八年虧超30億。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

“你養(yǎng)龍蝦了嗎？”

這句暗號般的問候，近日在科技圈、創(chuàng)投圈乃至短劇圈悄然流行開來。這里的“龍蝦”，指的是一款名為“Open Claw”的AI智能體。運用于短劇行業(yè)，用戶只需輸入指令，它便能自動完成劇本生成、分鏡設(shè)計乃至視頻渲染的全流程，大幅拉低了短劇制作的門檻。

真正引爆話題的，是一部由AI生成的短劇《霍去病》。據(jù)傳，其制作成本僅3000元，雖然很快被辟謠，但“短劇變天”的話題依然沖上熱搜。AI對內(nèi)容生產(chǎn)端的重塑，正讓手握IP的玩家迎來價值重估。

作為A股數(shù)字出版老兵，中文在線近日遞表港交所，劍指“A+H”雙平臺。這家公司已在資本市場浮沉逾十年，手中握有560萬部網(wǎng)絡(luò)文學IP，幾乎踩準了每一輪內(nèi)容周期。《何以笙簫默》《人民的名義》《歡樂頌》等爆款背后，都有它的身影。

如今，它正在講述一個“AI+IP+出?！?/strong>的新故事。旗下海外短劇平臺Flare Flow已覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，累計注冊用戶超過3300萬。隨著AI與IP的化學反應(yīng)加速，這場“龍蝦”游戲才剛剛開始。

但這艘駛向海外市場的巨輪，在啟航前就遇到了暗礁——版權(quán)風險，疊加公司持續(xù)虧損，這正成為赴港IPO路上最大的不確定性。截至3月12日收盤，中文在線報收于28.26元/股，總市值205.87億元。

01

狂追熱點！

靠《甄嬛傳》《修羅武神》等年入12億

如果你追過《甄嬛傳》的原著小說，在17K小說網(wǎng)上追更過《修羅武神》，或者為動畫電影《羅小黑戰(zhàn)記》買過一張電影票，那么你或許不知道，這些作品的背后都指向同一家公司——中文在線集團股份有限公司（下稱"中文在線"）。

而在大洋彼岸，一部名為《Raising His Mistress's Child》的豎屏短劇正在海外女性用戶中瘋傳，總播放量超過1.94億次，單部充值收入達1550萬美元。出品方同樣是中文在線。

《招股書》顯示，中文在線（300364.SZ）2000年成立，以數(shù)字出版起家，2006年創(chuàng)立“17K小說網(wǎng)”，2015年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。從網(wǎng)絡(luò)文學到動漫IP，從元宇宙到海外短劇，這家公司幾乎沒有錯過一個風口。如今已積累超560萬種數(shù)字內(nèi)容資源，合作作家逾400萬人。

圖源：《招股書》

如今，公司已積累超560萬種數(shù)字內(nèi)容資源，涵蓋原創(chuàng)文學、經(jīng)典文學、教育、曲藝等多個領(lǐng)域，合作作家逾400萬人。

中文在線的盈利模式圍繞兩大板塊展開。網(wǎng)絡(luò)文學及相關(guān)業(yè)務(wù)是公司的基本盤。內(nèi)容主要來自旗下17K小說網(wǎng)、四月天小說網(wǎng)、海貍故事、Rocnovel等自有平臺，代表作品包括《萬古第一神》《修羅武神》《九星霸體訣》《第九特區(qū)》等。

平臺采用“免費增值”模式運營，即作品前幾章免費閱讀，后續(xù)內(nèi)容需付費解鎖；同時提供會員訂閱套餐，國內(nèi)價格從15元至298元不等，海外價格從9.99美元到179.99美元不等。除自有平臺外，公司還將內(nèi)容分發(fā)至番茄、七貓、QQ閱讀、喜馬拉雅、愛奇藝等第三方平臺，賺取分成和廣告收入。

此外，短劇及IP衍生品被公司視為新增長引擎。2021年起公司開始制作短劇，2022年拓展至海外。變現(xiàn)路徑有三條：按集付費、會員訂閱（19.99至199.99美元不等）、廣告變現(xiàn)。

