開年中汽協(xié)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，76.8%的經(jīng)銷商反饋2月銷量未達(dá)預(yù)期目標(biāo)，僅有20.7%的經(jīng)銷商盈利實(shí)現(xiàn)提升。

汽車價(jià)格戰(zhàn)反復(fù)、渠道利潤(rùn)被壓縮，新車銷售價(jià)格倒掛、單車毛利虧損，庫(kù)存壓力正在從主機(jī)廠向經(jīng)銷商，再向二手車市場(chǎng)傳導(dǎo)。

2026年，二手車跨區(qū)域流通明顯提升，轉(zhuǎn)籍率攀升至35%，消費(fèi)者越來(lái)越傾向于選擇更可負(fù)擔(dān)的二手車和高性價(jià)比車型。

當(dāng)車輛開始跨區(qū)域流動(dòng)，優(yōu)信這種押注倉(cāng)儲(chǔ)整備網(wǎng)絡(luò)的玩家，值得重新觀察。

一、汽車交易進(jìn)入“倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)代”

很多人理解二手車行業(yè)，第一反應(yīng)是信息撮合，平臺(tái)把車掛上網(wǎng)，買賣雙方匹配。

隨著交易規(guī)模擴(kuò)大，真正決定效率的反而不是流量，而是履約能力和供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施。

電商行業(yè)其實(shí)早就走過(guò)一遍類似的路徑，最典型的案例就是京東。

2010年前后，京東就開始在全國(guó)布局倉(cāng)儲(chǔ)基地和物流中心，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)對(duì)這一策略其實(shí)爭(zhēng)議很大。因?yàn)閭}(cāng)庫(kù)、配送網(wǎng)絡(luò)和自動(dòng)化設(shè)備都屬于重資產(chǎn)投入，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里拖累了利潤(rùn)率。

但從結(jié)果看，這些倉(cāng)儲(chǔ)和物流節(jié)點(diǎn)后來(lái)成為京東最重要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

2025年，京東物流已經(jīng)運(yùn)營(yíng)超過(guò)3600個(gè)倉(cāng)庫(kù)、管理面積超過(guò)3400萬(wàn)平方米，形成了覆蓋全國(guó)的履約網(wǎng)絡(luò)。正是這些提前建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施，使得京東能夠把配送效率、庫(kù)存周轉(zhuǎn)和用戶體驗(yàn)做到行業(yè)領(lǐng)先，從而支撐其線上業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

二手車行業(yè)的邏輯其實(shí)非常類似，只不過(guò)SKU更重、更非標(biāo)。交易鏈條是一條完整的履約流程。

從這個(gè)角度看，優(yōu)信的倉(cāng)儲(chǔ)賣場(chǎng)其實(shí)和電商時(shí)代的倉(cāng)儲(chǔ)基地非常類似。

目前優(yōu)信已有（包括簽約）的核心節(jié)點(diǎn)

把優(yōu)信倉(cāng)儲(chǔ)工廠店放在中國(guó)地圖上看，基本沿著中國(guó)汽車消費(fèi)最密集的幾個(gè)城市群布局，倉(cāng)儲(chǔ)大賣場(chǎng)幾乎全部落在人口密集、交通樞紐的節(jié)點(diǎn)城市。

優(yōu)信這種選址邏輯非常像物流網(wǎng)絡(luò)，讓車源半徑、消費(fèi)半徑和物流半徑盡量重合。西安、鄭州、武漢承擔(dān)中部與西北的流通節(jié)點(diǎn)，江陰、合肥則連接長(zhǎng)三角消費(fèi)市場(chǎng)，廣州則是把華南消費(fèi)市場(chǎng)與全國(guó)車源網(wǎng)絡(luò)連接起來(lái)。

形成全國(guó)性的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)以后，最直接的好處就是對(duì)線上業(yè)務(wù)的拉升。優(yōu)信同時(shí)擁有線上線下業(yè)務(wù)，隨著倉(cāng)網(wǎng)布局?jǐn)U大、庫(kù)存調(diào)度效率提升，這些線下節(jié)點(diǎn)會(huì)成為線上交易規(guī)模放量的有力支撐。

