文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

最近過(guò)會(huì)的蕪湖埃泰克汽車(chē)電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：埃泰克）擬在滬主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。公司本次發(fā)行前的總股本為134,317,993股，如本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為44,772,665股，占發(fā)行后總股本的25%。公司擬使用募集資金15億元，用于埃泰克年產(chǎn)500萬(wàn)件汽車(chē)電子項(xiàng)目、伯泰克汽車(chē)電子生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、埃泰克研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、伯泰克研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近期華泰聯(lián)合證券的合規(guī)性一再被揭，12月5日，春因并購(gòu)重組項(xiàng)目執(zhí)業(yè)審慎不足、核查不到位再領(lǐng)安徽證監(jiān)局罰單，這已是其近一年半內(nèi)收到的第四張監(jiān)管罰單。2024年以來(lái)，其業(yè)績(jī)不佳再現(xiàn)增收不增利乃至虧損，2024年華泰聯(lián)合證券營(yíng)業(yè)收入達(dá)16.01億元，歸母凈利潤(rùn)卻為-2.44億元，由盈轉(zhuǎn)虧，成為6家虧損的頭部投行子公司之一。

埃泰克實(shí)控人持股比例較低，奇瑞小米東風(fēng)江準(zhǔn)均入局；營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅有所放緩，毛利率有所上升；研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值；客戶(hù)集中度較高，依賴(lài)奇瑞，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額大。

實(shí)控人持股比例較低，奇瑞小米東風(fēng)江準(zhǔn)均入局

公司前身為埃泰克有限，系由澳洲埃泰克、奇瑞科技共同出資設(shè)立。2002年11月15日，澳洲埃泰克與奇瑞科技簽署《合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)合同》，約定共同設(shè)立合資經(jīng)營(yíng)公司埃泰克有限。2022年12月，整體變更設(shè)立股份有限公司。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人CHEN ZE JIAN可控制公司34.36%股份表決權(quán)，比例相對(duì)較低。本次發(fā)行完成后，CHEN ZE JIAN控制的股份表決權(quán)比例將被進(jìn)一步稀釋。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司股東蕪湖佳泰以及澳洲埃泰克同受CHEN ZE JIAN控制。蕪湖佳泰、澳洲埃泰克直接持有公司27.77%的股份，蕪湖佳泰為員工持股平臺(tái)順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創(chuàng)企管、蕪湖易泰的執(zhí)行事務(wù)合伙人，同時(shí)蕪湖佳泰與順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創(chuàng)企管、蕪湖易泰、沈嶸、LUOCHANGAN等7名股東簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，約定在提出議案或行使表決權(quán)時(shí)，其他一致行動(dòng)人同意無(wú)條件支持蕪湖佳泰的決定，蕪湖佳泰通過(guò)前述一致行動(dòng)關(guān)系間接控制公司6.59%的表決權(quán)。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，蕪湖佳泰以及澳洲埃泰克合計(jì)控制公司34.36%的表決權(quán)，為公司的共同控股股東。控股股東的一致行動(dòng)人為順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創(chuàng)企管、蕪湖易泰、沈嶸、LUOCHANGAN。

小米長(zhǎng)江基金、海南極目、小米智造為小米同一控制下企業(yè)，合計(jì)持有公司14.07%的表決權(quán)，此外，東風(fēng)汽車(chē)通過(guò)東風(fēng)產(chǎn)投持有公司1.52%，江淮汽車(chē)通過(guò)國(guó)江未來(lái)持有公司1.02%股份；公司部分股東在入股公司時(shí)，曾與公司以及控股股東蕪湖佳泰、澳洲埃泰克、實(shí)際控制人CHEN ZE JIAN簽署相關(guān)協(xié)議并約定了股東特殊權(quán)利條款，特殊權(quán)利條款已終止，但附帶自動(dòng)恢復(fù)條款。

兩名創(chuàng)始股東中，CHEN ZE JIAN通過(guò)蕪湖佳泰減持套現(xiàn)了1.926億元，奇瑞系通過(guò)瑞創(chuàng)投資減持套現(xiàn)了6億元。此間出現(xiàn)了同股不同價(jià)，2022年10月的增資價(jià)格為36.45元/元注冊(cè)資本，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為32.40元/元注冊(cè)資本。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅有所放緩，毛利率有所上升

埃泰克主要從事車(chē)身域、智能座艙域、動(dòng)力域以及智能駕駛域汽車(chē)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，同時(shí)為客戶(hù)提供汽車(chē)電子EMS和技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。2022年-2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為21.744億元、30.028億元、34.666億元和15.215億元，凈利潤(rùn)分別為9409.62萬(wàn)元、1.939億元、2.121億元和9247.03萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅有所放緩。

2025年，埃泰克實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.09億元，同比增長(zhǎng)4.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.305億元，同比增長(zhǎng)14.20%。2026年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加4.58%至7.26%，扣非前后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別較上年同期增加3.55%至5.40%、1.16%至2.99%，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

埃泰克智能控制電子產(chǎn)品致力于實(shí)現(xiàn)行駛安全的有效控制及用戶(hù)駕乘舒適性與便捷性的顯著提升，具體產(chǎn)品主要包括車(chē)身控制器（BCM）、車(chē)身域控制器（BDC）、區(qū)域控制器（VIU）、商用車(chē)控制器（CVC）、商用車(chē)身域控制器（CVDC）、座椅控制器（SCU）、電子轉(zhuǎn)向柱鎖（ESCL）以及網(wǎng)關(guān)（GW）等。

