu)（建）房貸款未還余額。（3）生產(chǎn)性固定資產(chǎn)價(jià)值，包括農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)和非農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)。（4）耐用消費(fèi)品價(jià)值，包括家用汽車(chē)價(jià)值和其他耐用消費(fèi)品價(jià)值。（5）其他資產(chǎn)價(jià)值，即其他動(dòng)產(chǎn)。（6）非住房負(fù)債，包括購(gòu)車(chē)貸款、教育貸款、因家庭成員治病所欠債務(wù)、其他生活所欠債務(wù)。（7）土地價(jià)值，根據(jù)家戶(hù)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)凈收入進(jìn)行估算。假設(shè)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)凈收入的25%是由土地帶來(lái)的，土地收益率為8%，從而估算出土地價(jià)值。在對(duì)2002—2018年的財(cái)產(chǎn)數(shù)量進(jìn)行跨期比較時(shí)，本文利用消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將2002年和2013年的財(cái)產(chǎn)價(jià)值換算為2018年的價(jià)格。為避免家庭人數(shù)給研究結(jié)果帶來(lái)影響，本文以個(gè)人為分析單位，即文中的凈財(cái)產(chǎn)均指人均家庭凈財(cái)產(chǎn)。

四、居民財(cái)產(chǎn)規(guī)模變化及特點(diǎn)

（一）居民財(cái)產(chǎn)快速積累

利用CHIP數(shù)據(jù)中居民財(cái)產(chǎn)信息，我們估計(jì)了2002年、2013年和2018年中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)價(jià)值及其增長(zhǎng)速度，結(jié)果見(jiàn)表1。

從表1中我們可以得到如下發(fā)現(xiàn)。

第一，居民財(cái)產(chǎn)積累速度遠(yuǎn)快于居民收入的增長(zhǎng)速度。按2018年可比價(jià)，2002年、2013年、2018年的人均凈財(cái)產(chǎn)分別為38841元、165595元和265662元，2002—2013年和2013—2018年的人均凈財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率分別為14.1%和9.9%，都明顯超過(guò)了同時(shí)期的收入增長(zhǎng)率（10.3%和7.1%）。因此，居民財(cái)產(chǎn)與收入之比也從2002年的5.7顯著上升至2018年的9.4。

第二，2002—2013年城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均凈財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)率都超過(guò)了11%，均快于收入增長(zhǎng)率。不過(guò)2013年之后，農(nóng)村人均凈財(cái)產(chǎn)增速大幅下降，年均增速僅4.1%，遠(yuǎn)低于9.1%的城鎮(zhèn)增速。因此，與城鄉(xiāng)收入差距在2013—2018年逐漸縮小不同，城鄉(xiāng)財(cái)產(chǎn)差距在2013年之后大幅擴(kuò)大，2018年人均凈財(cái)產(chǎn)的城鄉(xiāng)倍差達(dá)到4.2。

第三，不同財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)的年均增長(zhǎng)率表現(xiàn)出三個(gè)特征：一是2002—2013年財(cái)產(chǎn)高分位點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)積累速度明顯較快，而低分位點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)積累速度較慢。二是2013—2018年最高分位點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)積累速度顯著下降，從超過(guò)15%下降至10%左右，與其他分位點(diǎn)的增速相差不大。由于借貸的增加，最低分位點(diǎn)的增速在2013—2018年進(jìn)一步下降。三是2013年以后，中間分位點(diǎn)（10%~80%）的年均增長(zhǎng)率普遍下降2~3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。

第四，考慮到住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)可能存在的低估問(wèn)題，采用富豪榜數(shù)據(jù)修復(fù)居民財(cái)產(chǎn)分布后，估計(jì)出2002—2013年的財(cái)產(chǎn)積累速度更快，年均增長(zhǎng)率達(dá)到19%以上。不過(guò)，2013年之后的增速卻顯著下降，人均凈財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)率只有4.4%左右。這表明，高凈值人群在2013年之前的財(cái)富增速快于普通居民，但2013年之后則慢于普通居民。

（二）中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)水平在國(guó)際上的位置

以皮凱蒂（Thomas Piketty）為代表的一些學(xué)者在過(guò)去二十年一直嘗試核算世界上所有國(guó)家的收入和財(cái)產(chǎn)狀況。他們?cè)?015年建立并發(fā)布了世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)（World Inequality Database）。世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)來(lái)源包括資產(chǎn)負(fù)債表、住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)、所得稅繳納記錄、富豪數(shù)據(jù)等，采用相同或相似方法核算了不同國(guó)家的居民收入和居民財(cái)產(chǎn)（Chancel et al.， 2022）。基于世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)，本文將中國(guó)人均財(cái)產(chǎn)與其他國(guó)家進(jìn)行對(duì)比。為了增加可比性，本部分的中國(guó)數(shù)據(jù)也來(lái)自世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)，主要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)是其網(wǎng)站公布的人均財(cái)產(chǎn)。需要注意的是，世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)的財(cái)產(chǎn)定義同時(shí)包含公共財(cái)產(chǎn)和私人財(cái)產(chǎn)，本文只考慮私人財(cái)產(chǎn)。因此，圖2中的人均國(guó)民財(cái)產(chǎn)高于表1中我們核算的人均凈財(cái)產(chǎn)。同時(shí)，為了方便與其他國(guó)家對(duì)比，世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)使用的財(cái)產(chǎn)估算方法與本文存在較大差別。

與世界上其他國(guó)家和地區(qū)相比，中國(guó)的居民財(cái)產(chǎn)規(guī)模表現(xiàn)為三個(gè)特征：一是在2000年之后快速增加，其趨勢(shì)與本文根據(jù)CHIP數(shù)據(jù)得到的趨勢(shì)基本一致；二是中國(guó)居民人均財(cái)產(chǎn)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大差距，不過(guò)差距的相對(duì)水平逐步縮??；三是中國(guó)居民的人均財(cái)產(chǎn)水平已經(jīng)遠(yuǎn)高于印度，并在2015年超過(guò)俄羅斯。

五、財(cái)產(chǎn)構(gòu)成對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)