其次，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)與整備集中后，能夠極大提升毛利。整備集中后，技師、工位、備件采購(gòu)、質(zhì)檢和拍照都可以流水線化，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的效率提升，對(duì)盈利的放大效應(yīng)非常明顯。

以優(yōu)信2025年Q3數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，單車毛利約4380元。如果整備成本下降500元，單車毛利就能提升近11%。

再有，規(guī)?；脚_(tái)通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)整備可以提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)，利用AI定價(jià)、全國(guó)庫(kù)存整合以及線上展示，可以使平臺(tái)把銷售周期從數(shù)周縮短到數(shù)天。

目前優(yōu)信庫(kù)存周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在約30天水平，優(yōu)于行業(yè)平均45天。此外，全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模平臺(tái)，還可以通過(guò)會(huì)員體系、延保服務(wù)等方式提高客戶終身價(jià)值。

如果把優(yōu)信放在電商發(fā)展的歷史里看，它更像是在做當(dāng)年京東做過(guò)的一件事，先把基礎(chǔ)設(shè)施建起來(lái)，再讓交易規(guī)模跟上來(lái)。

京東早期大規(guī)模投入倉(cāng)儲(chǔ)物流時(shí)，市場(chǎng)質(zhì)疑其資本開支過(guò)高、盈利能力不足?？傻轿锪骶W(wǎng)絡(luò)規(guī)模形成后，履約效率和用戶體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，京東的估值邏輯也隨之從“電商零售商”轉(zhuǎn)向“電商+供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施”。

二、為什么倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)越來(lái)越值錢

最近投資圈討論很多一個(gè)概念叫 HALO資產(chǎn)（Heavy Assets, Low Obsolescence），簡(jiǎn)單翻譯就是重資產(chǎn)+低淘汰率。

高盛在最新策略報(bào)告中指出，市場(chǎng)正在重新定價(jià)那些擁有產(chǎn)能、網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)，因?yàn)檫@類資產(chǎn)通常難以復(fù)制、建設(shè)周期長(zhǎng)，而且技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)較低。

優(yōu)信現(xiàn)在做的汽車倉(cāng)儲(chǔ)整備體系，正好符合這個(gè)邏輯。

首先，優(yōu)信倉(cāng)儲(chǔ)中心是典型的重資產(chǎn)。優(yōu)信近幾年建設(shè)的倉(cāng)儲(chǔ)工廠店基本都是區(qū)域級(jí)節(jié)點(diǎn)，單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模往往在數(shù)億元級(jí)別。

比如2026年3月簽約的江陰汽車生態(tài)智造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，計(jì)劃總投資10億元人民幣，其中包含智能整備工廠和倉(cāng)儲(chǔ)式大賣場(chǎng)，預(yù)計(jì)可容納約5000輛庫(kù)存車輛。

如果按平均單車價(jià)值10萬(wàn)元計(jì)算，僅庫(kù)存車輛對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)池規(guī)模就達(dá)到50億元。類似規(guī)模的倉(cāng)儲(chǔ)中心，本質(zhì)上更接近一個(gè)汽車流通樞紐。

其次，這類資產(chǎn)具有明顯的低淘汰率特征。倉(cāng)儲(chǔ)整備中心解決的是現(xiàn)實(shí)世界的履約問(wèn)題，包括車輛檢測(cè)、整備翻新、倉(cāng)儲(chǔ)管理、物流調(diào)度以及最終交付。

AI可以幫助提升定價(jià)效率、庫(kù)存管理能力甚至銷售轉(zhuǎn)化，但很難替代倉(cāng)庫(kù)、維修工位和物流體系，屬于典型的HALO資產(chǎn)。