圖源：《招股書》

目前，中文在線在國內(nèi)已發(fā)布逾800部短劇，包括《一品布衣》《太子殿下今天破戒了嗎》等；海外市場上，公司的短劇平臺包括Reelshort、FlareFlow、Sereal+，其中FlareFlow上線僅三個月，下載量逼近千萬，充值近2000萬美元，匯集約5200部短劇。

從營收結(jié)構(gòu)看，2024年網(wǎng)絡(luò)文學收入6.86億元，占比59.2%；短劇及IP衍生品收入3.98億元，占比34.4%。到2025年前九個月，短劇收入飆升至4.74億元，占比46.9%，與網(wǎng)絡(luò)文學的4.8億元（占比47.5%）幾乎持平，“半壁江山”格局初現(xiàn)。

然而，收入增長的背后是持續(xù)多年的虧損。2018年，中文在線首次巨虧15.09億元。此后八年間，僅2020年和2021年微利，其余年份均虧損。2019年至2024年歸母凈利潤分別為-6.03億、0.49億、0.99億、-3.62億、0.89億、-2.43億元，疊加2025年預(yù)虧5.8億至7億元，累計凈虧損超30.6億元。

圖源：《招股書》

2024年，公司營收下滑17.7%至11.59億元。2025年前九個月雖同比增長25.1%至10.11億元，但增量幾乎全部來自短劇業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)文學收入反而同比微降1.4%。凈利潤方面，2024年轉(zhuǎn)虧2.43億元，2025年前九個月虧損額急劇擴大至5.17億元。

虧損根源在于銷售費用的支出。2025年前9個月，公司銷售及營銷費用高達6.6億元，占收入的65.3%，同比幾乎翻倍。公司解釋稱，主要用于FlareFlow的激進推廣。這意味著，每賺100元，就有超過65元被用于營銷。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，中文在線上市11年多次虧損，根子出在“高變動成本＋高推廣費用”的商業(yè)模式，只要想放大收入就必須同步放大買量支出；公司又習慣“追風口”，二次元、元宇宙、AIGC、短劇每一輪都重投入，但風口切換快、變現(xiàn)慢，導致費用前置、利潤后置，常年入不敷出。

02

版權(quán)雙面人生：

一邊起訴維權(quán)，一邊被訴抄襲

盡管深陷虧損泥潭，中文在線手中的IP資產(chǎn)仍是其最核心的競爭壁壘。公司一貫強調(diào)“先授權(quán)、后傳播”的原則，并通過技術(shù)、行政、司法等手段構(gòu)建了完善的IP保護體系。其總裁童之磊在出席第九屆中國網(wǎng)絡(luò)版權(quán)保護與發(fā)展大會時，還專門呼吁要加強數(shù)字版權(quán)保護。公司也是中國版權(quán)協(xié)會微短劇委員會首批發(fā)起單位之一。

然而，就是這樣一家強調(diào)版權(quán)保護的公司，其參股的短劇出海平臺卻深陷抄襲風波。

2025年8月，國內(nèi)多家短劇公司同日怒斥海外短劇出海平臺Reel Short侵權(quán)。Reel Short由楓葉互動（Crazy Maple Studio）運營，2022年面向北美市場推出，2025年上半年，凈流水達2.07億美元（約合15億元人民幣）。而中文在線持有楓葉互動49.16%的股份，是其第一大股東。

北京點眾科技率先發(fā)聲，指出Reel Short未經(jīng)許可發(fā)布多部侵權(quán)劇集，包括《出走后，兩個竹馬悔瘋了》《女王》《尊老愛幼》等。其中，《出走后，兩個竹馬悔瘋了》被“本土化”偽裝后改名為《Don't Miss Me When I'm Gone》，在Reel Short站內(nèi)播放超7000萬次。

圖源：罐頭圖庫

隨后，“知名短劇廠牌”聽花島也指出Reel Short存在“一比一抄襲”行為，平臺作品《The Seamstress Is The Du chess》和《Mated to My Brother-in-Law Alpha》分別抄襲了聽花島的《賣菜大媽竟是皇嫂》和《冷面小叔寵嫂無度》。麥芽傳媒也隨后透露，Reel Short此前就曾盜播其短劇，在簽署《承諾函》后仍再次違約。