（一）居民財(cái)產(chǎn)構(gòu)成及其變化

表2報(bào)告了2002—2018年我國(guó)全國(guó)、城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的財(cái)產(chǎn)構(gòu)成及其變化趨勢(shì)。可以看出，居民財(cái)產(chǎn)構(gòu)成變化表現(xiàn)為兩個(gè)特征：第一，全國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)構(gòu)成變化趨勢(shì)是房產(chǎn)份額不斷增加，并擠壓金融資產(chǎn)和土地資產(chǎn)的份額。房產(chǎn)份額從2002年的57.77%上升至2013年73.37%，之后微增至2018年的74.69%。金融資產(chǎn)和土地價(jià)值的份額相對(duì)減少，其他財(cái)產(chǎn)份額變化不大。第二，分城鄉(xiāng)來(lái)看，城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)構(gòu)成變化主要表現(xiàn)為房產(chǎn)對(duì)金融資產(chǎn)的擠壓，而農(nóng)村居民財(cái)產(chǎn)構(gòu)成變化主要表現(xiàn)為房產(chǎn)對(duì)土地資產(chǎn)的擠壓。此外，農(nóng)村居民凈財(cái)產(chǎn)中耐用消費(fèi)品份額增加明顯，體現(xiàn)了農(nóng)村居民正處于對(duì)耐用消費(fèi)品需求旺盛、渴望改善生活條件的過(guò)程。

在財(cái)產(chǎn)積累過(guò)程中，各類(lèi)分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)率有著明顯差異。那么它對(duì)家庭凈財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)又有何種影響呢？表2報(bào)告了各類(lèi)分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)對(duì)家庭人均凈財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，用分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)增加值與全部財(cái)產(chǎn)增加值的比值來(lái)表示。它反映了凈財(cái)產(chǎn)變化中來(lái)自某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)變化的影響。這種影響主要取決于該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)率和初期存量規(guī)模。一類(lèi)分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)相對(duì)較高的增長(zhǎng)率可能源于兩個(gè)原因：一是該類(lèi)財(cái)產(chǎn)的增值帶來(lái)了更多財(cái)產(chǎn)積累，如房產(chǎn)價(jià)值上漲帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)增加；二是其他種類(lèi)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為該類(lèi)財(cái)產(chǎn)帶來(lái)的該類(lèi)財(cái)產(chǎn)的增值，如在房?jī)r(jià)上升的誘惑下有人將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為房產(chǎn)。

自2002年以來(lái)，中國(guó)家庭分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)率對(duì)其財(cái)產(chǎn)積累有怎樣的貢獻(xiàn)？根據(jù)表2中估計(jì)的結(jié)果，我們可以歸納為如下幾點(diǎn)。

第一，從全國(guó)來(lái)看，房產(chǎn)在居民家庭凈財(cái)產(chǎn)積累中貢獻(xiàn)最大。房產(chǎn)在2002—2013年家庭凈財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)了78.15%，2013—2018年貢獻(xiàn)了76.88%。金融資產(chǎn)也做出了較大貢獻(xiàn)，2002—2013年和2013—2018年分別貢獻(xiàn)了12.06%和13.81%。房產(chǎn)在居民家庭凈財(cái)產(chǎn)積累中貢獻(xiàn)大的主要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展所伴隨的房?jī)r(jià)上漲與自有住房面積的增加，這是推動(dòng)居民財(cái)產(chǎn)增加的重要原因。金融資產(chǎn)有銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買(mǎi)金融理財(cái)產(chǎn)品兩類(lèi)重要表現(xiàn)形式，其在推動(dòng)居民財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)中也發(fā)揮了重要作用。

第二，城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)積累中房產(chǎn)的貢獻(xiàn)最大，2002—2013年和2013—2018年的貢獻(xiàn)率分別是83.78%和76.88%。在房?jī)r(jià)上升幅度下降之后，城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)積累中房產(chǎn)的貢獻(xiàn)在2013年之后略有下降，而金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率在2013年之后卻略有上升，從2002—2013年的7.28%上升至2013—2018年的13.64%。城鎮(zhèn)居民的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)增長(zhǎng)對(duì)其凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)也從2002—2013年的2.47%微增到2013年后的4.42%。

第三，農(nóng)村居民財(cái)產(chǎn)積累的特點(diǎn)與城鎮(zhèn)居民存在較大差別，主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：一是耐用消費(fèi)品大幅增加，成為農(nóng)村家庭重要的財(cái)產(chǎn)存儲(chǔ)形式。它對(duì)農(nóng)村居民凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)2002—2013年為10.57%，略高于城鎮(zhèn)居民，然而在2013—2018年則大幅增加至23.35%。二是土地價(jià)值對(duì)農(nóng)村居民凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)率在2002—2013年只有2.69%，而到2013—2018年其貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)值。三是在這兩個(gè)時(shí)期房產(chǎn)價(jià)值在農(nóng)村居民財(cái)產(chǎn)積累中的貢獻(xiàn)只有59.9%和56.5%，均遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)居民。四是金融資產(chǎn)在農(nóng)村家庭財(cái)產(chǎn)積累中的貢獻(xiàn)一直比較高，在這兩個(gè)時(shí)期都達(dá)到21%以上。這表明，銀行儲(chǔ)蓄是農(nóng)村家庭較為重要的財(cái)產(chǎn)存儲(chǔ)形式。五是生產(chǎn)性固定資產(chǎn)份額有所下降，對(duì)農(nóng)村居民財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)率也隨之下降。

（二）不同財(cái)產(chǎn)組的差異

參考國(guó)際上研究居民財(cái)產(chǎn)分配的有關(guān)文獻(xiàn)（Kuhn et al.， 2020；Jakobsen et al.， 2020；Sabelhaus & Feiveson，2018），我們根據(jù)財(cái)產(chǎn)的多少將全國(guó)、城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民分為三個(gè)財(cái)產(chǎn)組：家庭人均凈財(cái)產(chǎn)最低40%組、中間50%組和最高10%組。表3報(bào)告了各財(cái)產(chǎn)組居民人均凈財(cái)產(chǎn)年均增加率，可以發(fā)現(xiàn)，2002—2013年最高10%財(cái)產(chǎn)組的財(cái)產(chǎn)增速遠(yuǎn)快于其他財(cái)產(chǎn)組，但在2013—2018年最高10%財(cái)產(chǎn)組的財(cái)產(chǎn)增速大幅下降，與中間50%組的增速相差不大。

