作者：子成

字節(jié)跳動又漲“價”了。

2月底，一筆老股轉(zhuǎn)讓交易，把它的估值推高到了5500億美元，約合3.8萬億人民幣。

什么概念？

這個數(shù)字，已經(jīng)超過了阿里巴巴的市值，正在逼近騰訊的王座。

要知道，去年11月它的估值還是4800億，短短四個月，又漲了700億。

投資機構(gòu)用真金白銀投票，給出了一個清晰的答案：在當(dāng)下的中國互聯(lián)網(wǎng)，字節(jié)跳動是那個最能賺錢、也最有未來的公司。

01

一臺停不下來的“印鈔機”

近日，知情人士透露，投資機構(gòu)General Atlantic正計劃出售其持有的字節(jié)跳動部分股權(quán)，相關(guān)售股流程預(yù)計將于3月完成。此次交易中字節(jié)跳動估值高達5500億美元（約合3.8萬億元人民幣）。

圖源：東方財經(jīng)

這5500億的估值，不是空口說出來的，是實打?qū)嵉臉I(yè)績堆出來的。

公開信息顯示，字節(jié)跳動2024年全年營收約1.13萬億元人民幣，折算成美元在1600億附近，凈利潤約330億美元，凈利率大約在21%左右——已經(jīng)是全球范圍內(nèi)極少數(shù)同時兼具高收入、高利潤率的大型互聯(lián)網(wǎng)公司之一。

到了2025年，這條收入曲線仍在往上拱。

根據(jù)路透社報道，?字節(jié)跳動2025年第一季度和第二季度的營收分別超過430億美元和480億美元??，已超越Meta成為?全球收入最高的社交媒體公司?。

圖源：X

更嚇人的是利潤，根據(jù)最新報道，字節(jié)跳動2025年利潤表現(xiàn)突出，?年度利潤有望達到約480億美元?，前三季度凈利潤已實現(xiàn)400億美元。????

簡單換算一下，這意味著它每天凈賺1億多美元。

當(dāng)其他巨頭還在為增長發(fā)愁時，字節(jié)跳動的煩惱可能是：錢太多了，該怎么花？

與此同時，在字節(jié)估值狂飆的過程中，資本們一個個卻在搶破頭進場。

今日資本的創(chuàng)始人徐新，人稱“風(fēng)投女王”，當(dāng)年曾與張一鳴深聊過投資。但當(dāng)聽到今日頭條估值要70億美元時，她震驚了，覺得太貴，最終選擇放棄。

后來的故事，我們都知道了。抖音橫空出世，字節(jié)一飛沖天。徐新后來公開承認：“其實是我沒有看懂?！薄板e過抖音，是我心中一大憾事?！?/p>

認知，真的決定了財富的邊界。不過好在，故事還有下半場。

2025年底，當(dāng)字節(jié)的早期投資機構(gòu)中銀集團出售老股時，徐新執(zhí)掌的今日資本，以高出競爭對手50%的價格——3億美元，果斷出手，搶到了珍貴的份額。

圖源：小紅書

這一次，對應(yīng)估值是4800億美元。從70億到4800億，她錯過了最初的海灘，但終于在巨輪駛向深藍前，奮力一躍，跳了上去。

徐新的“糾錯”，是所有聰明資本的縮影。他們看懂了，字節(jié)已不再是一家“APP公司”或“廣告公司”，而是一個覆蓋用戶全場景生活、擁有自我進化能力的超級生態(tài)系統(tǒng)。

在當(dāng)下，投資中國互聯(lián)網(wǎng)，不投資字節(jié)，幾乎等于錯過時代。

02

三大王牌，撐起萬億估值

字節(jié)這臺“印鈔機”的核心引擎，是那個我們每個人每天都會打開的APP——抖音。

最新數(shù)據(jù)顯示，抖音（含極速版）的月活用戶已經(jīng)突破10億。在中國，每10個人里就有7個每月至少刷一次抖音。

你的注意力，你的時間，你看的每一條廣告，下的每一單，都在為這臺機器添柴加火。

圖源：QuestMobile

流量本身不值錢，但字節(jié)把流量變成了一個近乎完美的“商業(yè)永動機”：

早上，你用今日頭條看新聞；中午，刷抖音解悶；晚上，在抖音直播間“剁手”；睡前，可能還在紅果看看免費短劇。你的資訊、娛樂、購物需求，被它一個接一個地滿足，然后一個接一個地變現(xiàn)。

2025年，抖音電商的GMV預(yù)計將突破4萬億。這個數(shù)字，已經(jīng)接近拼多多，并且還在以30%以上的速度狂飆。

支撐5500億估值的第二塊拼圖，是海外市場，尤其是TikTok。

一方面，TikTok已經(jīng)是歐美年輕人日常生活的一部分，在北美、歐洲、中東等市場的用戶黏性極高。對廣告主而言，TikTok提供的是一個難以替代的增量渠道——在Meta、Google已經(jīng)高度成熟的市場里，它是為數(shù)不多還能提供大幅增長空間的入口。