事情發(fā)酵后，楓葉互動將部分侵權(quán)短劇下架，但仍有作品未予處理。點眾創(chuàng)始人在朋友圈表示要堅決維權(quán)到底，聽花島更準備在美國提起訴訟。

圖源：微信朋友圈

耐人尋味的是，中文在線自身恰恰也是版權(quán)維權(quán)的“老手”。截至2026年3月12日，“天眼查”信息顯示，公司涉及4026條司法案件，67.64%的案由為“侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛”，絕大多數(shù)是中文在線作為原告起訴他人。

圖源：罐頭圖庫

“中國裁判文書網(wǎng)”顯示，2023年，公司起訴北京世紀超星信息技術(shù)發(fā)展有限責任公司，指控其在微信小程序“超星讀書”未經(jīng)許可提供《粉香情濃三尺戲臺——梅蘭芳和他的女人們》的閱讀服務(wù)。法院認定侵權(quán)成立，判令世紀超星賠償其經(jīng)濟損失共計1.1萬元。

同年，公司起訴上?；ㄊ码娮由虅?wù)有限公司、書銘信息科技（上海）有限公司，指控兩被告在“惠頭條”APP中擅自提供余秋雨代表作《文化苦旅》的閱讀服務(wù)。而中文在線早在2015年便與余秋雨簽訂授權(quán)協(xié)議，獲得該作品的全球數(shù)字版權(quán)專有使用權(quán)。法院最終判令兩被告共同賠償經(jīng)濟損失1萬元。

另一起標志性案件涉及二月河代表作《乾隆皇帝》系列六部作品。2023年的裁判文書顯示，中文在線曾起訴龍源創(chuàng)新數(shù)字傳媒（北京）股份有限公司，指控其運營的龍源期刊網(wǎng)通過多個圖書館微信公眾號提供涉案作品的閱讀服務(wù)。法院最終判令龍源創(chuàng)新賠償經(jīng)濟損失共計25萬元。

圖源：罐頭圖庫

而4026條案件中，中文在線作為被告的僅占10.33%。仔細梳理會發(fā)現(xiàn)，其中相當一部分，中文在線實為二審被上訴人，即中文在線先起訴他人，對方不服上訴，中文在線在二審中變?yōu)椤氨簧显V人”，本質(zhì)上仍是維權(quán)方。

真正以中文在線為被告的侵權(quán)案件寥寥無幾，且大部分已撤訴，或未公布具體結(jié)果。

小野杰西（廈門）服飾有限公司2021年曾起訴中文在線，因未預(yù)交受理費按撤訴處理；天津捷優(yōu)企業(yè)管理咨詢有限公司2025年起訴后也于2026年1月撤訴；同年，自然人作者趙某馨起訴中文在線，稱其侵害自己作品《黃*住傳》信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)，案件結(jié)果尚未公布。

一邊以原告身份頻繁維權(quán)，一邊參股平臺被多家公司指控抄襲。這種矛盾，讓中文在線的版權(quán)保護立場顯得格外尷尬。

據(jù)《中國知識產(chǎn)權(quán)報》援引中國政法大學比較法學院教授劉文杰觀點稱，判斷標準是“接觸+實質(zhì)性相似”：如果被控侵權(quán)作者有機會接觸到原作品，且被控侵權(quán)作品與原作品存在實質(zhì)性相似，一般可以認定侵權(quán)。就影視劇而言，實質(zhì)性相似可以體現(xiàn)為人物設(shè)置、人物關(guān)系、具體情節(jié)及情節(jié)起承轉(zhuǎn)合等方面的相似。

北京韜安律師事務(wù)所合伙人鄧尚銳則表示，短劇行業(yè)超速擴張、版權(quán)合規(guī)意識與機制的脫節(jié)，是該行業(yè)糾紛頻發(fā)的重要原因。劉文杰進一步指出，版權(quán)意識淡薄與利益驅(qū)動是關(guān)鍵因素。若權(quán)利人維權(quán)存在障礙，或侵權(quán)人的獲益遠高于違法成本，都會助長侵權(quán)滋生。