我們繼續(xù)通過(guò)分解方法計(jì)算不同財(cái)產(chǎn)組內(nèi)各類(lèi)分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)對(duì)凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)。為了細(xì)化分析，同時(shí)報(bào)告了金融資產(chǎn)的三個(gè)子分類(lèi)——金融投資、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和其他（含現(xiàn)金、存款等），以及2013—2018年生產(chǎn)性固定資產(chǎn)價(jià)值的兩個(gè)子分類(lèi)——農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和非農(nóng)生產(chǎn)性固定資產(chǎn)。估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。

全國(guó)不同財(cái)產(chǎn)組人群的財(cái)產(chǎn)積累具有不同的特點(diǎn)。從財(cái)產(chǎn)構(gòu)成上看，最高10%財(cái)產(chǎn)組的財(cái)產(chǎn)構(gòu)成表現(xiàn)為兩個(gè)特點(diǎn)：一是該財(cái)產(chǎn)組房產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)對(duì)凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)非常大，在2002—2013年和2013—2018年兩個(gè)時(shí)期都在80%以上，與最低40%財(cái)產(chǎn)組相比，房產(chǎn)的貢獻(xiàn)率都高于25個(gè)百分點(diǎn)。二是高財(cái)產(chǎn)組的高收益分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)對(duì)凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)顯著高于其他財(cái)產(chǎn)組。比如，2013—2018年金融理財(cái)對(duì)最高10%財(cái)產(chǎn)組凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)率達(dá)到2.65%，明顯高于其他財(cái)產(chǎn)組。此外，來(lái)自生產(chǎn)性固定資產(chǎn)增值對(duì)高財(cái)產(chǎn)組凈財(cái)產(chǎn)貢獻(xiàn)率2002—2013年為3.17%，2013—2018年為5.40%，也明顯高于其他財(cái)產(chǎn)組。

相較而言，最低40%財(cái)產(chǎn)組凈財(cái)產(chǎn)增值中來(lái)自房產(chǎn)的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，僅為51.95%（2002—2013年）和55.43%（2013—2018年），而來(lái)自金融儲(chǔ)蓄的貢獻(xiàn)則達(dá)到34.55%（2002—2013年）和23.89%（2013—2018年）。此外，耐用消費(fèi)品的貢獻(xiàn)率也高達(dá)14.18%（2002—2013年）和26.34%（2013—2018年）?？傮w來(lái)看，最低40%財(cái)產(chǎn)組持有較少的高回報(bào)財(cái)產(chǎn)，持有較多的低回報(bào)或易折舊的財(cái)產(chǎn)。

（三）不同特征人群的差異

我們還對(duì)比了16歲以上不同年齡組和不同受教育程度人群在財(cái)產(chǎn)構(gòu)成方面的差異。因?yàn)闊o(wú)法識(shí)別個(gè)人層面的財(cái)產(chǎn)信息，本文的處理方式是首先計(jì)算家庭人均財(cái)產(chǎn)及構(gòu)成，然后按個(gè)人特征對(duì)人群分組，并計(jì)算不同人群組內(nèi)不同財(cái)產(chǎn)構(gòu)成對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)率（詳見(jiàn)表5）。

根據(jù)表5給出的估計(jì)結(jié)果，我們可以得到以下發(fā)現(xiàn)。

第一，從年齡分組看，不同年齡組內(nèi)財(cái)產(chǎn)構(gòu)成對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)有較明顯差異。相對(duì)而言，房產(chǎn)對(duì)家庭財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)率隨著年齡的增長(zhǎng)而不斷上升。在三個(gè)年齡組中，2002—2013年60歲以上老人組財(cái)產(chǎn)積累中來(lái)自房產(chǎn)的貢獻(xiàn)率最大，超過(guò)84%；對(duì)于16~39歲的年輕人來(lái)說(shuō)，房產(chǎn)的貢獻(xiàn)率只有75%左右。然而，金融資產(chǎn)對(duì)家庭財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)與年齡的關(guān)系卻呈負(fù)相關(guān)，16~39歲年輕人需要通過(guò)儲(chǔ)蓄積累財(cái)產(chǎn)或者為了存款買(mǎi)房，他們的金融資產(chǎn)增長(zhǎng)率超過(guò)了其他年齡組，因而他們的金融資產(chǎn)對(duì)凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)也超過(guò)了其他年齡組。如表5所示，2002—2013年16~39歲年齡組凈財(cái)產(chǎn)積累中來(lái)自金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率比60歲及以上年齡組高出3個(gè)百分點(diǎn)，2013—2018年高出近４個(gè)百分點(diǎn)。我們還可以看到，年輕人更多地進(jìn)行創(chuàng)業(yè)和從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，財(cái)產(chǎn)積累中來(lái)自生產(chǎn)性經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)的貢獻(xiàn)更大，他們對(duì)汽車(chē)、手機(jī)、電腦等耐用消費(fèi)品的需求更高，所以他們財(cái)產(chǎn)積累中耐用消費(fèi)品的貢獻(xiàn)率也比較高。

