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“這是價值事務(wù)所的第2073篇原創(chuàng)文章”

在上周末的文章中所長給大家說了，AI技術(shù)的進(jìn)步一日千里，但AI技術(shù)的變化也是日新月異，昨天還是小甜甜，明天就會變成牛夫人，但是有一樣?xùn)|西是不會變的，就是AI一定要用電，電力需求是AI唯一確定性通脹的部分，而發(fā)電設(shè)備作為電力的賣鏟人，也一定會是AI的最大受益者之一。

電力設(shè)備在不同國家的需求也不盡相同，中國主要是光伏+儲能，歐洲主要是風(fēng)電，美國則是天然氣發(fā)電的燃?xì)廨啓C(jī)。美國目前缺電最嚴(yán)重，因此燃?xì)廨啓C(jī)的景氣度也是最高的，杰瑞股份正是踏中了美國燃?xì)廨啓C(jī)市場的風(fēng)口。

本文來自《所長會客廳》12月21、22日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

周末網(wǎng)上有一份疑似的英偉達(dá)AI電力閉門峰會會議紀(jì)要，里面最核心的內(nèi)容是對于未來解決AI電力需求，制定了一個三步走的路線圖。

第一步是接下來的0-2年，主要通過燃機(jī)輪機(jī)+磷酸鐵鋰儲能相結(jié)合，把數(shù)據(jù)中心通電周期縮短至6-12個月，快速填補(bǔ)電力缺口。

第二步是在2-5年的中期，推廣光伏+儲能+算力的一體化模式，并且在邊緣計(jì)算場景使用鈉離子電池，度電成本降低30%。

第三步是在5年以上的長期，通過小型模塊化核反應(yīng)堆(SMR)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心的獨(dú)立供電。

如果這份紀(jì)要是真實(shí)的，那么我們也可以得出幾個結(jié)論：

第一，短期內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)的需求會非常旺盛，考慮到重型燃?xì)廨啓C(jī)的生產(chǎn)和建設(shè)周期很長，因此中小型燃?xì)廨啓C(jī)會成為數(shù)據(jù)中心的首選。

第二，中期光伏和鈉離子電池的機(jī)會，里面提到的一體化模式究竟是分布式光伏自發(fā)自用還是集中式光伏綠電直連，并沒有說清，但不管怎么說，這給今年以來對于中長期預(yù)期有些悲觀的光伏行業(yè)帶來了一劑強(qiáng)心針。

第三，核能至少是英偉達(dá)的終極方案，英偉達(dá)今年也投資了鈉冷快堆的初創(chuàng)企業(yè)TerraPower。

并且黃仁勛還提到，英偉達(dá)不止要做芯片供應(yīng)商，還要成為“算力+能源”的全棧解決方案提供商，這也意味著英偉達(dá)可能會將電源、儲能甚至光伏都整合到一起，這對于整個產(chǎn)業(yè)鏈都會是非常巨大的變化和機(jī)會。

01

價值事務(wù)所

杰瑞股份

在A股所有上市公司中，直接和數(shù)據(jù)中心燃?xì)廨啓C(jī)供電相關(guān)的只有杰瑞股份。杰瑞近一個月公告接連拿到了兩個北美數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C(jī)供電的項(xiàng)目訂單。如果你去看杰瑞股份的主營業(yè)務(wù)，是做油氣開采設(shè)備和服務(wù)的公司，這樣的企業(yè)為什么會和燃?xì)廨啓C(jī)還有數(shù)據(jù)中心摻合到一起的呢？這要從杰瑞的主業(yè)和發(fā)展歷程說起。

杰瑞股份目前的主業(yè)是油氣田的壓裂設(shè)備，壓裂設(shè)備的主要應(yīng)用場景是頁巖油和頁巖氣田。頁巖油氣和普通油氣田的區(qū)別在于開采的難度要高很多，普通油氣田的油氣資源直接埋藏在地下，只要打一口鉆井，油氣就會自己滲出來。頁巖油氣田的油氣藏在地底頁巖層的縫隙里，需要通過壓裂設(shè)備先把頁巖層的堅(jiān)固巖石打碎形成裂縫，然后通過壓力把其中的油氣擠出來。

油氣壓裂設(shè)備也經(jīng)過了好幾個發(fā)展階段，首先是柴油發(fā)動機(jī)+機(jī)械或者液壓壓裂，然后是渦輪發(fā)動機(jī)，最后是電驅(qū)壓裂。

電驅(qū)壓裂相比柴發(fā)壓裂具有很多優(yōu)勢，首先是成本更低，設(shè)備購置成本降低40%-50%，能源費(fèi)用節(jié)省60%，其次是操作簡單，柴驅(qū)設(shè)備需要1名控制員+16名泵組操作員，電驅(qū)僅需2名控制員，因此電驅(qū)壓裂設(shè)備正在逐步替代柴驅(qū)壓裂設(shè)備。