報(bào)告期內(nèi)，公司車(chē)身域電子產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比分別為56.71%、57.36%、55.51%和63.91%，智能座艙域電子產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比分別為23.31%、30.71%、36.11%和25.63%，二者合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.02%、88.07%、91.62%和89.54%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。

埃泰克的業(yè)務(wù)發(fā)展與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，而汽車(chē)產(chǎn)業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)都將對(duì)我國(guó)汽車(chē)生產(chǎn)和消費(fèi)帶來(lái)影響。受政府出臺(tái)鼓勵(lì)政策以及車(chē)企加大促銷(xiāo)力度等因素影響，2024年全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成3,128.2萬(wàn)輛和3,143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.7%和4.5%。雖然近年來(lái)我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，但受多重因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定的不確定性，如果未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，將對(duì)我國(guó)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)生較大影響，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及盈利能力造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，埃泰克主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.85%、16.13%、17.08%和17.67%，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，主要系核心零部件價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈成本優(yōu)化等因素所致。

研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值

報(bào)告期各期末，埃泰克及其子公司員工合計(jì)人數(shù)分別為1,233人、1,473人、1,766、1,888人。其中，截至2025年1-6月，公司銷(xiāo)售人員僅35名。

報(bào)告期內(nèi)，埃泰克銷(xiāo)售費(fèi)用分別為912.61萬(wàn)元、970.58萬(wàn)元、1,162.84萬(wàn)元和722.62萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.42%、0.32%、0.34%和0.47%。公司銷(xiāo)售費(fèi)用主要由職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)構(gòu)成，上述兩項(xiàng)費(fèi)用占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例之和分別為65.63%、72.27%、78.72%和77.69%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因?yàn)椋号c同行業(yè)可比上市公司相比，公司業(yè)務(wù)及人員規(guī)模相對(duì)較小，銷(xiāo)售部門(mén)組織架構(gòu)較為精簡(jiǎn)所致。

報(bào)告期各期，埃泰克研發(fā)費(fèi)用分別為1.269億元、1.524億元、1.8億元和1.112億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.83%、5.07%、5.19%和7.31%。公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)平均值9.94%、10.70%、9.78%和9.35%，主要系公司收入規(guī)模低于同行業(yè)上市公司。同時(shí)，公司與同行業(yè)公司在客戶(hù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類(lèi)別、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面存在一定差異，公司綜合考慮客戶(hù)需求以及業(yè)務(wù)和產(chǎn)品發(fā)展方向等因素，有針對(duì)性地開(kāi)展研發(fā)項(xiàng)目所致。

報(bào)告期內(nèi)，埃泰克采購(gòu)的原材料中芯片采購(gòu)金額占比最高，分別為41.47%、42.50%、47.88%和47.78%。報(bào)告期期初，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦等因素的影響，全球車(chē)規(guī)級(jí)芯片處于緊缺狀態(tài)，公司部分芯片采購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，導(dǎo)致部分產(chǎn)品供應(yīng)緊張、公司毛利率有所下滑。

客戶(hù)集中度較高，依賴(lài)奇瑞，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額大

埃泰克主要采用直接銷(xiāo)售模式，即面向前裝市場(chǎng)，銷(xiāo)售客戶(hù)以整車(chē)廠(chǎng)商為主，也存在部分汽車(chē)零部件供應(yīng)商。公司主要客戶(hù)包括自主品牌整車(chē)廠(chǎng)商、新勢(shì)力廠(chǎng)商以及汽車(chē)零部件廠(chǎng)商，其中自主品牌整車(chē)廠(chǎng)商主要包括奇瑞汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、上汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)、北汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車(chē)等；新勢(shì)力廠(chǎng)商主要包括理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)以及零跑汽車(chē)等；此外公司通過(guò)向博世等提供汽車(chē)電子EMS，產(chǎn)品最終配套于沃爾沃、奧迪等知名整車(chē)廠(chǎng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比分別為73.16%、80.89%、84.38%和77.75%，客戶(hù)集中度較高。

報(bào)告期內(nèi)，埃泰克對(duì)關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售收入的金額分別為6.002億元、10.584億元、18.68億元和7.647億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.60%、35.25%、53.89%和50.26%。其中，公司對(duì)第一大客戶(hù)奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售收入分別為6.001億元、10.573億元、18.68億元和7.647億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.60%、35.21%、53.89%和50.26%，占比較高，為關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的最主要構(gòu)成。奇瑞汽車(chē)作為公司主要客戶(hù)之一，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高度相關(guān)。

隨著埃泰克收入規(guī)模快速增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款金額隨之提升。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為7.451億元、10.809億元、12.208億元和11.221億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.26%、36.00%、35.22%和36.88%。公司應(yīng)收賬款主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)知名整車(chē)廠(chǎng)商和汽車(chē)零部件供應(yīng)商，應(yīng)收賬款無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。各期末賬面余額占營(yíng)業(yè)收入的比例為34.26%、36.00%、35.22%和36.88%。

報(bào)告期各期末，埃泰克存貨賬面價(jià)值分別為5.385億元、6.359億元、6.577億元和6.605億元，主要由原材料、庫(kù)存商品、發(fā)出商品、委托加工物資等構(gòu)成，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為3,013.69萬(wàn)元、3,994.65萬(wàn)元、5,420.21萬(wàn)元和5,238.06萬(wàn)元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。