第二，不同受教育程度人群的財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制有所不同，而這種不同更多地表現(xiàn)在兩個(gè)不同時(shí)期。2002—2013年，低學(xué)歷人群的財(cái)產(chǎn)積累更多地來(lái)自金融資產(chǎn)。如表5所示，初中以下學(xué)歷人群的財(cái)產(chǎn)積累來(lái)自金融資產(chǎn)的貢獻(xiàn)為14.07%，比大專(zhuān)及以上學(xué)歷人群高出68％。低學(xué)歷人群金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)率較高有多種原因，其中之一是受到預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄行為的指使。特別是這一時(shí)期社會(huì)保障制度存在保障不力的情況，低學(xué)歷人群不易或少享受社會(huì)保障福利，他們有更強(qiáng)烈的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄行為也就不難理解。還有一個(gè)更重要的原因是，房?jī)r(jià)上升誘發(fā)高學(xué)歷人群將部分金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為房產(chǎn)，而低學(xué)歷人群卻不容易進(jìn)行這種轉(zhuǎn)化。如表5所示，在這一時(shí)期，大專(zhuān)及以上學(xué)歷人群財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)中的82%來(lái)自房產(chǎn)增值，而對(duì)于初中及以下學(xué)歷人群來(lái)說(shuō)，房產(chǎn)的貢獻(xiàn)率僅為76%。然而，到了2013—2018年，高學(xué)歷人群與低學(xué)歷人群的財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制發(fā)生了較大變化。這一時(shí)期高學(xué)歷人群凈財(cái)產(chǎn)積累中來(lái)自金融投資的貢獻(xiàn)明顯增高，如大專(zhuān)及以上學(xué)歷人群的金融資產(chǎn)增值占其凈財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)的比例達(dá)到17%左右，比初中及以下學(xué)歷人群高約5個(gè)百分點(diǎn)，其中大約4個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自理財(cái)投資。這一時(shí)期的房?jī)r(jià)上升幅度明顯小于前一個(gè)時(shí)期，加上一些地區(qū)的房產(chǎn)限購(gòu)政策，房產(chǎn)投資的機(jī)會(huì)減少，預(yù)期收益下降，致使一些高學(xué)歷和高收入人群減少對(duì)房地產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)向金融投資。也就是說(shuō)，房?jī)r(jià)的變動(dòng)在很大程度上影響著不同特征人群的財(cái)產(chǎn)配置，影響著他們的財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制和財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)率。

六、儲(chǔ)蓄和財(cái)產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的影響

以上分析了財(cái)產(chǎn)積累過(guò)程中財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的變化及其對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的影響，在此節(jié)我們繼續(xù)探究財(cái)產(chǎn)積累的影響因素。根據(jù)本文第二部分的基本模型和第三部分對(duì)分項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的解釋?zhuān)?cái)產(chǎn)積累動(dòng)態(tài)變化的來(lái)源主要是儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)價(jià)格變化。其中，資產(chǎn)價(jià)格變化主要來(lái)自所持有房產(chǎn)的價(jià)格上漲。同時(shí)，生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和耐用消費(fèi)品的折舊會(huì)讓財(cái)產(chǎn)減值。我們將分別估計(jì)儲(chǔ)蓄和房?jī)r(jià)變化對(duì)家庭凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)，然后據(jù)此推斷其他因素的影響。

（一）儲(chǔ)蓄的影響

模擬儲(chǔ)蓄影響財(cái)產(chǎn)積累的方程如下：

相比基本模型，這里假定資產(chǎn)價(jià)格不變，沒(méi)有家庭之間的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為。根據(jù)公式可知，儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的相對(duì)影響取決于人均儲(chǔ)蓄與人均財(cái)產(chǎn)的比值。人均儲(chǔ)蓄的多少來(lái)自?xún)蓚€(gè)因素：一是在其他條件相同時(shí)，人均收入越高儲(chǔ)蓄越多；二是在其他條件相同時(shí)，平均儲(chǔ)蓄率越高儲(chǔ)蓄越多。由于高收入人群的儲(chǔ)蓄率一般比較高，所以當(dāng)收入與儲(chǔ)蓄的關(guān)系固定時(shí)，收入差距越大，平均儲(chǔ)蓄率會(huì)越高，財(cái)產(chǎn)積累速度也就越快。此外，儲(chǔ)蓄與不同人群的財(cái)產(chǎn)積累還存在如下關(guān)系：在其他條件相同時(shí)，收入分布與財(cái)產(chǎn)分布的相關(guān)性越強(qiáng)，儲(chǔ)蓄對(duì)擴(kuò)大財(cái)產(chǎn)不平等的影響會(huì)更強(qiáng)，不過(guò)不會(huì)影響人均財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)率?；谝陨霞俣l件和收入、儲(chǔ)蓄、財(cái)產(chǎn)三者之間關(guān)系，我們利用CHIP數(shù)據(jù)對(duì)2002—2018年居民家庭儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的影響進(jìn)行如下分析。

第一，儲(chǔ)蓄率特征。使用局部加權(quán)方法，分別估計(jì)得到每個(gè)財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)和每個(gè)收入分位點(diǎn)附近的平均儲(chǔ)蓄率（見(jiàn)圖3）。不難看出，雖然收入與儲(chǔ)蓄率存在正相關(guān)關(guān)系，但在收入相同時(shí)，財(cái)產(chǎn)與儲(chǔ)蓄率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。所以，從邏輯上而言，雖然收入與財(cái)產(chǎn)之間的正向關(guān)系使得儲(chǔ)蓄增加有助于財(cái)產(chǎn)積累增加，甚至?xí)U(kuò)大財(cái)產(chǎn)差距，但是在收入相同的情況下，儲(chǔ)蓄率與財(cái)產(chǎn)之間的負(fù)向關(guān)系會(huì)使儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)差距的影響結(jié)果產(chǎn)生不確定性。

圖4 繪制了不同財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)的平均儲(chǔ)蓄率(儲(chǔ)蓄與收入之比)和儲(chǔ)蓄與財(cái)產(chǎn)比。圖4左圖顯示，居民財(cái)產(chǎn)越多儲(chǔ)蓄率越高。右圖顯示，2002年、2013年和2018年的儲(chǔ)蓄與財(cái)產(chǎn)比值呈現(xiàn)隨財(cái)產(chǎn)增加而不斷遞減的特征。所以，儲(chǔ)蓄對(duì)低凈值人群財(cái)富積累的貢獻(xiàn)更大。圖4左圖還顯示，2002—2018年每個(gè)財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)的儲(chǔ)蓄率幾乎都在上升。不過(guò)，因?yàn)樨?cái)富與收入之比也在大幅增加，儲(chǔ)蓄與財(cái)產(chǎn)的比值在2002—2018年逐漸下降（2002年、2013年、2018年分別為4.0%、3.7%和3.3%）。因此，儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的影響實(shí)際上逐漸減弱。