但是電驅(qū)壓裂設(shè)備有一個bug，就是電力的供應(yīng)問題，尤其北美的很多油氣田都比較偏遠(yuǎn)，缺乏電力供應(yīng)，需要額外配備供電設(shè)備才能工作。

02

價值事務(wù)所

從油氣服務(wù)商到電力服務(wù)商

作為全球最大的電驅(qū)壓裂設(shè)備廠商，為了解決設(shè)備的供電問題，杰瑞也把自己逼成了電力設(shè)備商。

其實(shí)同樣把自己逼上梁山的還有三一重工，如果大家還有印象的話，所長在講三一重工電動礦山機(jī)械設(shè)備的時候提到三一為了解決礦山電動設(shè)備的供電問題研發(fā)了基于鋰電儲能的微電網(wǎng)系統(tǒng)。

而杰瑞采取的供電方案是小型燃?xì)廨啓C(jī)，因此杰瑞很早就從西門子、貝克休斯等小型燃?xì)廨啓C(jī)廠商采購機(jī)頭，自己組裝成設(shè)備以后賣或者租給客戶。

為什么燃?xì)廨啓C(jī)還能出租呢？其實(shí)杰瑞的整套設(shè)備都是可以移動的，壓裂設(shè)備本來就是裝在壓裂車上，把燃?xì)廨啓C(jī)也做成可移動的，就可以跟著壓裂設(shè)備到處跑。有些客戶買的壓裂車不多，配一整套燃?xì)廨啓C(jī)成本太高，就可以采取租用模式節(jié)省成本。

正因?yàn)榻苋鹩卸嗄晷⌒腿細(xì)廨啓C(jī)供電系統(tǒng)的研發(fā)和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)數(shù)據(jù)中心急需小型燃機(jī)機(jī)組來實(shí)現(xiàn)供電的時候，杰瑞就拿到了這個機(jī)會。

為什么數(shù)據(jù)中心不去直接找西門子、貝克休斯幫他們搭建燃?xì)廨啓C(jī)機(jī)組呢？當(dāng)然也可以，但一方面這些燃?xì)廨啓C(jī)廠商的訂單都已經(jīng)排滿了，下訂單需要等很長時間。而杰瑞因?yàn)楹瓦@些廠商之前有供貨協(xié)議，預(yù)留了一些機(jī)頭，所以建設(shè)速度更快。

另一方面，杰瑞這樣的服務(wù)商也會有一定的優(yōu)勢。就英偉達(dá)而言，之前客戶要建一個數(shù)據(jù)中心，英偉達(dá)只負(fù)責(zé)賣機(jī)柜，現(xiàn)在英偉達(dá)想要賣全套解決方案，但肯定缺實(shí)施和建設(shè)供電系統(tǒng)的能力，而杰瑞就非常適合干這個活，相當(dāng)于電力服務(wù)商。

杰瑞相比西門子、貝克休斯這些純?nèi)細(xì)廨啓C(jī)廠商的優(yōu)勢在哪里呢？可以給客戶做定制化服務(wù)，就像給油氣田開采商提供整套壓裂服務(wù)一樣。杰瑞管理層就表示，不止要做數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C(jī)供電，還要做服務(wù)器的配電、儲能以及液冷服務(wù)。

所以所長也不禁在想，會不會杰瑞最近的這兩個單子就是英偉達(dá)給的，英偉達(dá)制定好全部規(guī)范，確定好各個系統(tǒng)的供應(yīng)商，然后杰瑞就可以根據(jù)最終客戶的需要去把整套的數(shù)據(jù)中心供電方案落地、實(shí)施。如果能夠做到這一點(diǎn)，那么杰瑞的發(fā)展空間是非常巨大的。

03

價值事務(wù)所

主業(yè)解讀

我們接著說杰瑞，杰瑞的總部在煙臺的一家民營企業(yè)，成立于1999年。

公司的設(shè)備、業(yè)務(wù)和服務(wù)一直在快速發(fā)展，目前公司的主營業(yè)務(wù)主要分為四個大類：高端裝備制造、油氣工程和技術(shù)服務(wù)、新能源及再生能源和油氣田開發(fā)。

高端裝備包括固井設(shè)備、壓裂設(shè)備、天然氣壓縮/輸送設(shè)備等油氣田專用設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，2024年貢獻(xiàn)收入91.8億元，占收比69%，同比增長+12.7%，是公司最主要的收入來源。

杰瑞是國內(nèi)固井、壓裂設(shè)備龍頭，市占率占到國內(nèi)市場的50%以上，在國內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備領(lǐng)域的市占率更高，也是國內(nèi)唯一能夠出口北美的電驅(qū)壓裂設(shè)備廠商。

俄烏戰(zhàn)爭以后全球石油天然氣價格暴漲，也刺激了油氣公司的資本開支，根據(jù)Rystad Energy預(yù)測，2025年國內(nèi)致密/頁巖油、非常規(guī)天然氣產(chǎn)量將相對23年分別提升15.9、10.1pct。