另外，優(yōu)信很多倉(cāng)儲(chǔ)整備中心是與地方政府合作的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。例如武漢項(xiàng)目由優(yōu)信與當(dāng)?shù)卣餐ㄔO(shè)的二手車產(chǎn)業(yè)園，總投資規(guī)模超過(guò)5億元人民幣；合肥項(xiàng)目同樣由地方政府提供產(chǎn)業(yè)配套支持，包括土地使用、物流配套和產(chǎn)業(yè)政策。包括2026年最新簽約的江陰項(xiàng)目則由江陰臨港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)與優(yōu)信合作推進(jìn)，依托長(zhǎng)三角汽車消費(fèi)市場(chǎng)和港口物流優(yōu)勢(shì)打造區(qū)域流通中心。

這種合作模式下，優(yōu)信往往有機(jī)會(huì)成為當(dāng)?shù)仄嚵魍w系的“鏈主企業(yè)”。倉(cāng)儲(chǔ)中心一旦形成規(guī)模，會(huì)帶動(dòng)周邊配套生態(tài)。

例如在武漢倉(cāng)儲(chǔ)中心周邊，優(yōu)信已經(jīng)形成從車輛整備、金融分期到物流運(yùn)輸?shù)囊徽追?wù)體系，后來(lái)者進(jìn)入門檻自然非常高。

最后一個(gè)經(jīng)常被忽略的因素是時(shí)間維度。倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)往往是十年甚至二十年的長(zhǎng)期投資。

以物流地產(chǎn)巨頭Prologis為例，其全球倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)面積超過(guò) 1.2億平方米，很多核心倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)超過(guò)二十年。二手車倉(cāng)儲(chǔ)體系其實(shí)也是類似邏輯，前期投入巨大，但隨著節(jié)點(diǎn)數(shù)量增加，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值會(huì)越來(lái)越高。

從HALO視角看，優(yōu)信構(gòu)建的汽車流通基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，價(jià)值不僅來(lái)自賣車本身，也來(lái)自倉(cāng)儲(chǔ)節(jié)點(diǎn)、整備能力和區(qū)域調(diào)度能力形成的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

據(jù)高盛研究，未來(lái)幾年資本密集型企業(yè)的盈利增速預(yù)計(jì)約14% CAGR，高于輕資產(chǎn)企業(yè)約10%。如果這一趨勢(shì)成立，優(yōu)信估值邏輯也可能被市場(chǎng)重新定價(jià)。

三、當(dāng)前估值前景如何？

從全球可比公司看，市場(chǎng)已經(jīng)在一定程度上把優(yōu)信當(dāng)作倉(cāng)儲(chǔ)整備網(wǎng)絡(luò)型公司來(lái)定價(jià)，但仍然保留了明顯折價(jià)。

目前公司核心效率指標(biāo)已經(jīng)逐漸穩(wěn)定，毛利率維持約7.5%，長(zhǎng)期目標(biāo)毛利率約10%+（西安和合肥門店已接近該水平），新超級(jí)門店預(yù)計(jì)9個(gè)月達(dá)到盈虧平衡、18–24個(gè)月進(jìn)入成熟盈利階段，說(shuō)明倉(cāng)網(wǎng)模式已經(jīng)完成第一階段效率驗(yàn)證。

按照公司給出的2025年收入32億的指引，當(dāng)前的PS大概是1.5x。目前，優(yōu)信到正處在倉(cāng)網(wǎng)規(guī)模復(fù)制階段，若按保守預(yù)期，2026年新增4–6家超級(jí)賣場(chǎng)的擴(kuò)張節(jié)奏測(cè)算，年交易量和收入增速很容易達(dá)到100%以上。

若2026年銷量翻一倍到10萬(wàn)輛，則年收入大約是10億美金，隨著收入增長(zhǎng)2026E PS顯然是偏低的。

如果未來(lái)庫(kù)存周轉(zhuǎn)、毛利率以及門店擴(kuò)張節(jié)奏能夠持續(xù)兌現(xiàn)，其估值中樞向物流與倉(cāng)儲(chǔ)類HALO資產(chǎn)區(qū)間靠攏并不意外。