第二，儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的總體貢獻(xiàn)。假定人均收入按年均增長(zhǎng)率增加儲(chǔ)蓄率等比例增加，按照2018年價(jià)格，我們估算2002—2013年人均累計(jì)儲(chǔ)蓄總額為37221元，2013—2018年人均累計(jì)儲(chǔ)蓄總額為37306元。如表6所示，累計(jì)儲(chǔ)蓄在居民凈財(cái)產(chǎn)中所占比例不斷下降，2002—2013年居民累計(jì)儲(chǔ)蓄總額相當(dāng)于2002年居民凈財(cái)產(chǎn)的95.83%、2013年凈財(cái)產(chǎn)的22.47%；2013—2018年居民累計(jì)儲(chǔ)蓄總額相當(dāng)于2013年居民凈財(cái)產(chǎn)的22.53%、2018年凈財(cái)產(chǎn)的14.04%。然而，對(duì)這兩個(gè)時(shí)期加以比較可以看出，由于在第二個(gè)時(shí)期其他財(cái)產(chǎn)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的合計(jì)貢獻(xiàn)有所下降，儲(chǔ)蓄在居民凈財(cái)產(chǎn)增量中的份額卻從2002—2013年的29.36%增加至2013—2018年的37.26%。

若考察期內(nèi)居民收入增長(zhǎng)率為零且儲(chǔ)蓄率不變，那么這兩個(gè)時(shí)期的人均累計(jì)儲(chǔ)蓄額只有17053元（2002—2013年）和28359元（2013—2018年），分別相當(dāng)于這兩個(gè)時(shí)期實(shí)際人均累計(jì)儲(chǔ)蓄額的45.82%和76.02%（詳見(jiàn)表6），剩余的54.18個(gè)和23.98個(gè)百分點(diǎn)分別來(lái)自居民收入增長(zhǎng)和儲(chǔ)蓄率上升。由此可見(jiàn)，相對(duì)于儲(chǔ)蓄行為而言，居民收入增長(zhǎng)和儲(chǔ)蓄率上升在2002—2013年對(duì)財(cái)產(chǎn)積累產(chǎn)生了更大的影響，其中因收入增長(zhǎng)而增加的儲(chǔ)蓄占累計(jì)儲(chǔ)蓄額的39.29%，因儲(chǔ)蓄率上升而增加的儲(chǔ)蓄占累計(jì)儲(chǔ)蓄額的14.90%。相比來(lái)說(shuō)，2013—2018年由于收入增長(zhǎng)率下降，儲(chǔ)蓄率上升有限，收入增長(zhǎng)和儲(chǔ)蓄率上升對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)有較明顯的下降——兩者帶來(lái)的增加的儲(chǔ)蓄占累計(jì)儲(chǔ)蓄額的比例分別降至18.12%和5.86%。

由于財(cái)產(chǎn)與收入之比大幅增加，儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)積累速度的貢獻(xiàn)逐步下降。在2002—2013年儲(chǔ)蓄增加對(duì)居民凈財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)達(dá)到6.30%，但到2013—2018年下降至4.15%。且2013年后，居民凈財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率下降了4.2個(gè)百分點(diǎn)（詳見(jiàn)表1），其中約2.2個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自?xún)?chǔ)蓄貢獻(xiàn)的下降。

第三，儲(chǔ)蓄對(duì)不同財(cái)產(chǎn)組財(cái)產(chǎn)積累的影響。儲(chǔ)蓄是低財(cái)產(chǎn)組財(cái)產(chǎn)積累的重要來(lái)源，但對(duì)高財(cái)產(chǎn)組財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)較小。在兩個(gè)時(shí)期中，對(duì)于最低40%財(cái)產(chǎn)組來(lái)說(shuō)，其累計(jì)儲(chǔ)蓄額高達(dá)全部?jī)糌?cái)產(chǎn)增量的91.76%（2002—2013年）和144.07%（2013—2018年）。然而，對(duì)于最高10%財(cái)產(chǎn)組來(lái)說(shuō)，相應(yīng)的比例只有15.27%（2002—2013年）和17.73%（2013—2018年）。對(duì)于中等偏上財(cái)產(chǎn)組人群，即中間50%財(cái)產(chǎn)組來(lái)說(shuō)，其累計(jì)儲(chǔ)蓄額占凈財(cái)產(chǎn)增量的比例小于50%（詳見(jiàn)表6）。

第四，儲(chǔ)蓄對(duì)不同受教育人群的影響。根據(jù)估計(jì)結(jié)果，低學(xué)歷人群的儲(chǔ)蓄對(duì)其財(cái)產(chǎn)積累速度的影響更大。他們的儲(chǔ)蓄主要來(lái)自收入增加的貢獻(xiàn)，而不是儲(chǔ)蓄率變化的貢獻(xiàn)。與此相比，高學(xué)歷人群的儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)積累速度影響相對(duì)較小，但儲(chǔ)蓄率上升對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)卻相對(duì)較高。如表6所示，對(duì)于低學(xué)歷和高學(xué)歷人群來(lái)說(shuō)，2002—2013年其儲(chǔ)蓄占各自?xún)糌?cái)產(chǎn)增加值中的比重相差不大，但是低學(xué)歷人群中收入增長(zhǎng)所增加的儲(chǔ)蓄占其凈財(cái)產(chǎn)的比重比高學(xué)歷人群高出近10個(gè)百分點(diǎn)，而導(dǎo)致前者儲(chǔ)蓄率上升所增加的儲(chǔ)蓄占其凈財(cái)產(chǎn)的比重卻比后者低近8個(gè)百分點(diǎn)。

（二）房?jī)r(jià)變化的影響

中國(guó)住房?jī)r(jià)格在過(guò)去20年快速上升，對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累產(chǎn)生了很大影響（Knight et al.， 2022; Li & Wan, 2015; Xie & Jin, 2015）。不過(guò)，這個(gè)現(xiàn)象并不只是發(fā)生在中國(guó)，關(guān)于西歐的研究也發(fā)現(xiàn)類(lèi)似現(xiàn)象（Fuller et al.， 2020）。住房?jī)r(jià)值是居民財(cái)產(chǎn)的重要部分，其價(jià)格的上升一方面使得現(xiàn)有房產(chǎn)增值，另一方面會(huì)誘使一些家庭購(gòu)買(mǎi)更多房產(chǎn)（將其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)為房產(chǎn)），從而改變其財(cái)產(chǎn)構(gòu)成。這里我們主要分析在一定財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)下房?jī)r(jià)變化對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累產(chǎn)生的影響。