一組數(shù)據(jù)可以說明問題。市場消息稱，字節(jié)2024年海外收入（主要是TikTok）達到390億美元，同比增長63%，占總收入的比例首次提高到四分之一。

如果說抖音和TikTok撐起了字節(jié)的估值底盤，那多出來的那部分溢價，就是資本市場押注著它的未來——AI。

張一鳴和梁汝波顯然也明白這一點。他們把AI提到了前所未有的戰(zhàn)略高度，拆分了獨立的部門，直接向CEO匯報。

成果已經(jīng)開始顯現(xiàn)：

豆包大模型，在國內(nèi)日活用戶過億，把其他對手遠遠甩在身后?；鹕揭娴脑粕洗竽Ｐ头?wù)，調(diào)用量占了國內(nèi)市場的半壁江山。他們甚至還在悄悄地做AI芯片、服務(wù)器CPU，組建了數(shù)百人的團隊。

圖源：36氪

在資本市場的敘事里，AI是比短視頻和電商性感十倍的故事。

看看英偉達（5萬億美元市值）和OpenAI（超8000億美元估值）就知道了。

只要貼上“AI核心玩家”的標(biāo)簽，估值就能坐火箭。字節(jié)的AI布局，正好給資本市場提供了最愛的“對標(biāo)邏輯”：

一個成功的豆包，值500億美元；正在崛起的視頻大模型“即夢AI”，再加200億；芯片和算力布局，充滿了想象空間……

AI，成了字節(jié)跳動5500億估值里，最充滿幻想、也最具杠桿效應(yīng)的那一部分。

03

為什么它一點都不急著上市？

有意思的是，估值都沖到中國第二了，但字節(jié)跳動對上市的態(tài)度，卻出奇地佛系。每隔幾個月就有上市傳聞，然后官方準(zhǔn)時辟謠。

來源：微博

為什么不上市？因為它不需要。

上市最主要的目的——融資，但字節(jié)根本不缺錢。它自己就是最強的現(xiàn)金流制造機，手握超過500億美元現(xiàn)金，比很多上市公司的市值還高。

與此同時，字節(jié)近幾年幾乎把常規(guī)IPO的一部分功能都“拆散”了：

面向股東，在2022年就啟動過一次規(guī)模最高30億美元的股東回購，價格不少于177美元/股，對應(yīng)公司估值不超過3000億美元；

面向員工，幾乎每年都進行一次期權(quán)回購，最近一輪（2025年秋季）給出的回購價為200.41美元/股，對應(yīng)估值超過3300億美元。

換句話說，字節(jié)通過持續(xù)的內(nèi)部和二級市場回購，既給了早期機構(gòu)和員工階段性退出、變現(xiàn)的渠道，又在沒有IPO的情況下完成了“估值重估”和股權(quán)結(jié)構(gòu)的再平衡。

融資和股份流動性這兩件事，字節(jié)已經(jīng)通過“私有化”的方式部分解決了。

更關(guān)鍵的是，對于字節(jié)來說，不上市，反而有巨大的優(yōu)勢：

決策極快：不用看股東臉色，不用開漫長的董事會。在AI軍備競賽的今天，快一天可能就是生與死的差別。

沒有短期業(yè)績壓力：可以心無旁騖地?zé)X搞AI、做芯片，做那些需要十年才能見效的“笨事”，這很符合張一鳴延遲滿足的理念。

避開市場波動：以它現(xiàn)在的體量，上市就是一場地震。如何維持5500億的高估值？如何應(yīng)對每個季度的財報審判？都是巨大的挑戰(zhàn)。

所以，字節(jié)跳動成了全球商業(yè)世界里一個獨特的存在：一家擁有上市公司巨量盈利和影響力，卻保持著非上市公司敏捷與戰(zhàn)略定力的“巨獸”。

04

結(jié)尾

張一鳴曾說：“我做事從不設(shè)邊界?！?/p>

從這句話里，你能讀懂字節(jié)跳動的一切。從資訊到短視頻，從電商到本地生活，再到今天的AI和芯片，它的邊界一直在拓展。

5500億美元的估值，是對它過去的獎賞。而它真正的價值，在于那個“不設(shè)邊界”的未來。

當(dāng)你的生活從早到晚都被它“承包”，當(dāng)它用AI重塑下一個十年的信息與生產(chǎn)力，當(dāng)它在全球市場與硅谷巨頭直接對抗時——你會發(fā)現(xiàn)，估值只是一個不斷被刷新的數(shù)字。

字節(jié)的故事，遠未到終章。