和大家的認(rèn)知不同，國內(nèi)頁巖氣的儲量其實(shí)非常豐富，只是因?yàn)樾枰投砹_斯保持一種戰(zhàn)略合作關(guān)系，所以國內(nèi)的油氣資源并沒有完全釋放出來，但隨著國內(nèi)天然氣需求的自然增長，國內(nèi)頁巖油氣的開采需求未來是比較穩(wěn)定的。

北美市場則是杰瑞設(shè)備部分主要的增量來源，公司早在2008年就成立美國分公司布局美國市場，但直到23年左右才實(shí)現(xiàn)比較大規(guī)模的突破，昨天所長已經(jīng)介紹過電驅(qū)壓裂設(shè)備正在不斷替換柴驅(qū)壓裂設(shè)備，杰瑞又能提供包括小型燃油發(fā)電機(jī)在內(nèi)的全套電驅(qū)壓裂解決方案，因此油氣設(shè)備在北美的發(fā)展前景是非常廣闊的。

油氣工程和技術(shù)服務(wù)主要是EPC油服業(yè)務(wù)的總承包，這部分業(yè)務(wù)主要是來自中東，從2021年以后杰瑞連續(xù)獲得中東地區(qū)的EPC大單，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27億訂單、2024年5月伊拉克曼蘇里亞氣田項(xiàng)目、2024年9月與巴林國家石油簽署22億天然氣增壓站總包項(xiàng)目等。

做工程中國人要稱第二，全世界絕對沒人敢稱第一，杰瑞突破進(jìn)入中東市場，未來的EPC項(xiàng)目訂單自然也會是源源不斷的。

2024年油漆工程和技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.9億，同比-33.1%，占收比為25%，之所以下降較多，是因?yàn)?1年KOC的大單主要在23年確認(rèn)收入，因此基數(shù)較高所致。

新能源和再生能源包括新能源電池負(fù)極材料的研制以及鋰離子電池、風(fēng)電葉片、光伏組件的資源化循環(huán)再生。24年實(shí)現(xiàn)收入4.63億，同比+7.9%，這塊是公司的儲備業(yè)務(wù)，短時間內(nèi)能夠貢獻(xiàn)的收入利潤不高。

油氣田開發(fā)主要指公司在加拿大投資持有的一個氣田。同時伊拉克的曼蘇里亞氣田項(xiàng)目，杰瑞除了作為EPC總包商，還和伊拉克油田開發(fā)有限公司共同持有項(xiàng)目49%的未來開發(fā)權(quán)益。油氣田開發(fā)業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入3.49億，同比-6.9%，占收比2.6%。

04

價值事務(wù)所

中期業(yè)績

杰瑞股份的中期業(yè)績非常不錯，四條業(yè)務(wù)線的收入都有大幅度的增長.

高端裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.2億，同比+22.4%；油氣工程和技術(shù)服務(wù)收入20.7億，同比+88.1%；新能源和再生能源業(yè)務(wù)收入3.3億，同比+65.7%，油氣開發(fā)業(yè)務(wù)收入2.3億，同比+26.4%。

報告期內(nèi)公司獲取新訂單98.81億元，同比增長37.65%，截至報告期末存量訂單123.86 億元，同比增長34.76%，也是非常強(qiáng)勁的。

上半年超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)主要來自公司天然氣板塊，報告期內(nèi)，天然氣相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長112.69%，毛利率提升5.61%，新增訂單增長43.28%，經(jīng)營業(yè)績顯著增長。

和石油不同，天然氣開采需求在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都仍然會保持比較高的增長速度，所長和大家說過多次，特朗普對于天然氣是非常偏愛和鼓勵的，北美數(shù)據(jù)中心電力需求目前最直接最好用的能源也還是天然氣，從這個角度看，天然氣的景氣度比光伏都要好。

而杰瑞已經(jīng)有45%的訂單來自天然氣，正在從一個石油設(shè)備服務(wù)公司轉(zhuǎn)變成天然氣設(shè)備服務(wù)公司，因此杰瑞嚴(yán)格來說并不能算作周期股，已經(jīng)具備了一定成長股的屬性。

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價值事務(wù)所

展望和估值

今年前三季度，杰瑞股份的收入為104.2億，同比+29.5%，歸母凈利潤為18.1億，同比+13.1%.單三季度，公司的收入為35.2億，同比+13.9%，歸母凈利潤為5.7億，同比+11.1%。

杰瑞剛簽訂了兩個數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C(jī)訂單，均為超億美元級別，估算貢獻(xiàn)凈利潤都在2億或以上，其中一個訂單今年就會完成，另一個會在26年。

因此預(yù)估25年歸母凈利潤約為30億，同比+15%，對應(yīng)市盈率約24倍。

26年按照訂單增速預(yù)估主業(yè)利潤增長20%，從28億到33億，燃?xì)廨啓C(jī)保守估計(jì)再獲得2個訂單，共實(shí)現(xiàn)利潤5億，一共38億，同比+25%，對應(yīng)市盈率不到19倍。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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