房?jī)r(jià)的高低及其變化具有很強(qiáng)的區(qū)域性，一般不受特定家庭行為的影響。因此，在模擬計(jì)算中，我們首先估計(jì)每個(gè)家庭所在區(qū)縣的平均房?jī)r(jià)，并計(jì)算不同時(shí)期的平均增長(zhǎng)率。然后，對(duì)于特定時(shí)期數(shù)據(jù)，假定其他特征都不變，按所在地區(qū)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率調(diào)整房?jī)r(jià)，得到一定時(shí)期內(nèi)房?jī)r(jià)變化所對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)變化情況。

我們的研究有以下發(fā)現(xiàn)，第一，房?jī)r(jià)變化在不同財(cái)產(chǎn)組之間有所不同，主要呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)最高處的房?jī)r(jià)最高，不過(guò)，財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)最低處的房?jī)r(jià)也有一個(gè)上揚(yáng)的特征（見(jiàn)圖5左圖）。二是房?jī)r(jià)的年均增長(zhǎng)率在低財(cái)產(chǎn)分位點(diǎn)相對(duì)較高（見(jiàn)圖5右圖）。2013年前和2013年后呈現(xiàn)的特征相差不大，且平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率比較穩(wěn)定。

第二，房?jī)r(jià)上漲對(duì)財(cái)產(chǎn)積累有著很大的影響。若保持2002年的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)，按所在地區(qū)房?jī)r(jià)的平均變化進(jìn)行模擬，可以得到2002年樣本戶(hù)以2013年房?jī)r(jià)衡量的房產(chǎn)價(jià)值，從而得到房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的第一個(gè)財(cái)產(chǎn)增量；同時(shí)，保持2013年的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)，按所在地區(qū)房?jī)r(jià)的平均變化進(jìn)行模擬，可以得到2013年樣本戶(hù)以2002年房?jī)r(jià)衡量的房產(chǎn)價(jià)值，從而得到房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的第二個(gè)財(cái)產(chǎn)增量。將兩個(gè)財(cái)產(chǎn)增量的平均值作為房?jī)r(jià)上漲在2002—2013年的財(cái)產(chǎn)增量。按同類(lèi)方法可以得到2013—2018年房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)增量。根據(jù)CHIP數(shù)據(jù)計(jì)算出2002—2013年年均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率為13.4%，2013—2018年年均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率為11.9%。

我們的估計(jì)結(jié)果顯示，房?jī)r(jià)上漲在2002—2013年帶來(lái)的人均財(cái)產(chǎn)增量為71148元，占2002—2013年財(cái)產(chǎn)增量的56.13%；2013—2018年帶來(lái)的人均財(cái)產(chǎn)增量為83259元，占2013—2018年財(cái)產(chǎn)增量的83.16%（詳見(jiàn)表7）。這些結(jié)果印證了其他文獻(xiàn)關(guān)于房?jī)r(jià)上升是驅(qū)動(dòng)中國(guó)財(cái)產(chǎn)積累主要因素的觀(guān)點(diǎn)（Knight et al.，2022; Li & Wan, 2015）。

相對(duì)而言，2002—2013年房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的影響更大，房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的居民凈財(cái)產(chǎn)增值相當(dāng)于2002年人均凈財(cái)產(chǎn)的183.18%，相當(dāng)于這一時(shí)期9.92%的財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率。房?jī)r(jià)上漲在2013—2018年對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的影響略有減弱，它所帶來(lái)的居民凈財(cái)產(chǎn)增值相當(dāng)于2013年人均凈財(cái)產(chǎn)的50.28%、居民財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率的8.49%（詳見(jiàn)表7）。

第三，房?jī)r(jià)變化對(duì)不同財(cái)產(chǎn)組人群的財(cái)產(chǎn)積累產(chǎn)生不同的影響。房?jī)r(jià)上漲使得高財(cái)產(chǎn)組財(cái)富積累速度更快。2002—2013年房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)增值相當(dāng)于最高10%財(cái)產(chǎn)組家庭凈財(cái)產(chǎn)每年增長(zhǎng)11.84%，比最低40%財(cái)產(chǎn)組家庭高出約4.8個(gè)百分點(diǎn)（詳見(jiàn)表７）。這明顯擴(kuò)大了居民的財(cái)產(chǎn)差距。2013—2018年，房?jī)r(jià)上漲產(chǎn)生的致富效應(yīng)略有下降，但仍相當(dāng)于最高10%財(cái)產(chǎn)組家庭凈財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率的9.32%，比最低40%財(cái)產(chǎn)組高出近3個(gè)百分點(diǎn)。所以，房?jī)r(jià)上漲在2013—2018年繼續(xù)擴(kuò)大了財(cái)產(chǎn)差距。

（三）儲(chǔ)蓄與房?jī)r(jià)上漲的相對(duì)影響

根據(jù)前面的模擬分析，我們進(jìn)一步考察儲(chǔ)蓄、房?jī)r(jià)及其他因素對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的相對(duì)影響。表8給出了我們的分析結(jié)果。

從表8中我們可以得到如下發(fā)現(xiàn)。第一，對(duì)全體居民而言，儲(chǔ)蓄對(duì)居民凈財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)在30%~40%，是財(cái)產(chǎn)積累的重要來(lái)源，但不是最主要來(lái)源。不過(guò)，在最低40%財(cái)產(chǎn)組，儲(chǔ)蓄是最主要的財(cái)產(chǎn)積累來(lái)源，2002—2013年這些家庭的累計(jì)儲(chǔ)蓄額與財(cái)產(chǎn)增量的比值達(dá)到93.99%，2013—2018年甚至超過(guò)100%，達(dá)到147.45%。然而，最高10%財(cái)產(chǎn)組家庭的財(cái)產(chǎn)增值中來(lái)自?xún)?chǔ)蓄的份額非常小，只有15%~20%。高財(cái)產(chǎn)組財(cái)產(chǎn)增值主要來(lái)自房產(chǎn)和其他資產(chǎn)。