03

短劇被AI打成“白菜價”

中文在線IPO走向何方？

對正在沖刺港股的中文在線而言，版權(quán)問題絕非簡單的公關(guān)危機。

柏文喜表示，港交所對擬上市企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)合規(guī)性審查極為嚴格，尤其是涉及核心業(yè)務(wù)的侵權(quán)糾紛。Reel Short作為中文在線“短劇出海”戰(zhàn)略的核心平臺，其侵權(quán)事件大概率會被納入IPO審核的重點關(guān)注范疇，監(jiān)管機構(gòu)可能要求公司詳細說明侵權(quán)事件的進展，甚至可能暫停或否決上市申請。

更棘手的是品牌層面的沖擊。柏文喜指出，侵權(quán)事件引發(fā)市場對中文在線“短劇出海”模式的質(zhì)疑，投資者對其“IP驅(qū)動”的核心競爭力產(chǎn)生動搖。點眾科技與聽花島的指控被媒體廣泛報道，導致中文在線的品牌形象受損，可能影響IPO的認購率與估值。

不過，從法律主體上看，中文在線或許可以“切割”部分責任。中國政法大學教授劉文杰表示：“如果中文在線僅僅與被控侵權(quán)人有持股關(guān)系甚至間接持股關(guān)系，相互之間為各自獨立的法人，不是侵權(quán)行為的實施者，則不能以中文在線為起訴對象?！?/strong>

圖源：罐頭圖庫

法律上或可切割，但商業(yè)上的深度綁定卻難以回避。

在港股《招股書》中，Reel Short仍是“AI+IP+出?！惫适碌闹匾巍?/strong>總裁童之磊在一封3000多字的《致股東信》中37次提及“出?！?。盡管楓葉互動的財報目前并未與中文在線合并報表，但在資本故事里，兩者早已綁定。

更關(guān)鍵的是，歐美市場知識產(chǎn)權(quán)保護力度不低。盤古智庫研究員江瀚認為，歐美市場對知識產(chǎn)權(quán)高度敏感。被貼“抄襲平臺”標簽后，用戶會因道德抵觸產(chǎn)生負面情緒，這不僅加速用戶流失，也會顯著抬升新用戶獲取成本。

圖源：罐頭圖庫

版權(quán)風波之外，另一股力量正在重塑短劇行業(yè)。

2026年初爆火的“養(yǎng)龍蝦”類AI智能體（如OpenClaw），正在將短劇制作成本從數(shù)十萬元級別拉低至萬元以內(nèi)?！痘羧ゲ　返?000元制作成本雖然僅為算力開支，但一個趨勢已無法忽視：原本需要數(shù)十人團隊、耗時數(shù)月的短劇制作，正在被AI壓縮至以“天”為單位。

這對中文在線這樣的平臺型公司而言，既是利好，也是利空。

柏文喜指出，AI核心利好是提效增變現(xiàn)。低成本助力快速擴充內(nèi)容庫，覆蓋更多題材；低試錯成本則支撐公司大膽探索新題材與AI仿真人短劇，穩(wěn)步驗證用戶價值。

江瀚還提示道，彼時，商業(yè)模式將從“賣內(nèi)容”轉(zhuǎn)向“賣生態(tài)”。用戶注意力的集中點將從單一的劇集消費，轉(zhuǎn)移到對IP宇宙的情感認同上。在萬物皆可AI生成的時代，唯有具備深厚文化底蘊和情感連接的IP，才能穿越周期，避免被算法生成的洪流淹沒。

不過，當制作門檻被拉平，中文在線多年來積累的編劇能力、制片經(jīng)驗、流量運營能力，能否轉(zhuǎn)化為AI時代的核心競爭力，還有待觀察。如果版權(quán)問題懸而未決，AI工具反而可能成為放大風險的加速器。

短劇行業(yè)或許正迎來一場深度重塑，中文在線是被浪頭拋下，還是繼續(xù)立于潮頭？你喜歡刷短劇嗎？看好中文在線的“A+H”之路嗎？歡迎下方留言討論。