第二，房?jī)r(jià)上漲對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)在2013年后大幅增加。主要原因是2013年后居民自有房產(chǎn)擁有量增加明顯，從而增加了房?jī)r(jià)變化對(duì)財(cái)產(chǎn)積累的影響。同時(shí)，房?jī)r(jià)上漲對(duì)高學(xué)歷人群財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)更大，這主要是因?yàn)楦邔W(xué)歷人群一般擁有更高的購(gòu)房能力，可以購(gòu)買(mǎi)房?jī)r(jià)漲勢(shì)更好的房產(chǎn)。基于房產(chǎn)的重要性，有房家庭與無(wú)房家庭之間、不同房?jī)r(jià)上漲速度的地區(qū)之間的財(cái)富積累速度出現(xiàn)了較大差異，居民財(cái)產(chǎn)分配的差距也因此擴(kuò)大。

第三，從我們的分析結(jié)果來(lái)看，平均而言，儲(chǔ)蓄和房?jī)r(jià)上漲之外的其他因素對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的影響作用較小。這里的其他因素包括耐用消費(fèi)品折舊、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊，可能帶來(lái)財(cái)產(chǎn)增值的藝術(shù)品、金銀首飾、股票期貨價(jià)值，等等。2002—2013年，這些因素的合計(jì)影響作用為正值（14.5%)，有助于增加居民財(cái)產(chǎn)積累。2013—2018年，這些因素的合計(jì)影響作用為負(fù)值（-20.42%）。這也許表明在扣除財(cái)產(chǎn)折舊導(dǎo)致的貶值后，其他財(cái)產(chǎn)持有方式難以帶來(lái)顯著的財(cái)產(chǎn)增值。從不同財(cái)產(chǎn)組來(lái)看，這些其他因素對(duì)他們財(cái)產(chǎn)積累的影響作用有較大的不同，對(duì)于最高10%財(cái)產(chǎn)組和中間50%財(cái)產(chǎn)組家庭來(lái)說(shuō)，其凈財(cái)產(chǎn)增值中來(lái)自其他因素的貢獻(xiàn)在2002—2013年均為正值，分別是26.67%和8.57%，但是對(duì)于最低40%家庭來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)期來(lái)自其他因素的貢獻(xiàn)為負(fù)值（-54.37%）（詳見(jiàn)表8）。不幸的是，到了2013—2018年，三個(gè)財(cái)產(chǎn)組家庭凈財(cái)產(chǎn)增值中來(lái)自這些其他因素的貢獻(xiàn)均為負(fù)值，家庭財(cái)產(chǎn)越低的組負(fù)值越大。

七、總結(jié)和討論

本文利用中國(guó)家庭收入調(diào)查數(shù)據(jù)分析21世紀(jì)以來(lái)的中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制。分析結(jié)果顯示，中國(guó)居民人均凈財(cái)產(chǎn)2002—2013年的年均增長(zhǎng)率達(dá)到14.1%，2013—2018下降至9.9%，不過(guò)仍然比同期的收入增長(zhǎng)率高約2.8個(gè)百分點(diǎn)?；谪?cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分解方法和按影響因素的反事實(shí)模擬分析方法，本文考察了居民凈財(cái)產(chǎn)增值過(guò)程中財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化特點(diǎn)及其產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)積累效應(yīng)，并且估算了儲(chǔ)蓄、房?jī)r(jià)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的相對(duì)貢獻(xiàn)。主要研究結(jié)論歸納為以下幾點(diǎn)。

第一，儲(chǔ)蓄是財(cái)產(chǎn)積累的重要來(lái)源，其對(duì)居民財(cái)產(chǎn)增值的貢獻(xiàn)份額從2002—2013年的29.36%上升至2013—2018年的37.26%，解釋了居民財(cái)產(chǎn)增值影響因素的1/3以上。居民收入快速增長(zhǎng)是提升儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)富積累效應(yīng)的重要原因，在2002—2013年和2013—2018年這兩個(gè)時(shí)期，居民累計(jì)儲(chǔ)蓄額中來(lái)自收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別是39.29%和18.12%，來(lái)自?xún)?chǔ)蓄率上升的貢獻(xiàn)分別是14.90%和5.86%，其余貢獻(xiàn)來(lái)自收入和儲(chǔ)蓄率不變時(shí)的累計(jì)儲(chǔ)蓄。由于收入增速放緩、儲(chǔ)蓄率上升幅度有限，累計(jì)儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)速度下降。同時(shí)，由于財(cái)產(chǎn)增長(zhǎng)率高于收入增長(zhǎng)率，財(cái)產(chǎn)與收入比上升，同時(shí)儲(chǔ)蓄對(duì)財(cái)產(chǎn)增值的貢獻(xiàn)有所下降。這是2013年之后居民財(cái)產(chǎn)年均增長(zhǎng)率下降的一個(gè)重要原因。需要注意的是，雖然儲(chǔ)蓄在財(cái)產(chǎn)積累中的貢獻(xiàn)較大，但在居民財(cái)產(chǎn)積累中不應(yīng)該將儲(chǔ)蓄作為最主要手段。儲(chǔ)蓄率增加意味著消費(fèi)率下降，過(guò)低的消費(fèi)不利于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和居民福祉。

第二，21世紀(jì)初各地區(qū)房?jī)r(jià)開(kāi)始大幅上漲，使得房產(chǎn)增值成為推動(dòng)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累的最主要因素。居民自有住房擁有量和人均自有住房面積明顯增加，住房質(zhì)量提高，房?jī)r(jià)上漲在提高居民房產(chǎn)價(jià)值的同時(shí)，對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的作用也有所增強(qiáng)。尤其值得注意的是房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的影響。在2002—2013年居民財(cái)產(chǎn)增值中來(lái)自房?jī)r(jià)上漲的部分超過(guò)56%，2013—2018年則超過(guò)80%。

第三，金融市場(chǎng)發(fā)展使城鎮(zhèn)地區(qū)、最高10%財(cái)產(chǎn)組、高學(xué)歷人群擁有更多的財(cái)產(chǎn)積累途經(jīng)，主要包括金融理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)增值和非農(nóng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的更多收入。不過(guò)，這些途徑對(duì)于財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)小于房產(chǎn)的貢獻(xiàn)。并且，這些財(cái)產(chǎn)積累途徑還只局限于少部分人群，它并不是居民財(cái)產(chǎn)積累的主要途徑。

第四，耐用消費(fèi)品和生產(chǎn)性固定資產(chǎn)有折舊問(wèn)題，市場(chǎng)價(jià)值會(huì)隨時(shí)間推移而不斷下降。與全國(guó)平均水平相比，農(nóng)村家庭、低財(cái)產(chǎn)家庭（財(cái)產(chǎn)水平位于全國(guó)最低40%的家庭）持有更多的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和耐用消費(fèi)品，他們通過(guò)儲(chǔ)蓄和房?jī)r(jià)上漲積累的財(cái)產(chǎn)在很大程度上被這些資產(chǎn)折舊所抵消。儲(chǔ)蓄和房?jī)r(jià)之外的因素對(duì)這些家庭財(cái)產(chǎn)積累的貢獻(xiàn)為負(fù)值，意味著農(nóng)村家庭、低財(cái)產(chǎn)家庭不僅缺乏多樣化的財(cái)產(chǎn)增值渠道，而且會(huì)面臨嚴(yán)重的資產(chǎn)減值問(wèn)題。

總體而言，當(dāng)前居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制存在明顯的城鄉(xiāng)差距和群體差距。城鎮(zhèn)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展有助于城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)積累，但農(nóng)村地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)不完善、土地政策不完善等因素均限制了農(nóng)村房產(chǎn)財(cái)產(chǎn)和土地財(cái)產(chǎn)的增值速度。高財(cái)產(chǎn)人群、高學(xué)歷人群擁有更多樣化的投資渠道，從而更可能保持財(cái)產(chǎn)積累速度的穩(wěn)定；然而大多數(shù)居民主要通過(guò)儲(chǔ)蓄來(lái)積累財(cái)產(chǎn)，或者通過(guò)房?jī)r(jià)變化被動(dòng)積累財(cái)產(chǎn)。值得注意的是，由資產(chǎn)價(jià)格激增（如房?jī)r(jià)飛速上漲）帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)積累推高整個(gè)社會(huì)的財(cái)富—收入比，從而削弱勞動(dòng)收入相對(duì)于財(cái)產(chǎn)性收入的重要性。由于財(cái)產(chǎn)性收入的分布通常比勞動(dòng)收入更不均等，財(cái)富—收入比上升通常會(huì)加大貧富差距，對(duì)社會(huì)公平和社會(huì)流動(dòng)提出挑戰(zhàn)。

基于上述分析結(jié)果和主要結(jié)論，本文認(rèn)為，規(guī)范財(cái)富積累機(jī)制應(yīng)該關(guān)注相關(guān)的政策措施。首先，要推進(jìn)收入分配制度改革，拓寬低收入居民增收渠道，提高低收入居民收入水平，努力縮小收入差距，通過(guò)規(guī)范收入分配秩序來(lái)縮小財(cái)產(chǎn)分配差距。其次，要設(shè)計(jì)更加合理的房地產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略和制度安排，完善房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控政策，擴(kuò)大保障房和廉租房建設(shè)，保障低收入人群的基本住房需求，保持住房?jī)r(jià)格的長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，應(yīng)選擇時(shí)機(jī)出臺(tái)房產(chǎn)稅，限制投機(jī)性購(gòu)房行為，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡；適時(shí)開(kāi)征遺產(chǎn)稅，增加財(cái)產(chǎn)代際流動(dòng)性，降低財(cái)產(chǎn)階層固化風(fēng)險(xiǎn)。再次，要消除資本市場(chǎng)壟斷，各類(lèi)生產(chǎn)要素公平競(jìng)爭(zhēng)，獲得合理報(bào)酬。應(yīng)完善金融政策，拓寬低收入居民投資渠道，增加低收入和低財(cái)產(chǎn)居民的財(cái)產(chǎn)積累途徑。需大力推進(jìn)農(nóng)村土地制度改革，提升土地財(cái)產(chǎn)價(jià)值，增加農(nóng)民財(cái)產(chǎn)性收入渠道。最后，要加大反腐力度，建設(shè)風(fēng)清氣正的營(yíng)商環(huán)境，阻斷財(cái)富的不當(dāng)來(lái)源。

本文主要從居民儲(chǔ)蓄和房?jī)r(jià)上漲兩個(gè)方面對(duì)21世紀(jì)以來(lái)中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制進(jìn)行了解釋?zhuān)謩e從財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)產(chǎn)來(lái)源角度進(jìn)行了分解分析和模擬分析。一些分析結(jié)論有助于理解過(guò)去二十年中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制與方式，為下一步制定規(guī)范財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制的相關(guān)政策提供參考。不過(guò)，目前關(guān)于居民財(cái)產(chǎn)積累的研究仍顯不足，許多問(wèn)題有待深入理解和研究。比如，高凈值人群財(cái)產(chǎn)積累過(guò)程對(duì)全社會(huì)財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性、階層固化的影響，金融市場(chǎng)發(fā)展和個(gè)人投資行為對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的影響，房?jī)r(jià)變化對(duì)儲(chǔ)蓄行為、投資行為的影響，土地財(cái)產(chǎn)增值、財(cái)產(chǎn)稅對(duì)居民財(cái)產(chǎn)積累的潛在影響，財(cái)產(chǎn)積累中的灰色財(cái)產(chǎn)問(wèn)題，等等。這些議題需要加以深入研究，以期為理解中國(guó)社會(huì)財(cái)富不平等和社會(huì)流動(dòng)趨勢(shì)提供更豐富的實(shí)證解釋?zhuān)瑸橐?guī)范財(cái)富積累機(jī)制提供更扎實(shí)的理論基礎(chǔ)。